23.2%的市場份額與15億元虧損，透視群核科技闖上市的一體兩面

撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

近日，Manycore Tech Inc.(下稱“群核科技”)向港交所遞交招股書，摩根大通、建銀國際擔任其聯席保薦人。貝多商業&貝多財經獲悉，這是該公司繼2025年2月14日、8月22日兩度遞表失效后的第三次港股IPO申請。

結合招股書及天眼查App信息可知，群核科技是全球領先的空間智能服務提供商，圍繞空間智能相關技術構建了“空間編輯工具-空間數據-空間大模型”的業務飛輪，旗下產品酷家樂及其海外版Coohom服務全球200多個國家和地區。

作為與DeepSeek、強腦科技、宇樹科技、云深處科技、游戲科學齊名的“杭州六小龍”之一，群核科技此番若能成功上市，將有望成為“全球空間智能第一股”，為科技型企業從研發技術領先到商業價值落地的跨越寫下濃墨重彩的一筆。

但光鮮亮麗的概念敘事背后，群核科技還需破解收入結構過度集中、累計虧損超15億元、經營性現金流持續為負等現實性難題。

一、領跑空間設計，龍頭地位穩固

據招股書介紹，成立于2011年的群核科技云原生空間設計軟件提供商，致力于向客戶提供空間設計服務，其軟件以人工智能（AI）技術和專用圖形處理單元（GPU）集群驅動，使設計轉化為可生產圖紙，從而支持自動化生產流程。

群核科技的產品矩陣以云原生空間設計軟件“酷家樂”為中心，該產品在提供快速拖放式3D設計、即時生成逼真渲染效果的基礎上，還能自動將詳細設計數據轉換為可直接投入生產的指令，為制造商生成BIM驅動的工程交付成果。

群核科技的海外布局同樣取得成效，該公司推出了本地化空間設計解決方案“Coohom”，能夠適配特定地區的設計界面及模型庫，并支持18種語言，目前已運用于韓國、東南亞、印度、美國及日本等國家和地區。

在過去的2025年，群核科技平臺的平均月活躍平均月活躍用戶數達250萬名，利用人工智能功能生成了約25億張圖片，包括平面圖可視化、電商產品圖片、燈光效果圖及其他經優化渲染的圖片，其中下半年的每日渲染量已達750萬件。

憑借強大的平臺活力與基礎設施優勢，群核科技在空間設計賽道站穩了腳跟。弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年收入計算，該公司是中國最大的空間設計行業軟件提供商，市場份額約23.2%，產品覆蓋住宅、商業、工業等多個領域。

值得一提的是，群核科技正開拓具身智能領域，于2024年推出能夠提供新一代空間智能解決方案的群核空間智能平臺（SpatialVerse），旨在利用逼真且物理正確的合成3D數據集加速人工智能開發，同時降低現實世界的測試成本。

群核科技在招股書中透露，其SpatialVerse解決方案已在2025年獲得16名客戶，未來該公司將繼續推動平臺升級，利用海量合成虛擬數據集和私人計算中心，確立公司在AIGC訓練、具身人工智能及AR/VR等空間智能領域的地位。

二、收入持續增長，結構壓力凸顯

聚焦業績端，群核科技的收入由2023年的6.64億元增至2024年的7.55億元，并于2025年進一步攀升至8.20億元，復合年增長率約為11.2%，這一增長主要受益于客戶群的持續擴大，以及來自大客戶的訂閱收入貢獻不斷提升。

在高客戶留存率、高續約率的支撐，以及群核科技加強銷售及營銷工作的支持下，該公司來自大客戶的訂閱收入由2023年的2.57億元增長20.9%至2024年的3.11億元，并于2025年進一步增長16.6%至3.63億元。

但值得警惕的是，群核科技的客戶凈收入留存率普遍呈下滑趨勢，其中企業客戶的凈收入留存率由2023年的106.1%降至2025年的98.6%；大客戶亦由115.5%降至109.0%，個人客戶更是由106.5%驟降至86.4%。

此外，2023年、2024年和2025年（即“報告期”）群核科技與新企業客戶簽訂的訂閱合約中，為期一年的比例分別為51.4%、61.4%和90.2%，一年以上的比例則逐年下滑，反映出新簽客戶更傾向于短期訂閱，采購決策趨于保守。

盡管群核科技解釋稱，凈收入留存率受客戶流失、購買周期波動、新功能推出節奏及促銷活動等多重因素影響，數據本質上具有波動性，但在房地產行業調整筑底、下游需求收縮的傳導壓力下，該公司依舊面臨維持核心客戶增長韌性的挑戰。

從服務類型的維度來看，2023年至2025年群核科技來自訂閱板塊的收入分別為6.47億元、7.36億元和7.95億元，在總收入中的占比分別高達97.5%、97.5%和96.9%，幾乎構成了該公司的全部營收來源。

相比之下，群核科技新開辟的專業服務板塊尚處在起步階段，報告期各期僅實現收入1645.1萬元、1880.5萬元和2520.7萬元，不足5%的占比不僅難以在短期內形成第二增長曲線，也將該公司收入結構單一的風險暴露無遺。

三、虧損拐點已現，負債問題待解

將視線聚焦到利潤端，比訂閱業務“依存癥”更令外界擔憂的，是群核科技持續虧損的盈利表現。2023年至2025年該公司分別錄得凈利潤-6.46億元、-5.13億元和-4.28億元，三年內累計虧損已超15億元。

若以非國際財務報告準則計量，群核科技的盈利狀況則有所改善，經調整凈虧損由2023年的2.42億元收窄至2024年的7004.9萬元，并在2025年成功扭虧為盈，實現經調整凈利潤5712.7萬元。

但細究招股書可知，群核科技的利潤表改善更多是扎緊成本“錢袋子”的結果。該公司2025年銷售收入同比減少16.0%至3.26億元，與技術護城河息息相關的研發開支也削減至2.91億元，降幅達到13.8%。

換句話說，群核科技正通過壓縮成本換取利潤端的上升空間。只是這種通過“主動節流”實現盈利的可持續性仍有待驗證，該公司亦坦言其未來發展業務的舉措可能較預期更耗費資金，因此未必能實現或維持盈利。

一個典型的例證便是，群核科技的現金流長期處于緊繃狀態，2023年至2025年經營活動所產生的現金流量凈額分別為-6256.8萬元、-1.08億元和-1921.7萬元，經營層面的“失血”問題尚未得到根本解決。

不僅如此，群核科技的負債規模高企，截至2025年末的總負債已達47.35億元，而同期的資產總額僅為5.51億元；其中流動負債總額46.72億元，流動資產總額僅4.20億元，短期資金壓力不可謂不沉重。

也正因如此，群核科技的港交所IPO才顯得相當迫切。不過，借助上市融資補充資金、緩解流動性壓力，終究只是群核科技緩解燃眉之急的一環，該公司要向資本市場證明其長期投資價值的道路，依然任重而道遠。