復星，徹底去除最大不確定性

文丨云潭

“將于2025年度業績發布后的12個月內增持不超過5億港元股份。”

發布業績預告后，3月9日早上，復星國際隨即掛網這份增持計劃，控股股東及高管用真金白銀對公司的前景及增長潛力表達態度。

而回到業績本身，2025年復星國際預計虧損215至235億元，這讓不了解情況的投資者大吃一驚，但對于長期關注復星的投資人來說，應該會長舒一口氣：因其虧損并非經營業務所致，而是因為對歷史包袱地產和非主業的資產減值。

這意味著，復星和上一輪成長周期作了最后也最關鍵的告別，也預示著復星將輕裝上陣，走進自己的新時期。

【甩掉轉型包袱】

資產減值，并未改變復星核心業務向好趨勢，反而“甩掉”了歷史包袱，瘦身健體、聚焦主業的戰略推進更加堅定。

3月6日，復星國際發布公告，公司預計2025年度歸母凈利潤虧損215至235億元，引起市場諸多關注。

通讀財報可以發現，此次賬面虧損，核心原因是公司根據財務審慎原則，對地產和非主業資產進行了一次性的非現金減值計提。

眾所周知，房地產正經歷抽筋剝骨般的陣痛，依據審慎性原則對部分地產項目計提大額資產減值準備，是復星直面市場情況動態調整的表現，更是對投資者負責的態度。

值得注意的是，這一調整是非現金性的賬面變動，對經營面和現金流都沒有影響，不會影響醫藥健康、保險金融等核心產業的良好態勢。

目前，復星正在深入推進“瘦身健體”戰略，客觀反映行業周期波動、主動推進資產結構優化，是其必須直面的選擇。

過往，資本市場給復星估值折價，很大程度上是由于其業務板塊較多，尤其是地產業務的周期性波動掩蓋了健康、快樂等核心板塊的成長性。

復星選擇此時一次性巨額減值，其未來的資產將變得更加干凈、透明。

【千億優質資產】

即便減值，復星的凈資產并未受到太大影響。

2024年底，復星國際歸屬母公司所有者的凈資產為1181.03億元，按照此次預告中值計算，歸母凈資產約為956.03億元，仍保持近千億規模；即便以235億元上限虧損測算，扣除之后，歸母凈資產依然有946億元。

這意味著，即使經歷了史上最嚴厲的一次賬面沖擊，復星的家底依然維持在近千億元的量級。

業務方面，復星核心業務基本盤則更加牢固。

錨定“家庭消費產業集團”的定位，通過深度產業投資和運營，復星已經實現了穩健的產業運營利潤。

諸多信息表明，復星核心產業基本盤牢固，尤其是醫藥、保險等主體業務持續穩健盈利。

僅在2025年上半年，復星國際產業運營利潤就達到31.5億元。

健康板塊，2025年前三季度，復星醫藥實現營收293.93億元，歸母凈利潤25.23億元，同比增長25.5%；復宏漢霖業績表現強勁，2025上半年實現營收28.2億，凈利潤3.9億元，經營性現金流近8億元，同比大增206.8%，股價全年漲幅近150%，已成為H股創新藥的一面旗幟。

富足板塊則為復星貢獻了穩定的現金流。

過去一年，葡萄牙保險收入和凈利潤實現強勁增長。2025年前三季度，凈利潤達到1.7億歐元，同比增長11.7%；合并總保費收入47.42億歐元，同比增長9.1%。

多年來，葡萄牙保險依托復星全球生態，鑄就成長基因。公司從葡萄牙本土出發，擴展至全球市場，業務覆蓋歐洲、拉美、非洲等區域，已經成為復星穩定的利潤來源。

國內保險業務同樣多點開花，復星聯合健康保險2025年的收入達到78.4億元，同比增長50%，全年實現凈利潤1.3億元，連續五年盈利；復星保德信人壽保險業務收入達125.98億元，同比增速達36.17%，延續了跨越式增長的態勢，實現凈利潤6.47億元，同比大幅增長超450%。

智造業務板塊也有亮點，海南礦業的3萬噸鋰礦項目正在逐步達產，借助較低的成本，疊加目前鋰價上漲，未來利潤可期，而且當前油價也在上漲，加上鋰礦項目，2026年的開局勢頭不俗。

主營業務基本盤持續向好，奠定了復星的核心底色，有望助力復星這艘巨輪行穩致遠。

【進入新增長時代】

資本市場是對未來的當下折現。

唯有穿透短期財務數字的迷霧，聚焦當下的經營表現與未來的成長潛力，才能真正洞察復星的核心價值。

近一年來，復星可圈可點之處頗多，尤其是旗下醫藥健康、保險金融、文旅等核心產業表現亮眼，而且在進入2026年后有加速勢頭。

健康板塊，創新“硬實力”已成為復星最強“底牌”，其創新藥研發已實現從“蓄力研發”到“價值兌現”的跨越。

去年以來，復星醫藥BD合作連戰連捷，復宏漢霖的新藥研發也斬獲頗豐。創新藥進入價值釋放期，平臺能力、管線儲備及全球商業化潛力加速兌現。

文旅方面，豫園商城新春假期累計接待客流近120萬人次，同比提升超20%，公司預計豫園股份在一季度同比會有不錯的增長；Club Med國內五家度假村平均入住率達90%；三亞亞特蘭蒂斯春節九日總營業額突破1.24億元，同比增長20%，創下歷史最佳春節表現。文旅消費疊加核心場景運營提效，驗證高質量消費承接力。

全球化戰略是復星區隔于其他中國大型企業的鮮明特色。

十多年來，依托在全球超40個國家和地區的深度產業布局，形成成熟的“全球研發、生產、市場、人才”協同體系，復星海外業務收入持續提升，2025年上半年海外收入貢獻達到53%，創歷史新高。

▲復星國際業務收入結構（2025H1），來源：公司財報，同花順

如今的復星不再是“買全球”，而是“賺全球”。

創新+全球化引領下，未來三年，復星制定了清晰的逐步恢復到百億凈利潤規模的計劃，四大核心（復星醫藥、葡萄牙保險、豫園、Club Med）將是主要貢獻力量。

與此同時，復星“瘦身健體”持續推進，資產質量更加穩健，公司力爭將負債降到600億左右甚至更低，同時提升海外評級到投資級。

2025年11月，復星國際完成出售德國私人銀行HAL股份，回血7.03億歐元；9月出售葡萄牙醫療集團Luz Saúde 40%股權，回籠資金3.1億歐元；同時還完成了9.9億美元離岸銀團貸款簽約，為近5年離岸銀團貸款最高規模。

一套組合拳下來，復星平均債務成本已降至5.3%，同比持續下降；國際評級機構標普肯定復星信用指標，評級展望為“穩定”。

3月2日，復星國際宣布，計劃回購總金額不超過10億港元的股票。此前，公司已于2月27日斥資近5000萬港元進行回購，親自下場增持，有助于增強市場信心。

復星管理層在投資者交流會上也表示，此次減值是一次到位的舉措，在未來可預期的時間內，不會進行減值動作，集中出清風險后，不會對未來利潤的釋放造成干擾，未來的業績也更能反映公司的經營成果。

正如復星國際董事長郭廣昌在投資者交流會上所言，這是一次徹底的風險出清，一次性清除潛在風險，集團未來的盈利將更加扎實，秉持“低負債、高增長”的模式，復星也將有望進入穩定且可期的新增長時代。

他還說道，“一次性把潛在的風險因素剔除，更能展現出復星整體的競爭力，未來資本表現也更能真正體現出復星的價值。我們也很有信心，啟動了股票增持計劃。未來還會進一步提升分紅率和股東回報。”

可以說，此次資產減值是復星輕裝上陣的關鍵一步，甩掉歷史包袱后，復星完成了自己的周期穿越，進入全面以創新和全球化驅動的成長時期。

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