地緣沖突背景下油價暴漲，但背后有三個關鍵變量

作者：何剛

來源：羅輯思維（ID：luojisw）

2月28日美以軍事打擊伊朗后，國際原油價格劇烈波動并持續上漲。

與此同時，資本市場也出現了明顯的板塊分化。A股、港股、美股的石油石化類公司，從3月2日起集體走高，中國石油、中國石化、中國海油，這三大石油公司首次同時漲停。油田服務、油氣管道、遠洋航運公司和油氣ETF也同步漲停。

直到3月4日相關上市公司陸續發出風險提示，這一輪上漲才告一段落。而A股的科技、航空、國防軍工公司的股價卻在3月3日下跌，3月4日止跌企穩。

可以說，不少投資者在伊朗事件后，經歷了資產表現的冰火兩重天。市場也隨之產生疑問：這輪油價上漲是需求驅動還是短期恐慌，又該如何布局石油石化類投資呢？

今天何剛老師將結合《財經》雜志的報道與投資研究分析，看看后續原油價格上漲能否長期持續，以及未來石油石化股的走向。

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全球主要經濟體將會采取多重調控措施

截至2026年3月4日，布倫特原油期貨結算價格，從61美元/桶漲到了83美元/桶，年內漲了36%左右；紐約原油期貨結算價格，從57美元/桶漲到了76美元/桶，年內漲了32%左右。這些油價的主要上漲，都發生在中東地區爆發戰事后的這幾天。

布倫特原油、紐約原油價格走勢圖

來源：東方財富

從公開信息看，近期原油價格暴漲的直接原因很明確。那就是2月28日美以聯合打擊伊朗，讓全球核心產油區中東的局勢混亂，原油生產直接受影響。

更關鍵的是伊朗封鎖了霍爾木茲海峽，大量進出中東海灣的油輪停航或繞行，造成全球原油供應減少了20%左右，供需失衡不斷推高油價。

更麻煩的是，目前伊朗局勢仍不明朗，混戰還在進行中，無法預測中東什么時候恢復平靜，霍爾木茲海峽什么時候能解除封鎖。因此投資市場和原油用戶對于全球原油供應的預期很不樂觀。

那么，這是不是意味著，只要中東局勢一天不明朗，國際油價就會接著往上漲呢？如果從稍長的周期來分析，油價的急速上漲并不具備可持續性。

因為市場存在三個關鍵變量，可能會制約原油價格持續走高。我們一個一個來看。

第一個關鍵變量：全球主要經濟體不會長期容忍高油價，將會采取多重調控措施。

如果原油價格持續上漲并處于高位，那美國、歐洲、日本、中國、印度、韓國等全球主要經濟體，都會面臨通脹上升的壓力，同時會阻礙經濟復蘇，并影響民生消費。因此這些國家會采取各種措施平抑油價，這可能是制約油價長期走高的現實因素。

就拿美國來說，2025年特朗普第二次上任以來，就將控制通脹作為核心目標之一。持續上漲的油價，有利于美國原油出口，但會加劇通脹壓力。而為了平抑油價，美國已經放松委內瑞拉原油出口的限制，二季度將恢復到正常的生產供應水平。

同時，歐元區和日本當下都處于經濟復蘇的關鍵階段，而歐元區通脹仍然高于目標，日本則面臨日元貶值和輸入性通脹的壓力。過高的油價，會抬升日本的輸入性通脹，制約貨幣政策放松。因此歐洲和日本也不會希望看到油價持續上漲。

至于中國、印度、韓國等新興經濟體，它們都是原油進口大國，當然不愿意花更多錢進口原油。尤其是中國，作為全球進口原油最多的國家，2025年原油進口5.78億噸。高油價會抬升成本，增加交通行業和居民用油支出，這些新興經濟體也不樂意。

因此全球主要經濟體中，除了那些產油國，恐怕都不希望油價過高，從而影響自己的經濟增長。積極推動中東地區的沖突緩和，讓原油生產和供應恢復正常，才符合大家的共同利益，也比較容易形成共識。

02

其他產油區可能制約油價長期走高

接著看第二個核心變量：在中東之外，全球其他產油區還有足夠的擴產能力。這是接下來可能制約油價長期走高的關鍵因素。

在伊朗事件發生后，面對油價迅速上漲，主要產油國已經明確出臺了增產計劃。3月1日，沙特、俄羅斯等8個產油國宣布，從4月起將恢復原油增產。同時，這些產油國仍然有巨大的剩余產能。

對美國來說，它的頁巖油產量一度接近瓶頸，平均盈利價在65美元左右。因此當國際原油價格突破70美元/桶，美國油氣生產商會愿意增產。此外，巴西、圭亞那、加拿大等新興產油國，由于原油項目較少，有更大的產能可以釋放。

這些產油國一旦擴產，就能補上中東動蕩造成的供應缺口。更何況，如果油價漲得太高，超過了新能源的使用成本，大家就會轉向新能源。全球原油需求少了，油價反而更難維持高位。

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全球原油需求很難出現大幅增長

最后看第三個核心變量：由于全球經濟還沒有進入高速增長期，同時以中國為主導的新能源轉型推進順利，這意味著全球原油需求很難出現大幅增長。

從根本上看，決定原油價格的是供給和需求。當前全球經濟仍然處于溫和復蘇階段，直接制約了原油需求的增長。根據國際能源署的報告，2026年全球石油需求增長預期僅略高于2025年，并且主要的原油需求增量來自新興經濟體。

美歐日等發達經濟體的原油需求，在最近幾年事實上已經進入平臺期，部分國家甚至出現原油需求的負增長。新興經濟體雖然有一定的原油需求增量，但增速也相對溫和，并不會導致全球的原油需求爆發式增長。

而中國70%左右的原油需求要靠進口，目前來看，2026年中國的原油需求將保持溫和增長。同時中國的新能源轉型，正在加速推進并取得重要成果。

2025年，中國新能源汽車滲透率已經突破40%，也就是每賣100輛新車，就有40多輛是新能源車。從全球來看，新能源轉型也在發展中，石油、煤炭等化石能源的占比下降。

因此，盡管中東地緣沖突在推高油價，但有多重變量在約束國際油價持續上漲。如果這些分析成立，那石油石化的投資布局就更清晰了。

04

要不要加大石油石化股投資？

綜合前面的分析，短期內可以適度參與石油石化類股票投資，但中長期投資并不可靠。油價終究會隨著供應的釋放回歸合理區間，股價也會跟著回調。3月4日就已經出現了這個信號，我們不應該盲目加倉。

要想把握恰當時機，對普通投資者來說難度不小，我建議還是要以謹慎觀望為主。

具體來看，投資油氣行業指數基金，也就是各基金公司發行的油氣ETF，可能是適合多數投資者的方法，這能有效分散單一標的的投資風險。

目前A股市場上有多只油氣ETF基金產品，覆蓋石油開采、煉化、油田服務、航運等全產業鏈。它們在3月2日和3日連續兩天漲停，但從3月4日起開始大幅回調。如果接下來原油價格繼續走高，這類油氣ETF也有機會創新高。

3月4日，布倫特原油期貨價格沖高后回落。A股油氣ETF的凈值雖然大幅回調6%左右，但三天仍然累計上漲將近14%，如果你持有這些ETF，并且擔憂風險，可以選擇止盈。

而有一定專業分析能力的投資者，則可以選擇恰當的石油石化類公司進行投資。其中，原油開采公司優于石化煉化公司，油輪運輸公司優于輸油管道公司。至于油田服務工程公司，則會受益于原油勘探開發業務的增長。

原油開采類公司的業績，與油價漲跌直接掛鉤。油價上漲將提升公司原油銷售的價格和毛利率，因此在油價持續上漲過程中，原油開采類公司的盈利增長確定性最強，比如中國海油和中國石油。

中國海油的主營業務正是原油和天然氣勘探、開發、生產，是典型的石油行業上游公司，石化煉化和銷售業務占比極低。而且它的開采主要集中在國內海域和海外低風險區域，受中東地緣沖突影響較小，開采成本很低，油價上漲會極大提升它的盈利能力。

2025年前三季度，中國海油營收下降4.15%，凈利潤下降12.53%，凈利潤率是32.66%，預計2025年全年業績趨于穩定，2026年一季度業績增長明顯。它的股價在2025年只上漲了2.27%，但2026年以來截至3月4日累計上漲約42%。

再看中國石油。作為石油石化行業的全產業鏈龍頭公司，它涉及原油開采、煉化、銷售、管道運輸等領域。業務結構均衡，業績相對穩健，受油價波動的影響相對溫和。

2025年前三季度，受國際油價低迷影響，中國石油的營收下降3.92%，凈利潤下降5.66%，凈利潤率僅為6.46%。它的原油開采業務貢獻了核心利潤，煉化業務受油價波動影響明顯，但成品油銷售能平衡業績的波動。

展望2026年，投資機構分析認為，中國石油的原油開采將受益于油價上漲，但煉化業務有成本上漲壓力，業績可能只會小幅增長，凈利潤有望增長19%左右。

從股價上看，從2021年以來，中國石油已經連續6年上漲，2025年漲了16.44%。2026年以來，截至3月4日累計漲幅在27%左右，股價創下11年來的新高。3月3日晚上，這家萬億級上市公司發布風險提示公告，可能暫時緩解過熱的投資情緒。但從中長期來看，由于它的煉化業務占比較高，未來油價回落對煉化業務是利好。

這是原油開采類公司的情況。

相比之下，石化煉化類公司由于原油價格上漲過大，生產成本將被推高，公司毛利率容易受油價波動影響。這體現在中國石化的業績上。2025年前三季度它的營收下降10.69%，凈利潤下降33%，凈利潤率僅為1.61%。預計2025年全年和2026年一季度，公司真實的盈利增長不佳。3月2日、3日它的股價連續漲停，但3月4日轉為下跌5%以上，短期風險開始暴露。

至于油輪運輸公司，將在中東亂局中受益。霍爾木茲海峽封鎖后，亞洲買家的原油進口從中東轉向北美、西非和巴西，原油運輸距離增加，單船航行周期拉長，會直接推高油輪運價和利用率。

管道運輸類公司的運輸量和運價相對固定，受原油運輸格局變化的影響較小，但行業景氣度提升也很有限。當前它們的業績增長動力，不如油輪運輸類公司。

還有就是石油行業的油田服務工程公司，它們也有投資價值。因為油價上漲會推動原油開采公司加大勘探開采投入，油田服務設備和工程服務需求會隨之提升。

3月2日以來，石化油服和中海油服的股價連續漲停，油服工程指數2026年累計上漲了將近80%，3月4日震蕩明顯加大，務必注意其中風險。

需要注意的是，石油石化板塊在大幅上漲后，3月4日開始回調，務必注意其中風險。

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