他用一座“廢礦”，給中國造了個“黃金帝國”

出品|公司研究室

文|展博

在中國東南一隅的福建上杭，有一座曾被地質專家判定為“開采價值極低”的紫金山。誰曾想，這座不起眼的山峰，竟孕育出一家市值破萬億、雄踞全球礦業舞臺中心的巨擘。

從1992年陳景河辭去省城公職、接手瀕臨倒閉的縣級礦產公司開始，紫金礦業便走上了一條與眾不同的道路。面對5.43噸的低品位“雞肋”資源，他用露天開采顛覆傳統，用堆浸技術變廢為寶；面對外資巨頭的收購誘惑，他力排眾議，立下“自己開發能創造更大價值”的軍令狀。這份對技術的篤定與本土智慧的堅守，讓紫金山最終探明金礦超300噸、銅礦近300萬噸，真正實現了“點石成金”。

但紫金的故事遠不止于一座山。從混合所有制改革的破冰之旅，到逆周期抄底世界級礦山的神來之筆；從金銅雙王的行業地位，到鋰資源布局的“第二增長曲線”——這家企業以“專挑別人不要的”逆向思維，用“技術+管理”的賦能模式，在全球資源版圖上不斷開疆拓土。巴理克、艾芬豪、巨龍銅業……一個個經典并購案背后，是陳景河及其團隊對周期律的精準把握，以及對“低成本獲取高價值資源”這一核心邏輯的極致演繹。

2026年初，69歲的陳景河正式卸任，將帥印交予內部培養的團隊。而紫金礦業的故事仍在繼續：280億收購加拿大聯合黃金、劍指全球銅金產量前三、鋰產能三年翻十倍……這家從紫金山走出的企業，正以愈發成熟的姿態，在全球大宗商品結構性供應約束的時代，開啟屬于中國礦企的價值重估之旅。

看山是山，紫金山只是一座礦；看山不是山，紫金礦業便是觀察中國資源戰略演進的最佳切片。厘清這家公司的來路與征途，便能讀懂當下這場全球資源變局中，中國企業的位置與野望。

截至3月5日收盤，紫金礦業股價報收37.67元/股，較2020年初的低點漲幅超10倍，市值為10016億元。

紫金礦業上市以來的股價走勢，圖片Wind

紫金山下有金山

紫金礦業的前身是福建龍巖上杭縣礦業公司，開發的第一座礦山是紫金山金銅礦，后來公司改名叫紫金礦業，估計也和這座礦有關系。

當時，專家給紫金山金銅礦的勘探結果是金礦儲量只有5.43噸，金品位：1g/t，屬于開采價值極低的“雞肋”礦，省級部門將開采權下放給了上杭縣。縣政府曾嘗試開發，但都以虧損告終。

面對這種局面，1992年9月，一直從事紫金山勘探工作的陳景河做了一個重要決定：辭去省地質局的公職，主動申請到瀕臨倒閉的上杭縣礦產公司（紫金礦業前身）擔任總經理（縣政府看中陳景河的專業和決心）。

當時的上杭縣礦產公司，只有76名職工，總資產351萬元，年利潤僅3萬元，靠買賣零星礦產品度日。手里唯一的一張牌，就是那座紫金山。

陳景河到任后，首先顛覆了傳統的地下開采方案，決定采用露天開采——直接炸開山體，大規模剝離礦石。在此基礎上，他又針對紫金山礦的特點，大膽采用業內不看好（特別是高品位礦山）的堆浸技術，使得過去必須進入選廠磨浮的高成本礦石，變成了可以在露天堆放、噴淋回收的低成本礦石。

這樣一來，紫金山的低品位礦石開采變得經濟可行，同時也使得開采范圍呈指數級擴大。

1993年，在陳景河的帶領下，沉睡千年的紫金山，煉出了33.15公斤黃金。在這之后，陳景河又對紫金山礦進行了大量的補充勘探和生產勘探，到了1999年底，紫金山探明的黃金儲量從最初的5.43噸躍升至35.47噸。

值得一提的是，在1997年的時候，外資澳大利亞興盛資源有限公司企圖拿到紫金山的開采權，計劃首期投1200萬美元，并承諾給陳景河年薪30萬元（當時月薪不足3000元），但都被陳景河力排眾議拒絕，并立下軍令狀，“我們自己開發可以實現更多利潤，遠超外資收益。”（當時這個外資已經通過國際頂級地質專家，發現紫金山是一個大型低品位氧化黃金礦山）。

在隨后幾年的開采及勘探中，陳景河逐漸發現紫金山礦是一個上金下銅，周邊又有許多大型礦床的一個礦集區。而截至2025年3月，紫金山累計探明金礦300噸以上，銅礦294萬噸（保有+新增），鉬礦9萬噸以及其他銀礦、鋅礦等部分礦產。

借股改賦能，拓全國版圖

紫金礦業的第一步改革是在1998年，首先由國有獨資改制為有限責任公司，員工持股10%。2000年，引入外部投資者，完成股份制改造，正式變更為紫金礦業集團股份有限公司。

當時正值國際金價低迷，紫金礦業又背負大量貸款，當地公務員和民眾對原始股缺乏信心，實際認購者寥寥，公司不得不向外尋找有實力的戰略投資者。

這個時候，在紫金承包工程的陳發樹（新華都）慧眼識珠，不僅自己出資，還讓旗下的新華都實業集團、新華都工程公司等也參與了入股，改制后，“新華都系”合計持有紫金礦業約27%的股份，屬于第二大股東。同樣是福建企業家的柯希平與“恒興集團”也參與入紫金礦業的股份認購，改制后，持股比例大概在5%。（陳發樹8年回報超460倍，投入3359萬元，最高市值155.29億元，在2009年陸續減持）。

這次改制讓紫金礦業形成了“國有控股+民營巨頭參股+管理層持股”的混合所有制結構。在完成股改后的第二年，紫金開始了對外擴張之路。

2001年，紫金收購貴州水銀洞金礦，這座礦屬于卡林型金礦（微細浸染型金礦）。當時，一家加拿大公司--丹斯通公司花了2000多萬開發三年未果。后來，更是以1元的象征性價格將礦權還給了貴州省地勘部門。

陳景河了解后果斷出手，據說是600多萬直接拿下（主要承擔債務或后續投資承諾）。收購后，紫金礦業迅速將自主研發的“低溫低壓化學預氧化提金技術”應用到水銀洞金礦，成功打破了包裹金的硫砷外殼，黃金回收率大幅提高。

又在兩年的技術攻關下，2003年6月自主成功研發了“加溫常壓化學預氧化處理”濕法提金工藝，并迅速在當年7月實現了工業化生產，產出了首批99.99%純度黃金，當年產金562公斤（這個項目至今已創造超50億元利潤）。

貴州水銀洞金礦的成功極大地鼓舞了紫金的士氣，在接下來的幾年，紫金又接連低價收購了新疆阿舍勒銅礦、吉林琿春金銅礦、青海德爾尼銅礦等一批被他人放棄的疑難礦山。

梳理紫金國內拿項目邏輯，發現有三個共同點，一是專挑“別人不要的”（收購成本低）；二是，拿過來后做改造：“技術 + 管理 ”雙賦能。三就是，開采的同時不忘民生和當地生態。

登陸資本市場，逆周期布局全球

2003年12月，紫金礦業登陸香港交易所，股票代碼（02899.HK），當時發行價僅每股3.3港元(現價42港元)，募集資金約13.22億港元，募資用途主要是“技改+擴張”。

上市募集的資金，給了紫金礦業繼續擴張的底氣。在2005年，紫金又拿下新疆烏拉根鉛鋅礦。同年，又將內蒙古烏后紫金（三貴口鋅鉛礦）收入囊中。當年，紫金礦業實現營業收入30.69億元，實現凈利潤8.64億元。2006年，紫金礦業營業收入突破百億，達到107.78億元，同比增長251.21%；實現凈利潤23.53億元，同比增長了172.25%。接下來的幾年基本都實現了兩位數的快速增增長。

也是在2005年，紫金礦業開始將目光投向海外。當年以195萬加元收購了加拿大頂峰礦業21%的股權，成為其第一大股東，獲得巴布亞新幾內亞波格拉金礦部分權益。但后來由于巴布亞新幾內亞政府收回礦權等復雜原因，該項目經歷波折，紫金最終逐步退出，不過這為后續海外買礦積累了寶貴經驗。

2007年，紫金礦業聯合廈門建發、銅陵有色成立廈門紫金銅冠投資發展有限公司，以每股3.5英鎊的價格全面要約收購英國蒙特瑞科公司（擁有秘魯白河銅鉬礦床），收購股份達89.9%。該礦探明銅金屬儲量742萬噸，鉬金屬儲量28萬噸，遠景儲量有望超過1000萬噸。同年，紫金礦業以約1.23億美元收購了塔吉克斯坦ZGC金礦75%的控股權。該礦后來成為紫金在海外的重要利潤來源之一。

2008年，紫金礦業于登陸A股，當時的發行價為7.13元/股（現價38元），募集資金99億元，募資用途除了償還銀行貸款及補充流動資金外，就是勘查投入和礦產資源收購。

在經歷2008年金融危機后，紫金礦業在陳景河的帶領下，開始進行逆周期布局。

最經典并購發生在2015年，當時整個礦業史正經歷大熊市，大宗商品價格跌入谷底，國際礦業巨頭普遍巨虧，被迫出售資產。紫金礦業抓住這一歷史性窗口期完成兩筆關鍵收購。

2015年，紫金礦業出資2.98億美元收購巴理克公司（加拿大籍）50%的股份，從而間接擁有旗下波格拉金礦47.5%的權益，約合200噸的黃金儲量控制權。該礦平均品位4.5克/噸—5.5克/噸（部分高品位區域可達10克/噸以上），屬于世界級的超高品位金礦。折算下來，紫金獲取每盎司黃金儲量的成本僅為約45-50美元。

同年，紫金又出資4.12億美元收購艾芬豪礦業（加拿大）旗下剛果（金）卡莫阿銅礦49.5%股權，該礦的銅資源量超過4300萬噸（截至2024年數據），是全球第二大、非洲第一大未開發銅礦（現已投產），其平均銅品位高達2.5%—6.0%，屬于名副其實的“超級富礦”，還伴生有大量的銀、鎵、鍺等稀貴金屬。

這兩次抄底使紫金礦業以極低成本獲得世界級銅金資產，為公司未來產能爆發奠定了決定性基礎。

鞏固龍頭地位，入局鋰礦資源

2018年，紫金礦業又以3.5億美元收購塞爾維亞RTB Bor銅業公司63%的股權，并承諾投入巨資進行技改。當時，塞爾維亞的RTB Bor銅礦曾是歐洲第一大銅礦，但因設備老化、負債累累，被塞爾維亞政府視為包袱。

2019年，又斥資12.9億美元收購了塞爾維亞Timok銅金礦上帶礦100%權益（下帶礦也有巨額潛力）。Timok銅金礦更是被譽為“中國礦企在海外的又一棵搖錢樹”。

進入2020年，紫金礦業的并購策略更加成熟，不僅鞏固金銅優勢，還大舉進軍鋰等新能源金屬領域，構建“銅+金+鋰”的三輪驅動格局。

2020年，紫金礦業以約13.3億加元收購了加拿大大陸黃金100%股權，獲得了哥倫比亞武里蒂卡金礦。這是世界級的超高品位金礦，進一步鞏固了紫金的“金王”地位。同年，又收購了圭亞那Guyana Goldfields，獲得奧羅拉金礦。

2022年，紫金礦業又從巴里克黃金手中收購了蘇里南Rosebel金礦95%權益。

面對新能源浪潮，紫金礦業又迅速行動，在短時間內完成了對全球多個頂級鋰資源的布局。

2020年，紫金礦業以現金方式收購巨龍銅業50.1%股權，交易對價合計為38.83億元（雖是銅礦，但伴生鋰資源巨大）。該礦原控股股東因資金鏈斷裂，項目自2019年下半年起基本處于停建狀態，且公司連續三年虧損。

2022年，紫金礦業以每股6.50加元，總金額約9.6億加元（約合人民幣49億元），全資收購了加拿大上市公司Neo Lithium Corp，獲得阿根廷3Q鋰鹽項目。3Q鹽湖項目探明+控制資源量約456萬噸LCE。鹵水鋰濃度高達580-600 mg/L，鎂鋰比極低（<2），是全球品位最高、雜質最少、開發條件最好的鹽湖之一。

2022年9月，紫金礦業又以53.4億元人民幣收購了湖南道縣湘源硬巖鋰多金屬礦的控股股東—永州市零陵區湘源礦業有限公司66%的股權。這個礦是低品位云母型硬巖鋰礦（類似江西宜春模式，但規模更大），擁有氧化鋰資源量約82萬噸LCE（平均品位0.62%），此外還伴生大量的錫、銣、銫等稀有金屬，雖然品位不如澳洲鋰輝石，但儲量規模大。

2022年12月，紫金礦業又以35.8億元人民幣收購了西藏拉果錯鹽湖鋰礦項目70%的股權，原持有方為西藏珠峰資源股份有限公司（因資金問題出售）。該礦擁有氯化鋰資源量約258萬噸（折合LCE約217萬噸），是目前中國境內單體規模最大的鹽湖鋰礦之一。

至此，紫金礦業形成了“海外高品位鹽湖（阿根廷3Q）+ 國內大型鹽湖（拉果錯）+ 國內硬巖（湘源）+ 銅礦伴生（巨龍）”的多元化組合。

《福布斯》全球黃金公司排名第一

紫金礦業的收購動作還在繼續。

2023年—2025年，紫金礦業又分別拿下了西藏朱諾銅礦、加納的Akyem金礦、秘魯的La Arena銅金礦和哈薩克斯坦的RG金礦。

截至2025年末，紫金礦業的金、銅、銀、鋅、碳酸鋰和鉬的資源量分別達到4537噸、10884萬噸、30993噸、1247萬噸、1870萬噸和493萬噸，產量分別為90噸、109萬噸、437噸、40萬噸、2.5萬噸和1.1萬噸。

2025年，紫金礦業礦產銅、金、鋅、銀產量均位居中國第1位；礦產銅、金、鋅產量分別位居全球第4、第5、第4位；當量碳酸鋰、礦產鉬產量分別位居全球第10、第7位。

從業績表現來看，2020年—2024年及2025年前三季度，紫金礦業實現營業收入1715.01億元、2251.02億元、2703.29億元、2934.03億元、3036.40億元和2542億元，同比增長26.01%、31.25%、20.09%、8.54%、3.49%和10.33%；實現歸母凈利潤65.09億元、156.73億元、200.42億元、211.19億元、320.51億元和378.64億元，同比增長51.93%、140.80%、27.88%、5.38%、51.76%和55.45%。

同期，該公司的銷售毛利率分別為11.91%、15.44%、15.74%、15.81%、20.37%和24.93%；銷售凈利率分別為4.93%、8.71%、9.16%、9.05%、12.97%和17.98%。資產負債率分別為59.08%、55.47%、59.33%、59.66%、55.19%和53.01%。

從以上數據可以看出，紫金礦業的收入和凈利潤一直在持續增長，同時，其毛利率和凈利率也在持續攀升。2023年的利潤波動主要是由于并購導致的財務費用增加，以及部分產品表現不佳和擴張戰略的短期影響。

另外，雖然紫金一直在持續并購擴張，但其資產負債率并不高，近些年還略有下降。

2025年，紫金礦業預告，全年實現歸母凈利潤約510-520億元，同比增長約59%-62%。增長的主要原因一方面是主要礦產品金、銅、銀和當量碳酸鋰的產量增加；另一方面是，主要礦產品的價格也有所增長。

值得一提的是，2025年，紫金礦業已位居《福布斯》2025 全球上市公司2000強第251位，在上榜的全球金屬礦業公司中排名第4位，在全球黃金公司排名第1 位；同時，位列2025《財富》世界500強第365位。2026 年1月市值突破1萬億元，旗下控股紫金黃金國際、藏格礦業、龍凈環保三家上市公司。紫金系合計市值超14000億元。

紫金的故事還在繼續，但已經“超期服役”的陳景河，在2026年1月1日正式退休，結束了44年與礦山打交道的職業生涯（現年69歲，被聘為終身榮譽董事長）。而新一屆執行董事和高管團隊均由公司內部培養成長，董事長鄒來昌、總裁林泓富都曾是陳景河的“左膀右臂”，基本可以保證公司的戰略和文化不會有太大變化。

2026年紫金礦業產量及三年規劃

對于2026年，紫金礦業提出主要礦產品產量計劃如下：礦產金105噸、礦產銅120萬噸、當量碳酸鋰12萬噸、礦產銀520噸、當量碳酸鋰和礦產鉬，分別較2025年增長16.67%、10.09%、18.99%、380%和36.36%。

有了產量目標后，就看價格的情況。目前，倫金維持在5100美元/盎司，倫銀維持在80美元/盎司，滬銅的價格在10萬人民幣/噸上下，碳酸鋰價格在15萬人民幣/噸上下。

黃金，作為地緣局勢緊張、貨幣通脹、去美元化浪潮下的硬通貨，長期看漲邏輯比較扎實。一方面，全球央行購金潮持續發酵，且95%的央行計劃未來12個月繼續增持；另一方面，2026年全球地緣格局持續緊張，黃金的避險屬性凸顯，成為全球不確定性下的“壓艙石”。

目前，高盛已將黃金2026年目標價上調到5400美元/盎司，摩根大通、瑞銀等更是將黃金目標價上調到了6200-6300美元/盎司。

銅作為“工業金屬之王”，一方面由于供給端增速放緩，如智利、秘魯等核心生產國礦山罷工、品位下降和新項目投產不及預期等；另一方面，由于近年來新能源和AI產業的需求對銅的持續拉動，再加上全球電網與基建領域的穩定需求增長，使得銅的需求持續旺盛。多家權威機構預測，2026年全球銅缺口將達到33萬噸。

摩根大通預測，2026年上半年銅價有望攀升至12500美元/噸，花旗對銅的年度目標價更是上調至1.5萬美元/噸。

鋰材料方面，隨著儲能和新能源汽車行業的持續爆發，也是供需緊平衡的格局。2026年全球儲能裝機量有望迎來爆發式增長，同時全球新能源車滲透率將升至60%，雙重需求驅動下，全年鋰市場缺口約9萬噸。

整體來看，紫金礦業的金、銅、銀、鋅、碳酸鋰和鉬，都屬于緊平衡狀態。雖然預期產量增速適中，但凈利潤的增長較為可期。

除了產量優勢外，紫金的低成本優勢也不容忽略。據了解，紫金礦業銅業務C1現金成本大概4-6萬元/噸，比行業均值低15%；黃金AISC成本約1000美元/盎司，比行業均值低30%；碳酸鋰成本大概維持在4-6萬元/噸LCE，較行業有顯著優勢。

根據紫金礦業發布的2026-2028年三年規劃，在2028年黃金產量將達130-140噸，較2025年增幅超30%；銅產量將達150-160萬噸，較2025年增幅超35%，劍指全球銅、金產量前三；銀產量將達到600—700噸，較2025年增幅超35%；碳酸鋰產量將達27-32萬噸，較2025年增幅近十倍。

高盛最新研報指出，在資源品位下降、地緣政策干預等因素疊加下，金銅鋰這類的戰略金屬的價值重估已經開啟。對于，有“金銅雙冠王”的之稱的紫金礦業，高盛給出的A/H股目標價分別到50元/股、52港元/股。

紫金礦業公告中表示，力爭到2035年，公司主要指標較2025年實現跨越式增長，部分指標達到全球首位，全面建成“綠色高技 術超一流國際礦業集團”。

補充：

1月26日，紫金礦業發布公告，旗下控股上市公司紫金黃金國際擬以55億加元（約合人民幣280億元）的交易總額，收購加拿大聯合黃金（Allied Gold Corporation）全部已發行的普通股，其核心資產為三座非洲大型金礦，即在產的馬里Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體（含Bonikro和Agbaou金礦），以及將在2026年下半年投產的埃塞俄比亞Kurmuk金礦。若交易最終完成，紫金黃金國際資產布局將拓展至12個國家的12座大型金礦，有望提前實現產金超百噸的戰略目標。

目前，紫金礦業各個板塊情況：

——金板塊：紫金黃金國際保持巴布亞新幾內亞波格拉金礦、澳大利亞諾頓金田、 哥倫比亞武里蒂卡金礦、圭亞那奧羅拉金礦、塔吉克斯坦吉勞塔羅金礦、吉爾吉斯斯坦左岸金礦等一批成熟在產項目穩產高產，加速蘇里南羅斯貝爾金礦、加納阿基姆金礦、哈薩克斯坦瑞果多金礦等重要增量項目產能釋放。同時，充分發揮國內隴南紫金、山西紫金、新疆紫金黃金等產能優勢，加快山東海域金礦建成投產。

——銅板塊：加快三大銅礦基地產能釋放，包括推動西藏巨龍銅礦二期盡快達產， 做好三期前期工作，實現朱諾銅礦、謝通門銅金礦建成投產；加速剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦的卡庫拉礦段復產和三期達產，啟動四期工程論證工作;推進塞爾維亞丘卡 盧-佩吉銅金礦下部礦帶及 JM 銅礦、瑪格銅金礦項目開發。同時，積極推進黑龍江銅山 銅礦、福建紫金山羅卜嶺銅鉬礦、秘魯阿瑞那銅金礦二期銅礦工程開發。

——鋰板塊：加速阿根廷 3Q 鹽湖、西藏拉果錯鹽湖、湖南湘源鋰礦一期達產，同 步推動二期論證或建設，加快實現剛果(金)馬諾諾鋰礦建成投產，推動公司成為全球 最大的鋰生產企業之一。深度賦能藏格礦業，結合雙方行業領先的成本控制水平，加快 其鋰板塊資源潛力的釋放。