你工作越成功，投資越危險

工作思維與投資思維

#01

工作靠迭代，投資靠反脆弱

愛迪生雇傭了大量廉價工人，測試了上千種燈絲材料，每次失敗只損失一點時間和材料，一旦成功后，立刻工業化量產，迅速將這一結果商業化放大，名利雙收。

LTCM由兩位諾貝爾經濟學獎得主默頓、斯科爾斯創立，初期靠收斂套利的模型，再疊加高倍杠桿，連續多年策略年化40%+，卻在全盛時期遭遇1998年俄羅斯債務違約引發連鎖反應，4個月虧掉90%本金，被清算。

這兩個不同的結果，背后是兩套不同的思維：工作思維和投資思維。

工作中使用的是漸進迭代的思維，投資中使用的是概率管理的思維，它們之間有方法論上的本質沖突。

套用“農場主假說”，日常工作像火雞生活的前1000天，環境穩定，經驗可積累，投資像火雞生活的完整的1001天，隨時突然遭遇“黑天鵝”。

股民大多是業余投資的白領，投資金額越高，說明職場越成功，這種工作思維與投資思維的沖突也就更明顯。

#02

別把職場那套用在股市上

兩種思維首先源于兩類任務環境的差異。

日常工作的環境通常具有可重復性、可控制性、局部影響，比如：

產品開發中的A/B測試，如果A方案小范圍表現好，則大范圍一般也是如此，這是“可重復性”；

其他條件不變，把測試范圍中的男性去除，其結果的變化一定與性別有關，這是“可控制性”；

小范圍測試的過程投入有限，不會影響未來在大范圍的運用，這是“局部影響”。

而投資的環境，幾乎每一條都與之相反。

在A行業有效的方法，在B行業可能無效，今天有用的方法，明天就可能失效，你有效的方法，別人可能就無效；

這種“不可重復性”又導致了“不可控制性”，你改變了其中一個變量，卻無法證明結果的差異只是源于這個改變，因為它們是在不同時間發生的“不可重復性”事件。

你用一種方法賺到錢，意味著越來越多的人都開始用這種方法賺到錢，而投資短期是零和博弈，輸家是誰呢？“放大成功經驗”可能觸發系統共振，導致崩潰，輸家可能就是未來的你，持續有效的方法總會在某一段時間失效，以出清使用者，這就是“非局部影響”。

相比日常工作，金融市場是非線性、不可逆的復雜適應系統，投資更像是一個概率游戲，現象之間沒有嚴格的因果關系，并且充滿博弈性，你的方法這一次是否有效，往往取決于你的對手盤這一次用了什么方法。

這種環境“可重復性”的差異，導致了第二個差異——反饋質量。

#03

聰明反被聰明誤

差異二：反饋質量。

日常工作的因果性和可重復性，提供了清晰、快速的反饋，讓我們可以不斷改進自己的方法。新員工成長的重要路徑是模仿優秀員工的工作方法，模仿得好，結果很快就會呈現，久而久之，就變成了自己的方法。

優秀制造業企業的核心競爭力是knowhow，把生產線上效率最高的工人所掌握的工藝經驗，變成生產流程中的各種參數，并以明確的流程化的形式沉淀下來，成為生產技術要求。

可投資中沒有Knowhow，結果只是概率性的體現，反饋結果也充滿了噪聲，運氣與能力難辨。

股市經常給幸運的傻瓜獎勵，懲罰認真研究的人。在投資早期，小額嘗試成功很可能只是隨機波動的幸運結果，但投資者誤將其歸因為自己的“策略有效”，以為自己找到了必勝法。

而且，股市的運氣在時間分布上也是不均勻的，經常在某一個時間，比如牛市，讓大部分人都擁有好運，怎么買都賺錢，買錯了也賺錢……，代價就是到了熊市，大部分人都是壞運氣，怎么買都虧，水平高水平低都可能虧，虧到專業人士也懷疑自己以前學的方法是不是都是扯淡。

即使其中有正確反饋，也可能因為延遲而被我們忽略，在這價值投資中非常常見。你深度研究了一家公司，認為極有投資價值而買入，但市場給你的反饋卻是不斷下跌，那些你認為沒有價值的垃圾股卻在一路暴漲。你于是得到結論，股市就是一個賭場，股價都是被操縱的圈套，不應該在此浪費時間——就在你銷掉了股票賬戶一年后，你偶然發現，這個股票真的如你所料漲了幾倍。

遲到的正義不是正義，遲到的反饋也不是好的反饋模式。

反饋質量的差異，不但體現為概率性，還體現為非線性和尾部風險。

#04

尾部風險

差異三：非線性和尾部風險。

工作中的任務進度表，通常是從“1%→10%→30%→70%→100%”，雖然有快有慢，但基本上是線性的。

而投資中的收益率實現的進度表，往往是“80%→100%→30%→50%→100%”或者“1%→1%→3%→1%→100%”，或者“1%→10%→50%→100%→0%”。

投資成果積累的非線性，遇到了日常工作習慣的線性思維，還可能忽視尾部黑天鵝風險。

工作中的大部分尾部風險事件，只對當次的任務產生影響，所以大部分工作中的小概率事件不需要太過關注；但投資中，你押上的總是你的全部投入，一次黑天鵝事件就能讓你永久出局。

就像沒有人想到油價會出現負數，如果你基于這個信念投資，不管你之前多么成功，你都很可能在那次事件中爆倉。只要你的投資策略中有暴露在尾部風險事件中的部分，日積月累下來，市場總能“等到”干掉你的那次波動。

所以塔勒布認為，極端罕見的黑天鵝事件的發生頻率和影響遠超預期，且無法用過去的正態分布數據預測，這也是金融市場每年都會發生很多“百年一遇”的危機事件的原因。

正是因為低反饋、延遲反饋、非線性和黑天鵝風險的存在，這兩種活動有著完全不同的成功路徑。

#05

成功路徑

差異四：成功路徑。

如果一件任務的效果可以很快看到，那么，最佳成功路徑就是，選幾個想法同時測試，挑出最好的一個，根據結果進行方法的迭代優化，再加大資源投入，再看反饋，再進行下一輪循環，用這種“小步快跑，快速迭代”的方法，逐步趨近目標。

但在投資中，看見效果（比如收益）再加碼，這種“迭代復制”可能非常危險：

首先，單次賺錢可能是運氣，而非系統優勢，盲目加倍等于將更多資本暴露于未被驗證的概率之下。

其次，大部分資產一定時期內的上升空間有限，上漲代表上升空間減少，下跌則空間增加，賠率的下降，得到上漲的結果后加倉，結果可能是“浮盈加倉，一把虧光”。

最后，投資有尾部風險，即使有99%的勝率，也不能All-in。

投資追求的是賺錢，而不是正確。10筆投資，總有幾筆看錯做錯的，總有虧損的，但只要賺錢的交易超過虧錢的投資就行了，甚至很多體系中10筆有9筆虧的，只有一筆大賺，整體上仍然是賺錢的，這在正常工作中無法想象。

投資中的資源投入方法是約翰·凱利的“凱利公式”，不應該只考慮投資的勝率，而是應按期望收益與賠率的比例下注。

不要指望一次完美的投資，也不能期望利用一次重倉出擊的機會實現財務自由，而且應該通過分散和風控，在多次押注中實現整體正期望，這是投資思維。

#06

四個建議

總結一下，日常工作思維是在確定性的框架內解決不確定性，而投資思維是在不確定性中尋找確定性，本文最后給出業余投資者擺脫工作思維的四個建議：

建議1、嚴格區分運氣與能力：要習慣對投資的結果進行歸因審視，是市場的貝塔，還是你找到的阿爾法？是運氣？還是邏輯真正被驗證？

建議2、從“尋找圣杯”轉向“管理概率”：承認任何單次投資結果都充滿隨機性，投資者最重要的是建立一個長期具有正期望值的投資系統，無視運氣好壞和收益波動，持續執行。

建議3、復盤過程而非結果：投資的結果不可控，但過程可控，復盤的重點是過程中，你有什么過錯，特別是當這個錯誤最終導致了盈利，它很容易誘使你繼續偏離策略。

建議4、永遠假設自己可能是錯的：投資總會錯，投資也不怕錯，怕的是不承認錯，任何投資邏輯都要事先考慮到，在什么樣的情況下，這筆投資就是錯的。

成熟的投資者，既是機會發現者，也是概率判斷者，更是風險管理者。

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