恩捷股份被自己人坑了一把

作者| 云開

編輯| 方喬

連續7年占據全球隔膜市場頭把交椅的恩捷股份，最近因一則補稅公告再度引發關注。

1月28日，鋰電池隔膜龍頭恩捷股份發布公告，旗下子公司無錫恩捷需補繳企業所得稅4402.47萬元，預計將減少2025年度凈利潤約4192萬元。

值得注意的是，這家曾經市值突破3000億元的鋰電池隔膜龍頭，自2024年陷入上市首虧后便一直未能扭轉局面。面對百億債務壓頂，產品價格持續承壓，恩捷股份目前正通過收購上游設備商中科華聯來尋找破局之道。

恩捷股份對中科華聯的收購從2025年11月30日開始籌劃，12月12日交易方案正式披露，公司將向郅立鵬等63名股東發行股份，價格定為每股34.38元。中科華聯成立于2011年，主營濕法鋰電池隔膜生產裝備，2024年在國內濕法隔膜市場占有率約4.5%，能夠提供完整的自動化生產線解決方案。

對于恩捷股份而言，收購中科華聯的戰略意義明顯。隔膜生產線從建設到投產通常需要一年半到兩年，單條濕法產線投資約2億元，按目前利潤水平計算回本周期超過十年。掌控上游設備供應商后，恩捷股份可以縮短產能建設周期，在行業景氣時優先獲得設備。

這套打法在2019年至2022年就被驗證過，當時創始人李曉明通過預付款鎖定日本制鋼所JSW未來幾年的設備產能，幫助恩捷鞏固了行業地位。類似的并購案例還有佛塑科技收購金力股份，后者2024年在國內濕法隔膜市場占有率約18%，交易金額50.8億元。

但頻繁的并購動作掩蓋不了恩捷股份自身的經營壓力。2024年公司營收101.64億元，同比下降15.6%，歸母凈利潤虧損5.56億元，這是上市以來首次年度虧損。2025年前三季度營收雖然回升至95.43億元，但仍然虧損8632萬元。

其中，價格下跌是最直接的壓力來源。百川盈孚的數據顯示，2024年國內7微米濕法隔膜主流報價從年初的每平方米1.10至1.45元跌至年末的0.75至0.93元，跌幅超過30%，但原材料成本只降了15%。2025年前三季度恩捷股份銷售毛利率為15.9%，同比下滑超過4個百分點，已是連續第三年下降。

此外，大規模擴產帶來的固定資產折舊和資金壓力不容忽視。2020年恩捷股份在匈牙利和湖北啟動的濕法隔膜項目，到2025年6月建設進度分別達到100%和95%，但累計虧損4275萬元和1.74億元。

截至2025年9月末，恩捷股份短期借款及一年內到期的非流動負債合計約102.46億元，而賬面貨幣資金僅24.49億元，短期償債壓力明顯。

盡管短期困境明顯，但恩捷股份的轉機也在逐步顯現。從行業層面看，隔膜市場的供需格局正在發生積極變化。下游需求方面，東吳證券研報預計，2026年全球動力電池需求將達1704GWh，同比增長19.5%；儲能需求將攀升至近1000GWh，同比增速約64%。

供給端則明顯收縮，因為單條濕法產線投資2億元、回本周期超過十年的現實讓大部分企業不敢輕易擴產。2025年以來隔膜上市公司幾乎沒有發布新增產能計劃，長陽科技還主動縮減了此前規劃的項目規模。

供需關系的改善已經傳導到價格上。2025年下半年開始，多家隔膜廠商發布漲價通知，幅度在10%左右。從產業反饋看，10月底隔膜供應就已經偏緊，頭部企業基本滿產滿銷，訂單開始流向二三線廠商。

除價格回暖外，產品結構升級也在打開新的盈利空間。上海有色網數據顯示，5微米濕法基膜平均價格為每平方米1.39元，比7微米規格產品均價高70%。恩捷股份收購的中科華聯和位于云南玉溪的5微米超薄高強隔膜產線均已投產，而寧德時代預計2026年該產品采購比例將占其隔膜采購總量的五成以上。

海外市場布局上，恩捷股份匈牙利一期項目已經出貨，美國7億平方米涂覆膜項目在建，馬來西亞年產10億平方米項目處于規劃階段。公司目前已進入松下、LG新能源、寧德時代、比亞迪等50多家頭部電池廠商的供應鏈，全球化布局初見成效。

從這個角度看，雖然恩捷股份短期內仍面臨盈利壓力和債務挑戰，但隨著行業供需格局改善、產品結構升級以及產業鏈整合效應釋放，公司或許正站在新一輪增長周期的起點。關鍵在于，能否在行業反轉的窗口期到來之前，成功消化歷史包袱，重新夯實競爭優勢。

免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

更多內容請關注