【2026投資展望-輕工和紡織服裝】整固蓄勢，挖掘新消費，看好全球制造 | 智庫

紡織服裝行業，紡織制造板塊呈階梯式復蘇態勢，確定性更高；品牌零售板塊的運動戶外賽道高景氣，國貨崛起成主線。

輕工制造行業，供應鏈全球化成必然趨勢，制造出海標的稀缺性凸顯，品牌企業加速出海轉型，AI眼鏡打開成長空間，寵物經濟細分賽道復蘇，并可借外延并購打開增長邊界。

美容護理行業，增速有望回升，國貨品牌表現出多賽道布局、差異化壁壘、大單品裂變三大核心成長邏輯。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：王立平（申萬宏源證券研究所董事總經理、現代服務研究部負責人、紡織服裝和化妝品醫美行業首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

01

紡織服裝

展望2026年紡織服裝行業的表現，我們認為多數品牌仍處于復蘇進程中，制造板塊確定性更高。

紡織制造板塊，“關稅變化+全球轉移”背景下，企業核心制造競爭力凸顯。

首先，全球關稅博弈變量逐步清晰，下游品牌復蘇帶動增長，國際運動服飾品牌銷售逐步改善，紡織制造板塊呈“2025年下半年好于上半年、2026年好于2025年”的階梯式復蘇態勢。阿迪達斯（Adidas）已經實現營收連續正增長、庫存回升，耐克（Nike）經兩年調整后，近期財報營收轉正。中資制造商憑產能、響應速度與品控優勢綁定全球品牌，隨著品牌端改善，訂單與產能利用率提升，行業盈利有望迎來修復。

其次，全球紡織業轉移成大勢，中資企業引領“產能出海”。全球紡織業轉移常伴隨技術革命與全球經濟格局重塑，周期通常為20―30年。當前行業處向東南亞轉移中期，未來或延伸至印度、非洲。關稅壓力與國內要素成本上升驅動中國大型紡織集團從“訂單出口”轉向“產能出海”，主導全球供應鏈向越南、印尼等地轉移，具備全球化產能與跨區域運營能力的企業，更易對接需求、突破壁壘，打開成長空間。

其三，澳毛漲價七年一輪回，供給端收縮明確，需求端增量成亮點。澳大利亞羊毛價格每隔4―5年迎來一輪2―3年的上行周期。供給方面，澳大利亞羊毛產量預測委員會預測，2026年澳大利亞綿羊存欄數量約5650萬頭，同比下滑10.3%，羊毛產量24.47萬噸，同比下滑12.6%，供給收縮明確。需求方面，產業鏈下游品牌、制衣廠去庫存之后庫存水位不高，疊加終端零售2025年下半年開始好轉，形成補庫存需求。近年來，主打美利奴羊毛材質的戶外新銳品牌受到熱捧，運動羊毛T恤等跑量級產品涌現，帶來新消費增量市場。澳毛漲價背景下，前期低位備料、產能擴張的企業或有機會表現亮眼。

品牌零售板塊，運動戶外賽道高景氣，國貨崛起成主線。

運動戶外賽道呈現“低滲透+高成長”特征，冰雪運動可望打開增量空間。中國高性能戶外服飾市場呈高速增長態勢，2024年市場規模破千億元，同比增長17%，2019―2024年復合增速為14%，預計2025―2029年復合增速為16%，顯著高于服裝行業整體水平。其中，冰雪運動為核心增長點，冰雪季參與人數超2.9億人、參與率達20.6%，2026年米蘭冬奧會將進一步提振裝備需求，為戶外服飾品牌提供廣闊空間。

這一行業格局當前呈“分散化、國際化主導”特征，但國產品牌加速崛起。2024年行業前十大企業（CR10）所占市場份額僅為27.2%，頭部品牌市占率不足6%；2019―2024年國產品牌零售額復合增速為18%（國際品牌為12%），憑高性價比、本土化設計等優勢承接平替需求，份額提升明確，市場格局逐步向“國貨主導”演變。

國貨品牌的發展路徑是多維度創新，差異化競爭突圍。在運動戶外賽道高景氣與國貨崛起的雙重趨勢下，國產品牌通過多路徑布局實現差異化突圍。部分品牌采取“多品牌矩陣”策略，覆蓋高端、大眾、專業等不同細分市場，通過自主培育、收購、代理等方式拓展品牌組合，滿足不同客群的功能需求與消費偏好；部分品牌聚焦“垂直品類深耕”，在細分領域持續投入研發，建立品類心智；還有品牌依托“本 土化運營優勢”，深入洞察國內消費者需求，結合傳統文化元素與時尚潮流，推出更貼合國內市場的產品設計，同時通過線上社群運營、線下體驗店等多元化渠道，提升品牌黏性與用戶復購率。

02

輕工制造

從供應鏈全球化角度看，制造出海標的稀缺性凸顯，品牌出海企業轉型加速。

制造出海方向，海外基地成核心優勢，頭部企業份額集中。國內輕工制造部分細分行業（如紙包裝、寵物用品等），受內需疲軟、市場競爭加劇影響，近年規模擴張與盈利增長承壓，供應鏈全球化成為必然趨勢，海外基地因稀缺性、高盈利性及低競爭烈度，成頭部企業破局核心抓手。具備海外布局能力的頭部企業，通過在東南亞等地建基地，搶占全球份額，行業集中度提升；其完成海外布局后資本開支收縮、分紅率提高，高股息為估值托底，鞏固領先地位。

品牌出海方向，從“產品出口”到“品牌輸出”，優質供給創造需求。隨著國內輕工制造企業研發能力、產品設計水平與品牌運營能力提升，行業正逐步從“代工出口”（OEM/ODM模式）向“品牌出海”轉型，通過打造自主國際品牌，實現從“中國制造”到“中國品牌”的價值躍升。

在品牌出海過程中，企業主要通過兩種路徑實現突破：一是“線下渠道深耕”，聚焦海外線下零售網絡建設，強化品牌線下觸點，提升C端品牌認知度；二是“跨境電商賦能”，依托跨境電商平臺優勢，聚焦線上渠道運營，通過優化產品設計、提升供應鏈響應速度、完善倉儲物流體系等方式，快速對接海外消費者需求，打造線上爆款產品。

從行業趨勢看，品牌出海企業普遍重視研發投入，通過技術創新與產品升級構建差異化競爭優勢，同時加強品牌營銷與用戶運營，逐步在海外市場建立品牌心智。

從內需零售角度看，結構化機會凸顯，高潛力賽道與底部價值并存。

其中，新AI硬件領域，AI眼鏡打開成長空間，鏡片行業擴容、格局優化。廣義AI眼鏡是AI技術落地的重要載體，近年發展迅速。2025年下半年起，頭部企業加速布局AI眼鏡市場，優化近視適配方案。其發展將帶動上游鏡片行業擴容，對鏡片性能要求提升，具備技術與規模優勢的頭部鏡片企業將受益于格局優化，實現份額與盈利雙升。

寵物經濟領域，細分賽道復蘇，外延并購打開增長邊界。寵物用品行業細分賽道眾多，涵蓋寵物衛生護理用品、牽引繩、貓爬架、寵物窩墊、寵物玩具等多個品類，行業整體以出口代工為主，受全球消費需求與貿易政策影響較大。從行業發展趨勢看，國內寵物經濟市場正處于快速成長階段，寵物用品消費需求持續升級，推動企業加速自主品牌建設與產品創新。2025年以來，并購重組政策放松為行業整合提供契機，部分寵物用品企業通過收購優質品牌、渠道商或產業鏈上下游企業，實現多品類擴張、渠道完善與能力互補，突破單一賽道增長瓶頸，打開長期成長空間。同時，企業通過強化產品研發、優化供應鏈管理、提升品牌運營能力，逐步從“代工依賴”向“自主品牌+代工協同”模式轉型，行業整體競爭力持續提升。

家居與金屬包裝領域，關注“估值底部+高股息”，Beta企穩疊加Alpha兌現。當前，家居行業估值處于歷史底部區間，龍頭企業普遍具備高股息特征，穩定的分紅可以為投資者提供安全邊際。從行業基本面看，隨著國內消費政策對家居消費的支持力度加大，疊加存量房翻新需求釋放，行業Beta逐步企穩；從企業Alpha看，頭部企業通過零售模式轉型、產品創新、渠道優化等方式，實現差異化競爭，在行業復蘇過程中搶占了更多市場份額。

金屬包裝行業作為輕工制造中的底部價值板塊，需求與消費復蘇進程高度相關，隨著國內消費需求逐步回暖，行業整體需求將穩步提升。頭部企業憑借規模效應、成本控制能力與客戶資源優勢，盈利穩定性顯著優于中小企業，行業集中度持續提升。同時，龍頭企業普遍具備高股息特征，在市場風格偏向防御時具備配置價值，行業估值與盈利有望實現雙重修復。

03

美容護理

從行業短期趨勢與渠道格局看，2025年下半年，美容護理行業受國內消費需求疲軟、線上渠道競爭加劇影響，增速短期放緩；但結合行業周期與消費旺季特征看，2025年四季度至2026年一季度，板塊輪動與年末電商大促效應疊加，行業增速有望回升。

線上已成為美容護理行業的核心銷售場景，抖音、天貓等平臺競爭激烈，國貨品牌憑借本土化優勢實現突破：靈活調整促銷與投流策略，兼顧成交總額（GMV）增長與投資回報率（ROI），同時借大促活動提升曝光度，打破國際品牌渠道壁壘。2025年雙11期間，國貨品牌分別登頂抖音、天貓美妝護膚銷售榜，崛起趨勢持續強化。

從品牌端核心成長邏輯看，有三點值得關注。

其一是多賽道布局：部分品牌通過多品牌、多品類矩陣，覆蓋大眾至中高端市場，業務延伸至護膚、彩妝、嬰童護理等領域，以核心大單品為基礎拓展套組與新成分產品，分散風險并提升增長韌性。

其二是差異化壁壘：少數品牌依托獨特定位（如東方美學、高端功效）與創始人IP建立強關聯認知，以線下百貨專柜夯實高端形象，聯動線上渠道提升觸達效率，從核心品類向關聯領域延伸，強化用戶黏性。

其三是大單品裂變：頭部品牌以技術壁壘高、功效明確的大單品打開市場，橫向延伸至面霜、眼霜等品類，縱向升級配方強化功效，構建產品家族，通過持續研發迭代，維持長期競爭力。

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