戰(zhàn)火中的“HALO”遐思：聊聊電網(wǎng)設(shè)備與恒生科技

地緣政治的宏大敘事，無論多么驚心動魄，對于不身涉其中的普通人而言，往往只是一時的談資。熱點會輪換，但個體的生計，卻是比任何政治風(fēng)波都更綿長的存在。

從這個意義上說，沒有人愿意見到戰(zhàn)爭。在硝煙彌漫的新聞與跳動的K線之間切換，看似有些“資本冷血”，但不得不承認(rèn)，遠(yuǎn)方的炮火確實在真切地影響著我們手中的賬戶。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

市場正處在一個宏觀“高噪音”時期——地緣沖突、海外AI泡沫擔(dān)憂…多重因素交織下，資產(chǎn)價格的波動顯著放大。全球仍被避險情緒籠罩，今日A股再度收跌，上證指數(shù)失守4100點。盤面上，航運、油氣等板塊回調(diào)，而特高壓、存儲器等概念逆勢走強。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

恐慌之中泥沙俱下，會有些看不清，歷史告訴我們，每次顛覆都伴隨著機會。在AI與地緣動蕩的雙重浪潮中，那些能提前適應(yīng)、主動重構(gòu)的投資者，將在這場風(fēng)暴中尋得新航向。

戰(zhàn)火中挖掘基想起了“HOLO”。HALO的交易策略成為去年11月以來全球股市最炙手可熱的關(guān)鍵詞。無論是美股、A股的結(jié)構(gòu)性行情，還是近期持續(xù)回調(diào)的恒生科技，其背后都有“HALO”的影子。

投資者擁抱“HALO”交易

（數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰研究）

#HALO

在AI時代尋求“安全感”

當(dāng)AI產(chǎn)品變得更容易復(fù)制，市場開始重新給電網(wǎng)、管道、基礎(chǔ)設(shè)施與長期產(chǎn)能這類“難以復(fù)制的實體資產(chǎn)”定價。

2月24日，高盛全球投資研究部發(fā)布最新報告《HALO影響力：AI領(lǐng)域的重資產(chǎn)、低淘汰》（The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era）提出：在更高實際利率、地緣政治碎片化、供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI資本開支浪潮疊加之下，股市的核心定價邏輯正在從“可擴張的輕資產(chǎn)敘事”，轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)”。

何為“重資產(chǎn)”？并非單純指花錢多，而是指業(yè)務(wù)深深扎根于實體世界，比如電網(wǎng)設(shè)備、有色金屬、化工、工程機械。想要復(fù)制一個對手，需要投入的天量資金、漫長時間，以及繞不開的政策監(jiān)管，構(gòu)成了天然護(hù)城河。

何為“低淘汰率”？即價值不會因數(shù)字技術(shù)飛躍而消亡。無論算法如何精妙，代碼無法取代一條輸油管道，也無法重建一張國家電網(wǎng)，它們能夠穿越技術(shù)迭代周期。

說到底，HALO交易的流行本質(zhì)上是市場在AI時代尋求安全感。順著資金擁抱“確定性”的情緒脈絡(luò)，你會發(fā)現(xiàn)，在這一輪HALO盛宴中，在A股市場，電網(wǎng)設(shè)備成為了最耀眼、邏輯最堅實的明珠。

#右手的電網(wǎng)設(shè)備

算力的盡頭，是電力

當(dāng)大家慢慢悟出了一個硬道理：AI的盡頭是算力，而算力的盡頭，是老老實實地用電，電網(wǎng)設(shè)備ETF迎來了規(guī)模的爆發(fā)。

電網(wǎng)設(shè)備ETF跟蹤的是中證電網(wǎng)設(shè)備主題指數(shù)（931994.CSI）從A股市場中選取80只業(yè)務(wù)涉及特高壓產(chǎn)業(yè)、智能電網(wǎng)建設(shè)等領(lǐng)域的上市公司證券作為指數(shù)樣本，反映電網(wǎng)設(shè)備主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。

這是一只純度很高的電網(wǎng)設(shè)備主題指數(shù)，根據(jù)申萬二級行業(yè)，指數(shù)中電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)占比78.74%，通信設(shè)備行業(yè)占比11.41%；若對第一大權(quán)重行業(yè)電網(wǎng)設(shè)備板塊進(jìn)一步拆分，輸變電設(shè)備、電網(wǎng)自動化設(shè)備、線纜部件及其他、配電設(shè)備、電工儀器儀表，占比分別為35.19%、21.66%、12.62%、6.56%、2.72%。（數(shù)據(jù)來源：iFinD，2026.1.30，個股不作為推薦）

板塊的崛起，并非偶然的題材炒作，HOLO的底色下，由國內(nèi)“十五五”投資確定性、全球電網(wǎng)更新周期、以及AI算力爆發(fā)三大邏輯共同驅(qū)動。

國內(nèi)政策：定盤星的作用。市場最怕的不是估值高，而是不確定性。國家電網(wǎng)已明確“十五五”期間規(guī)劃投資超4萬億元，2026-2030年復(fù)合增速約11%。這意味著未來五年，行業(yè)的高景氣度擁有極高的能見度。特高壓、配網(wǎng)自動化等項目將從規(guī)劃走向集中招標(biāo)，業(yè)績兌現(xiàn)的確定性提升。

（資料來源：國家電網(wǎng)、國投證券）

海外需求：由“硬缺口”驅(qū)動的外需爆發(fā)。歐美電網(wǎng)設(shè)施老化問題日益嚴(yán)峻，近期極端天氣導(dǎo)致的大規(guī)模停電更是敲響警鐘。更關(guān)鍵的是供給側(cè)的巨大斷層——北美電力變壓器供應(yīng)缺口達(dá)30%，進(jìn)口依賴度達(dá)80%。這為中國設(shè)備企業(yè)提供了歷史性機遇，憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈和快速交付周期，中國企業(yè)正成為全球電網(wǎng)升級不可或缺的力量，出口訂單迎來量價齊升。

（資料來源：Wind，WoodMackenzie，EIA，東吳證券研究所）

AI算力：增量神話的想象力。這是本輪行情最具想象力的部分。AI算力爆發(fā)正深刻重塑電力需求結(jié)構(gòu)，高性能變壓器等核心設(shè)備“一器難求”，部分企業(yè)面向數(shù)據(jù)中心的訂單已排至2027年。甚至特朗普也提到，科技巨頭需自行建造發(fā)電設(shè)施，以避免推高民眾電價。這意味著，全球科技巨頭的AI軍備競賽，正演變?yōu)閷﹄娏A(chǔ)設(shè)施的軍備競賽。電網(wǎng)設(shè)備，也從傳統(tǒng)制造業(yè)升級為“算力基礎(chǔ)設(shè)施”的核心環(huán)節(jié)。

（資料來源：海關(guān)總署、長城證券）

當(dāng)前，板塊確實已累積一定漲幅，但投資投的是未來。眼下我們需要回答：當(dāng)前的股價透支了多少未來的成長性？

從政策空間看，4萬億或許只是開始。隨著新能源滲透率提升和全國統(tǒng)一電力市場的推進(jìn)，電網(wǎng)的投資回報模式正發(fā)生質(zhì)變。華泰證券指出，統(tǒng)一電力市場的建立將推動儲能從“強制配儲”向“市場化盈利”轉(zhuǎn)型，這將進(jìn)一步拉動配網(wǎng)自動化和數(shù)字化投資。

從海外周期看，目前的出口增長僅是補缺行情的開端。歐美電網(wǎng)改造周期長達(dá)數(shù)十年，隨著AI數(shù)據(jù)中心等高壁壘需求的涌現(xiàn)，具備全球競爭力的中國企業(yè)，未來有望從賺取制造利潤，進(jìn)階到賺取品牌溢價和技術(shù)迭代的利潤。

從技術(shù)迭代看，固態(tài)變壓器（SST）、柔性直流輸電等新技術(shù)正從實驗室走向規(guī)?；瘧?yīng)用。這些技術(shù)不僅完美適配AI算力中心的高密度供電需求，更大幅提升了單臺設(shè)備的價值量，為行業(yè)打開了“第二成長曲線”。

回到投資者最關(guān)心的問題：現(xiàn)在還能持有嗎？誠然，面對可觀的漲幅，多一分謹(jǐn)慎總是沒錯的。但真正的好的資產(chǎn)，從不懼怕時間的考驗。當(dāng)下的電網(wǎng)設(shè)備——雪濕坡長，勢能已成，不必執(zhí)著于精確擇時，共識者借道ETF分批布局。

#左手的恒生科技

價值底部的極限考驗

與電網(wǎng)設(shè)備的“逐級而上”形成對比的，是恒生科技的“跌跌不休”。單看其走勢，你幾乎感受不到AI時代如火如荼的定價重估。在所謂的“科技大牛市”里，重倉恒生科技的投資者，內(nèi)心大抵是孤獨的。

（資料來源：Wind，中金公司研究部）

從去年10月高點至今，恒生科技已持續(xù)回撤近20%，2026年以來的表現(xiàn)在全球大類資產(chǎn)中幾近墊底。由于指數(shù)權(quán)重高度集中（前十大權(quán)重股占比超70%），幾家巨頭的股價波動，便足以在指數(shù)上掀起驚濤駭浪。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，僅供示意，個股不構(gòu)成投資推薦）

恒科最近為何持續(xù)下跌？核心原因依然指向流動性和貝塔層面：一方面，HALO交易盛行，外資減持港股，流向韓國等“硬科技”的市場（當(dāng)然能夠想見暴漲亦與暴跌相生）；另一方面，“軟件吞噬論”的擔(dān)憂再起，疊加地緣政治的風(fēng)險，對恒生科技形成進(jìn)一步壓制。

短期來看，我們對恒生科技持謹(jǐn)慎態(tài)度。其下跌主要來自貝塔層面，這是由港股高波動性的市場特性決定的。但萬物皆周期，皆有定價。那些具備強勁基本面支撐、且估值已進(jìn)入可測算區(qū)間的優(yōu)質(zhì)公司，下跌只會帶來更好的機會。

當(dāng)市場意識到“輕資產(chǎn)”被階段性高估而轉(zhuǎn)向HALO資產(chǎn)時，我們或許也應(yīng)思考：那些已經(jīng)形成、并被數(shù)億人應(yīng)用、彼此強化的生態(tài)系統(tǒng)，其本質(zhì)上，不也是一種難以被顛覆的“HALO”資產(chǎn)嗎？

當(dāng)前指數(shù)市盈率（TTM）約19倍，處于過去十估值分位數(shù)的9.49%。作為對比，同期納斯達(dá)克100指數(shù)市盈率約39倍，處于過去十年分位數(shù)的62%。港股科技板塊的“便宜”是顯而易見的。短期內(nèi)，美元流動性拐點尚未明確到來，指數(shù)或許還會經(jīng)歷反復(fù)震蕩，但對長期投資者而言，低估值本身就是最大的安全邊際。

中美科技指數(shù)估值對比

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026年3月3日

聊完邏輯，也想聊聊自己作為恒生科技的持有人的一路走來。從去年底的5500點開始布局，如今雖有浮虧，但它并未超出我對自己投資紀(jì)律和體系的預(yù)設(shè)，仍是賬戶組合在既定框架內(nèi)的正常波動。因此，無需焦慮，更不必在情緒驅(qū)動下做出臨時調(diào)倉的決策。

市場的短期價格，本就是由無數(shù)不可測的情緒和噪聲編織而成，沒有人能精準(zhǔn)捕獲那個最低點。我們必須清醒地意識到這一點，并在扣動扳機之前，就為可能的浮動虧損畫好紅線、備好預(yù)案。

應(yīng)對風(fēng)險的方式有很多種：可以是止損的紀(jì)律，可以是配置的分散，也可以是估值錨的堅守。核心在于，預(yù)案永遠(yuǎn)走在波動之前，而非在市場巨震后才慌不擇路。

硝煙終會散去，鐘擺終將歸于平靜。但等待平靜的過程，并非只有被動承受——構(gòu)建對沖、做好配置，才是應(yīng)對不確定性的主動選擇。這份清醒，是我們在波譎云詭的金融江湖中，能夠始終冷靜前行的真正底氣。

以上。

風(fēng)險提示

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