黃金過山車，上車還是下車？

昨天我和大家聊了黃金的本質——其實是一種高度投機品，高波動，高風險。（）

結果昨夜就上演了驚魂一幕，黃金從最高5626.8點，垂直做直升機下降到5126點，歷史上首次單日跌幅超過500點。

這一幕來得太快，很多剛剛追高進場的人，一夜回到解放前。有人問我："香帥，你昨天說黃金是高風險資產，今天就跌了，是不是不該買黃金了？我還配黃金干啥？"

答案在于：黃金不是安全資產，但它是避險資產。

我重復一遍——黃金不是安全資產，但是它是避險資產。

這兩者的區別至關重要。

• “安全資產”意味著價格穩定、波動小，比如國債、銀行存款、貨幣基金。

• “避險資產”意味著在極端情況下——比如貨幣體系崩潰、地緣沖突、系統性金融危機——它能保持相對價值，甚至成為最后的庇護所——這才是我們老祖宗“盛世古董，亂世黃金”的內核。

01

避險美元信仰風險

從2022年-2025年，美元從1614美元/盎司漲到近4400美元/盎司，而且是線性上漲，幾乎沒有像樣的回調——這個漲幅背后的力量，就是我們之前講過的”島鏈化“——地緣政治的因素成為資產配置的重要因子，大家希望減少對美國資產，美元資產的過度集中配置——換句話說，當“美元信仰”動搖的時候，黃金作為“超主權資產”的避險吸引力提升。它的價值不依賴于任何政府的信用，不會因為某個國家的貨幣政策而歸零，它象征著一種“終極保險”——你希望永遠用不上，但在極端情況下，它能救命。

這種“避險情緒“的強度可以從一些指標來觀測，因為央行才是黃金市場的大BOSS，所以央行儲備貨幣中，黃金的占比是一個重要指標。上一講我們說過，黃金是人類歷史上時間最長的世界貨幣，黃金的信仰是很強的。各國儲備貨幣中，黃金占比一直在90%左右。但二戰后這個信仰有幾個重要的變化節點：

• 第一個是1945年的布雷頓森林體系，美元成為世界貨幣。從這里開始，黃金占儲備貨幣的比例一直下行

• 到1971年，美元脫鉤黃金的時候，這個比例已經到35%

• 70年代之后因為全球高通脹，這個比例又開始上升，最高一度升到62.40%（1980年），之后隨著通脹下行這個比例開始下降

• 1991年冷戰結束，美元霸權開始進入獨步天下的時期。1991年這個節點黃金占儲備貨幣比例32.10%，之后這個比例再次持續下降，中間雖有反復，但再沒有超過過20%

• 2022年俄烏戰爭，黃金占全球儲備貨幣比例13.74%，然后歷史又一次開始轉彎，從2022年10月開始，這個比例直線上升，截止2025年11月，這個比例已經到23.33%

現在對黃金看多的長期理由，其實還是來自這個比例——很多人認為，因為特朗普政府美元武器化，弱美元的政策取向，大家很難保持之前那么堅定的美元信仰，所以黃金占儲備貨幣的比例還有上升空間——具體上到多少沒人敢說，但“1991年冷戰結束時候的32%”，或者“1971年布雷頓森林體系解體”時候的35%，很多人認為可能是一個期望的錨點——我們團隊算了一下，如果按照央行按照當下的購金速度，增配到32%，大約還需要3年，增配到35%，大約還需要4年。換句話說，如果島鏈化還是歷史趨勢的話，黃金上行的大趨勢似乎還在。

但說實話，究竟什么比例是一個“跟當前美元信仰匹配”的比例，誰都不知道—20%，25%，35%。甚至50%，都有自己的道理。而且，人類的信仰-信念這種東西都是非常脆弱，也非常容易跟風，三根陽線三根陰線都會改變三觀，這也是為什么上一講中，我始終強調，黃金是一個高風險高波動的投機品種。“投機”本身沒有任何問題，某種意義上，金融交易的“擇時”就有很強的投機屬性。但我們需要認清楚的是——我們買黃金到底是想買什么？如果是買它的回報率，那就要明白，它和其他高回報高波動的資產一樣，會讓我們承受波動和虧損。

02

反直覺配置避險黃金：越笨越好

但如果我們就是抱著“盛世古董亂世黃金”，抱著“在島鏈化世界里”保證自己能鏈上生存，那就是買它的“避險屬性”，是希望做配置，而不是交易。

我用自己打個比方，我大體上希望自己的配置中黃金和其他非主權資產占到10%——為什么不多配？因為他們都他們都不產生現金流，對我個人的長期持有的機會成本很高。如果你把30%的資產配置在黃金上，就意味著這30%的資產在未來10年、20年里不會給你帶來任何分紅、利息或租金，只能靠價格上漲獲利。但如果是替我父母配置，這個比例我就會提高很多，因為對他們來說，這個機會成本要低很多。

在這個配置比例中，其實也分兩種。

一種是買回報率的，也就是投資倉位——這其實是有“BET賭”或者說“判斷”成分在的，比如說覺得黃金占儲備貨幣25%的比例未必夠，比如20256年美聯儲大概率還是要降息......所以黃金價格還有點空間，這種就是黃金ETF、期貨黃金、紙黃金都是可以的。但我有心理準備，這個判斷萬一錯了，黃金價格回調是很可能的事情。

而另一種就是買避險屬性的，避險倉位。這種我甚至傾向于實物黃金的方式持有。

一個搞金融幾十年的人和自家太婆一樣要買實物黃金，聽上去是不是很荒謬？基本金融學知識告訴我們，實物黃金有各種折舊損耗，變現時也很麻煩、會折損很多。但正是這種“麻煩”和“高成本”，能夠對抗人性中的沖動。當你持有黃金ETF時，你可以在手機上一鍵買賣，非常方便。但這種便利性恰恰是陷阱——當金價漲了10%，20%，你很容易就會動心：“要不要先賣了獲利？”當金價跌了5%，10%，你又會恐慌：“會不會繼續跌？要不要止損？”——這種頻繁操作，最終大概率會讓你虧錢，而且也起不到避險的作用。

但你持有實物黃金的時候，情況完全不同。你要賣掉它，首先得拿著金條去金店或銀行；金店會檢驗真偽、稱重，然后按照當日金價打個九折甚至八五折回收；整個過程可能要花半天時間。這種“麻煩”和“折損”，反而成為了最好的交易屏障。你不會因為金價漲了10%就急著賣掉，也不會因為跌了5%就恐慌拋售。

這種“反交易”的特性，恰恰能讓黃金真正發揮避險資產的作用——它靜靜地躺在那里，等待那個可能永遠不會到來、但一旦到來就足以改變一切的極端時刻。

從金融資產的角度看，黃金是一個矛盾的存在：

• 認識到它是高波動的投機資產，才能避免盲目跟風；昨晚的500點暴跌，就是最好的教訓。

• 承認它是避險資產，才能理解為什么要用最“笨”、最“貴”的方式去持有它。

如果你想炒黃金，賺高波動的錢，那就要做好心理準備，承受昨晚這樣的暴跌。

但如果你想把黃金作為“島鏈化時代”的避險配置，那就老老實實買點實物黃金，鎖在保險柜里，然后忘掉它——直到那個可能永遠不會到來的極端時刻，因為這就是“笨方式”買黃金的智慧。

更多討論可以參考「香帥觀察室」

「黃金不是安全資產

它是貨幣信仰 」