江蘇
杉杉集團破產重整，國資接盤。
這是春節這幾天的大新聞。
對民營企業來說，這個案子真的是教科書級的。
鄭永剛，一個傳奇人物。把一個代工廠搞成服裝品牌，連續盈利時，又果斷進軍新能源。
1999年，當時大家連新能源是個啥都不知道。八年虧損，才等到智能手機的爆發，杉杉一躍成為全球鋰電負極材料出貨量第一。
2020年，老鄭又花11億美金，收購韓國LG化學的偏光片業務，再次拿下一個全球龍頭，手握兩大世界級主業。
但是，2023年2月，鄭永剛突發心臟病在日本逝世，享年65歲。
這時，杉杉的股價還在17塊以上，市值500億。鄭家通過杉杉集團和一致行動人，對上市公司杉杉股份的持股比例達50%。
那為何，時隔兩年，杉杉會走向破產重整，整個鄭氏家族，都黯然出局呢？
01.
鄭永剛猝死給家屬留下了什么
首先最遺憾的是，沒有遺囑。
長子鄭駒是和前妻生的，一直作為接班人培養。
但遺孀周婷育有三名子女，加上配偶身份，按法定繼承份額也不少，于是，奪權開始。
本來董事會全票選舉鄭駒當選董事長，但周婷帶著幼子會場發難，后來又以繼承糾紛起訴。
其次，還留了幾百億的債。
老鄭是高舉高打，杉杉業績亮眼，把股權高比例質押，再加上個人超強信用，融資鏈很通暢。
但母子爭產，消息一出，銀行的征信立刻下調。金融機構愿意相信鄭永剛，但相信不了內斗的繼承人。
接著股價也跌去了一半，2024年杉杉甚至出現了虧損。
在這種情況下，債權人們會干什么呢？
要求增信，提前還款，抽貸斷貸。
杉杉集團一下子就面臨了擠兌、踩踏。
2023年二季度至2024年三季度，合計16家銀行對杉杉系企業抽貸、斷貸，累計壓縮授信額度超過80億元。 同期，杉杉系發行的兩期公司債因無法回售，觸發交叉違約條款。 2025年2月，管理人共收到504家債權人申報債權，最終確認債權335.5億元。
債務逾期，股權就被強制執行。輪候凍結，司法拍賣，又觸發強制平倉。控股股東的持股比例從46%腰斬到23%。鄭駒個人的杉杉股份也被拍賣清零。
這個時候，就已經不只是家族的風險了。
如果任由債權人搶執行，杉杉股份的控制權會被肢解，全球龍頭企業將無人掌舵、方寸大亂。
在這里，我必須要好好解釋一下破產重整。
很多老板對這幾個字本能恐懼。但是，重整不是葬禮，而是手術，是來救企業的！
杉杉的這個局面，就是很多債務困境企業的典型寫照：
債權人一擁而上搶執行，經營資產被拆解得支離破碎。本來還有現金流，全部套進擔保鏈
，甚至把個人、家庭的財產、信用全押進去。
我前幾天還見到一個老板，連岳母的養老錢都搭進去了。最后不僅是企業救無可救，個人也救無可救。
2025年初，多家債權銀行，聯合申請對杉杉集團進行破產重整。寧波鄞州法院裁定受理。
一進重整，所有單獨的強制執行立刻解除，司法拍賣戛然而止。
這就像什么？
本來一堆人在搶肉，你撕一塊我扯一塊，最后盤子打翻，肉掉地上。
重整，就是先把肉端回廚房。大家坐上桌，好好來商量怎么分。司法重整，就是用法律強制力把各方按回談判桌，以時間換空間。
02.
兩任投資人的鮮明對比
重整中最關鍵的是什么？
投資人。
杉杉案例，前后兩個中標投資人，又恰恰形成了鮮明對比。
去年9月，本來確定的重整投資人是新揚子商貿牽頭的民營聯合體，穿透后實控人是“船王”任元林。出資32.84億，計劃取得杉杉股份約23.36%的表決權。
但在隨后的債權人會議上，重整計劃很罕見地被債權人組、出資人組雙雙否決。
為什么？表面上，是內訌。原來參與聯合競投的賽邁科，主營石墨材料，也是聯合體中唯一一家與杉杉主業沾邊的，投訴被惡意排擠，簽協議時沒有通知就把他給換下去了。
實際上呢？新揚子商貿的主營業務是船舶制造與貿易，和杉杉一毛錢關系沒有，談不上產業賦能。投資人看中的是股價套利，炒上去了變現離場。
而且普通債權清償率極低，個位數，重組變成了“抄底”。
重整的魅力又在于，雖是司法程序，其中的商業決策，比方說各組投票，本質上還是市場選擇。投資人實力不濟、誠意不夠，中標了也照樣被踢出局。
杉杉又開啟第二輪投資人招募，引來方大炭素、寶安等眾多候選人。今年2月9日，答案終于揭曉，就是大家所知的安徽國資皖維集團。
這次出價是71.56 億元，比上輪翻了一倍。
很多人沒看懂重整投資方案，其實幾句話就解釋清楚了：
第一，錢給到位。對于“干凈股權”，直接50億真金白銀買走。
第二，穩住優先債權人。有幾個點的股權，上面是有擔保、有凍結的，債權關系復雜。為了避免像之前一樣都來搶著行權，造成混亂，國資出面來保底。3年內，誰都別動。想要錢的，先給你錢。愿意拿在手上看一看、又擔心股價會跌的，皖維3年后給你保底價收購。
這就是在桌子上談出來的方案。
第三，皖維給出了“戰略溢價”。皖維的產品是杉杉偏光片的原材料。安徽又正在打造新能源汽車產業集群，杉杉的鋰電負極材料正是所需。這種上下游垂直整合，能帶來戰略協同的想象空間。
本來要按正常并購，杉杉控制權股份恐怕要值個200來億。這一鬧騰，進入重整，72億拿下，對省級國資來說，也是一筆很劃算的投資。
但鄭氏家族呢？
出資人權益調整，完全出局。
一代梟雄打下的商業帝國，最終沒能留在家人手里。
如果，早點寫下了一張遺囑；
如果，把接班人傳承寫進書面，甚至寫進章程里，做進股權架構里；
如果，親人互信，團結互利；
如果，早一點應對債務危機，不至讓債權人哄搶，被動進重整……
可惜沒有如果。再大的家業，一場爭斗就被擊穿。
三十年杉杉，留下了一個時代樣本。
來源：瞰法
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