本輪人民幣升值，港股為何不漲？

今年，美元/人民幣一度跌破6.83！

其實(shí)我原以為在6.9的時(shí)候，央行就會(huì)出手干預(yù)了。

但可能因?yàn)檎迷庥龃汗?jié)，央行就沒出手。

在逼近6.8時(shí)，央行終于出手防止人民幣升值過(guò)快了。

中國(guó)人民銀行決定自2026年3月2日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0。

這個(gè)操作降低了企業(yè)購(gòu)匯成本，增加外匯市場(chǎng)對(duì)美元的需求，有助于緩解人民幣升值過(guò)快。

如果匯率繼續(xù)往6.8挺進(jìn)，進(jìn)一步的干預(yù)可能加強(qiáng)，比如，調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金，調(diào)整跨境融資宏觀審慎參數(shù)等。

接下來(lái)，咱們看看本次人民幣升值的特點(diǎn)和背后的信號(hào)。

一、貿(mào)易屬性回歸，金融屬性讓路

匯率的變動(dòng)主要是資金流動(dòng)直接造成的。

資金流動(dòng)有兩個(gè)主要推力，一個(gè)是基于貿(mào)易的屬性，另一個(gè)是基于金融的屬性。

貿(mào)易屬性是指外貿(mào)引起的匯率變動(dòng)。

如果一國(guó)的商品和服務(wù)賣得好，自然結(jié)匯的需求也會(huì)提升。體現(xiàn)在進(jìn)出口差額的變化。

特朗普啟動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)后，進(jìn)出口順差反而擴(kuò)大，并創(chuàng)出了新紀(jì)錄。

大家可能會(huì)有疑問(wèn)，前兩年的順差也很大，為什么人民幣貶值壓力很大呢？

這是因?yàn)榻鹑趯傩栽谧鞴帧?/p>

匯率的金融屬性是指人們將人民幣換匯出去買海外資產(chǎn)。（包括外資）

前兩三年，由于美國(guó)利率高，且股票行情好，所以很多資金都流出去了。導(dǎo)致人民幣貶值壓力大。

雖然國(guó)內(nèi)對(duì)資本項(xiàng)目管得很嚴(yán)，但外貿(mào)企業(yè)賺到外匯后，可以暫時(shí)不回國(guó)，直接買海外資產(chǎn)。也就是說(shuō)壓制人民幣的主因是金融屬性，即便是經(jīng)常項(xiàng)目也帶有很強(qiáng)的金融屬性。

但隨著海外賺錢效應(yīng)降低，金融屬性讓步，貿(mào)易屬性回歸。

在大量順差的情況下，人民幣自然就會(huì)升值。

二、人民幣正在漫長(zhǎng)的升值之路上

如果我們把視角拉長(zhǎng)一點(diǎn)，未來(lái)人民幣還有持續(xù)升值的空間。

首先，本輪人民幣升值相對(duì)平緩，而不是一波流，說(shuō)明外貿(mào)屬性的持續(xù)性很強(qiáng)。

第二，中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越大。

美國(guó)的加息周期把發(fā)達(dá)國(guó)家的制造業(yè)進(jìn)一步摧殘了。

而中國(guó)則快速追趕。利用人民幣貶值搶占市場(chǎng)。

現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)足夠成熟，具有定價(jià)權(quán)。

第三，發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)不斷被打開。

現(xiàn)在中國(guó)出口的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，發(fā)達(dá)國(guó)家的占比越來(lái)越少，發(fā)展中國(guó)家的占比越來(lái)越大。

未來(lái)，這些發(fā)展中國(guó)家的需求還會(huì)增加，為人民幣提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

第四，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

中國(guó)出口的產(chǎn)品已經(jīng)不是低端商品了，我們正在轉(zhuǎn)向中高端產(chǎn)品。

中高端產(chǎn)品帶來(lái)新的增量空間。

所以人民幣升值還有很長(zhǎng)的路。

但升值不能過(guò)快，要控制好節(jié)奏，所以央行時(shí)不時(shí)會(huì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

人民幣升值是人民幣國(guó)際化的標(biāo)志，隨著人民幣國(guó)際化的加深，海外拿著人民幣總要配置資產(chǎn)。

買什么呢？這就要求中國(guó)提供相應(yīng)的資產(chǎn)，比如，股票和債券。

所以未來(lái)，外資會(huì)加倉(cāng)，但加倉(cāng)的人可能會(huì)換一批新角色。

由于國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目沒有完全開放，那么這些新外資可能會(huì)先瞄準(zhǔn)港股。

至于美國(guó)資本，由于存在國(guó)際政治的影響，他們對(duì)A股和港股的配置占比會(huì)降低。

三、即期和遠(yuǎn)期不同步

自去年10月底以來(lái)，即期匯率和掉期點(diǎn)的變化并不同步。甚至今年以來(lái)，掉期點(diǎn)還下跌了。

即期匯率更多反映貿(mào)易屬性，走經(jīng)常項(xiàng)目的邏輯，而遠(yuǎn)期匯率走的是金融賬戶的邏輯。

這可能就是港股最近比A股弱一些的原因之一。恒生科技還有其他利空，就死得更慘一些了。

如果資金基于投資的需求流入大陸，那么就會(huì)在匯率上做套保。

基于投資需求的資金在途徑香港的時(shí)候，就會(huì)順道滋潤(rùn)港股。畢竟AH之間有聯(lián)動(dòng)。

但如果大部分資金都是基于貿(mào)易屬性的，對(duì)港股的作用就小。

無(wú)論什么資金，回流到國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性更強(qiáng)，那么就會(huì)間接的進(jìn)入股市。比如通過(guò)私募，理財(cái)，保險(xiǎn)之類的。

疊加掉期點(diǎn)的利率由三部分組成：即期匯率，遠(yuǎn)期匯率和利率。

當(dāng)下即期匯率在變，央行為了緊貼美元利率，就會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期匯率和國(guó)內(nèi)利率。

最近債券利率是下降的，那么資本項(xiàng)目下回流的資金就不積極。

如果利率上升，資本項(xiàng)目就會(huì)活躍了。

至于利率的走勢(shì)，不僅涉及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，還涉及中美博弈。

所以呀，要預(yù)測(cè)股市的走勢(shì)，相當(dāng)困難，因?yàn)樽兞刻嗵珡?fù)雜。

不過(guò)，只看恒生指數(shù)的話，其實(shí)也不算差，跟滬深300差不多。

差的是被鬼故事環(huán)繞，跟美國(guó)科技聯(lián)動(dòng)的恒生科技。

但非理性下跌往往也會(huì)伴隨非理性上漲。咱們?cè)诔钟腥魏钨Y產(chǎn)的過(guò)程中，都會(huì)有無(wú)數(shù)的大坑和小坑。

平常心對(duì)待就好了。

四、中期的趨勢(shì)比較強(qiáng)

1月，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯率是14%，遠(yuǎn)期購(gòu)匯率是6%。這么大的供需差，暗示著一年內(nèi)的結(jié)售匯大概率會(huì)保持順差。

所以人民幣中期升值的趨勢(shì)很強(qiáng)。

疫情后的結(jié)匯率在66%左右，2024-2025年的結(jié)匯率是62%。

如果結(jié)匯率回到66%，每個(gè)月大概有150億美元的新增結(jié)匯需求。大概是人民幣1000億。

如果回升到70%，那就更猛了。

在跨國(guó)資金回流的大背景下，寬基指數(shù)慢牛的格局大概率會(huì)持續(xù)。

只不過(guò)，管理層要把控好節(jié)奏才行。

我估計(jì)呀，快速輪動(dòng)和極端分化本來(lái)也是他們計(jì)劃中的。

反正只要寬基指數(shù)保持慢牛，他們就完成任務(wù)了。

至于老登股，我現(xiàn)在是越來(lái)越樂(lè)觀了，因?yàn)橘Y金回流會(huì)切切實(shí)實(shí)的提升他們的業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，啥時(shí)候拉升，我也不知道。管理好倉(cāng)位，保持耐心很重要。

五、總結(jié)

本次人民幣升值主要是貿(mào)易帶來(lái)的，走的是經(jīng)常項(xiàng)目。

由于中國(guó)的產(chǎn)品有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以人民幣升值的趨勢(shì)還比較強(qiáng)。

但快速升值不是好事，央行會(huì)適時(shí)進(jìn)行干預(yù)。

關(guān)于匯率和港股的關(guān)系。

1.如果是經(jīng)常項(xiàng)目主導(dǎo)的升值，短期對(duì)港股的影響不大；

2.如果是資本項(xiàng)目下有大量資金流入，短期內(nèi)港股與A股戶同步上漲；

3.如果經(jīng)常項(xiàng)目主導(dǎo)的升值過(guò)快，甚至?xí)?dǎo)致國(guó)內(nèi)資金暫時(shí)撤離港股，因?yàn)榻灰仔再Y金害怕遭遇匯兌損失；

4.人民幣升值在中長(zhǎng)期來(lái)看是利好港股的，因?yàn)殡m然股價(jià)有匯兌損失，但業(yè)績(jī)能彌補(bǔ)，而業(yè)績(jī)上升帶動(dòng)估值上升；

5.人民幣升值除了匯兌上導(dǎo)致業(yè)績(jī)上升，企業(yè)人民幣計(jì)價(jià)的業(yè)績(jī)也會(huì)上升。因?yàn)閲?guó)內(nèi)資金變多，利好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

不過(guò)也要注意，短期內(nèi)影響股市的變量很多，很復(fù)雜。我們是不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)走勢(shì)的。

比如，美元如果持續(xù)走強(qiáng)，就利空港股。

而最近美股科技的暴跌也影響了恒生科技。

股市最終都會(huì)均值回歸，但途中的波動(dòng)則是投資者的大殺器。

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