富友支付“生死焦慮”

多個業務許可、備案及牌照，面臨即將到期的接續申請。

作者 | 資市分子

這是上海富友支付服務股份有限公司（簡稱“富友支付”）想要上市的第11個年頭。

三次A股輔導終止、三次港股遞表失效——這家來自上海的老牌支付機構對IPO仍“不死心”，于2026年1月中旬第四次向港交所主板遞交了申請材料。

急于上市背后，是富友支付的“生存焦慮”。在拉卡拉、樂刷、連連支付等同行先后上市后，留給富友支付的時間和機會越來越少。

在支付這個紅海市場中，強者恒強，弱者離場。支付寶、微信支付、云閃付為首的頭部公司搶占近八成市場份額，拉卡拉、富友支付、連連支付等近160家“小兄弟”們只能在剩余的不足三成的市場中“僥幸求生”。

近年來，超八成收入來自傳統收單業務的富友支付已陷入增長停滯，而新開辟的數字化商業解決方案還未能形成規模效應。

資金缺口則越來越大。富友支付2021年以來連續分紅3.65億元；賬上現金及現金等價物僅3億多元，流動負債超45億元。

更焦慮的是，支付行業監管日趨嚴格，中小平臺加速出清，富友支付面臨一定的合規隱患。此外，公司多個業務許可、備案及牌照也面臨即將到期的接續申請。

01

市占率僅0.8%

2010年9月《非金融機構支付服務管理辦法》正式施行。

伴隨中國電商發展而起的第三方支付行業正式被納入監管，也迎來高速發展期。2011年5月至2015年，央行共發放271張第三方支付牌照（即“支付業務許可證”）。

但2016年，支付牌照暫停發放，第三方支付行業進入“存量時代”及強監管時期。支付牌照因此成為“稀缺”產物。

曾參與中國銀聯組建的陳建，看到了第三方支付行業的商業先機。2008年，陳建旗下富友集團提前入局，并在2011年7月正式成立富友支付，這年12月便拿到支付牌照

富友支付成為最早設立的27家支付平臺之一，其最初業務許可范圍為全國范圍內的互聯網支付、銀行卡收單。2013年，該公司成為首批跨境電商外匯支付試點單位，同時加入銀聯收單成員機構。

2016年8月，在第一次牌照續展前，富友支付新增福建、江蘇、上海、浙江等范圍內的預付卡發行與受理業務，銀行卡收單范圍則由全國縮減至除河南、浙江、福建、天津、江西、吉林、湖南等以外地區，但可以在寧波開展業務，并延續至今。

現在，富友支付擁有預付卡、互聯網支付、銀行卡收單、基金支付及跨境支付五類牌照，是行業少有的全牌照第三方支付機構之一，并擁有中國香港及美國的支付牌照。

截至2025年10月31日，該公司已處理TPV（總支付交易額）16.34萬億元，處理逾679億筆支付交易，服務620萬客戶，覆蓋零售、餐飲、休閑娛樂、金融等行業。

根據富友支付招股書口徑，按2024年TPV（2.08萬億元），其在中國綜合數字支付服務提供商中排名第八，市占率僅0.8%；另按2024年中國聚合收單市場的TPV計，公司在中國綜合數字支付服務提供商中排第九，市占率約1.2%。

（富友支付招股書，“資市會”截圖）

然而，在支付寶、微信支付、云閃付等三大頭部支付平臺以絕對優勢“霸占”近八成市場份額的情況下，富友支付為代表的近160家中小支付平臺生存空間實在有限。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年中國綜合數字支付服務市場的TPV為268.6萬億元，三大頭部平臺合共占據75.6%的市場份額；這年中國聚合收單市場的TPV為108.9萬億元，三大頭部平臺合計市場占有率約67.5%。

02

成長挑戰與資金壓力

盡管擁有稀缺的全牌照資源，富友支付并未展現出業績成長性。

2022—2024年，富友支付營收分別為11.42億元、15.06億元、16.34億元；期內利潤分別為7116.5萬元、9298.4萬元、8432.5萬元。2024年利潤同比下滑9.31%。

2025年前10月，富友支付實現營收13.07億元，同比下滑2.9%；期內利潤1.09億元，同比大增73%。

“資市會”注意到，這一營收下滑，利潤逆市走高，并非因為富友支付經營改善了。“主要歸因于公司運營效率的提升，導致銷售成本降低、其他收入及其他收益或虧損凈額增加。”尤其是2024年前10個月，該公司確認了先前嘗試A股上市相關的開支，而2025年同期并沒有相關開支。

2022年至2024年及2025年前10月（報告期內），富友支付的銷售及分銷開支分別是1.12億元、1.41億元、1.37億元及1億元，占當期收入比重分別是9.8%、9.36%、8.38%、7.65%，確有所收窄。

同期，富友支付研發開支分別是0.54億元、0.57億元、0.61億元、0.6億元，占當期收入比重均不足5%。

富友支付的資金鏈也緊張。

截至2025年10月31日，公司賬面現金及等價物僅3.17億元，負債總額46.4億元，流動負債就有45.11億元。

“資市會”發現，一邊負債高企，富友支付卻還在持續高額分紅。

招股書顯示，2022年至2024年及2025年前10月，富友支付先后進行過四次分紅，金額分別為0.25億元、1.2億元、0.4億元和0.4億元，累計2.25億元，占2022年以來利潤總額超六成。

2021年還曾分紅1.4億元，富友支付五年間累計現金分紅達3.65億元。

當前，富友支付股東富友集團持股61%，創始人陳建控制的富友號持股3.66%，陳建配偶蔡美珍持股2.33%。

據此估算，2021年以來，富友集團及其創始人夫妻分別獲得含稅分紅約2.23億元、2000萬元。

03

收入結構單一

從實際業務角度，富友支付的表現并不算好。公司業務結構相對單一，一直依賴傳統商戶收單服務。

具體來看，公司超九成收入來自綜合數字支付服務業務。其中，商戶收單服務又是絕對主力，報告期內，這一收入分別為9.32億元、12.9億元、13.42億元、10.96億元，當期收入比重分別為81.6%、85.7%、82.1%、83.9%。

（富友支付招股書，“資市會”截圖）

近年來，富友支付也在開辟第二業務增長線，推出富掌柜SaaS收銀系統等數字化商業解決方案，但該業務收入占比始終低于10%。2025年前10個月，該板塊獲得收入占比僅為7.9%。

業務轉型不利，行業競爭日趨加緊，富友支付的毛利率走低，報告期內分別為28.4%、25.2%、25.9%、25.8%。“主要受交易單量增加、市場競爭等因素影響，導致服務費減少和傭金增加。”公司稱。

具體來看，報告期內，富友支付最主要的綜合數字支付服務業務毛利率一路下滑，分別為25.6%、22.1%、22.2%、22%，其中商戶收單服務業務毛利率也從20.1%降至19.7%、19.1%、19%；毛利率更高的數字化商業解決方案業務也從84.4%下滑至76.5%、75.2%、70.1%。

富友支付計劃調整業務策略以減輕高傭金率對毛利率的影響，方法有三：一是提高傭金率通常較低的二級渠道伙伴的貢獻占比；二是鼓勵渠道伙伴大力發展其是數字化商業解決方案等高利潤率業務；三是計劃持續推出并擴展新產品及服務。

在拉卡拉等同行擠壓下，富友支付能否順利實施上述計劃存在極大不確定性。

聯想控股直接持股23.54%的拉卡拉，也是2011年最早拿到支付牌照的老牌支付平臺之一，與富友支付一樣，都是全牌照。

（富友支付招股書，“資市會”截圖）

去年10月，拉卡拉遞交赴港上市申請，面臨著與富友支付一樣的困境。

拉卡拉定位是“亞洲領先的數字支付和數字商業解決方案提供商”。2024年，公司總支付額超4萬億元，在獨立數字支付服務提供商中排第一，市場份額9.4%；也是2024年中國綜合收單市場中最大的獨立數字支付服務提供商，市場份額11.7%。

2022年至2024年，拉卡拉分別實現營收53.94億元、59.38億元、57.62億元；歸母凈利潤-14.38億元、4.57億元、3.51億元。2025年前三季度，實現營收40.68億元，同比降7.32%；歸母凈利潤3.39億元，同比降33.9%。

不過，靠“炒股”拉卡拉預期2025年歸母凈利潤為10.6億至12億元，同比增長202%—242%。剔除非經常性損益影響后，預期凈利潤同比下降46%—26%。

“銀行卡支付整體承壓”是拉卡拉給出的業績下滑理由。此外，收入結構單一，也是拉卡拉的難題。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，拉卡拉近九成收入來自數字支付服務業務，分別占比85.5%、87.4%、89.8%、89.3%，毛利率分別是20.2%、26.3%、27.2%、23.3%。

與富友支付一樣，拉卡拉近年來也加碼數字商業解決方案業務。2022年至2025年上半年，該業務收入占比分別是5.3%、4.7%、4.2%、4.9%，毛利率分別是63.7%、64.8%、89.4%、81.3%。

數字商業解決方案是好業務，卻都未能形成規模效應。拉卡拉于2022年至2024年及2025年前6月整體毛利率走低，升至2024年29.9%高位后，迅速回落至24.8%。

“我們仍透過向渠道合作伙伴提供較高傭金率以盡力維持我們的市場份額。”拉卡拉稱。

04

出海短板

拉卡拉、富友支付都想出海謀出路。

拉卡拉赴港IPO募資的第一個用途，便是用于擴張海外市場、申請牌照及實施本地化舉措；強化其在關鍵全球市場的全面技術實力，比如設立海外技術平臺、海外支付業務的專用風險控制技術中心等；并且未來五年內，計劃在全球物色及投資優質的數字支付、數字服務及先進科技企業。

富友支付則計劃拿出IPO募資的10%用于拓展海外業務：一半用于擴展香港及東南亞的聚合收單服務，另一半將用于在香港及東南亞開發商戶SaaS解決方案、智能營銷服務、賬戶運營服務及針對商戶及金融機構的其他增值服務。

今年1月初，富友支付入選浦東新區“出海先鋒企業”。據官網介紹，公司已面向海外市場打造出MxiPOS品牌，業務覆蓋中國香港、美國、英國、新加坡、韓國等國家和地區，“海外市場拓展工作進入快速推進期”。

但招股書顯示，富友支付的跨境業務表現不太理想。2022年至2024年及2025年前10月，公司旗下跨境數字支付服務收入分別是1.05億元、9144.3萬元、1.4億元、7495.4萬元，占比分別是9.2%、6.1%、8.6%、5.7%。

拉卡拉的跨境數字支付服務收入更少，2022年至2024年及2025年前6月分別為2081.8萬元、4301.6萬元、4916萬元、3714.1萬元，占比分別是0.5%、0.9%、1.1%、1.6%。

（拉卡拉招股書，“資市會”截圖）

而成立于2009年、定位是“國內最大的獨立數字支付解決方案供應商”、已在港股上市的連連數字，在跨境業務方面占據先機。

2022年至2024年，連連數字收入分別是7.43億元、10.28億元、13.15億元，期內利潤分別是-9.17億元、-6.56億元、-1.68億元。2025年上半年，因出售連通股份獲得約20億元收益，該公司獲得7.83億元收入、15.11億元利潤。

截至2025年6月30日，連連數字已擁有全球65項牌照及相關資質，覆蓋包括中國內地、中國香港、新加坡、美國、英國、泰國、盧森堡及印度尼西亞八大核心市場，并預計會進一步申請中東、拉美等新興增長地區的牌照。

連連數字的TPV主要由境內支付貢獻，分別達到7431、8360、10182、18274、30133億元。同期，公司收入主要來源于全球支付業務，基本盤跨境業務收入占比近六成。

“跨境支付服務商行業呈現出明顯的寡頭格局，市場集中度較高。”華源證券認為，頭部企業憑借先發優勢、合規能力以及深厚的渠道資源，構筑起較強的行業壁壘。

“由于跨境支付本身涉及較高的信任門檻與合規要求，企業用戶在選擇服務商時更傾向于優先考慮已有成功合作經驗的同行推薦，進一步加強了頭部企業的品牌黏性和網絡效應。”

與消費級支付市場高度依賴廣告投放和線上流量不同，跨境支付服務商的客戶群體多為中小微型外貿企業、跨境電商平臺和出口商，客戶獲取方式更多依賴于“口口相傳”，即通過老客戶推薦、行業人脈介紹、展會或產業鏈上下游渠道擴展。

因此，一旦企業在某一服務商體系中完成開戶、收款、結匯與報稅等系統集成后，轉移成本較高，因此客戶切換意愿較低，行業競爭更集中于新客戶的爭奪。

“對于新進入者而言，若要具備行業基本競爭力，通常需在全球范圍內申請多張支付牌照，并在此基礎上逐步建立客戶基礎，形成較高的準入門檻與發展壁壘。”如華源證券所言，拉卡拉、富友支付等晚來者，當前出海面臨更大挑戰。

05

合規風險

支付行業的監管力度持續加嚴。

2月初，中國人民銀行官網更新注銷許可機構名單，聚寶支付的支付牌照被注銷，成為2026年首家退出市場的支付機構。至此，截至2026年2月2日，現存第三方支付牌照數量已縮減至162張，合計注銷109張。

究其原因，遭清退的支付平臺大多規模不大，且存在不少合規問題。

如廣東粵通寶、福建一卡通、山東飛銀支付等均為預付卡發行與受理資質，且業務范圍局限于單一省份。瑞銀信在退出前三年內便是被罰常客，且不乏千萬級罰單。

業內專家指出，退出機構大多業務類型單一或展業地域受限，另外缺乏真商資源與核心競爭力；退出機構普遍存在合規短板，在數字化轉型、場景構建及適應反洗錢等新型合規要求上力不從心，在激烈的市場競爭中生存難度日益加大。

另據《北京商報》不完全統計，2025年，人民銀行及各分行共開出超82張支付行業罰單，合計罰沒金額超2.93億元，其中多張罰單金額達千萬元級別。

近年來，富友支付也多次因合規問題遭監管處罰。

招股書顯示，自2021年起至今，富友支付的支付服務因未遵守相關法律法規受到四次行政處罰，總計罰沒款約690萬元。

如2024年2月26日，因“違反規定辦理經常項目資金收付”被國家外匯管理局上海市分局沒收違法所得17539.13元、罰款65萬元。

2023年11月15日，因“未按規定履行客戶身份識別義務；未按規定報送大額交易報告或者可疑交易報告；與身份不明的客戶進行交易或者為客戶開立匿名賬戶、假名賬戶”被央行上海市分行罰款455萬元，時任董事長張某群被罰款8.5萬元。

（中國人民銀行上海市分行網站，“資市會”截圖）

富友支付還存在P2P合作時期的遺留訴訟糾紛情況。

招股書顯示，富友支付于2014年至2019年向P2P平臺提供網絡支付服務。由于監管機構加強對互聯網金融行業的關注，富友支付在2019年開始大規模撤銷此類P2P合作。

自2021年起，公司因原告與P2P平臺之間的糾紛而卷入47起P2P相關訴訟，43起已完全解決；自2014年以來另收到監管機構轉發的合共89起P2P相關投訴。

“資市會”發現，2022年至2024年及截至2025年10月31日，富友支付減值虧損撥備分別為1.24億元1.2億元、1.21億元及1.21億元。

“主要是2013年12月至2014年1月期間存在廣泛的商戶及持卡人非法或欺詐活動產生的拒付風險事件所致。”富友支付稱，公司存在向持卡人承擔退款損失的風險。

此外，招股書顯示，富友支付的支付業務許可證將于2026年12月21日到期。銀行與支付機構合作開展跨境人民幣結算業務備案通知書將于2026年8月28日到期，旗下多家子公司的收單外包服務機構備案、金錢服務業務牌照等將于2026年11月、12月到期。