商米科技過港交所上市聆訊，3.54億美元仲裁成關鍵變量

港交所披露文件顯示，上海商米科技集團股份有限公司已通過港交所上市聆訊，披露聆訊后資料集后，IPO進程進入發行推進階段。本次聯席保薦人包括德意志銀行、中信證券與農銀國際。

商米將自身定位為商業物聯網（BIoT）解決方案提供商，業務由智能設備與BIoT PaaS平臺組成，并援引灼識咨詢數據描述其在安卓端BIoT領域的市場位置與覆蓋情況。

該類企業的定價討論通常繞不開兩點：硬件裝機網絡的替換成本，以及平臺與服務能否在收入結構中形成可持續的增量。

財務摘要顯示，商米2024年收入為34.56377億元，較2023年的30.70569億元增長12.6%；2024年毛利為9.97331億元，除稅前利潤為2.07209億元，期內利潤為1.81043億元。截至2025年9月30日止九個月，公司收入為22.40677億元，上年同期為21.94630億元。

收入結構方面，2024年銷售智能設備收入為34.37993億元，占總收入99.5%；PaaS平臺及定制服務收入為1838.4萬元，占比0.5%。截至2025年9月30日止九個月，PaaS平臺及定制服務收入為2277.8萬元，占比1.0%。在“軟硬一體”的敘事之下，硬件銷售仍是當前的收入支柱，平臺與服務的體量尚小。

風險因素章節披露，公司經營及財務表現可能受到一名主要客戶（客戶B）相關法律與仲裁事項影響，客戶B曾在巴西法院取得臨時命令。其后在2025年12月向國際商會（ICC）提出仲裁，并提出包括約3.539億美元違約罰款等在內的主張。資料集亦披露，客戶B為一家總部位于巴西馬瑙斯的支付解決方案提供商。

客戶集中度在資料集中給出了明確口徑。2024年公司來自前五大客戶的收入合計為14.214億元，占收入41.1%；最大客戶貢獻7.589億元，占收入22.0%。截至2025年9月30日止九個月，前五大客戶合計占比為37.8%，最大客戶占比為12.5%。

在收入結構仍以硬件為主的情況下，客戶集中度與單一大客戶依賴，會直接影響外界對訂單波動、回款節奏與海外經營穩定性的評估。

資料集同時披露，公司客戶數量在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月分別為2,506名、2,337名、2,262名及1,965名。

客戶數量變化與裝機網絡擴張之間的關系，將進一步影響外界對其客戶結構、渠道分布與平臺服務滲透情況的判斷。

通過聆訊后，信息披露進入更密集的發行階段推進窗口。后續更值得跟蹤的變量主要集中在三處：PaaS與服務收入占比能否持續抬升并呈現更穩定的毛利結構；前五大客戶占比與單一大客戶依賴是否繼續下降；海外市場的合規、交付與回款節奏能否更穩定地穿越周期。

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