海信再推一家IPO，納真科技沖刺港股，光模塊生意真的好做嗎？

在AI算力狂飆的時代，一條曾經相對低調的產業鏈正在迅速被資本市場放大——光模塊。

如果說GPU是AI時代最耀眼的硬件，那么連接這些算力節點的光通信設備，則是整個算力網絡真正的“血管”。

圖片由豆包AI生成

從OpenAI到谷歌，再到國內云廠商，大模型訓練規模不斷擴大，數據中心之間的數據流量呈指數級增長，而這背后最直接受益的基礎設施之一，就是高速光模塊。

正是在這樣的產業背景下，一批中國光通信廠商正加速走向資本市場。近日，海信集團旗下光通信企業納真科技向港交所遞交上市申請，試圖登陸主板。

如果成功上市，這將成為“海信系”第六家上市公司，也意味著這家以家電起家的傳統制造巨頭，正試圖在算力基礎設施領域建立新的資本版圖。

從光模塊到光芯片：一家“全棧光通信公司”的形成

在光模塊行業，中際旭創、新易盛、天孚通信等企業已經憑借AI算力需求實現業績爆發，而納真科技則是在行業周期波動中利潤大起大落的一家公司。它所試圖講述的，是一家傳統通信廠商向AI算力網絡基礎設施供應商轉型的故事。

從行業排名來看，納真科技的市場地位并不低。

招股書顯示，2024年公司在全球光模塊市場的份額約為2.9%，在專業光模塊廠商中排名第五；在中國市場，其市場份額達到7.2%，排名第三。

從產業鏈結構來看，公司業務覆蓋光芯片、光模塊以及光網絡終端，試圖打通光通信產業鏈的核心環節。

這種垂直整合能力在行業中并不常見。光模塊行業的核心價值往往集中在上游光芯片，而長期以來，高端光芯片技術主要掌握在海外廠商手中。

納真科技能夠實現部分激光器芯片的自主研發與量產，包括DFB激光器芯片和EML激光器芯片，這在一定程度上提升了其供應鏈穩定性與成本控制能力。

但如果把視角拉到整個行業格局，納真科技仍處在一個略顯尷尬的“夾層位置”。

在全球光模塊市場，頭部廠商的規模優勢非常明顯。包括中際旭創、新易盛、博通、Coherent等企業，在高速光模塊和數據中心市場占據更高份額，而部分廠商則在細分領域形成較強壁壘。相比之下，納真科技雖然產品線完整，但整體規模和技術領先程度仍有差距。

這種差距在財務表現上也有所體現。2023年至2025年，公司收入分別為42.39億元、50.87億元和83.55億元，收入增長明顯，但利潤卻出現較大波動。

2024年公司凈利潤僅約8949萬元，而2025年則躍升至8.73億元，呈現出典型的周期性特征。這種波動，很大程度上來自光模塊行業本身的需求周期。

AI算力爆發，光模塊迎來“黃金窗口期”

光模塊行業之所以突然成為資本市場焦點，本質上是AI算力革命帶來的連鎖反應。

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在大模型訓練和推理需求爆發之后，數據中心內部與數據中心之間的數據流量迅速增加。GPU之間需要高速互聯，而傳統電連接在功耗與帶寬上逐漸接近物理極限，于是光互聯成為必然選擇。

這直接推動光模塊速率快速升級。從400G到800G，再到1.6T和3.2T，數據中心互聯的技術迭代速度正在明顯加快。納真科技在招股書中披露，公司已實現800G光模塊的量產，并向客戶提供1.6T產品樣品，同時正在研發3.2T光模塊。

行業數據也印證了這種趨勢。全球光模塊市場規模已從2020年的775億元增長至2024年的1267億元，預計到2029年將達到2954億元，年復合增長率約為18.5%。而在中國市場，光模塊規模預計將從2024年的329億元增長至2029年的872億元，增速更高。

更重要的是，中國廠商在這一產業鏈中占據越來越重要的位置。2024年，中國企業在全球光模塊市場中的份額約為26%，預計到2029年將接近30%。在高速光模塊領域，中國廠商已經成為全球主要供應力量。

納真科技的業績反彈，很大程度上也來自這一輪算力需求的釋放。公司披露，數通光模塊收入在近幾年明顯提升，而這一板塊正是AI數據中心需求最直接的受益者。

但光模塊行業的另一面，是高度依賴下游資本開支周期。歷史上，云廠商和電信運營商一旦進入庫存調整周期，光模塊行業往往會迅速降溫。2023年，全球光模塊行業就經歷了一輪明顯的去庫存階段，導致市場需求短暫低迷。

換句話說，這個行業的增長并不總是線性的，而是伴隨著明顯的周期波動。

海信的資本棋局：從家電巨頭到科技平臺

納真科技沖刺港股，背后還有一個更宏觀的故事——海信集團的產業升級。

過去多年，海信一直以家電和消費電子業務為核心，但近年來，這家老牌制造企業正在不斷擴展科技產業版圖。

如今，“海信系”已經擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣等多家上市公司，業務覆蓋顯示技術、汽車電子、半導體以及能源設備。

如果納真科技成功上市，海信將再增加一個科技上市平臺，并進一步補齊通信與算力基礎設施領域的布局。

這種布局在產業邏輯上并非偶然。隨著智能化和數字化浪潮加速，傳統家電企業的增長空間逐漸收窄，而半導體、通信和新能源等技術產業則成為新的增長方向。通過資本市場不斷拆分和孵化業務板塊，海信正在構建一個更加多元化的科技產業矩陣。

不過，納真科技仍然面臨一些現實挑戰。

首先是客戶集中度較高的問題。招股書顯示，公司前五大客戶的收入占比長期接近七成，其中最大客戶貢獻超過20%的收入。對于光模塊廠商而言，下游客戶集中本身并不罕見，但過高的集中度意味著業績更容易受到單一客戶訂單波動的影響。

其次是行業競爭的加劇。隨著AI算力需求持續增長，大量企業正在加速進入高速光模塊市場，技術迭代速度也越來越快。從LPO、LRO到共封裝光學（CPO），新的技術路線正在不斷出現，這對企業研發能力提出更高要求。

對于納真科技來說，此次IPO不僅是融資，更是一場新的競爭起點。

在AI算力基礎設施的競賽中，光模塊廠商扮演著“賣鏟人”的角色，但真正能在這一輪技術浪潮中脫穎而出的企業，往往不僅要擁有規模優勢，還需要在核心技術與客戶結構上建立更深的壁壘。

納真科技已經站在了AI算力產業鏈的入口處。接下來，它需要證明的，是自己能否真正成為這條高速賽道上的長期玩家，而不僅僅是一次算力周期的受益者。

作者：桑榆

來源：港股研究社