河北
近日，上海證券交易所公布的一則業(yè)績(jī)預(yù)告，將良品鋪?zhàn)樱?03719.SH）推向輿論風(fēng)口。公告顯示，這家曾頭頂“高端零食第一股”光環(huán)的企業(yè)，2025年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”）不僅陷入虧損，還呈現(xiàn)虧損擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。
業(yè)績(jī)巨虧的背后，是長(zhǎng)達(dá)一年的負(fù)面輿情集中爆發(fā)：千余家門店黯然關(guān)閉、價(jià)格體系遭低價(jià)沖擊、10億元股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)草草收?qǐng)觥６嘀乩Ь辰豢椣拢计蜂佔(zhàn)拥纳虡I(yè)神話能否延續(xù)？大望財(cái)訊深度觀察。
從盈利到巨虧的四年墜落
2026年1月20日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)告顯示，公司2025年凈利潤(rùn)為1.2億元至1.6億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”）虧損1.5億元至1.9億元，較2024年的虧損額同比擴(kuò)大160%至247%。
（圖片來自公告）
良品鋪?zhàn)拥呢?cái)務(wù)惡化并非一日之寒。回溯其上市后的業(yè)績(jī)軌跡，2020年登陸A股時(shí)，公司以3.44億元凈利潤(rùn)創(chuàng)下歷史峰值，再加上“高端化”定位和全渠道布局，良品鋪?zhàn)拥氖兄狄欢韧黄瓢賰|元。但短短四年間，良品鋪?zhàn)拥挠芰Τ尸F(xiàn)下行趨勢(shì)，從盈利巔峰跌入巨虧深淵。
財(cái)報(bào)顯示，2023年，良品鋪?zhàn)託w屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約1.8億元，同比下滑約46.3%；2024年，公司首次出現(xiàn)年度虧損，凈利潤(rùn)虧損約4610.45萬元，同比下滑約125.57%；2025年虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，前三季度營(yíng)業(yè)收入已跌至41.40億元，同比減少24.45%，凈虧損達(dá)1.22億元。
（圖片來自公告）
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜直言：“短短四年間，從盈利巔峰到深度虧損，良品鋪?zhàn)油瓿闪艘粋€(gè)‘高端零食第一股’的價(jià)值毀滅閉環(huán)。”
業(yè)績(jī)預(yù)告揭示了良品鋪?zhàn)犹潛p擴(kuò)大的核心原因：門店收縮導(dǎo)致收入下滑，產(chǎn)品降價(jià)引發(fā)毛利率承壓。2025年前三季度，良品鋪?zhàn)映掷m(xù)淘汰低效門店，截至報(bào)告期末，全年門店總數(shù)從2023年的3293家銳減至2227家，兩年間凈減少超1000家，其中2025年第三季度關(guān)閉218家門店，華中、華東等核心市場(chǎng)的“基本盤”搖搖欲墜。
（圖片來自公告）
對(duì)此，柏文喜指出：“更危險(xiǎn)的是，良品鋪?zhàn)雨P(guān)店以直營(yíng)店為主（2025年上半年直營(yíng)店凈減少148家），這直接削弱了品牌對(duì)終端的掌控力和消費(fèi)者觸達(dá)能力。”
門店收縮直接沖擊營(yíng)收規(guī)模，而面對(duì)零食量販業(yè)態(tài)的低價(jià)沖擊，良品鋪?zhàn)颖黄炔扇 敖祪r(jià)不降質(zhì)”策略，光大證券指出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉低毛利率，利潤(rùn)端相對(duì)承壓。毛利率方面25Q1-Q3/25Q3 公司毛利率分別為24.96%/26.14%，25Q3 同比-1.81pcts，環(huán)比+2.08pcts。毛利率同比降低主要系公司在降價(jià)策略下，部分產(chǎn)品價(jià)格帶降低，導(dǎo)致整體毛利率同比下降。
雪上加霜的是，2025年非經(jīng)常性損益的支撐作用大幅減弱，2025年第三季度財(cái)報(bào)顯示，前三季度良品鋪?zhàn)永麧?rùn)總額變動(dòng)比例約-368.81%，主要系公司淘汰低效門店，店數(shù)下降使得銷售規(guī)模同比收窄，同時(shí)線上渠道流量費(fèi)上升，利息收入、理財(cái)收益及政府補(bǔ)助減少所致。
而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的惡化已傳導(dǎo)至資金鏈層面。截至2025年三季度末，良品鋪?zhàn)迂?fù)債合計(jì)達(dá)約16.88億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約為-4.78億元，雖然均有所收窄，但資金鏈緊張態(tài)勢(shì)仍舊明顯。
（圖片來自公告）
實(shí)際上，早在2024年良品鋪?zhàn)庸?yīng)商層面的反饋就已直觀反映了企業(yè)的資金困境：據(jù)中華網(wǎng)山東頻道以及九州商業(yè)觀察等媒體報(bào)道，道客巴巴2024年7月發(fā)布的《休閑食品行業(yè)供應(yīng)鏈管理白皮書》顯示，良品鋪?zhàn)討?yīng)收賬款管理存在三大痛點(diǎn)：大額壞賬風(fēng)險(xiǎn)（2024年末壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較上年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)）、超長(zhǎng)賬期（行業(yè)平均60天vs其部分供應(yīng)商120天）及管理不規(guī)范（2024年因票據(jù)糾紛被起訴案件同比增加47%）。
低價(jià)沖擊下的價(jià)格體系
良品鋪?zhàn)拥奈C(jī)根源，或是在于其長(zhǎng)期的戰(zhàn)略定位模糊。上市之初，公司以“高端零食”為核心差異化標(biāo)簽，通過高品質(zhì)、高定價(jià)策略避開同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，成功切入一二線城市中高端消費(fèi)市場(chǎng)。
但隨著零食量販業(yè)態(tài)崛起，鳴鳴很忙、好想來等品牌以“去中間化”模式實(shí)現(xiàn)低價(jià)擴(kuò)張，截至2025年9月，鳴鳴很忙在營(yíng)門店近2萬家，好想來突破1.5萬家，同款零食價(jià)格較超市低25%，難免會(huì)沖擊良品鋪?zhàn)拥膬r(jià)格體系。
面對(duì)市場(chǎng)沖擊，良品鋪?zhàn)酉胪ㄟ^降價(jià)搶奪平價(jià)市場(chǎng)，但其成本結(jié)構(gòu)注定難以與量販品牌抗衡。在柏文喜看來：“消費(fèi)理性化趨勢(shì)下，‘高端溢價(jià)’邏輯失效，‘質(zhì)價(jià)比’成為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。良品鋪?zhàn)釉噲D通過降價(jià)適應(yīng)新環(huán)境，但其成本結(jié)構(gòu)（代工模式、高租金門店）決定了它無法與量販店在價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)。”
此外，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪指出：“高端化戰(zhàn)略曾是良品鋪?zhàn)硬町惢凭值暮诵模谙M(fèi)理性化浪潮下，過度依賴品牌溢價(jià)的定位與大眾對(duì)高性價(jià)比的需求嚴(yán)重脫節(jié)，而后續(xù)大規(guī)模降價(jià)又稀釋了高端品牌價(jià)值，陷入品牌定位搖擺不定的尷尬局面。”
如果說競(jìng)爭(zhēng)激烈是經(jīng)營(yíng)層面的困境，那么持續(xù)半年的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，則是暴露了良品鋪?zhàn)由顚拥闹卫砦C(jī)。
2025年5月，良品鋪?zhàn)涌毓晒蓶|寧波漢意因債務(wù)壓力計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)，先與廣州輕工簽訂10億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定以12.42元/股轉(zhuǎn)讓7976.4萬股股份，隨后卻轉(zhuǎn)頭與武漢長(zhǎng)江國(guó)貿(mào)洽談控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，試圖將29.99%股份轉(zhuǎn)手武漢國(guó)資，這波“一女二嫁”的操作直接引發(fā)資本對(duì)決。
（圖片來自公告）
廣州輕工隨即起訴并申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，凍結(jié)寧波漢意所持大量股份，索賠違約金3170萬元；而武漢國(guó)資的入主計(jì)劃也在2025年10月宣告終止。這場(chǎng)橫跨兩地國(guó)資的股權(quán)紛爭(zhēng)，最終以“資本集體退場(chǎng)”收尾：2025年12月16日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告稱，廣州輕工放棄奪權(quán)訴求，并將索賠金額下調(diào)36.44%——從3170萬元降至2073.86萬元（含違約金1981.34萬元+保全損失87.52萬元+律師費(fèi)5萬元）僅要求現(xiàn)金賠償。
（圖片來自公告）
2026年1月7日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布了關(guān)于控股股東部分股份解除凍結(jié)、標(biāo)記的公告，公告顯示，本次被解除凍結(jié)的股份約6329.65萬股，占其所持有公司股份總數(shù)的44.80%，占公司總股本的15.78%；被解除司法標(biāo)記的股份約1437.69萬股，占其所持有公司股份總數(shù)的10.18%，占公司總股本的3.59%。
（圖片來自公告）
柏文喜對(duì)此指出：“這場(chǎng)涉及10億元交易對(duì)價(jià)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，暴露了良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部分裂（楊紅春、楊銀芬、張國(guó)強(qiáng)意見不一）和戰(zhàn)略決策的隨意性。當(dāng)企業(yè)處于生存危機(jī)時(shí)，控制權(quán)的動(dòng)蕩無疑是雪上加霜。”
在“一女二嫁”風(fēng)波的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)也反映出其對(duì)良品鋪?zhàn)忧熬暗膿?dān)憂。截至2026年1月28日收盤，良品鋪?zhàn)拥墓蓛r(jià)已跌至11.85元/股，相較于2025年1月22日17.05元/股的收盤價(jià)，下跌約三成。
零食量販品牌仍在瘋狂擴(kuò)店，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，區(qū)域品牌快速崛起，市場(chǎng)留給良品鋪?zhàn)诱{(diào)整的時(shí)間越來越少多。曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿能否走出困局，重拾消費(fèi)者與投資者信任，其轉(zhuǎn)型策略又能否起效，還需要市場(chǎng)以及消費(fèi)者給出答案。
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