手握頂級旅游資源卻深陷虧損，曲江文旅到底怎么了？

企業指數|C級

在傳統模式失靈、股東危機未解、轉型成效待考的多重挑戰下，這家老牌文旅國企能否走出泥潭，仍需劃上一個巨大的問號。

文軒指數研究院 圖源|網絡

虧損幾乎成為曲江文旅的常態。

自2020年以來，這家手握大唐芙蓉園、大雁塔·大唐不夜城等頂級文化旅游資源的上市公司，已連續五年錄得虧損。

根據最新業績預告， 2025年歸母凈利潤為-1.3億元至-1.65億元，扣非凈利潤為-2.15億元至-2.50億元。公司主營業務虧損額顯著擴大，經營壓力有增無減。

財務透視：連續虧損與現金流困局

曲江文旅是西安市國有控股上市公司，實際控制人為西安曲江新區管理委員會，于1996年在上海證券交易所上市。

公司運營管理的景區包括國家5A級旅游景區“大唐芙蓉園·大雁塔景區”等核心資產。讓人詫異的是，這些優質資源并未轉化為持續盈利。

虧損成公司的常態。財務數據顯示，公司自2020年至2024年，扣非凈利潤已連續五年虧損，累計虧損額巨大。2025年的預虧，意味著這一紀錄將延長至第六年。

持續的虧損嚴重侵蝕了公司的現金流和資產質量。截至2023年末，公司應收賬款賬面余額高達14.55億元，當年計提了2.97億元的信用減值損失，這直接導致了當年在行業復蘇背景下仍陷嚴重虧損。

盡管2024年公司調整了業務模式，但截至2025年第三季度末，應收賬款規模仍高達7.44億元，占流動資產的72%，回款難題依然是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

與此同時，截至2025年第三季度末，曲江文旅賬面貨幣資金僅余8917萬元，而短期借款及一年內到期的非流動負債合計高達3.6億元，資金缺口懸殊。

模式困局：“管理酬金”先天缺陷

深入分析曲江文旅的財報，其業績長期低迷的根源，在于其獨特的“管理酬金”商業模式。

曲江文旅此前運營核心景區收入，并非來自門票、商品銷售等直接經營性收入，而是主要依賴政府相關單位支付的委托管理酬金。

這種商業模式帶來了兩大致命問題：首先，它造成了嚴重的盈利與現金流分流，公司雖然在賬面上確認了收入，但因現金回收的主動權掌握在委托方手中，導致賬面利潤長期無法有效轉化為可供支配的實際資金，從而引發了“回款難”和資金鏈緊張；

這使得公司業績高度被動且脆弱，管理酬金的具體金額與支付節奏完全受制于委托方，導致公司的收入和利潤缺乏應有的穩定性和可預測性，極大削弱了其抵御風險和規劃發展的能力。

為應對“回款難”的困境，公司自2024年起被迫進行戰略性收縮：不再管理大明宮國家遺址公園等部分景區，并對剩余景區的管理模式和酬金進行了調整。這直接導致2024年公司營業收入同比下降16.68%，至12.53億元，業績再度陷入虧損。

市場沖擊：傳統景區轉型陣痛

冠病疫情后的2024年至2025年，國內旅游市場整體雖在復蘇，但消費行為已發生深刻變化。

消費者出行方式更加多元，短途游、沉浸式體驗、理性消費成為趨勢。這對嚴重依賴門票和傳統觀光模式的大型景區構成了直接沖擊。

在曲江文旅的財報中清晰反映了這一變化所造成的沖擊：2025年前三季度，公司實現營業收入7.38億元，同比大幅下降30.68%。

公司解釋稱，下降主要因傳統門票銷售收入、專項活動收入及物業收入減少所致。

更令人擔憂的是盈利能力的急劇下滑。根據2025年半年報，公司毛利率一度低至6.62%，較疫情前的高位水平大幅萎縮，創下歷史同期新低，反映出傳統運營模式在成本控制和產品吸引力上面臨的巨大挑戰。

股東危機：控股股東債務連鎖反應

長期被資本市場詬病的不僅僅是公司自身的經營困境，還有控股股東西安曲江旅游投資（集團）有限公司（簡稱“曲江旅投”）深陷的多方債務。

因涉及多筆債務和擔保糾紛，曲江旅投所持的上市公司股份自2024年起頻繁遭遇司法凍結、標記及拍賣。

據公司公告，截至2025年11月，曲江旅投因債務問題涉及的訴訟金額合計超3億元。其持有的曲江文旅股份被陸續司法劃轉或拍賣，導致持股比例從最初的44.90%一路下降至約32.91%。

盡管曲江旅投的一致行動人“曲江金控”多次出手接盤被拍賣的股份，暫時穩住了控制權，但控股股東的債務危機依然持續引發市場對曲江文旅控制權穩定性和未來融資能力的深切擔憂。

自救之路：資產處置與艱難轉型

面對多重壓力，曲江文旅開啟了一場艱難的自救。

自2024年起，公司連續掛牌或轉讓多家子公司股權及債權，包括轉讓西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司、溫州雁蕩山曲文旅游發展有限公司股權等。這一系列動作旨在回籠資金、優化資產結構、降低負債。

在業務層面，公司提出向“旅游目的地整合運營商”轉型，試圖打造包含音樂、演藝、數字科技在內的文旅融合產品體系，并探索機器人導覽等科技應用。

然而，這些新方向的培育需要時間和持續投入，在當期嚴峻的現金流壓力下，轉型之路顯得尤為坎坷。

在傳統模式失靈、股東危機未解、轉型成效待考的多重挑戰下，這家老牌文旅國企能否走出泥潭，仍需劃上一個巨大的問號。

截止2月3日午盤，曲江文旅每股10.58元，總市值26.99億元，該股價較最高點下跌約26%，市值短期內快速蒸發約2.4億。市場前景依然暗淡。

我們將持續關注曲江文旅的發展變化。

文軒指數ABC分級：A為看好、A+持續看好；B為正向、B+為正向利好；C為看衰、C+為持續看衰。

數據聲明：本文目的僅為提供信息分享，不能作為專業研究與判斷依據，所有信息數據僅供參考。 文中使用數據可能源自第三方，文軒并未對其進行獨立核實、驗證或審查。此類數據的使用結果均為"按現狀"提供，文軒不作任何保證，亦不承擔責任。