付涵：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明確，ETF如何布局？

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2026-2-26 15:30-16:30

摘 要

2026年A股節(jié)后布局機(jī)遇凸顯，春節(jié)日歷效應(yīng)提供堅(jiān)實(shí)支撐，疊加基本面、政策面、資金面、情緒面多重利好，核心配置采用“核心+衛(wèi)星”策略，聚焦科技+周期雙主線。

節(jié)日效應(yīng)筑牢上漲基礎(chǔ)：2005-2025年數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后5天、15天正收益勝率分別達(dá)81%、76%，今年疊加海量流動(dòng)性、兩會(huì)政策預(yù)期，節(jié)后市場漲幅已符合歷史均值。當(dāng)前黃金情緒極致后均值回歸，權(quán)益資產(chǎn)與黃金比價(jià)迎來拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比凸顯，構(gòu)成“黃金坑”布局良機(jī)。

四大因素強(qiáng)化市場支撐：基本面方面，12月制造業(yè)PMI回暖，科技與周期板塊景氣度領(lǐng)先，部分行業(yè)業(yè)績超預(yù)期；政策面，財(cái)政貼息政策擴(kuò)面，貨幣政策寬松空間打開，3月兩會(huì)有望釋放更多催化；資金面，全年近半數(shù)定期存款一季度到期，外資回流趨勢(shì)強(qiáng)化，結(jié)售匯順差創(chuàng)高，市場成交穩(wěn)定在2萬億元；情緒面，反通縮舉措見效，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

配置策略聚焦雙主線：核心底倉優(yōu)選中證A500ETF（159338），覆蓋新質(zhì)生產(chǎn)力標(biāo)的，長期跑贏滬深300。科技主線首推通信ETF（515880），聚焦光模塊與服務(wù)器，映射北美算力高景氣；半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）受益國產(chǎn)替代加速；游戲ETF（516010）作為AI應(yīng)用優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，版號(hào)寬松疊加內(nèi)銷出海雙旺。周期主線關(guān)注鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）、建材ETF（159745），受益反內(nèi)卷政策與商品周期共振；石油ETF（561360）受地緣與金油比修復(fù)支撐；養(yǎng)殖ETF（159865）可作為低波動(dòng)類絕對(duì)收益品種，擇機(jī)布局。

2026年A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)明確，建議通過核心ETF均衡配置科技與周期主線，把握節(jié)后至兩會(huì)前后的政策與業(yè)績催化窗口，降低板塊輪動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

正 文

日歷效應(yīng)筑底，黃金坑現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)布局良機(jī)

付涵：各位投資者大家下午好，今天我來跟大家講一下節(jié)后的市場情況，以及后續(xù)該如何布局。

首先來看春節(jié)的日歷效應(yīng)，春節(jié)在A股市場是一個(gè)非常顯著的日歷效應(yīng)。回顧2005年到2025年這21年的時(shí)間區(qū)間，不管是節(jié)前布局還是節(jié)后操作，都有比較高的勝率。節(jié)后五天平均來看有81%的概率錄得正收益率，節(jié)后15個(gè)交易日有76%的概率實(shí)現(xiàn)正收益，勝率同樣較高。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理；統(tǒng)計(jì)區(qū)間2005年—2025年（21次春節(jié)樣本）；節(jié)后漲跌以春節(jié)后首個(gè)交易日起算；2025年數(shù)據(jù)截至2025年2月底；歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，不構(gòu)成投資建議

具體分年來看，即便出現(xiàn)負(fù)收益率的年份，背后也都有明確原因，比如2007年、2013年、2018年、2022年，均受外部沖擊影響，例如金融危機(jī)、錢荒，以及2022年的俄烏沖突等。如果整體市場大環(huán)境保持平穩(wěn)，節(jié)后兌現(xiàn)較好紅包行情的概率會(huì)比較高。

我們?cè)倏匆恍┙?jīng)典的大漲年份，比如2009年、2020年、2011年和2016年，這些年份春節(jié)之后，整個(gè)市場都迎來了一波比較強(qiáng)勁的上漲。這波上漲背后存在多重驅(qū)動(dòng)因素，主要是年初的信貸投放、央行的流動(dòng)性呵護(hù)，加之3月全國兩會(huì)召開，會(huì)帶來密集的政策催化；同時(shí)春節(jié)期間的消費(fèi)數(shù)據(jù)能夠提振市場情緒；還有機(jī)構(gòu)的“開門紅”配置需求，會(huì)推動(dòng)增量資金入市。

結(jié)合今年的情況來看，市場擁有海量的流動(dòng)性支撐，市場對(duì)兩會(huì)也抱有樂觀的預(yù)期，比如昨日上海出臺(tái)了新的地產(chǎn)政策，市場對(duì)此也給出了比較積極的反饋。另外2025年DeepSeek主題引爆了整個(gè)AI科技行情，這一行情也會(huì)與春節(jié)的日歷效應(yīng)形成疊加。

從勝率來看，節(jié)后的收益機(jī)會(huì)主要集中在節(jié)后二十天，這一階段仍有67%的絕對(duì)收益勝率。從漲幅幅度來看，節(jié)后五天平均漲幅為2%，十天接近3%，節(jié)后15天接近4%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。也就是說，隨著節(jié)后市場的逐步推進(jìn)，漲幅的累積也呈現(xiàn)出相對(duì)線性的特征。從過年至今，以中證全指為參考標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)市場漲幅約2%，基本符合節(jié)后五天的漲幅預(yù)期。

以上是從日歷效應(yīng)的角度分析，節(jié)后紅包行情具備持續(xù)支撐。具體再往后看，市場是否還有其他支撐因素？要回答這個(gè)問題，需要先回顧此前的市場走勢(shì)，明確當(dāng)前市場所處的位置。而要判斷市場位置，就需要關(guān)注近期一個(gè)重要的市場變量——黃金的大幅回撤。黃金的這波大幅回撤，讓A股從新高狀態(tài)進(jìn)入了持續(xù)調(diào)整階段，全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也都在黃金回撤、流動(dòng)性沖擊的過程中出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。那么當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)行情，究竟是已經(jīng)結(jié)束，還是今年年內(nèi)的黃金坑布局機(jī)會(huì)？這需要我們結(jié)合歷史走勢(shì)來判斷其所處的位置。

首先看這張圖，圖中展示的是滬金的期權(quán)隱含波動(dòng)率，以及期貨本身的價(jià)格。黃線代表金價(jià)，斜率較陡峭的線代表其隱含波動(dòng)率，這一指標(biāo)能夠反映黃金投資者的投資情緒高低，數(shù)值高代表市場情緒比較亢奮，數(shù)值低則代表市場情緒相對(duì)平穩(wěn)。我們可以看到，在2月9號(hào)黃金回撤時(shí)，黃金投資者的情緒創(chuàng)下歷史新高，市場處于極度恐慌的狀態(tài)，由此引發(fā)了流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而傳導(dǎo)至全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理；黃金行情數(shù)據(jù)為滬金期權(quán)上市20191223-20260209；MSCI全球指數(shù)與黃金比價(jià)數(shù)據(jù)區(qū)間為19931231-20351231，其中2026年-2035預(yù)期數(shù)據(jù)來源為美國國會(huì)預(yù)算辦公室。

這種情緒傳導(dǎo)的鏈條其實(shí)非常快。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這種極致的市場情緒大概率會(huì)均值回歸，也就是逐漸回歸平穩(wěn)，而在情緒回歸平穩(wěn)的過程中，各類資產(chǎn)會(huì)逐步展開修復(fù)，這也是2月9號(hào)、10號(hào)之后，黃金走出修復(fù)行情的原因。但這一修復(fù)過程中，短期很難回補(bǔ)這兩根大幅調(diào)整的陰線，需要一定時(shí)間去消化；甚至黃金可能已經(jīng)創(chuàng)出歷史大頂，后續(xù)大概率難以再度突破上行。但無論如何，黃金的短期修復(fù)行情已經(jīng)開啟，只是修復(fù)周期的長短尚未確定。

再看這張圖，這是當(dāng)前判斷市場處于黃金坑行情的主要支撐依據(jù)。圖中的藍(lán)線是美國國會(huì)預(yù)算辦公室對(duì)整體勞動(dòng)生產(chǎn)率的預(yù)期值及其同比數(shù)據(jù)，目前該同比數(shù)據(jù)處于上升區(qū)間，由此我們判斷全球經(jīng)濟(jì)正處在復(fù)蘇的過程中。紅色線為全球權(quán)益資產(chǎn)與黃金的比價(jià)，這一指標(biāo)向上代表權(quán)益資產(chǎn)跑贏黃金，向下則代表權(quán)益資產(chǎn)跑輸黃金。近幾年隨著黃金走勢(shì)持續(xù)走強(qiáng)，權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)則逐漸跑輸黃金，即權(quán)益資產(chǎn)雖也有所上漲，但漲幅不及黃金。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理；黃金行情數(shù)據(jù)為滬金期權(quán)上市20191223-20260209；MSCI全球指數(shù)與黃金比價(jià)數(shù)據(jù)區(qū)間為19931231-20351231，其中2026年-2035預(yù)期數(shù)據(jù)來源為美國國會(huì)預(yù)算辦公室。

而隨著近期黃金的大幅回撤，這一趨勢(shì)正處于拐點(diǎn)。這也是這張圖想要說明的核心問題：權(quán)益資產(chǎn)與黃金的比價(jià)何時(shí)重新回到權(quán)益資產(chǎn)跑贏黃金的區(qū)間，答案就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景迎來明確向好信號(hào)時(shí)。從歷史規(guī)律來看，當(dāng)前市場正處在這一拐點(diǎn)，接下來權(quán)益資產(chǎn)大概率將跑贏黃金，因此當(dāng)下是布局權(quán)益資產(chǎn)的較好時(shí)點(diǎn)。

另外我們?cè)倩仡櫄v史，假設(shè)當(dāng)前黃金已經(jīng)創(chuàng)出大頂，歷史上黃金見大頂后市場會(huì)如何演繹？是否會(huì)讓我們對(duì)市場持悲觀態(tài)度？回看1980年左右，黃金當(dāng)時(shí)剛剛創(chuàng)了歷史上的大頂，此后多年也未能突破新高，當(dāng)時(shí)黃金同樣經(jīng)歷了急漲后的急跌，并且?guī)?dòng)美股納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)回撤。但后續(xù)黃金雖有所反彈，納斯達(dá)克同樣迎來回升，且納斯達(dá)克指數(shù)隨后持續(xù)走高并不斷創(chuàng)出新高，盡管黃金后續(xù)可能再度出現(xiàn)回撤。

由此可見，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)權(quán)益資產(chǎn)比黃金具備更好的配置性價(jià)比。

四大核心因素定調(diào)，A股迎多重支撐

再往后看，A股是否還有更多專屬的支撐因素？要回答這個(gè)問題，我們從定價(jià)A股的四個(gè)核心因素展開分析，分別是基本面、政策面、資金面和情緒面。

首先從宏觀基本面層面，來看當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，整體呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，內(nèi)生增長的動(dòng)能仍有較大的修復(fù)空間。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，社融表現(xiàn)優(yōu)于出口，出口優(yōu)于工業(yè)增加值，工業(yè)增加值優(yōu)于社零。簡單來說，四季度經(jīng)濟(jì)增長主要依靠出口的超預(yù)期韌性支撐，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長變量整體表現(xiàn)偏弱，尤其是消費(fèi)端的表現(xiàn)相對(duì)疲軟。

不過12月制造業(yè)出現(xiàn)了邊際回暖的跡象，PMI作為衡量工業(yè)生產(chǎn)的核心指標(biāo)，大型企業(yè)的PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)的景氣度也小幅回升。但此次回升的持續(xù)時(shí)間目前較短，尚無法判斷是否形成趨勢(shì)性回升，后續(xù)仍需要持續(xù)跟蹤觀察。

其次來看政策面對(duì)A股的支撐。財(cái)政政策方面，2026年推出了新的貼息政策組合，包括將設(shè)備更新貼息提高1.5%，并將科創(chuàng)類貸款納入貼息范圍；同時(shí)對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸、服務(wù)業(yè)以及中小微企業(yè)實(shí)施貼息政策，新增了諸多政策支撐的品類。我們預(yù)期2026年這類財(cái)政政策仍會(huì)延續(xù)，但A股市場主要定價(jià)政策的邊際增量，目前1月、2月處于政策真空期，隨著2月結(jié)束、3月全國兩會(huì)召開，大家可以重點(diǎn)關(guān)注今年的新政策動(dòng)向。

貨幣政策方面，今年年初主要以定向降息疊加增量擴(kuò)面的形式，落地相對(duì)寬松的貨幣政策。但央行對(duì)于全面的貨幣政策寬松仍保持克制，并未采取“大放水”的操作，這也讓后續(xù)的貨幣政策留有期待空間。如果今年能夠出臺(tái)更加寬松的貨幣政策，將對(duì)A股形成顯著支撐。并且今年已有新聞發(fā)布會(huì)釋放信號(hào)，明確降準(zhǔn)降息仍有操作空間，疊加近期上海出臺(tái)的地產(chǎn)新政，我們可以對(duì)3月總量層面的貨幣政策抱有期待。

當(dāng)前央行的降息節(jié)奏相對(duì)適度，尚未進(jìn)入全面寬松的階段，目前金融穩(wěn)定方面的關(guān)注度提升，一定程度上制約了貨幣政策的寬松空間。但從今年的經(jīng)濟(jì)基本面來看，除了去年出口具備較強(qiáng)韌性外，整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱，如果今年宏觀層面的經(jīng)濟(jì)壓力進(jìn)一步加大，貨幣政策的寬松空間也將隨之打開。

大家看政策寬松的三個(gè)先決條件，分別是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利變化、財(cái)政政策面臨加息壓力、發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)。其中我們最可期待的是第一點(diǎn)，因?yàn)槟壳敖?jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了一些邊際變化，能夠支撐總量政策進(jìn)一步寬松。

接下來看基本面的實(shí)體端，即A股上市公司的經(jīng)營現(xiàn)狀與財(cái)務(wù)情況。我們可以看一下這張圖，該圖是國泰基金行業(yè)ETF在1月31日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，展示的是2025年年報(bào)業(yè)績預(yù)告的整體披露情況，并非每家公司都會(huì)披露業(yè)績預(yù)告。我們來看已披露公司的具體狀態(tài)，例如披露數(shù)為19/50，意思是該行業(yè)ETF的成分股中有50家公司，其中19家已披露業(yè)績預(yù)告。這一披露數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)了行業(yè)整體凈利潤增速、成分股凈利潤增速中位數(shù)、歷史業(yè)績趨勢(shì)，以及業(yè)績超預(yù)期與低于預(yù)期的比例。表格后三列則為市場對(duì)這些行業(yè)已披露成分股或行業(yè)整體成分股2027年的利潤增速預(yù)期，以及2026年的市盈率（PE）等數(shù)據(jù)。

這張圖的核心解讀邏輯是，我們最核心的關(guān)注指標(biāo)是已披露成分股的凈利潤同比增速中位數(shù)，該指標(biāo)數(shù)值越高，代表對(duì)應(yīng)行業(yè)的景氣度越高。從數(shù)據(jù)中能看到，當(dāng)前高景氣行業(yè)主要集中在科技和周期板塊，尤其是以資源品為代表的領(lǐng)域，二者的結(jié)合也成為了今年前兩個(gè)月A股市場的核心主線，也就是AI加資源。

在這一背景下，我們?cè)倏醇?xì)分結(jié)構(gòu)的變化，哪些行業(yè)的景氣度持續(xù)向好，哪些是新晉的高景氣行業(yè)？對(duì)比此前的行業(yè)景氣度情況可以發(fā)現(xiàn)，以資源品為主的化工、鋼鐵等行業(yè)屬于新晉的高景氣板塊，這類行業(yè)此前的基本面表現(xiàn)平平，得益于去年反內(nèi)卷政策的逐步推進(jìn)，今年迎來了業(yè)績的集中兌現(xiàn)，進(jìn)入了業(yè)績兌現(xiàn)期，因此成為了邊際上的新晉高景氣板塊。

而此前的高景氣行業(yè)依舊保持良好的景氣度，主要是科技類板塊，比如以游戲?yàn)榇淼膫髅叫袠I(yè)，還有通信、計(jì)算機(jī)、電子以及新能源等行業(yè)。這類行業(yè)是去年A股市場的核心主線，今年其業(yè)績表現(xiàn)依舊亮眼，這也是今年A股形成“AI加資源”核心主線的基本面支撐邏輯。

從PE角度來看，結(jié)合利潤增速分析，當(dāng)前市場整體估值已處于相對(duì)便宜的水平，安全邊際充足。部分去年并非市場主線、但當(dāng)前基本面表現(xiàn)良好的行業(yè)，例如化工、證券、工業(yè)母機(jī)、鋼鐵等，也具備較高的安全邊際，這是從基本面層面得出的判斷。

資金面是A股2025年最核心的變量，大量增量資金將入市，成為推動(dòng)2025年A股上漲的重要?jiǎng)恿Γ@一背景的核心原因是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率持續(xù)走低。具體來看，居民將資金存入銀行，無論是定期存款還是大額存單，所能獲得的利率已難以滿足預(yù)期，相比之下，股市的投資吸引力顯著提升。無風(fēng)險(xiǎn)利率的逐步下行，持續(xù)推動(dòng)居民資金從銀行體系向股市流動(dòng)。

2026年將有海量銀行定期存款到期，這批資金大概率不會(huì)再回流銀行體系，而是會(huì)進(jìn)入資本市場，只是入市品種會(huì)分布在債券、股票等不同領(lǐng)域，核心變量是流入權(quán)益市場的資金規(guī)模。從時(shí)間分布來看，今年前三個(gè)月的銀行存款到期總量占全年的近一半，這部分資金將成為重要的增量資金。同時(shí)，匯率作為隱含的A股定價(jià)外部變量，呈現(xiàn)持續(xù)升值態(tài)勢(shì)，背后反映的是市場對(duì)人民幣的需求不斷走高，進(jìn)而推動(dòng)境外資金結(jié)匯，將外幣兌換為人民幣流入國內(nèi)市場。

中國過去12個(gè)月的銀行結(jié)售匯順差數(shù)據(jù)，能直觀反映境外資金的結(jié)匯意愿，曲線越高則代表市場結(jié)匯需求越強(qiáng)。將這一數(shù)據(jù)與A股走勢(shì)結(jié)合分析可以發(fā)現(xiàn)，銀行結(jié)售匯順差對(duì)A股形成了強(qiáng)勁的支撐，換言之，匯率升值對(duì)A股的支撐作用顯著。近期銀行結(jié)售匯順差持續(xù)走高，最新數(shù)據(jù)甚至創(chuàng)出新高，境外資金的持續(xù)流入，為A股提供了堅(jiān)實(shí)的外部資金支撐。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

當(dāng)前貨幣政策并未采取大水漫灌的方式，始終保持適度寬松的基調(diào)，但這一政策力度足以對(duì)A股形成支撐。究其原因，A股對(duì)貨幣政策的敏感度體現(xiàn)在邊際變化上：單純降息未必會(huì)推動(dòng)A股上行，而降息節(jié)奏的邊際加快，會(huì)讓A股呈現(xiàn)二階導(dǎo)效應(yīng)。從具體指標(biāo)來看，10年期國債收益率短期均線與長期均線的差值，能夠反映利率變化的邊際速度，也就是二階導(dǎo)，這一變量對(duì)A股走勢(shì)具備較強(qiáng)的中長期預(yù)測作用。當(dāng)前即便利率總量下調(diào)幅度有限，但降息的邊際節(jié)奏正在加快，這一變化足以支撐A股在2026年走出較好的行情。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

外資回流是資金面的另一大利好。過去幾年受國內(nèi)通縮影響，外資自2023年起持續(xù)流出A股，而當(dāng)前無論是政策端效果還是市場體感，反通縮舉措均已逐步見效，這一背景推動(dòng)前期出逃的外資開始重新回歸，且這一趨勢(shì)近期持續(xù)強(qiáng)化。根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計(jì)，A股外資流入情況已出現(xiàn)明確好轉(zhuǎn)：代表外資累計(jì)流入流出的藍(lán)線，2023年之后便持續(xù)呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，曲線一路向下，而近期外資不再持續(xù)流出，資金流出現(xiàn)象明顯緩解。需要注意的是，這一變化主要體現(xiàn)在主動(dòng)外資層面，被動(dòng)外資則始終在持續(xù)加倉A股。從資金結(jié)構(gòu)來看，這些外資并非僅投資于中國主題基金，而是通過全球配置型基金在全球資本市場中選擇A股和H股進(jìn)行布局，這也成為外資支撐A股的重要邏輯。

數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰基金整理，數(shù)據(jù)截至2026年1月。

資金面對(duì)A股的總量支撐已較為充足，而市場結(jié)構(gòu)上的新主線，是具備邊際變化的周期資源品板塊。周期資源品的底層依托是各類大宗商品，比如鋼鐵、煤炭、各類化工品、原油、銅等，這類品種中既有國內(nèi)定價(jià)的品類，也有國外定價(jià)的品類，且絕大部分由國際市場定價(jià)。

通過央行的經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)與CRB現(xiàn)貨指數(shù)（不含黃金）的關(guān)聯(lián)分析，能有效判斷大宗商品的走勢(shì)，二者走勢(shì)高度相關(guān)，且央行經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)CRB現(xiàn)貨指數(shù)具備前瞻作用。當(dāng)前該指標(biāo)所處位置，充分預(yù)示著2026年經(jīng)濟(jì)上行的前景向好，大宗商品市場正處于剛剛啟動(dòng)的階段，對(duì)應(yīng)的A股周期股板塊也因此具備較高的性價(jià)比，因?yàn)樵摪鍓K正處于剛啟動(dòng)的相對(duì)左側(cè)布局階段。

從A股流動(dòng)性的微觀層面來看，市場成交金額是核心關(guān)注指標(biāo)。節(jié)前受春節(jié)假期影響，市場流動(dòng)性有所收縮，而節(jié)后成交金額立即放量回升，目前基本平穩(wěn)維持在2萬億元左右。這一微觀流動(dòng)性表現(xiàn)，成為支撐市場健康平穩(wěn)運(yùn)行的有利因素。

核心+衛(wèi)星布局，錨定科技周期雙主線

以上是對(duì)A股宏觀和總量層面的整體分析，接下來將簡要介紹中觀層面的配置思路。

當(dāng)前對(duì)A股的配置建議，核心采用“核心+衛(wèi)星”的結(jié)構(gòu)。其中核心部分是布局底倉資產(chǎn)，以把握市場整體的Beta上漲收益，對(duì)此我們首推中證A500ETF（159338）。該產(chǎn)品完全跟蹤中證A500指數(shù)，中證A500指數(shù)于2024年推出，截至目前該指數(shù)已運(yùn)行近一年半，經(jīng)過市場檢驗(yàn)，成為新時(shí)代為數(shù)不多的寬基指數(shù)，能夠較好地替代滬深300這類傳統(tǒng)寬基指數(shù)。

相較于滬深300，A500指數(shù)納入了更多代表新質(zhì)生產(chǎn)力的標(biāo)的，覆蓋了更多科技賽道，市場代表性更強(qiáng)。業(yè)績表現(xiàn)上，A500指數(shù)去年整體跑贏滬深300指數(shù)4-5%，今年開年以來又實(shí)現(xiàn)了3-4%的超額收益。在長期業(yè)績能夠持續(xù)跑贏的背景下，中證A500ETF（159338）是布局底倉的優(yōu)質(zhì)選擇。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)層面來看，2026年A股的配置主線為科技+周期的雙主線，這與2025年的市場結(jié)構(gòu)存在較大差異。2025年市場以科技為主線，周期板塊中僅有色金屬因供給剛性短缺走出單邊牛市行情；而2026年在大宗商品市場預(yù)期向好的背景下，周期板塊的行情有望全面擴(kuò)散，科技板塊則將延續(xù)去年的走勢(shì)，具備堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

具體到投資標(biāo)的，科技板塊中首推通信ETF（515880）。該產(chǎn)品跟蹤中證通信設(shè)備指數(shù)，該指數(shù)剔除了中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信等運(yùn)營商標(biāo)的，成分股以服務(wù)器和光模塊為主，占比高達(dá)70%至80%，是A股市場中對(duì)北美算力板塊映射純度較高的品類。

剔除運(yùn)營商標(biāo)的的優(yōu)勢(shì)十分顯著：近期運(yùn)營商因政策端加稅舉措受到影響，加稅對(duì)這類偏現(xiàn)金流、偏價(jià)值風(fēng)格且高股息率的標(biāo)的，會(huì)直接對(duì)其現(xiàn)金流量表和利潤分配表形成較大沖擊，因此這類標(biāo)的無論是從投資估值角度，還是持有體驗(yàn)來看，均缺乏吸引力，而中證通信設(shè)備指數(shù)則能完全規(guī)避這一政策利空。

該指數(shù)的成分股中，光模塊相關(guān)標(biāo)的占比達(dá)70%至80%，從業(yè)績表現(xiàn)來看，跟蹤該指數(shù)的通信ETF（515880），業(yè)績大幅跑贏同類型指數(shù)，2025年全年該指數(shù)漲幅在全市場排名第一。該指數(shù)能登頂漲幅榜，有著堅(jiān)實(shí)的底層邏輯支撐，并非單純依靠估值提升實(shí)現(xiàn)上漲，畢竟估值不存在無限上漲的可能，上漲后終將回歸合理區(qū)間。其成分股公司受益于AI算力的高景氣度，業(yè)績從去年開始已逐步釋放，表現(xiàn)亮眼，且這一業(yè)績釋放節(jié)奏在2026年有望持續(xù)。背后的支撐因素還包括北美四大云廠商的資本開支仍維持在高位，持續(xù)拉動(dòng)算力產(chǎn)業(yè)鏈需求。

此外，國內(nèi)光模塊企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位穩(wěn)固，相當(dāng)于在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演“賣鏟人”的角色，無論最終哪家企業(yè)在AI賽道的競爭中勝出，其均需要這類光模塊產(chǎn)品來支撐生產(chǎn)研發(fā)。國內(nèi)光模塊企業(yè)憑借這一角色，能夠充分分享產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展紅利，因此投資通信ETF（515880），本質(zhì)上是布局北美算力板塊以及整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈的高景氣度，我們判斷這一高景氣度在2026年將持續(xù)，這也是通信ETF成為我們首推科技類投資標(biāo)的的核心原因。

科技板塊的第二推薦標(biāo)的為半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。半導(dǎo)體行業(yè)的周期性特征較為明顯，當(dāng)前該行業(yè)正受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈的整體擴(kuò)張，且行業(yè)的擴(kuò)張周期仍處于早期階段。

半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）是電子行業(yè)下半導(dǎo)體二級(jí)子行業(yè)的純正代表，成分股聚焦于半導(dǎo)體行業(yè)的上游原材料和設(shè)備領(lǐng)域，在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域占比權(quán)重極高，成分股高度純粹，未包含較多下游的芯片設(shè)計(jì)、芯片驗(yàn)證等相關(guān)標(biāo)的，是布局半導(dǎo)體上游領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

這一聚焦半導(dǎo)體上游原材料和設(shè)備的ETF，在2026年具備扎實(shí)的基本面支撐。首先，相較而言，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）在去年的AI產(chǎn)業(yè)鏈行情中漲幅相對(duì)落后，今年開年以來已出現(xiàn)補(bǔ)漲行情；其次，基本面層面則出現(xiàn)了新的邏輯變化，即半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速。目前國內(nèi)多家廠商已在多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，干法刻蝕、清洗設(shè)備均已實(shí)現(xiàn)較高的國產(chǎn)化率。盡管光刻機(jī)領(lǐng)域尚未實(shí)現(xiàn)重大技術(shù)突破，但這并不影響半導(dǎo)體設(shè)備板塊在資本市場的表現(xiàn)。

核心原因在于半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，是從0到1、再從1到100的逐步突破過程，因此，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)的從0到1的技術(shù)突破，本身就足以印證我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。疊加該板塊在科技賽道中估值處于相對(duì)合理水平，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）成為我們科技板塊的第二推薦標(biāo)的。

以上是兩個(gè)硬科技品種的介紹，第三是AI應(yīng)用。AI應(yīng)用領(lǐng)域中我們更推薦游戲ETF（516010），該基金聚焦全A股游戲產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司，這些公司主營游戲制作、發(fā)行，以及游戲流水收取。游戲行業(yè)為何屬于AI應(yīng)用范疇？AI從大模型到應(yīng)用端落地，通常會(huì)從降本增效的角度切入，而游戲產(chǎn)業(yè)是大模型降本增效的最大受益領(lǐng)域。因?yàn)橛螒虻拈_發(fā)環(huán)節(jié)及游戲素材制作，均能通過大模型快速生成，且相關(guān)內(nèi)容流轉(zhuǎn)率較高，能充分發(fā)揮大模型的技術(shù)能力，這一應(yīng)用模式已在游戲行業(yè)落地。此外，在游戲內(nèi)容層面，若能將大模型與內(nèi)容深度結(jié)合，打造出交互性更強(qiáng)的游戲產(chǎn)品，將顯著提升行業(yè)發(fā)展邏輯，這也是今年A股資本市場的關(guān)注重點(diǎn)，即市場能否出現(xiàn)將AI大模型直接嵌入游戲內(nèi)容的爆款產(chǎn)品。

3月份市場較為期待的EVE游戲即將發(fā)行，該產(chǎn)品是A股游戲公司的研發(fā)成果。這款游戲去年以AI陪伴為核心特色，還設(shè)計(jì)了點(diǎn)奶茶等互動(dòng)動(dòng)作，讓市場形成了較高的預(yù)期，今年該游戲正式上線，市場可期待3月份是否會(huì)迎來相關(guān)催化行情。

從催化因素和基本面來看，游戲是AI應(yīng)用領(lǐng)域中基本面支撐最扎實(shí)的板塊，核心源于游戲行業(yè)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)銷、出海雙景氣的發(fā)展態(tài)勢(shì)。國內(nèi)游戲市場去年人均消費(fèi)額創(chuàng)下歷史新高，海外市場營收同樣刷新歷史紀(jì)錄，二者均是在高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的突破。這一現(xiàn)象的背后，是當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)愈發(fā)偏向悅己消費(fèi)與虛擬消費(fèi)，在整體市場環(huán)境承壓的背景下，消費(fèi)者對(duì)情緒價(jià)值的需求持續(xù)提升，進(jìn)而更愿意進(jìn)行虛擬層面的消費(fèi)。線下商場的消費(fèi)場景也能印證這一趨勢(shì)，商場負(fù)一樓的客流遠(yuǎn)高于其他樓層，而負(fù)一樓多集中著二次元、IP周邊、游戲衍生品等業(yè)態(tài)，這類消費(fèi)需求足以支撐游戲行業(yè)在今年保持較高的景氣度。

游戲行業(yè)屬于剛性供給型行業(yè)，行業(yè)的發(fā)展依賴于持續(xù)的供給推出爆款產(chǎn)品，進(jìn)而支撐游戲公司的經(jīng)營發(fā)展，也就是說供給端的產(chǎn)品越多，行業(yè)整體景氣度自然越高。這里的供給，指的是新聞出版署每月批準(zhǔn)發(fā)行的游戲版號(hào)數(shù)量。從2025年開始，游戲版號(hào)的月發(fā)行數(shù)量乃至季度發(fā)行數(shù)量均持續(xù)刷新歷史新高，這一信號(hào)表明國家正大力支持游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展，游戲版號(hào)發(fā)行徹底擺脫了前兩年月度零發(fā)行的狀態(tài)，進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)行的新階段。版號(hào)的平穩(wěn)發(fā)行，為游戲板塊的估值提供了堅(jiān)實(shí)支撐。不過受前期海外市場波動(dòng)、國內(nèi)市場情緒變化的影響，游戲板塊在創(chuàng)階段新高后迎來了不少調(diào)整，加之近期春節(jié)檔票房不及預(yù)期，也對(duì)游戲行業(yè)形成了一定拖累。

但正是這些利空因素的影響，讓游戲板塊出現(xiàn)了錯(cuò)殺后的布局機(jī)會(huì)，其整體估值在TMT行業(yè)中具備較高的性價(jià)比。當(dāng)前游戲行業(yè)整體估值在15至18倍之間，回顧歷史估值水平，即便是2022年、2023年游戲版號(hào)月度零發(fā)行的階段，行業(yè)估值也僅為14至15倍，可見當(dāng)前行業(yè)估值仍處于歷史可觀測的合理區(qū)間，具備較強(qiáng)的安全墊，向下很難突破此前市場極度悲觀的熊市階段的估值水平。以上便是科技板塊的介紹和投資推薦。

今年A股另一條全新且邊際安全墊更足的投資主線是周期板塊，該板塊的機(jī)會(huì)起源于去年七月國家出臺(tái)的反內(nèi)卷相關(guān)政策。這一政策旨在抑制企業(yè)的低價(jià)競爭、同質(zhì)化競爭行為，推動(dòng)行業(yè)出清部分過剩產(chǎn)能，從而實(shí)現(xiàn)商品價(jià)格的企穩(wěn)回升。從宏觀數(shù)據(jù)也能印證這一趨勢(shì)，PPI同比持續(xù)向上回升，疊加全球商品周期的共振，今年大宗商品市場有望迎來較好的行情。

在大宗商品行情向好的背景下，疊加去年周期板塊漲幅基本與大盤持平，今年該板塊有望實(shí)現(xiàn)較好的超額收益釋放。周期板塊內(nèi)的核心投資品類有哪些？首先是鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220），其中鋼鐵ETF（515210）是全市場唯一的鋼鐵主題ETF，煤炭ETF（515220）也是全市場唯一的煤炭主題ETF。這兩類ETF對(duì)應(yīng)的螺紋鋼、焦煤品種均以國內(nèi)定價(jià)為主，這類品種的價(jià)格走勢(shì)主要在邊際層面受政策催化。但大宗商品的價(jià)格走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高，若想走出大級(jí)別周期行情，宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐是核心變量，只不過政策會(huì)在邊際層面影響其相關(guān)杠桿的下行節(jié)奏。比如近日上海出臺(tái)的地產(chǎn)相關(guān)政策，就對(duì)鋼鐵板塊形成了較強(qiáng)的提振作用。

其次是建材ETF（159745），是全市場規(guī)模最大的建材主題ETF，從基本面來看，其與地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)度較高，核心原因在于建材行業(yè)的底層標(biāo)的均圍繞玻璃、水泥等原材料展開，這類原材料價(jià)格若上漲，建材行業(yè)的景氣度便會(huì)隨之提升。

以上是周期板塊中三個(gè)典型的投資品類：鋼鐵、建材、煤炭。此外，還有以國際定價(jià)權(quán)為主的品種值得關(guān)注，比如石油ETF（561360），該基金近期規(guī)模剛刷新歷史新高。石油ETF（561360）的投資邏輯，短期來看源于地緣局勢(shì)沖突，推升了油價(jià)的上漲預(yù)期；但從全年維度來看，即便油價(jià)短期存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，全年仍具備向上的預(yù)期，石油相關(guān)A股上市公司值得布局。核心原因在于石油ETF（561360）的走勢(shì)與油價(jià)、金價(jià)之間存在著穩(wěn)固的歷史聯(lián)動(dòng)邏輯，即油價(jià)與金價(jià)的比值不會(huì)長期偏離合理區(qū)間。金價(jià)近幾年走勢(shì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，相較油價(jià)取得了顯著的超額收益，這一超額差值在2月9日達(dá)到了歷史極致高位。

自2月9日至2月底，金油比逐步修復(fù)，即油價(jià)的走勢(shì)開始逐步跑贏黃金，這背后的核心驅(qū)動(dòng)因素是全球經(jīng)濟(jì)的非典型復(fù)蘇。從全年維度來看，油價(jià)具備較強(qiáng)的支撐力度，短期則需要重點(diǎn)關(guān)注地緣政治局勢(shì)的持續(xù)走勢(shì)，同時(shí)關(guān)注A股相關(guān)標(biāo)的短期漲幅是否已提前計(jì)價(jià)該預(yù)期。

以上是周期板塊中典型的品類代表，此外還有一個(gè)較為特殊的品種——養(yǎng)殖ETF（159865）。養(yǎng)殖ETF（159865）主要跟蹤生豬養(yǎng)殖板塊，與生豬產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)周期高度相關(guān)，且該板塊與整體A股的風(fēng)格差異顯著，即便豬價(jià)，與其他大宗商品價(jià)格的相關(guān)性也極低。這一特征的背后，是養(yǎng)豬行業(yè)具備極強(qiáng)的周期性：從能繁母豬繁育仔豬，到商品豬出欄上市，中間存在十個(gè)月的養(yǎng)殖周期，這十個(gè)月的周期會(huì)讓養(yǎng)豬主體有較多追漲殺跌的操作空間，進(jìn)而導(dǎo)致豬價(jià)波動(dòng)幅度較大。

舉個(gè)例子，若近期豬價(jià)上漲，不少養(yǎng)豬主體會(huì)選擇擴(kuò)大產(chǎn)能，以期通過增養(yǎng)實(shí)現(xiàn)更高收益，但養(yǎng)殖周期長達(dá)十個(gè)月，若市場主體集體擴(kuò)產(chǎn)，十個(gè)月后生豬市場將面臨供給過剩的局面，豬價(jià)大概率會(huì)迎來下跌行情。因此豬價(jià)會(huì)形成這樣一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng)周期。而隨著A股上市的養(yǎng)豬龍頭企業(yè)不斷發(fā)展，其產(chǎn)能布局更趨合理，成本控制能力也持續(xù)提升，留給散戶追漲殺跌的操作空間大幅縮小，豬價(jià)整體進(jìn)入低波動(dòng)狀態(tài)。正因如此，市場此前一直預(yù)期的豬周期，啟動(dòng)時(shí)間一再延后，漲跌波動(dòng)的空間也逐步收窄，生豬也因此逐漸成為低波動(dòng)的投資品種。

養(yǎng)殖ETF（159865）在2021年生豬上行周期中，其漲跌幅波動(dòng)幅度極大，在當(dāng)年各行業(yè)漲跌幅中位居前列。但從當(dāng)前來看，即便豬周期整體進(jìn)入退潮階段，養(yǎng)殖板塊仍存在投資機(jī)會(huì)，這也與當(dāng)前行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀相契合。核心邏輯在于生豬價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律：當(dāng)全行業(yè)陷入養(yǎng)殖虧損狀態(tài)時(shí)，市場主體會(huì)減少養(yǎng)殖投入，即便是上市養(yǎng)殖企業(yè)，也不會(huì)在虧損狀態(tài)下擴(kuò)大產(chǎn)能。在這一背景下，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能會(huì)逐步被市場出清，而產(chǎn)能出清后，市場便會(huì)形成對(duì)豬價(jià)長期上行的預(yù)期，此時(shí)便是養(yǎng)殖ETF（159865）的黃金布局時(shí)點(diǎn)，這一判斷是基于近年行業(yè)歷史經(jīng)驗(yàn)得出的。

當(dāng)前豬價(jià)在經(jīng)歷節(jié)前備貨的需求旺季后，再度進(jìn)入下跌區(qū)間，目前已接近11元/公斤。而11元/公斤的價(jià)格水平意味著什么？這意味著全行業(yè)的養(yǎng)殖虧損程度會(huì)持續(xù)加深，若這一虧損狀態(tài)持續(xù)，養(yǎng)殖板塊便會(huì)迎來較佳的布局時(shí)機(jī)。鑒于養(yǎng)殖ETF（159865）當(dāng)前的低波動(dòng)屬性，投資者可將養(yǎng)殖ETF（159865）視作類絕對(duì)收益品種，其波動(dòng)幅度相對(duì)較低，但超額收益的釋放具有不確定性，因此投資養(yǎng)殖ETF（159865）需轉(zhuǎn)變思路，以獲取絕對(duì)收益為核心，擇機(jī)入場。以上便是對(duì)整個(gè)周期板塊的介紹。

以上便是我們今年較為看好的A股兩大投資主線：科技與周期。這兩大主線大概率會(huì)成為2月26日至全國兩會(huì)再到4月年報(bào)業(yè)績期的核心主線。從近期市場走勢(shì)來看，兩大主線已開啟輪動(dòng)行情，當(dāng)前市場整體處于混沌狀態(tài)，呈現(xiàn)出單日或單周內(nèi)周期、科技板塊交替上漲的特征，板塊輪動(dòng)節(jié)奏較快，且暫無明顯規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在兩大主線尚未出現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱分化趨勢(shì)前，更為合理的投資策略是采取均衡配置的思路，對(duì)兩大板塊中的優(yōu)質(zhì)品種進(jìn)行均衡配置，并通過再平衡操作降低投資組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。