中文在線港股IPO：網絡文學老本，難填短劇出海與AI燒錢的深坑

2026年春節期間，中國短劇市場迎來爆發式增長，DataEye研究院數據顯示，2026年春節檔短劇大盤播放量達86.7億次。經過了幾年的發展，我國的微短劇市場快速發展，2025年中國微短劇與漫劇合計的全年產值已達到1000億元，已經超過同期的電影總票房。

在短劇的風口下，擁有內容積累的企業占據了先發優勢，紅果、點眾、咪蒙都成為了行業受益者，當然早在2015年就登陸深交所創業板的數字文娛龍頭中文在線，憑借早年的內容積累早已在短劇領域斬獲頗豐，海外平臺覆蓋全球200多個國家和地區，累計注冊用戶超3300萬，還曾登頂美國區免費娛樂應用日榜。

2026年2月27日，中文在線集團股份有限公司正式向港交所遞交上市申請。此次赴港IPO，中文在線直指短劇全球化風口與AI技術布局，試圖在業績承壓的當下，通過資本補血進一步鞏固短劇優勢、實現業務突圍。

網絡文學優勢，難抵風口追逐與歷史包袱

作為國內數字出版行業的先行者，中文在線在網絡文學領域具備深厚的積累，這也是其區別于其他短劇公司的核心優勢。根據弗若斯特沙利文數據，2024年按收入計，中文在線在中國網絡文學市場的版權驅動型內容平臺中排名第三，市場份額為1.6%。

然而，在網絡文學領域核心優勢，難以抵消中文在線追逐短劇風口帶來的成本壓力，以及自身業務轉型中的歷史包袱，最終導致其經營能力持續下滑。

從營收數據來看，2023年、2024年及2025年前九個月，中文在線營業總收入分別為14.09億元、11.59億元及10.11億元，呈現逐年下滑趨勢；根據中文在線的財報預告，預計2025年度歸母凈利潤虧損將達5.8億元至7億元，虧損額進一步擴大。

2025年前九個月網絡文學及短劇兩大核心業務收入占比達94.4%，任何一項業務的波動都將對整體經營造成重大影響，這也成為其業績持續下滑的重要隱患。

天眼查數據顯示，當前我國與“短劇”相關企業約14.6萬家，2025年新增注冊企業超2.27萬。規模效應下，短劇行業盈利模式已實現規模化落地，頭部公司短劇業務毛利率顯著高于傳統長劇，盈利結構清晰。值得注意的是，行業內多數中小短劇公司仍處于虧損狀態，盈利集中于具備內容儲備、分發渠道或技術優勢的頭部玩家，呈現“頭部盈利、尾部虧損”的格局。

作為國內首批布局短劇業務的公司之一，中文在線的短劇業務已形成一定規模，并成為公司核心增長極。根據其招股書披露，截至2025年9月30日止九個月，公司短劇及IP衍生品業務收入達4.74億元，同比增長62.9%，增速顯著高于整體營收。

不過，中文在線的短劇業務尚未實現盈利，其整體業績持續承壓。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前九個月，中文在線凈利潤分別為0.90億元、-2.43億元及-5.17億元，虧損規模持續擴大。雖然處于行業頭部，但中文在線依然未能取得盈利。

一方面，為了業務擴張，中文在線的銷售及營銷費用激增。2025年前三季度，中文在線銷售費用6.60億元，同比增長93.65%，短劇業務的“燒錢”屬性直接拖累了中文在線整體盈利能力。

另一方面，海外擴張增加了中文在線的運營成本。中文在線在短劇出海領域布局較早，旗下海外短劇應用程序FlareFlow表現突出，曾登頂美國區免費娛樂應用程序日排行榜，截至招股書遞交時，注冊用戶超過3300萬，提供約5200部短劇劇集。根據弗若斯特沙利文數據，按2025年9月收入計，中文在線在海外短劇平臺中排名第八。

中文在線采用“燒錢買量”模式搶占市場，這種模式極度依賴持續融資，一旦資金鏈斷裂或流量成本上升，增長將難以為繼。雖然2024年境外營收占比雖達26.15%，但相關業務仍處于投入期，成本短期內無法被收入覆蓋。

在短劇的“拉動”下，中文在線的負債率一路攀升。截至2025年9月30日，中文在線的總資產16.32億元，同比下滑4.51%；負債率已經高達66.56%，同比增長75.81%。在負債層面，中文在線流動負債合計9.59億元，同比增長79.54%。其中，短期借款3.02億元，同比增長23.91%；應付票據及應付賬款合計4.44億元，同比增長227.21%。

反觀，在短劇的加持下，中文在線在2025年前三季度的經營現金流凈額-1.73億元，同比減少214.55%。期末現金及現金等價物余額雖然同比增長158.04%，但總額也僅為2.94億元，并不足以解決短期債務問題。

中文在線此次選擇赴港IPO，既是順應短劇全球化的行業趨勢，也是自身業務發展的必然需求。從業務協同來看，港股IPO所募集的資金，不僅能加碼短劇出海業務，還能反哺公司核心的網絡文學業務，實現“內容儲備-IP開發-全球分發”的良性循環。

短劇行業競爭日趨激烈，海外市場已吸引眾多中企布局，疊加好萊塢專業團隊的加入，內容同質化、用戶留存難度加大等問題逐漸凸顯，中文在線若想維持海外市場競爭力，需持續加大投入，這也意味著其“燒錢”周期可能進一步延長，盈利壓力短期內難以緩解。

中文在線2025年前九個月銷售及營銷費用的激增，正是源于海外短劇業務的推廣投入，而相關業務尚處于投入期，成本短期內無法被收入完全覆蓋，導致公司虧損持續擴大。

出路與挑戰：港股IPO與AI押注的雙重博弈

中文在線素有“追風口”傳統，從2016年到2017年的二次元、2021年的元宇宙、2022-2023年的AIGC，到如今的短劇出海，每一輪都重投入，但風口切換快、變現慢，導致費用前置、利潤后置。

2018年耗資超17億元收購的二次元游戲公司晨之科業績暴雷，導致當年計提巨額商譽減值，凈虧損約15億元；2023年5月，在ReelShort即將迎來爆發式增長前夕，中文在線將其運營主體CMS（Crazy Maple Studio）“出表”，不再合并報表。

雖然東吳證券預測2025年將是虧損峰值，2026年Q2或Q3有望單季度盈虧平衡，但這十分依賴AI降本兌現和用戶付費率提升，在競爭加劇的海外短劇市場，不確定性極大。但這同樣側面反映了資本市場對于中文在線的海外和AI戰略的看好。

早在2021年，ChatGPT爆火前中文在線就開始了AI主播的探索，2022年明確提出“AIGC為內容生產者提供新一代智能化創作工具”的戰略方向；2023年10月，基于23年積累的中文在線，發布“中文逍遙”1.0版本，這是全球首個萬字創作大模型，可以一鍵生成萬字、一張圖生成一部小說、一次讀懂100萬字。

董事長童之磊認為，AI對于內容生產從解放內容生產力、激發數據強需求、打造新內容產品三個方面，帶來全新變革。

AI技術押注是中文在線試圖破解“燒錢”困局、提升核心競爭力的關鍵布局，但對應的是研發的投入。2025年前三單季度，中文在線研發投入5337萬元，同比增長41.86%，這一被寄予厚望的工具，正在壓縮中文在線的現金流。

短劇出海領域，中文在線已完成從“內容輸出”到“生態出海”的轉型，取得了亮眼的市場成果，成為其核心增長亮點。2025年6月，中文在線發布逍遙AI創作平臺英文版，具備多語言環境下的創意生成、翻譯與深度分析能力。在AI與出海的協同層面，中文在線將AI技術深度融入短劇出海全鏈路，有效破解了跨文化傳播與成本控制兩大核心難題。

在制作環節，AI可完成劇本初稿、多語種翻譯、文化適配乃至粗剪等基礎工作，將傳統100分鐘海外短劇30至40天的制作周期大幅壓縮，同時構建“跨文化內容適配系統”，智能替換文化符號，確保核心情感不變且表達方式“入鄉隨俗”。

在出海層面，挑戰同樣不容忽視。首先，海外短劇市場競爭日趨激烈，中文在線若想維持現有市場份額，仍需持續加大海外推廣與內容投入，“燒錢”周期可能進一步延長；其次，不同國家和地區的文化差異、監管政策存在較大差異，但如何精準契合不同區域的監管要求、文化習俗，避免合規風險，仍需持續投入資源深耕；最后，海外市場的變現效率仍有提升空間，如何在擴大用戶規模的同時，優化混合變現模式，提升單用戶價值，實現盈利閉環，成為出海業務可持續發展的關鍵。

在AI和海外市場雙雙面臨挑戰的同時，港交所IPO的核心價值在于為中文在線補血，精準支撐AI研發與短劇出海兩大核心業務的持續推進，同時盤活網絡文學IP價值，實現三者的協同發展。若上市成功，中文在線將獲得充足的資金，緩解現金流壓力，有望進一步擴大海外短劇平臺的市場份額，優化AI技術研發投入與內容制作、海外推廣策略，逐步實現短劇業務的盈利閉環。

此外，港股的國際化資本市場屬性，也能幫助中文在線吸引全球投資者，提升國際品牌影響力，為后續全球化布局奠定基礎，尤其助力海外短劇平臺的本地化運營與AI技術的全球落地。

總體來看，中文在線此次赴港遞交招股書，是在短劇全球化風口、自身業績承壓雙重背景下，依托AI賦能與出海成果的突圍之舉。中文在線能否平衡好短劇擴張與盈利平衡，持續深化AI與出海的協同效應，將技術優勢、內容優勢轉化為實際的商業價值，盤活網絡文學核心優勢，將會是其跳出現狀的關鍵。