3.7萬酒店買單，綠云赴港IPO穩了？

【品橙旅游】近日，杭州綠云軟件股份有限公司（以下簡稱“綠云軟件”）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，沖擊“港股酒旅數智第一股”。

綠云軟件這家杭州公司的背后，有的不僅是3.7萬家酒店，年入3.27億元的光鮮數字，更有資本大鱷攜程站臺，首業資本加持。

實際上，綠云軟件的上市之路，遠不止這些光鮮數字。

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3.7萬家酒店撐起的基本盤，與它的AB面

到今天，全國已有3.7萬家酒店在使用綠云軟件的產品。根據灼識咨詢的報告，按銷售額和覆蓋客房數計，綠云軟件在2024年已成為中國住宿業數字化行業中最大的PMS（酒店物業管理系統）供應商，市場份額分別達到16.8%和16.3%。

更值得一提的是，在中國前五大住宿業數字化服務商中，綠云是過去五年（2020年-2024年）內唯一持續每年實現盈利且累計凈利潤最高的公司。

就客戶名單而言，更是相當可觀。錦江、雷迪森、君亭等中國飯店協會前50強酒店集團中，一半以上是它的客戶；萬豪、洲際、雅高、溫德姆等全球酒店集團50強中，超過三分之一也是它的客戶。另外，松贊、阿那亞、地中海鄰境等網紅文旅項目，背后同樣是綠云的數字化系統在支撐。

再看財報。

2023年，綠云軟件營收3.37億元，凈利潤7385萬元；2024年營收3.27億元，凈利潤6897萬元，營收微降，利潤下滑6.6%。2025年1-9月，營收2.25億元，凈利潤3457.1萬元。

另一個值得關注的數據是：在中國前五大住宿業數字化服務商中，綠云是過去五年唯一持續盈利、累計凈利潤最高的公司。在普遍“燒錢”的SaaS賽道，綠云軟件是為數不多能持續盈利的“少數派”玩家。

另一個值得關注的是亮點是毛利率。綠云軟件的毛利率從2023年的64.1%提升至2024年的68%。2025年1-9月的毛利率也到達66.6%，略高于同期。

圖：綠云軟件2023-2025年9月營收情況 來源：綠云軟件招股書

但隱憂也比較明顯。特別是比較大的風險點是對單一供應商重度依賴。

2023年、2024年及2025年前九個月，綠云軟件向最大供應商A的采購額，分別占總采購額的65.1%、63.9%以及66.1%。這個“供應商A”，業內皆知，即甲骨文。綠云代理的Oracle Hospitality業務，是其產品體系中的重要一塊。

另一個問題是增長空間。3.7萬家酒店的滲透率已經不低，但綠云軟件未來增量從何而來？

圖：綠云軟件業務營收情況 來源：綠云軟件招股書

答案或許是“深挖”。綠云正在主推“第二增長曲線”，即數字營銷服務。2025年前9個月，這部分收入占比已達12.9%。邏輯很簡單：既然酒店的核心運營系統是綠云做的，那么做營銷、拉訂單、管會員也順理成章。

還有一個故事是AI。綠云正在推行“雙軌制”AI戰略，即一邊把AI融入現有模塊，做智能客服、推薦引擎、知識庫助手；一邊探索原生AI系統，開發新產品。招股書里明確，本次IPO募資的一部分，將投向AI酒店操作系統和智慧住數字運營平臺。

攜程站臺，同程離場

綠云的資本故事，從2016年開始加速。

這一年，綠云軟件完成A輪融資，首業資本、博觀資產等進場。2018年，B輪1.8億，同創偉業獨家投資。2020年，C輪融資，攜程旗下上海科慧悄然入局。

到2023年3月，D輪5000萬融資完成，投后估值25.25億元。

圖：綠云軟件的五輪融資歷程 來源：綠云軟件招股書

攜程的入局，不是簡單的財務投資。招股書披露的數據顯示：2025年，通過綠云管理的數字化直銷平臺產生的GMV超過40億元，行業排名第二；通過OTA平臺連接實現的間夜數約2100萬，行業排名第一。

但資本的故事里，也有離場的人。

同程旅行旗下的海控天程，曾間接入股。2025年2月，投資期限屆滿，以3.83億元對價減持退出。陪跑幾年，落袋為安。

圖：綠云軟件股權結構 來源：綠云軟件招股書

綠云軟件如今的股權結構是：楊銘魁直接持股27.19%，高亮持股26.75%，新余夏菊（楊銘魁控制）持股4.87%，三人合計控制58.81%。外部股東中，首業資本持股約11.31%，攜程旗下上海科慧持股約2.66%。

浙大IT男的資本往事，與540萬的代價

1989年，楊銘魁的碩士論文《Unihis賓館管理系統的研究和開發》被評為浙大優秀畢業論文。三十多年后的今天，這篇論文變成了綠云科技IPO的奠基石。

1993年，楊銘魁創立杭州西湖軟件，成了中國酒店信息化最早的拓荒者之一。2006年，他做了一個重要的決定，即把西湖軟件賣給石基信息，套現5700萬后離場。

同時，這份收購還附帶了一份競業協議：數年內不能在酒店信息化領域搞事情。對一個剛拿到錢、渾身是勁的創業者來說，這等于被綁住了手腳。但楊銘魁沒閑著。

2010年，楊銘魁便悄悄注冊了一家新公司，取名“綠云科技”。同時拉上了同是浙大畢業，并在西湖軟件共事的高亮和郭迪勝。

問題是，這些人都有“硬傷”。特別是作為創始人的楊銘魁身上背著競業協議。于是，一場復雜的“代持大戲”上演了。也為今天的股權歷史留了無法改變的印記。直到2016年，五年競業期滿。楊銘魁等聯合創始人才終于從幕后走到臺前，成為實控人。

但故事的另一條線，也在2015年展開。此時的石基信息也終于反應過來，發現楊銘魁正在外面另起爐灶，還撬走了不少客戶。于是，一紙訴狀，把楊銘魁告上法庭。官司打了兩年。2017年12月，法院終審判決：楊銘魁違反競業協議，賠償540萬。

540萬，換一個東山再起的機會。值不值？現在看來，值了。

但麻煩沒完。

2024年6月，綠云軟件擬申請新三板掛牌，耗時三個月，兩輪問詢后，選擇主動撤回。在問詢期間，綠云軟件就歷史沿革、財務資料、業務運營以及法律合格等問題，進行了充分回應。

根據綠云軟件擬申請掛牌新三板審核時回復的問詢函知曉，當年幫楊銘魁代持股份的兩位合伙人（鄭某和謝某），后來退出了綠云。但他們的親屬，曾經代持過股份。主辦券商及律師曾實地走訪過兩位合伙人親屬家所在地，其中一位家屬拒絕接受訪談，另外一位則表示對相關事項不了解，均由其兒子操作。

盡管綠云方面稱證據充足，代持人至今也沒有起訴，但在綠云軟件新三板的招股書里，這段歷史還是被完整寫了進來。而在此番港交所的招股書中，綠云軟件則極力回避了這段歷史。

更戲劇性的是，就在綠云軟件向港交所提交上市申請書前不久的2026年2月，另一位聯合創始人高亮在2024年作為被告卷入與楊銘魁同類訴訟，剛打完終審，法院駁回原告全部訴求。

回溯過往，資本市場可以講情懷，但更講利益。

包括綠云軟件、楊銘魁等在內的創始人，在創業的十余年時間里，經歷540萬元賠款、一場耗時六年的代持大戲、五輪累計近5億元融資、一次IPO撤回等，終于走到了港交所門口。

如今，面臨的是2024年下滑的業績、對單一供應商的依賴、創始團隊的訴訟陰影、尚未徹底解決的股權歷史沿革問題。

至于能不能敲響港交所的鐘，答案或許就在這薄薄的招股書之外。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）