同樣重金押注AI，為何微軟股價(jià)暴跌、Meta大漲？

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

一個(gè)暴跌10%，一個(gè)大漲10%，微軟和Meta這兩家紛紛押注AI的巨頭，在最新交易日呈現(xiàn)出截然相反的走勢(shì)。

這是市場(chǎng)對(duì)這兩家公司發(fā)布的最新財(cái)報(bào)和預(yù)期，作出的不同反應(yīng)。

微軟財(cái)報(bào)中顯露的云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲軟、過(guò)度依賴(lài)OpenAI，以及創(chuàng)紀(jì)錄的AI資本支出，是引發(fā)市場(chǎng)砸盤(pán)的重要誘因，微軟還無(wú)法用持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)自證。

自去年底以來(lái)，行業(yè)就對(duì)AI巨頭們高額的資本開(kāi)支，是否能帶來(lái)足夠的回報(bào)充滿(mǎn)疑慮，關(guān)于AI泡沫的討論也陷入爭(zhēng)議。

相反，在大模型競(jìng)賽中掉隊(duì)、重新調(diào)整團(tuán)隊(duì)的Meta，似乎正在贏回市場(chǎng)的認(rèn)可。這家以廣告為核心的公司正在從AI受益，市場(chǎng)對(duì)其豪擲千金的動(dòng)作也抱有更多期待。

微軟云業(yè)務(wù)增速放緩，Meta廣告正從AI受益

美股最新交易日，微軟市值一夜蒸發(fā)3570億美元，創(chuàng)下2020年以來(lái)的最大跌幅，僅次于英偉達(dá)去年初在DeepSeek模型發(fā)布后的超5900億美元市值損失。

漲超10%的Meta市值單日增長(zhǎng)超1754億美元，最新市值1.86萬(wàn)億美元。微軟最新市值為3.22萬(wàn)億美元，位于英偉達(dá)、谷歌、蘋(píng)果之后。

微軟發(fā)布的2026財(cái)年第二財(cái)季（即去年第四季度）財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)營(yíng)收達(dá)813億美元，同比增長(zhǎng)17%；凈利潤(rùn)385億美元，同比增長(zhǎng)60%。

這兩項(xiàng)指標(biāo)均超過(guò)華爾街預(yù)期。不過(guò)，微軟該期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)很大程度上受到OpenAI投資收益的推動(dòng)。

去年10月底，OpenAI完成重組，微軟持有其PBC公司27%的股權(quán)。隨著OpenAI估值增長(zhǎng)，微軟期內(nèi)獲得76億美元的投資收益。如剔除掉這部分因素，微軟盈利增速將有所降低。

讓市場(chǎng)更為失望的是，微軟Azure業(yè)務(wù)的增速放緩。

該財(cái)季微軟智能云部門(mén)營(yíng)收329億美元，同比增長(zhǎng)近29%；市場(chǎng)高度關(guān)注的Azure及其他云服務(wù)收入同比增長(zhǎng)38%，增速較前一季度有所放緩，市場(chǎng)此前過(guò)高的期望落空。

巴克萊分析師認(rèn)為，微軟的產(chǎn)能擴(kuò)張不再推動(dòng)Azure的增長(zhǎng)，因?yàn)楦嗟挠?jì)算能力被轉(zhuǎn)移到Copilot等自身產(chǎn)品上，從而限制了云業(yè)務(wù)的進(jìn)一步加速。

更令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的是，微軟未來(lái)對(duì)OpenAI的顯著依賴(lài)。

財(cái)報(bào)披露，微軟的商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO，可理解為未交付訂單）從上季度的3920億美元大幅增長(zhǎng)至6250億美元，其中45%來(lái)自O(shè)penAI。

在此前OpenAI的重組中，微軟表示，將為OpenAI提供價(jià)值高達(dá)2500億美元的Azure云服務(wù)，而且微軟不再為OpenAI提供計(jì)算服務(wù)的優(yōu)先選擇權(quán)。

市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)這部分訂單的持續(xù)性。投行Jefferies的分析師就直接點(diǎn)出問(wèn)題關(guān)鍵：OpenAI是否有能力實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，從而向微軟、甲骨文等多家服務(wù)提供商支付相關(guān)費(fèi)用？

微軟方面則表示，與OpenAI保持著良好的合作伙伴關(guān)系，其是重要客戶(hù)，并認(rèn)為這建立在極為成功的業(yè)務(wù)體系上，對(duì)此充滿(mǎn)信心。

當(dāng)被問(wèn)及是否擔(dān)心RPO高度集中時(shí)，微軟執(zhí)行副總裁兼CFO艾米·胡德（Amy Hood）回應(yīng)稱(chēng)，剔除OpenAI后的RPO余額同比增長(zhǎng)28%，其中包括Anthropic承諾的300億美元大單。

“我們剩余55%的規(guī)模高于多數(shù)同行，且多樣化程度也更高，覆蓋不同解決方案、Azure業(yè)務(wù)、行業(yè)和地區(qū)的廣泛客戶(hù)，對(duì)其穩(wěn)定性有極高信心。”

Meta則給出一份超預(yù)期的業(yè)績(jī)。去年第四季度營(yíng)收599億美元，同比增長(zhǎng)24%；凈利潤(rùn)228億美元，同比增長(zhǎng)9%。

Meta表示，四季度營(yíng)收超預(yù)期主要受益于廣告業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，公司在AI方面的投入正在提升廣告投放的精準(zhǔn)度和效果。

財(cái)報(bào)顯示，去年12月，Meta應(yīng)用的日活躍用戶(hù)平均值為35.8億人，同比增長(zhǎng)7%；去年第四季度和全年，廣告展現(xiàn)量分別同比增長(zhǎng)18%、12%，廣告平均價(jià)格分別同比增長(zhǎng)6%、9%。

這推動(dòng)Meta廣告業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，期內(nèi)收入581億美元，同比增長(zhǎng)24%，而整體廣告市場(chǎng)增速已逐漸放緩至單位數(shù)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，雖然Meta模型能力掉隊(duì)，導(dǎo)致其相較其他云服務(wù)商在AI投資變現(xiàn)能力上明顯不足，但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，其最核心的廣告業(yè)務(wù)通過(guò)AI得到了強(qiáng)化。

微軟資本開(kāi)支暴增引擔(dān)憂(yōu)，

市場(chǎng)押注Meta反彈預(yù)期

市場(chǎng)對(duì)兩家公司高額的資本開(kāi)支也呈現(xiàn)出不同態(tài)度。

對(duì)微軟而言，市場(chǎng)感受到更多的是壓力。本季度，微軟資本支出達(dá)到375億美元，同比大增66%，遠(yuǎn)超出同期營(yíng)收增速。

這些開(kāi)支中約三分之二的支出用于計(jì)算芯片，以建設(shè)數(shù)據(jù)中心滿(mǎn)足AI需求。微軟CEO薩提亞·納德拉（Satya Nadella）透露，期內(nèi)微軟增加了近1吉瓦的算力容量。

盡管投資巨大，但微軟表示AI需求旺盛，產(chǎn)能供應(yīng)緊張。這使得微軟不得不進(jìn)行資源分配，一定程度上導(dǎo)致Azure云業(yè)務(wù)增速受到限制，從而和市場(chǎng)原本的高預(yù)期形成落差。

艾米·胡德表示，公司投入資金部署GPU時(shí)，首先要滿(mǎn)足自身應(yīng)用的增長(zhǎng)需求，如Microsoft 365 Copilot、GitHub Copilot等；其次要確保對(duì)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的長(zhǎng)期投入，剩余產(chǎn)能才用于滿(mǎn)足Azure持續(xù)增長(zhǎng)的需求。

納德拉也強(qiáng)調(diào)，微軟不會(huì)只追求單一業(yè)務(wù)的最大化，而是在供應(yīng)受限的情況下，通過(guò)合理分配產(chǎn)能，構(gòu)建最優(yōu)的價(jià)值組合，所有決策都是為了長(zhǎng)期優(yōu)化。

他還表示，目前仍處在AI普及的初期階段，微軟會(huì)持續(xù)增加長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，核心是確保有足夠的電力、土地和設(shè)施，一旦建成便盡快部署GPU和CPU，并盡可能提高效率。

然而，微軟過(guò)快的資本支出，加劇了投資者對(duì)利潤(rùn)率的擔(dān)憂(yōu)，并進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資本支出投資回報(bào)率（ROI）的質(zhì)疑。

不過(guò)，市場(chǎng)卻對(duì)Meta的投資支出顯示出看好態(tài)度。

去年第四季度，Meta資本開(kāi)支為221億美元，全年為722億美元，同比分別增長(zhǎng)49%、84%，主要是為支持Meta超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室及核心業(yè)務(wù)而加大投資。

Meta還預(yù)計(jì)，今年全年資本支出將在1150億美元至1350億美元之間，超出市場(chǎng)預(yù)期。按上限看，Meta今年的投資支出幾乎是去年的兩倍，增長(zhǎng)迅猛。

這些投資仍將集中在基礎(chǔ)設(shè)施層面。扎克伯格表示，Meta計(jì)劃在十年內(nèi)建設(shè)數(shù)十吉瓦的算力基礎(chǔ)設(shè)施，長(zhǎng)期來(lái)看將達(dá)到數(shù)百吉瓦甚至更多，這將成為一項(xiàng)戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)。

從大漲的股價(jià)來(lái)看，投資者似乎認(rèn)可Meta大幅提高資本支出的計(jì)劃，與此前表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度形成鮮明反差。

這一方面得益于Meta的表態(tài)，盡管投資顯著提升，但預(yù)計(jì)今年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍將高于去年，表明AI對(duì)其廣告業(yè)務(wù)仍將發(fā)揮較大的帶動(dòng)作用。

另一方面則是對(duì)Meta“反彈”的期待。扎克伯格表示，去年重建了AI戰(zhàn)略，接下來(lái)將開(kāi)始推出一系列新模型、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。

“我預(yù)計(jì)我們的第一批模型會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但更重要的是，它們將展現(xiàn)出我們正在快速前進(jìn)的軌跡，期待推進(jìn)面向全球用戶(hù)的個(gè)人超級(jí)智能。”

去年以來(lái)，Meta就在瘋狂挖人，斥資143億美元挖到Scale AI創(chuàng)始人汪滔（Alexandr Wang）團(tuán)隊(duì)，并重組超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室。楊立昆“被迫出走”，吐槽Meta正變得封閉且急功近利。

這背后是Meta的AI焦慮。去年初，Meta推出的Llama 4模型反響不佳，開(kāi)源地位被中國(guó)廠商超越。如今距汪滔加入Meta已有8個(gè)月時(shí)間，其計(jì)劃在今年二季度發(fā)布新模型。

Meta還計(jì)劃將模型集成到WhatsApp、Instagram等應(yīng)用當(dāng)中，以實(shí)現(xiàn)Agent功能。

早些時(shí)候，Meta斥資數(shù)十億美元收購(gòu)了智能體公司Manus。扎克伯格表示，計(jì)劃將其技術(shù)整合到其現(xiàn)有平臺(tái)中，智能體將真正發(fā)揮作用。

不過(guò)，當(dāng)被問(wèn)到如何看待這些投資帶來(lái)的收入增長(zhǎng)時(shí)，扎克伯格坦言，現(xiàn)在很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，核心是優(yōu)化核心產(chǎn)品、加速現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，新機(jī)會(huì)包括AI廣告和訂閱、購(gòu)物和電商等。

可以看到，雖然AI泡沫的質(zhì)疑仍在，但這些巨頭持續(xù)加碼，而且優(yōu)先去增強(qiáng)自身業(yè)務(wù)，正在成為越來(lái)越多巨頭的選擇。

不過(guò)，對(duì)AI的投入到底能換來(lái)多少回報(bào)，依然是懸在這些高額數(shù)字之上最尖銳的詰問(wèn)。現(xiàn)在，這些大佬們也還給不出清晰的答案。

運(yùn)營(yíng)編輯 |孟莎莎