國金證券靠“借錢”過日子，四川券商一哥咋了？

文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

短期融資券因其“成本小、靈活性高”的特征，已逐漸成為證券公司優化流動性管理的核心工具。

2月8日晚，四川最大證券公司國金證券發布公告稱，公司“2026年度第二期短期融資券”已于2月6日發行完畢，發行總額為10億元，票面利率為1.69%。

就在十幾天前，1月21日，國金證券剛完成了“2026年度第一期短期融資券”的發行，同樣融資10億元，但是票面利率為1.73%。

深入梳理融資結構、財務數據及業務表現，國金證券的光鮮數據背后暗藏多重隱憂，這家券商正站在擴張與風控的博弈路口。

01

借新還舊，“無縫銜接”

國金證券的前身是成都證券，2005年更名為“國金證券有限責任公司”。

天眼查顯示，國金證券成立于1996年12月20日，注冊資本約為37.13億元，法定代表人是冉云，他也是該公司黨委書記、董事長。

圖片來源于天眼查

2008年1月，成都建投（600109.SH）吸收合并國金證券有限責任公司，并更名為“國金證券股份有限公司”，同年2月證券簡稱變更為“國金證券”，證券代碼不變，國金證券也就此成為第一例成功借殼上市的券商。

上市七年之后，國金證券董事會風險控制委員會第三次會議審議并通過了《關于公司發行短期融資券的議案》，自此也拉開了其通過短期融資券進行融資的序幕。

2020年1月，央行核定國金證券待償還短期融資券最高余額為90億元，在此范圍內，公司可自主確定每期短期融資券的發行規模。

公開數據顯示，2020-2025年，國金證券分別發行了11期、13期、13期、21期、10期、11期短期融資券，分別融資109億元、129億元、100億元、155億元、115億元、105億元。

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國金證券2025年發行的11期短期融資券中已有3期到期兌付，分別是“25國金證券CP003”“25國金證券CP005”“25國金證券CP001”，兌付日分別是2025年9月19日、2026年1月22日、2026年2月4日。

2026年1月以來，國金證券已完成了兩期短期融資券的發行，分別是“26國金證券CP001”“26國金證券CP002”（即本文開頭提到的兩期），合計發行總額為20億元，到期兌付日分別是2026年11月17日、2026年9月4日。

圖片來源于國金證券公告

從融資用途看，“借新還舊”特征尤為明顯。“26國金證券CP001”發行于2026年1月20日，恰好銜接1月22日到期兌付的“25國金證券CP005”；“26國金證券CP002”的發行日是2月5日，也正好銜接2月4日到期兌付的“25國金證券CP001”。

短短十余天的時間里，國金證券通過新發20億元短期融資券，兌付2025年20億元到期債務，形成“借新還舊”的資金循環。此舉一方面可以低成本補充短期流動資金，優化債務結構，另一方面通過滾動發行維持資金鏈穩定，體現了該券商在AAA信用評級支撐下的高效融資能力。

這種操作，雖然確保了流動性連續性，但也暴露了國金證券的短期償債壓力。該券商2025年發行的短期融資券中，至少還有80億元要在2026年兌付，若未來市場流動性收緊，再融資成本將顯著上升。

02

資產負債率創近十年新高

除去短期融資券以外，國金證券還在通過發行公司債補充流動資金。

2025年12月，證監會批準了國金證券向專業投資者公開發行公司債券的注冊申請。其中，公開發行一年期以上的公司債券面值總額不超過200億元、公開發行短期公司債券面值余額不超過50億元，批復有效期自同意注冊之日起24個月內有效。

也就是說，國金證券可以在未來24個月里根據市場利率環境、自身資金缺口動態調整發行節奏，降低融資成本波動風險。同時，形成“中長期+短期”的債務搭配，可靈活匹配不同期限的資金需求。

2026年1月19日，國金證券宣布，公司2026年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期）完成發行，規模15億元，期限為3年，票面利率為1.95%。

但是，在密集的債權融資推動下，國金證券的資產負債率持續攀升。

截至2025年三季度末，國金證券的資產總額約為1460.69 億元，負債總額約為1109.34 億元，資產負債率達75.95%，較2024年末上升4.22個百分點。75.95%的資產負債率，在A股50家上市券商中排名第35位，也是國金證券近十年來的最高數據。

圖片來源于Wind

從負債增長軌跡看，國金證券近十年的負債規模從304.07億元增至1109.34億元，激增逾805億元。尤其是2025年三季報負債總額較上年同期增加342億元，同比增長44.57%，遠超同期營收增速。

圖片來源于Wind

截至2025年9月末，國金證券的應付短期融資款為154.58億元、應付債券為215.60億元。

在行業頭部券商紛紛通過定增、配股補充資本的背景下，國金證券僅依賴債權融資，資本補充渠道單一，制約了其業務擴張能力。

對于年內到期債務是否已制定明確的償債資金安排？如何通過債權融資縮小與頭部券商的差距？2月9日，源媒匯致函國金證券，截至發稿尚未得到回復。

03

投行業務大幅滑坡

債權融資對于國金證券來說，不過是增加成本，核心業務下降，卻是需要重視之處。

2025年前三季度，國金證券實現營業收入61.52億元、歸母凈利潤17.00億元，同比分別增長43.36%、90.27%。看似業績爆發，但拆分業務板塊不難發現，其業績增長高度依賴手續費及傭金凈收入、投資收益，而曾引以為豪的投行業務大幅滑坡，業務結構失衡問題日益突出。

圖片來源于國金證券2025年三季報

2025年，國金證券的投行業務堪稱遭遇“滑鐵盧”。

新浪財經上市公司研究院數據顯示，A股2025年定增市場合計有172個項目發行，累計募資8877.318億元，發行數量及募資金額分別較2024年增長18.62%、412.99%。

但是，國金證券2025年僅承銷4家定增項目，累計承銷額25.47億元，相比2024年下降69.39%，承銷額排名滑落至第23名。

IPO方面，Wind數據顯示，國金證券2025年的承銷額為60.40億元，行業排名第15位。

投行業務下滑還不算，合規漏洞亦暴露出來，反映出國金證券投行內控機制的薄弱。

2025年12月，上交所對國金證券保薦的飛潮新材料IPO項目發出監管警示，指出財務核查不到位、關聯交易披露不完整、內部控制核查缺失等四大違規情形，相關保薦代表人被監管警示。

問題一大堆：飛潮新材料財務不準確，兩年多計310.76萬元利潤，國金證券沒發現；發行人跟關聯公司資金、人員混在一起，治理混亂，國金證券也沒核查出來。

投行業務靠的是口碑和資質，一旦被監管點名，后續項目會越來越難拿，有可能陷入“沒項目-沒收入-沒人脈”的死循環。這對國金證券來說是個不好的消息

二級市場方面，自2020年12月2日上漲至19.46元高點之后，國金證券的股價再也沒有達到此價位。截至2026年2月10日收盤，國金證券的股價報收于9.19元，市值約341億元，較2020年12月2日的最高市值588億元蒸發約247億元。

圖片來源于Wind

國金證券的發展困境，折射出中小券商在行業集中度提升背景下的生存焦慮。

通過債券融資實現低成本資金籌措，本是優化財務結構、支撐業務發展的有效手段，但過度依賴“借新還舊”的滾動模式，疊加高杠桿運營與薄弱的資本實力，加大了其發展的難度。同時，投行業務的滑坡與合規風險的暴露，進一步加劇了其發展的壓力。

監管層亦需加強對中小券商融資行為的引導，防范“以債養債”引發的系統性風險。在注冊制深化、行業分化加劇的背景下，國金證券能否打破現有發展桎梏，實現高質量轉型，不僅關乎自身生存，也將為同類中小券商提供重要借鑒。

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