69億引爆港股：CXO賽道“冰火兩重天”，美方調(diào)查再掀風(fēng)暴

CXO賽道又迎新風(fēng)暴！一邊是合作引爆市場，一邊是巨頭果斷撤退，疊加美方突然出手調(diào)查，回暖的賽道里，分化與機(jī)遇正同時上演。

2月25日，全球CXO巨頭查士利華（Charles River）官宣剝離CDMO及部分CRO資產(chǎn)，徹底退出CDMO賽道；

2月27日，藥明合聯(lián)（藥明生物）與美國AI企業(yè)Earendil Labs達(dá)成8.85億美元（超69億元人民幣）ADC藥物戰(zhàn)略合作，直接帶動其港股近乎漲停。

*** 雙方圍繞藥明合聯(lián)自研的WuXiTecan-2載荷連接子技術(shù)展開，通過ADC核心技術(shù)與AI抗體發(fā)現(xiàn)能力的融合，加速下一代ADC藥物研發(fā)。

2月26日，美國國際貿(mào)易委員會突然啟動對華生物技術(shù)企業(yè)調(diào)查，為本就動蕩的賽道再添不確定性。

一進(jìn)一退格局分化，一重調(diào)查添變數(shù)，2026年CXO賽道的洗牌戰(zhàn)，已經(jīng)全面打響。

01、巨頭大撤退！查士利華剝離CDMO，只為聚焦核心

查士利華此次剝離的CDMO業(yè)務(wù)+歐洲部分CRO資產(chǎn)，2025年合計營收2.87億美元，占公司總業(yè)務(wù)7%，資產(chǎn)分別售予投資公司GI Partners（未公布金額）和競爭對手艾昆緯（IQVIA）（對價約1.45億美元），交易預(yù)計2026年二季度完成。

CDMO業(yè)務(wù)，涉及美國田納西州、馬里蘭州，以及英國的基因細(xì)胞療法CDMO基地，及美國加州的細(xì)胞療法解決方案部門。

CRO資產(chǎn)屬于（DSA）板塊，包括：

體外藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)：藥物化學(xué)與結(jié)構(gòu)生物學(xué)服務(wù)（英國劍橋基地）；

藥理學(xué)服務(wù)：覆蓋腫瘤、神經(jīng)科學(xué)、免疫學(xué)與先進(jìn)細(xì)胞生物學(xué)領(lǐng)域（德國弗賴堡、芬蘭庫奧皮奧、英國波蒂斯黑德、荷蘭萊頓基地）。

Evercore ISI分析師認(rèn)為，此次資產(chǎn)剝離雖會對查士利華短期營收造成沖擊，但長期來看，有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。

此次撤退其實早有預(yù)兆，被剝離的都是業(yè)績“拖油瓶”。2025年，

DSA板塊[含藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)、受監(jiān)管安全評估等]營收24.03億美元（-2.0%），側(cè)面反映出生物制藥行業(yè)早期研發(fā)需求短期承壓；

Manufacturing板塊[含CDMO、微生物解決方案、生物藥檢測等]營收7.66億美元（-0.4%）；核心下滑正是CDMO業(yè)務(wù)。

唯一正增長的只有RMS板塊[含實驗動物模型、內(nèi)包解決方案等]營收8.46億美元（+2.0%）。

細(xì)看查士利華的CDMO業(yè)務(wù)，不僅占比低且僅布局CGT（細(xì)胞基因療法）領(lǐng)域；CGT雖長期可期，但目前商業(yè)化尚處早期、規(guī)模有限，對業(yè)績貢獻(xiàn)弱。

而查士利華的“收縮”，也正契合2025年以來CXO行業(yè)的聚焦趨勢。比如，三星生物剝離“生物類似藥”全面押注CDMO，藥明康德則在剝離臨床CRO資產(chǎn)全力加碼CRDMO。

中國CXO的狼真的來了，三星生物“All in”CDMO

藥明康德“退出”臨床CRO賽道，高瓴28億接盤

從業(yè)績來看，CDMO依然是支撐CXO企業(yè)增長的核心動力。

02、2025全球CXO TOP10！藥明回歸前三、三星領(lǐng)跑增長

從2025年披露業(yè)績來看，全球CXO格局生變，藥明系強(qiáng)勢重返前三；除查士利華外，頭部企業(yè)全線正增長，雙位數(shù)增長陣營均為CDMO龍頭及差異化玩家。

注：賽默飛僅統(tǒng)計Laboratory Products and Biopharma Services業(yè)務(wù)；Labcorp僅統(tǒng)計生物制藥實驗室服務(wù)（BLS）業(yè)務(wù)；藥明系包含藥明康德+藥明生物。康泰倫特(諾和控股)不再單獨(dú)披露業(yè)績。

藥明系：CRDMO發(fā)力，營收利潤雙劇增

藥明康德營收約454.56億元（+15.84%）；歸母凈利潤191.51億元，同比翻倍（+102.65%）。

增長核心源于：一是CRDMO一體化模式持續(xù)發(fā)力，擴(kuò)能、流程優(yōu)化與運(yùn)營效率提升精準(zhǔn)匹配客戶需求；二是出售藥明XDC開曼部分權(quán)益、剝離相關(guān)臨床業(yè)務(wù)帶來大額投資收益，直接助推凈利大幅攀升。

藥明生物營收約217.9億元（+16.7%）；歸母凈利潤49.08億元（+46.3%）。

增長動力包括：“跟隨并贏得分子”戰(zhàn)略成效凸顯，雙抗、ADC等熱門技術(shù)全鏈條服務(wù)持續(xù)拓展；歐洲生產(chǎn)基地進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，產(chǎn)能釋放有效支撐業(yè)務(wù)增長；精益運(yùn)營與數(shù)字化方案實現(xiàn)成本節(jié)約，進(jìn)一步放大盈利空間。

龍沙：CDMO業(yè)務(wù)整合見效，成為純賽道龍頭

2025年，龍沙完成CDMO業(yè)務(wù)的平臺化整合，包括，

非核心業(yè)務(wù)（膠囊與保健成分）的全面剝離，正式成為真正的Pure-play CDMO，是目前全球頭部提供全生命周期服務(wù)、能跨美歐亞地區(qū)規(guī)模化覆蓋全模態(tài)的CDMO。

注：全模態(tài)：涵蓋小分子、大分子、ADC、CGT（細(xì)胞基因治療）、mRNA、GLP-1 多肽等所有主流生物制藥賽道。

將核心CDMO業(yè)務(wù)整合為三大平臺，其中兩大板塊在2025年實現(xiàn)高增長：

Integrated Biologics（整合生物制劑）：銷售額36.54億瑞郎（+26%）；

Advanced Synthesis（高級合成）：銷售額16.17億瑞郎（+22%）；

Specialized Modalities（專業(yè)模式）：銷售額11.00億瑞郎（-5%）。

此外，龍沙的客戶結(jié)構(gòu)較為均衡，Big Pharma（大型藥企）與Biotech（生物科技公司）營收各占50%，降低了行業(yè)波動帶來的風(fēng)險。

三星生物：抗體大單頻發(fā)，加速布局CDMO新模態(tài)

2025年，三星生物成為韓國首家年度利潤突破2萬億韓元關(guān)口的生物科技企業(yè)，全年營業(yè)利潤20690億韓元（+56.6%）。

增長核心源于三大支撐：

一是產(chǎn)能釋放，4號工廠產(chǎn)能爬坡落地、1-3號工廠滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，疊加匯率利好，推動規(guī)模與盈利效率雙升；

二是訂單爆發(fā)，2025年斬獲3個萬億韓元級訂單，累計訂單金額達(dá)212億美元，訂單儲備充足；

三是全球化擴(kuò)張?zhí)崴伲?140億韓元（約2.8億美元）收購GSK美國生產(chǎn)基地，形成韓美雙基地格局。

同時，已完成Bio Campus III土地收購，為2030年后擴(kuò)產(chǎn)預(yù)留空間，重點(diǎn)布局ADC、CGT、AXC等新興生物藥模態(tài)，工廠預(yù)計2028年后開建。

Medpace：賽道錯位競爭，聚焦中小藥企突圍

Medpace主打差異化突圍，聚焦中小及初創(chuàng)生物藥企，大型藥企業(yè)務(wù)占比僅5%，成就雙位數(shù)增長。

代謝疾病、腫瘤學(xué)、CNS 三大領(lǐng)域貢獻(xiàn)超75%收入，為核心增長極。

2025年凈利潤4.51億美元（+11.6%）。此外，2025年凈新增訂單26.47億美元（+18.7%），其中18.9-19.1億美元預(yù)計2026年轉(zhuǎn)化收入。

而從以上企業(yè)的增長邏輯不難看出，CDMO依然是CXO領(lǐng)域的“扛把子”。作為“定制研發(fā)+定制生產(chǎn)”模式，CDMO雖更依賴產(chǎn)能、核心工藝、原材料和資本投入，但也更靈活，可直接瞄準(zhǔn)行業(yè)內(nèi)最火熱的產(chǎn)品，尤其是商業(yè)化階段的CDMO，盈利能力更強(qiáng)。

當(dāng)前CDMO賽道的核心增長引擎，除了傳統(tǒng)的小分子、抗體（包括單抗、雙抗），ADC、GLP-1兩大領(lǐng)域表現(xiàn)最為突出，成為頭部企業(yè)的必爭之地：

ADC領(lǐng)域：藥物制備流程復(fù)雜，兼具大分子與小分子的雙重特性，更依賴專業(yè)外包服務(wù)。

目前，市場高度集中，藥明合聯(lián)+龍沙穩(wěn)居第一梯隊；藥明合聯(lián)2025年上半年市占率達(dá)22.2%，收購東曜藥業(yè)后地位更穩(wěn)；三星生物即將殺入第二梯隊

注：藥明合聯(lián)2023年在港股獨(dú)立上市，但財務(wù)業(yè)績?nèi)圆⑷胨幟魃飯蟊?/em>

GLP-1/多肽領(lǐng)域：外包比例高達(dá)65%以上，遠(yuǎn)高于整體藥物水平，核心原因在于多肽合成、純化的技術(shù)壁壘高，藥企更傾向于將全流程CMC開發(fā)與生產(chǎn)外包。

隨著諾和諾德、禮來的GLP-1藥物“登頂”，相關(guān)CDMO企業(yè)也迎來爆發(fā)式增長。其中，藥明康德占全球多肽CDMO約35%市場份額（位居第一），2025年其TIDES業(yè)務(wù)營收預(yù)計增超90%，支撐24款GLP-1藥物研發(fā)。

據(jù)預(yù)測，2030年全球GLP-1藥物銷售額將達(dá)1450億美元，也將持續(xù)帶動相關(guān)CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)一步爆發(fā)。

03、機(jī)遇 vs 挑戰(zhàn)！三大新風(fēng)口浮現(xiàn)，地緣政治仍在

未來CXO賽道的新增長引擎已明確，小核酸藥物、核藥、新方法學(xué)（NAMs）成為行業(yè)布局焦點(diǎn)；但美國的地緣政治出手，讓中國CXO企業(yè)的發(fā)展充滿不確定性。

小核酸藥物：市場規(guī)模爆發(fā)，CXO迎來黃金機(jī)遇

小核酸藥物（屬CGT）主要包含ASO、siRNA、miRNA等。據(jù)恒州誠思數(shù)據(jù)，預(yù)計2031年達(dá)1338.2億元，未來六年復(fù)合增速16.8%。

全球已上市小核酸藥物共23款，Alnylam、Ionis、Sarepta等國際企業(yè)主導(dǎo)全球市場；早期以罕見病為主，諾華與Alnylam合作的Inclisiran獲批后，賽道逐步向慢病拓展，市場空間持續(xù)擴(kuò)大。

作為核心支撐的小核酸CDMO產(chǎn)業(yè)鏈迎來爆發(fā)，國內(nèi)頭部藥企、CXO企業(yè)（藥明康德、康龍化成等）紛紛布局，已形成全產(chǎn)業(yè)鏈格局；中國市場份額預(yù)計2025年達(dá)8%、2030年升至12%，增長勢頭強(qiáng)勁。

放射配體療法（核藥）：市場突破200億美元，CXO需求持續(xù)攀升

核藥領(lǐng)域的快速發(fā)展，也成為CXO賽道的新增長點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年全球核藥市場規(guī)模突破200億美元，其中中國市場增速顯著，成為全球核藥市場增長的重要引擎。

當(dāng)前，核藥領(lǐng)域的發(fā)展呈現(xiàn)兩大核心趨勢：一是診療一體化，將診斷與治療功能結(jié)合，提升治療效率與精準(zhǔn)度；二是放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）成為熱點(diǎn)，這類藥物兼具靶向性與殺傷性，在腫瘤等疾病治療中展現(xiàn)出良好的應(yīng)用前景，也直接帶動了相關(guān)CDMO需求的上升。

國內(nèi)CXO企業(yè)已積極布局，包括藥明康德、凱萊英、博騰等，有望在核藥CDMO賽道中占據(jù)優(yōu)勢。

新方法學(xué)（NAMs）：行業(yè)演進(jìn)方向，頭部企業(yè)搶先布局

此次查士利華將部分動物實驗替代業(yè)務(wù)出售給IQVIA，但并未放棄新方法學(xué)（NAMs）領(lǐng)域，這也是CXO的重要演進(jìn)趨勢。

NAMs是以類器官、器官芯片為主的動物實驗替代技術(shù)，可提升研發(fā)效率、降低成本，已獲 FDA官方支持；2025年4月FDA發(fā)布新規(guī)，逐步取消單抗等藥物的動物試驗要求，明確鼓勵NAMs替代。

查士利華布局較早，特朗普第二屆政府時期便啟動相關(guān)研究，2024年4月推出替代方法推進(jìn)項目，聘請F(tuán)DA資深人士牽頭科學(xué)顧問委員會并持續(xù)加大研發(fā)投入。即將接任CEO的現(xiàn)任COO Birgit Girshick表示，NAMs完全取代動物實驗尚需數(shù)年，當(dāng)前數(shù)據(jù)僅作參考，未來“混合研究模式”將成主流。

而與此同時，美國國際貿(mào)易委員會（USITC）啟動“中國生物技術(shù)領(lǐng)域國家支持及定價做法對美產(chǎn)業(yè)影響” 事實調(diào)查（Inv. No.332-610），依據(jù)2026年美國參議院撥款委員會報告指導(dǎo)開展，預(yù)計2027年1月22日發(fā)布調(diào)查報告。

調(diào)查聚焦基因組測序、合成生物學(xué)、原料藥（API）制造等細(xì)分領(lǐng)域，審查相關(guān)企業(yè)對美國行業(yè)份額、競爭力的影響及對美相關(guān)企業(yè)的沖擊。此前已被美方納入生物安全審查、業(yè)務(wù)涉及API與生物制藥的中國CXO龍頭企業(yè)，或受此次調(diào)查關(guān)聯(lián)影響。