做到世界第一的“中國版Kindle”，IPO反而更難了

作者｜周松

原創首發｜騎鯨出海

你的國產“泡面蓋”要上市了。

2026年1月19日，全球領先的電子墨水屏設備供應商——廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，預備港股IPO，中信建投國際為其獨家保薦人。

圖源：文石BOOX招股書

作為消費級電子墨水屏廠商，近幾年的文石BOOX抓住了2023年亞馬遜Kindle撤出中國市場所所留下來的“空白市場”，發展可謂是如日中天：2024年文石信息營收10.2億元，同比增長26.6%，其中超五成收入來自海外市場，且海外收入增幅高達33.8%，產品遠銷全球100多個國家和地區。

如今，站在港交所門前的文石BOOX雖有著“全球第二、中國第一”的稱號，卻仍面臨著盈利能力、供應鏈風險等出海壓力。

如何繼續保持出海態勢、靠AI和生態進化為一個有品牌壁壘的全球化公司，都會讓文石BOOX的上市之路多了幾分變數。

一塊墨水屏撐起一個IPO

在很多人的印象里，電紙書的代表是亞馬遜旗下的Kindle。

2013年，Kindle帶著“Kindle在，書未老”的口號正式進入中國市場。2018年，中國成為Kindle全球第一大市場，已累計銷售數百萬臺，市場份額達80%。

圖源：Kiddle官網

但好景不長，2023年6月，入華十年的Kindle正式宣布退出中國市場，用戶將不能購買新的電子書。

正當用戶對KIndle的退出“哀鴻遍野”的時候，一鯨落，萬物生。

中國用戶對Kindle“退場”的遺憾不僅反映了國內電子書市場的繁榮，也為國產閱讀器品牌創造了難得的發展窗口。

洛圖科技的數據顯示，2025年第三季度，全球電子紙平板出貨量達1624.2萬臺，同比激增71.3%，中國市場核心閱讀器品類銷量達64.7萬臺，同比大幅增長33.4%，銷售額更是增長43.5%至8億元。

其中，成立于2008年的文石BOOX憑借“開放式生態”“差異化定位”“BOOX超刷新（BSR）技術”等優勢迅速搶占市場。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，文石BOOX收入分別為8.04億元、10.18億元和7.99億元，同期毛利率由33.5%提升至39.2%。

圖源：文石BOOX官網

從營收上看，文石BOOX相對穩健。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，文石營收分別為8.0億元、10.2億元和8.0億元，略有浮動。

值得一提的是，在營收增長的同時，文石利潤卻呈現下滑態勢。

一方面，公司為維持長期競爭力，加大研發投入。截至2025年9月30日，九個月研發開支同比增加了32.8%至5340萬元，占比營收7.6%。

另一方面，則是銷售費用大幅度攀升，漲勢明顯。截止2023年、2024年以及2025年前三季度，公司銷售及分銷開支占比從9.1%攀升至13.9%。

從收入結構上看，生產力平板是文石BOOX的營收主力。2023年、2024年及2025年前三季度，生產力平板收入占比分別為67.7%、54.9%和59%，而內容服務與增值服務收入占比相對較低。

由此，也不難理解文石BOOX此次募資的用途：提升技術研發及產品迭代能力；增強銷售及營銷能力，拓展市場份額；擴大軟硬件產品矩陣及整合戰略資源；升級生產設施及供應鏈以及營運資金及其他一般企業用途。

營銷能力、產品迭代能力、升級供應鏈、整合戰略資源，文石BOOX想利用此次IPO鞏固海外市場、降低供應鏈風險、補齊生態短板。

六成營收來自海外

如果只看國內市場，電子墨水屏市場混戰著漢王、掌閱、科大訊飛等頭部品牌，文石BOOX或許并不不算“最出彩”的那一個。

但真正支撐文石BOOX沖刺IPO的，或許是早就開始規劃的海外市場。

2009年，文石BOOX首款產品BOOX A60登陸歐美市場，自此打開海外市場。

截至2025年9月，文石BOOX的產品版圖已覆蓋全球100多個國家和地區，自研的BOOX OS操作系統，收獲了近百萬的月活躍用戶。更值得一提的是，品牌早期種子用戶里，有38.5%的用戶在近九年后依然持續活躍，有著極具黏性的全球化用戶社群，為有效推動硬件復購與軟件服務增值提供基礎。

招股書顯示，文石BOOX的海外市場分別貢獻公司總收入的56.2%、59.4%及59.5%，近六成的收入來自海外。其中，來自美國市場的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內總收入的18.3%、19.2%及18.7%，美國市場貢獻了近20%。

圖源：文石BOOX招股書

根弗若斯特沙利文的統計數據，以2024年零售收入計，文石BOOX是全球第二大、中國第一大知識專注型生產力工具品牌，市場份額達4.6%，出海來勢洶洶。

文石BOOX能夠順利出海，并擁有廣闊且極具黏性的全球化市場，離不開其差異化的發展戰略。

其一，文石BOOX選擇“開放式系統”，走了一條與Kindle不同的道路。與Kindle單純聚焦于閱讀場景不同，文石BOOX于2013年全面轉向安卓生態，支持Office、Notion、微信讀書甚至Zoom等第三方辦公應用的安裝，提升了產品在多場景下的應用能力。

“開放式系統”將產品從單純的閱讀工具升級為集寫作、批注、繪圖、傳輸等功能于一體的超級生產力設備，精準切中了現代人“屏幕焦慮”與“碎片化信息過載”的痛點，能夠更全面地融入用戶的生活，也將墨水屏做成了快消品。

圖源：文石BOOX官網

這意味著，文石BOOX在構建自己的差異化壁壘：不是解決“讀什么”的問題，而是為用戶解答“如何處理信息、如何沉淀知識”的問題，或許更像是一個長期陪伴用戶的知識生產與管理工具。

這一差異化定位，也成為其出海破局的關鍵。資料顯示，2024年文石BOOX彩墨屏產品出貨量約為20萬臺，位居全球第一。

其二，持續加大的研發投入，自然也是文石BOOX的護城河。墨水屏與手機、電腦不同，其對色彩表現要求較高，翻頁時極易出現延時、重影，影響用戶體驗。

2022年，文石BOOX推出了BOOX超刷新（BSR）獨家技術，來提升電子紙產品的刷新性能和圖像質量。BSR基于人機交互頻率與內容動態性，提供了四種刷新模式，適應不同的使用場景。用戶可根據快速翻頁、手寫筆記、圖文瀏覽等場景，靈活調整屏幕響應速度與清晰度，平衡流暢度與殘影控制。

其三，文石BOOX在海外與數碼垂直領域的紅人合作，利用紅人影響力覆蓋多場景營銷。文石BOOX選擇合作的頭部紅人以科技領域、3C領域為主，形式有第三方視角展示、產品開箱、使用體驗等。

如TikTok一科技類頭部博主anjmejia選擇口播的方式，來對產品進行了實際使用的展示，這條視頻獲得了15.6萬次點贊以及1000多條評論。另一TikTok區安卓數碼博主imparkerburton Parker Burton也是用“口播+現場使用展示”的方式，收獲了61.2萬點贊、1800多條評論。

圖源：TikTok視頻截圖

不僅限于此，文石BOOX也在其他領域下足了紅人營銷。在與TikTok美妝博主jen.chae的合作中，以軟廣的形式分享了產品的使用，收獲了50.8萬點贊，3500條評論，為文石BOOX在海外帶來了大量的用戶關注和良好反饋。

圖源：TikTok視頻截圖

憑借這些優勢，文石BOOX服務了100多個國家及地區的客戶，BOOX OS擁有近百萬月活躍用戶，海外收入占比長期穩定在59%左右。

如今，站在港交所門前的文石BOOX，成功在國內接住了Kindle留下的一部分市場，上市之路似乎并沒有懸念。

但“上岸”之路并不輕松

從行業層面看，文石BOOX所處的，并不是一個走向衰退的賽道，這塊“蛋糕”還很大。

據弗若斯特沙利文統計，全球知識專注型生產力工具市場規模，從2020年的107億元飆升至2024年的291億元，預計市場規模將從2025年的人民幣397億元增長至2030年的人民幣821億元，復合年增長率約為15.6%。

而在電子紙市場，2023年中國電子紙平板銷量為123萬臺，同比增長20.6%；2024年銷量又進一步增長49.1%至183.4萬臺。

這也意味著，行業的增長正在從“有沒有”階段，邁入“用得好不好”的階段，廠商之間的競爭焦點正在從“誰先入場”，轉向“誰能留住用戶、提高單客價值”。

因此，文石的IPO之路，變得更難了。

所面臨的挑戰，也并不是單點問題。

其一，文石BOOK要直面Kindle、索尼、Kobo等國際老牌廠商以及掌閱、漢王等國內廠商的競爭。在海內外，文石BOOK面對的并非一個空白賽道。

Kindle、索尼、Kobo等國際老牌廠商憑借長期積累的品牌認知、成熟的渠道體系和穩定的用戶群體，依然牢牢占據著多個核心市場。

漢王、掌閱、科大訊飛等國內廠商通過快速推新、極致研發方式迅速搶占市場，各有優勢。如科大訊飛憑借其在語音識別、轉寫上的技術優勢，明確聚焦于“AI智能辦公本”來解決會議記錄、多語種翻譯等高端商務痛點，成功實現與同類競品的差異化區隔。掌閱則依托其海量的圖書版權和IP服務，持續延長墨水屏的附加價值。

圖源：科大訊飛官網

其二，與上游供應鏈元太科技的深度綁定帶來議價能力與穩定性的雙重考驗。全球超過九成的電子紙模組產能掌握在中國臺灣企業元太科技手中，意味著這包括文石在內的所有玩家，某種程度上受制于這家供應商，文石BOOX也不例外。

據悉2023年、2024年及2025年前三季度，文石向元太科技的采購額占總采購額比例分別為29.1%、28.1%和27.4%。因此，一旦元太發生技術迭代、調整供應價格或延遲交付，文石的產能將直接受影響，利潤空間將被直接壓縮。

其三，關稅與合規成為文石BOOX出海需要時刻關注的長期變量。作為一家高度依賴海外市場的公司，美國市場貢獻了近20%，文石BOOX不可避免地受到貿易政策變化的影響。

長期依賴美國市場，讓關稅政策、合規要求的不確定性已經從“偶發風險”轉變為必須長期計入成本的變量。

更值得關注的是，文石BOOX近幾年的盈利能力頗為疲軟。招股書顯示，2023年至2025年上半年凈利潤分別為1.24億元、1.21億元、1.03億元。2025年前三季度文石BOOX經營性現金流首次轉負，凈流出4120萬元，而存貨規模卻激增至4.35億元，較2023年末增加1.93億元，增幅達到79.75%，經營性現金流大幅惡化。

盈利能力的疲軟，無疑給即將上市的文石帶來了新的財務挑戰。

同時，手機廠商對“護眼模式”的持續研發帶來了替代性壓力。過去，電子墨水屏最核心、也是最難被替代的優勢在于“長時間閱讀更護眼”。

但隨著主流消費電子廠商不斷強化護眼功能，傳統平板與手機在顯示技術上的短板被持續彌補：高刷新率屏幕配合低藍光認證、類紙顯示模式、環境光自適應調節等功能，使得用戶在多數輕度閱讀和信息處理場景中，已不再強烈感知“非墨水屏不可”。這類跨界替代的風險，并不會在短期內迅速吞噬電子墨水屏市場，但它會在長期中持續侵蝕墨水屏的需求，尤其是在價格敏感型和泛閱讀人群中表現得更為明顯。

圖源：文石BOOX官網

文石BOOX一旦走向IPO，這些“內憂外患”便會被放在更嚴格的審視框架下。

如果說Kindle代表的是“內容平臺驅動硬件”的邏輯，那么文石BOOX所嘗試的則是另一種更“內化”的路徑：開放性的姿態讓文石BOOX成為長期陪伴用戶的知識生產與管理工具。而這對產品力、系統能力、用戶黏性、全球化運營的要求，都遠高于單純的硬件銷售。

文石的上市之路已箭在弦上。

文石是否已經準備好用AI、開放生態，講出一個比“墨水屏”更具想象力、也更具持續性的商業敘事，將決定這塊墨水屏究竟只是一個階段性的成功產品，還是一個能夠穿越周期的全球化品牌起點。