<span class="js_title_inner">盤中跌超12%，百億美元大單帶不動石藥股價？

來源丨21新健康（Healthnews21）原創(chuàng)作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

1月30日開盤前，石藥集團（1093.HK）公告稱，已與阿斯利康簽署戰(zhàn)略研發(fā)合作與授權(quán)協(xié)議。雙方將依托石藥集團專有的緩釋給藥技術(shù)平臺及多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺，聯(lián)合開發(fā)創(chuàng)新長效多肽藥物。

本次合作潛在總金額高達185億美元，其中包含12億美元預(yù)付款，石藥集團還將有權(quán)獲得最高35億美元的潛在研發(fā)里程碑付款、最高138億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品年凈銷售額的最高雙位數(shù)比例銷售提成。

受此消息影響，石藥集團當日開盤報10.94港元/股，較前一交易日（1月29日）10.69港元/股收盤價上漲2.34%，創(chuàng)下2026年開年以來股價新高，不過股價在盤中出現(xiàn)震蕩下跌走勢，截至午間收盤收報9.35港元/股，下跌12.54%。

有券商分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此次石藥集團BD（商務(wù)拓展）合作的首付款金額僅次于此前三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF達成的數(shù)額。同時，對比此前國內(nèi)藥企超5億美元首付款的BD合作，多以完成臨床前概念驗證（POC）的項目為基礎(chǔ)，本次石藥的合作核心源于阿斯利康對其底層技術(shù)平臺的高度認可。

圖片來源：石藥集團公告

競逐減重市場

根據(jù)石藥集團與阿斯利康簽署的合作協(xié)議條款，阿斯利康將獲得石藥集團每月一次注射用體重管理產(chǎn)品組合的全球獨家權(quán)利，涵蓋一款已做好臨床準備的項目 SYH2082（長效胰高糖素樣肽1受體/葡萄糖依賴性促胰島素多肽受體激動劑，長效GLP1R/GIPR，正推進至I期臨床階段），以及三款處于臨床前階段、擁有不同作用機制的研發(fā)項目。

上述項目旨在為受肥胖及體重相關(guān)問題困擾的人群帶來更持久的治療獲益。在此基礎(chǔ)上，雙方還將依托上述平臺，合作開展另外四個新增項目的研發(fā)工作。

權(quán)益劃分方面，石藥集團授予阿斯利康上述相關(guān)授權(quán)產(chǎn)品在全球范圍（不含中國內(nèi)地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)）內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化的獨家授權(quán)，同時保留該等產(chǎn)品在中國內(nèi)地、香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺灣地區(qū)的全部權(quán)益。

此外，石藥集團還將與阿斯利康在創(chuàng)新多肽分子發(fā)現(xiàn)及長效遞送產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域開展全面戰(zhàn)略合作。除持續(xù)推進現(xiàn)有臨床前長效多肽研發(fā)管線外，石藥集團將為阿斯利康發(fā)現(xiàn)并開發(fā)其他創(chuàng)新長效多肽產(chǎn)品。

重磅合作的達成，核心競爭力在于石藥集團的長效緩釋給藥技術(shù)平臺、多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺。據(jù)石藥集團方面介紹，其長效技術(shù)可實現(xiàn)多肽藥物的緩慢釋放，使給藥間隔達到每月一次或更久；多肽藥物AI發(fā)現(xiàn)平臺則能針對藥物靶點快速設(shè)計、篩選候選分子，并能在藥效、選擇性及信號偏向性等維度開展系統(tǒng)性優(yōu)化。

此次雙方聚焦的體重管理領(lǐng)域，正迎來全球市場的爆發(fā)式增長。《世界肥胖報告2025》指出肥胖成全球性問題，預(yù)計2030年全球超29億成年人處于高BMI狀態(tài)。在此背景下，GLP-1受體激動劑因其在糖尿病和肥胖癥治療中的顯著療效，已成為全球代謝疾病藥物研發(fā)最熱門的賽道。

目前已獲批上市的減重GLP-1類藥物涵蓋司美格魯肽、替爾泊肽、瑪仕度肽等。其中，禮來的替爾泊肽單款藥物在2025年前三季度創(chuàng)造了248.37億美元的收入，占禮來總營收的54%；同期，諾和諾德Wegovy（減肥版）實現(xiàn)572.42億丹麥克朗（約86.09億美元）營收，大幅增長54%。

巨大的市場潛力吸引了全球藥企爭相布局。輝瑞發(fā)布的《Near-Term Launches High-Value Pipeline Day》預(yù)測，2030年全球GLP-1RA市場規(guī)模有望達到千億美元市場。

據(jù)醫(yī)藥魔方Nextpharma數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，僅在小分子領(lǐng)域，目前全球共有88款在研小分子GLP-1藥物，其中6款已經(jīng)開展Ⅲ期臨床試驗，包括禮來的奧氟格列隆、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；01276.HK）的HRS-7535、聞泰醫(yī)藥的VCT220、Biomed Industries的Bionetide、華東醫(yī)藥（000963.SZ）的Conveglipron、德睿智藥MDR-001。

上述券商分析師表示，當前GLP-1賽道已從早期的“藍海市場”步入“群雄逐鹿”的競爭新階段，市場格局現(xiàn)階段由諾和諾德與禮來兩大巨頭主導，但該賽道仍存在較大的差異化創(chuàng)新空間，尤其是減肥藥在防止體重反彈、減少肌肉流失等臨床需求尚未被充分滿足。從研發(fā)趨勢來看，GLP-1藥物創(chuàng)新正朝著多靶點、更長效、更便捷給藥的方向深度發(fā)展，口服劑型已成為行業(yè)下一個核心競爭焦點，而適應(yīng)癥的持續(xù)拓展則成為企業(yè)延長產(chǎn)品生命周期的重要策略。

此次石藥集團攜手阿斯利康，憑借自主核心技術(shù)平臺與跨國藥企的全球研發(fā)及商業(yè)化能力強強聯(lián)合，將如何在競爭激烈的GLP-1賽道中突圍，備受行業(yè)關(guān)注。

加速BD出海

事實上，這已并非石藥集團首次牽手阿斯利康。

早在2025年5月30日上午，石藥集團便公告披露，正與若干獨立第三方就三項潛在交易進行磋商，涉及表皮生長因子受體抗體藥物偶聯(lián)物（EGFR-ADC）及集團技術(shù)平臺開發(fā)的其他藥品的授權(quán)及合作（“潛在交易”）。三項交易合計潛在首付款及里程碑付款約50億美元，其中一項交易已進入后期磋商階段，預(yù)計當年6月完成。

隨即在6月13日，石藥集團正式宣布與阿斯利康訂立戰(zhàn)略研發(fā)合作協(xié)議，以利用石藥集團的AI引擎雙輪驅(qū)動的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺，發(fā)現(xiàn)和開發(fā)新型口服小分子候選藥物。該平臺使用AI技術(shù)分析靶向蛋白與現(xiàn)有化合物分子的結(jié)合模式，并進行針對性優(yōu)化，旨在篩選出高效且具有優(yōu)異開發(fā)潛力的小分子。

根據(jù)該協(xié)議的條款，石藥集團同意為阿斯利康所選定的多個靶點發(fā)現(xiàn)具有多適應(yīng)癥疾病治療潛力的臨床前候選藥物（PCC），包括一種用于免疫疾病的臨床前小分子口服療法。對于每個PCC項目，阿斯利康將有權(quán)行使選擇權(quán)，以獲得全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家授權(quán)。

基于此，石藥集團將收取1.1億美元的預(yù)付款，并有權(quán)收取最高16.2億美元的潛在研發(fā)里程碑付款和最高36.0億美元的潛在銷售里程碑付款，以及基于有關(guān)產(chǎn)品年凈銷售額的潛在個位數(shù)銷售提成（合計53.3億美元）。

彼時，在業(yè)內(nèi)看來，此次交易折射出本土藥企與跨國巨頭合作范式的深層次轉(zhuǎn)變，即技術(shù)輸出替代產(chǎn)能輸出。石藥的AI平臺成為交易核心資產(chǎn)，中國創(chuàng)新正從“人力成本優(yōu)勢”轉(zhuǎn)向“技術(shù)平臺溢價”，而從合作情況來看，AI制藥、ADC、雙抗等平臺型技術(shù)，也成為彼時本土藥企BD出海交易的核心標的。

緊隨其后，石藥集團于2025年7月底宣布與美企Madrigal Pharmaceuticals達成獨家授權(quán)協(xié)議，將其自主研發(fā)的口服小分子GLP-1受體激動劑SYH2086的全球開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)益授予Madrigal。

根據(jù)協(xié)議條款，石藥集團將獲得1.2億美元預(yù)付款，并有資格獲得最高19.55億美元的開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)里程碑付款，總交易價值最高可達20.75億美元。同時，石藥保留基于SYH2086年度凈銷售額的高達雙位數(shù)比例銷售提成，以及在中國開發(fā)銷售其他口服小分子GLP-1受體激動劑產(chǎn)品的權(quán)益。

在石藥集團密集達成的BD背后，是我國生物醫(yī)藥領(lǐng)域在2025年掀起的BD熱潮。有一級市場投資人向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，優(yōu)質(zhì)的BD交易不僅是本土創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)與技術(shù)能力的直接印證，更已成為藥企補充現(xiàn)金流、支撐持續(xù)研發(fā)的重要方式；結(jié)合行業(yè)趨勢來看，2026年腫瘤、免疫、肥胖代謝、AI制藥等賽道的BD合作有望進一步提速，平臺型技術(shù)將成為核心競爭要素。

值得一提的是，近些年受集采等因素影響，石藥集團業(yè)績持續(xù)承壓。2025年前三季度，公司營收、凈利延續(xù)去年的下滑趨勢。其中，營收實現(xiàn)198.91億元，同比下降12.32%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.06%。

隨著2025年下半年來密集達成的BD交易，能否為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流補充，未來石藥集團又將如何依托核心技術(shù)平臺持續(xù)布局創(chuàng)新管線、實現(xiàn)業(yè)績與研發(fā)的雙向突破，仍待持續(xù)關(guān)注。

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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