四川大決策投顧：能源與地緣共振，鋁板塊估值重塑在即

四川決策投顧 摘要：當前鋁板塊核心邏輯已切換至“全球能源定價+地緣供給沖擊”雙重共振。市場過度交易國內高庫存的弱現實，卻忽視了歐洲天然氣暴漲壓制336萬噸產能、中東危機威脅全球9%產能及原料運輸的強預期。鋁有望從周期品向稀缺資源品重塑。電力為王的背景下，具備能源與全產業鏈優勢的龍頭安全邊際最高。

1.鋁行業概述

鋁是關系國計民生和國民經濟發展的戰略資源。。鋁具有良好延展性、導電性、導熱性、耐熱性和耐輻射性，是重要的基礎原材料，占有色金屬的半壁江山。鋁工業的需求端涵蓋了從中游鋁材到下游終端應用的眾多領域。其產業鏈可概括為：上游提供原材料（鋁土礦、氧化鋁），中游對上游原材料進行加工制備電解鋁，下游制備各種鋁材并應用于各行各業最終消費。

2.供給：國內觸及天花板產能，國外產能擴張較慢

鋁沒有資源稀缺性，但是資源集中度過高，潛在風險大。鋁是地殼中含量最高的金屬元素，根據 USGS 數據，全球鋁土礦資源儲量 550-750 億噸，基礎儲量 300億噸，按一年開采 3.7 億噸計算，至少可以開采 80 年，是一種儲量豐富的礦產，資源限制很小。其次鋁土礦分布較為集中，排在前 5 位的幾內亞、澳大利亞、越南、巴西、牙買加儲量占全球 72%。

中國鋁行業的最大風險之一是資源端過度依賴幾內亞：中國電解鋁產量占全球55%，鋁土礦對外依存度達到 70%，其中，進口幾內亞鋁土礦占比超過 70%，進口澳大利亞占比超過 20%，即中國龐大的鋁工業原料 50%來自幾內亞這一個國家，并且中國企業已獲取的 80 多億噸海外鋁土礦資源也主要位于幾內亞。幾內亞是西非軍政府國家，政治局勢長期動蕩，一旦供應國出現政策變化、貿易摩擦或者突發

事件等不可抗力，都會對中國鋁工業帶來沖擊。

中國鋁產能總量控制政策。從 2002 年國家計委發文制止電解鋁產能盲目建設開始，此后十五年間，國內對電解鋁行業進行了六輪產能調控，均以失敗告終。一直到 2017 年，通過清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動，落實了 2015 年1494 號文的要求，行業產能無序擴張的勢頭才止住。自此確認了電解鋁行業合規產能總計 4543 萬噸。

之前有觀點認為中國電解鋁產能受限后，國外電解鋁產能仍可以自由擴張。但是電解鋁依賴廉價、穩定的電網，所以曾被寄予厚望的印尼電解鋁產能擴張并沒有預想的那么快。尤其中國宣布不再新建境外煤電項目后，對中資企業在國外擴張產能有很大影響。發達國家則由于電解鋁高碳排、缺乏產業配套和產業工人，擴張意愿不強，結果是全球電解鋁產量增速大幅放緩。

3.需求端：內外需有望共振，鋁需求穩健增長

電解鋁下游需求發生結構性轉變，新需求占比進一步增長。隨著雙碳政策的進一步落實，以及我國產業結構的轉型，電解鋁下游需求正在從傳統的地產主導轉向綠色能源需求主導，根據東吳證券研究所測算，我國建筑用鋁占比將從2021年的29%下降至2025年的21%，地產的弱勢對整體用鋁量的影響正在逐步降低，而交運及電力行業用鋁占比將從2021年的23%和15%上升至2025年的25%以及25%。

全球電力需求重回高速增長區間，國際能源署(IEA)預計，2025-2027年全球電力需求將以年均 4% 的速度增長--這是多年停滯后的再加速，而主要動力正來自全球數據中心和 AI訓練集群的爆發性擴張。

數據中心在全球能源系統中是相對較新的參與者。目前，數據中心的用電量估計約為415太瓦時(TWh)，約占2024年全球用電量的1.5%。過>去五年中，它每年增長12%，全球數據中心的用電量預計將翻倍，到2030年達到約945大瓦時，約占2030年全球總用電量的3%。

工業用電量持續攀升，工業產出值增長持續超預期。電氣化、電動汽車的普及以及機械、電子等持續發揮“壓艙石”作用，工業機器人、服務機器人、動車組、高技術制造業、裝備制造業等新質生產力需求為經濟發展持續注入新的活力。

4.供需展望：預計 2026 年全球電解鋁供需緊平衡

2026 年是全球鋁產量正常增長的最后一年，之后增速可能斷崖式下滑，長期低于全球供給增速。2026 年預計全球原鋁產量增速 2.5%附近，預計 2027 年以后全球電解鋁增速低于 2%。

預計 2026 年全球電解鋁供需緊平衡。我們統計了 3 家機構給出的全球電解鋁供需平衡表，不一定準確，但也一定程度反應了市場觀點。2026 年供應和需求增速都在 2%-2.5%左右，供需緊平衡。需要注意的是這是“脆弱的”平衡，建立在中國電解鋁產能利用率已經達到 98%的極值，沒有任何產能彈性，任何供應端的縮減、或者需求端向上脈沖，都會使平衡表轉向短缺，并且短缺后，無法像歷史上那樣通過增加開工率來增加供給補缺口，只能通過價格上漲直到抑制需求。過去幾年，鋁價的年均價每年都抬升 1000 元/噸，這是行業供需越來越緊張帶來的。如果今年需求好于預期，可能迎來鋁價主升浪，大概率突破歷史前高。基于謹慎考慮，我們判斷 2026 年鋁價年均價 22500 元/噸，比 2025 年抬升 1500 元/噸左右。

5.我國電解鋁行業盈利情況進入擴張期

電解鋁行業正在經歷周期性波動的尾聲，本輪行業盈利的擴張期料將長期延續。電解鋁行業在早期由行業利潤和行業供給相互刺激形成周期性，2017年，國家設定了約4500萬噸的電解鋁產能天花板，并大力淘汰落后產能，促使行業利潤向合規產能集中，其驅動力從早期的宏觀需求與政策刺激，逐步轉向供給側改革和能源結構轉型。當下我國電解鋁新增供給面臨失速，而人均GDP的提升將帶來需求的穩步增長，行業利潤的擴張將不再遵循過往的周期反復，當上游成本端穩定性提升，冶煉端利潤將進一步擴張。

6.電解鋁行業投資邏輯與個股梳理

當前鋁板塊核心邏輯已切換至“全球能源定價+地緣供給沖擊”雙重共振。市場過度交易國內高庫存的弱現實，卻忽視了歐洲天然氣暴漲壓制336萬噸產能、中東危機威脅全球9%產能及原料運輸的強預期。鋁有望從周期品向稀缺資源品重塑。電力為王的背景下，具備能源與全產業鏈優勢的龍頭安全邊際最高。

相關個股：神火股份、云鋁股份、電投能源、中國鋁業等。

風險提示：市場競爭格局加劇；地緣政治風險；金屬價格不及預期。

參考資料：

1.2026-1-30國元證券——供給約束疊加需求變化，多種金屬價值面臨重塑

2.2025-12-6東吳證券——從周期波動到紅利穩健：電解鋁的稀缺性轉型與價值重估

3.2025-11-27國泰海通證券——大鵬一日同風起

4.2026-2-23國信券——資源屬性凸顯，供給脆弱下價格中樞有望穩步抬升

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