中專生撐起一個IPO！螞蟻豪擲17億，難掩客戶流失

來源: 金石雜談 投行圈子有補充

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近日，近期頭頂全球商業物聯網龍頭光環的商米科技通過港交所聆訊，不過該公司雖然由三大互聯網巨頭坐鎮，但卻面臨著客戶流失、盈利能力堪憂、訴訟風波以及估值倒掛的考驗，本文帶大家一起看下商米科技的成色。

商米科技由德銀、中信證券、農銀國際三家券商聯席保薦，招銀國際擔任整體協調人，是一家領先的商業物聯網(BIoT)解決方案提供商，客戶涵蓋外賣、零售、餐飲、生活用品、支付、交通、數字化等多個場景，支付寶、美團、小米、盒馬、古茗、西貝等均是公司重要客戶。

以2024年收入計算，商米科技是全球最大的安卓端BIoT解決方案提供商，占市場份額10%以上。截至2025年前9月，全球商業伙伴高達6.4萬個；公司為200多個國家和地區提供解決方案，服務超過100種行業細分垂直領域，如餐廳、超市、運動健身、診所及物流配送；月活躍設備增至5.8萬臺。

林喆，商米科技背后的實控人，是一名潮汕商人，職業中學畢業后，19歲的他就開始創業，2010年初憑借敏銳的眼光抓住了互聯網發展機遇，推出了全球第一款安卓版pos機；2013年將業務延伸到互聯網外賣業務，經營“我有外賣”O2O智能硬件系統。

2016年商米正式成立，推出了首款智能POS機V1，在外賣大戰的風口上，V1僅用三個月就拿到了國內安卓POS機市場第一，當年實現年入1個億；不過隨著美團收購大眾點評，餓了么收購百度外賣，阿里收購餓了么，商米科技也積極調整發展戰略，推出人臉支付；目前火遍支付場景的“碰一碰”，其背后的核心設備供應商就是商米。

可以說，商米科技的融資歷史，就是中國餐飲市場的一部發展史。筆者查詢發現，在外賣市場發展如火如荼之際，也是商米科技獲得明星資本加持的重要時刻。

綜合天眼查，2014年1月，商米科技迎來暴龍投資的天使輪投資，第一筆投資500萬，成本只有0.49元；8月8日，商米科技迎來了小米、深創投為代表的A輪融資，深創投投資2000萬，小米投資2000萬，還有分眾傳媒、度量資本等，共計8000萬。

2015年5月，商米科技迎來2億元的B輪融資，深創投投資1500萬，小米投資1500萬，彼時尚未被收購的大眾點評投資1.05億元；根據天眼查，2015年6月，大眾點評、口袋購物再度投資1個億；2017年9月，商米科技完成了由美團、中民投、光易投資的數億元C輪融資。隨后，口袋購物、中民投陸續推出投資，而在商米科技的招股書，就沒有這兩家投資身影。

隨著2018年，商米科技推出人臉支付收銀產品，適配場景更加豐富；2019年發布SUNMI OS 3.0，增強了設備互聯互通能力、云管理功能及應用生態；2020年月活躍設備超過190萬臺，遍布200多個國家和地區。

與此同時，公司在2019年迎來螞蟻集團的密集投資，1月投資4.85億，4月投資11.88億；同樣在1月，農銀國際還投資6800萬；最后一筆投資則來自嘉善縣國資的2.298億。

截止目前，商米科技2024年營收達34.6億元，凈利潤1.8億元。但是年入35億的背后，該公司卻存在多個隱憂。

1）業績增長詭異，Q4季度是前三季度3倍利潤。根據招股書，商米科技2022年至24年以及25年前9個月分別實現收入34.04億、30.71億、34.56億以及22.41億；同期實現凈利潤1.6億、1.01億、1.8億以及5608萬。

其中，24年前三季度實現利潤4222萬，但全年實現收入1.81億，四季度業績突擊嚴重，25年不知是否同樣存在此情況？三個季度收入只有5000多萬，全年卻能實現2億？若是業績成真，沒有季節性效應的智能設備銷售為何會產生如此詭異的業績走勢？

2）凈利率極低，盈利能力存疑。招股書顯示，商米科技的盈利能力極差，2022年至24年，商米科技毛利率分別為 28.1%，26.7%、28.9%，25年前9個月毛利率增至32.9%；雖然25年毛利率有所增長，但凈利率只有極低個位數，分別為4.7%、3.3%、5.2%以及2.5%。凈利率極低背后，主要因為商米科技采取代工模式，成本無法控制，上游議價能力極差。

3）客戶流失嚴重。于2022年、2023年及2024 年以及2025年9月30日，公司分別有2506名、2337名、2262名及1965名客戶；但是，與之形成鮮明對比的是，客戶少了月活設備大幅增加，從2022年的320萬臺增至2025年9月的580萬臺，客戶收縮與設備擴張出現背離。

4）公司深陷糾紛漩渦。25年2月及3月，公司和諾基金產生糾紛，最終支付5790萬完成和解；與客戶B的糾紛，由于客戶B多次延期付款，構成嚴重共違約，已經終止協議；而客戶B則發起仲裁，讓公司繼續授權排他性協議，且賠償客戶B約3.54億美元（賠償金額高達20多億人民幣），商米科技予以反對。

根據招股書，截至最后可行日期，林喆持股27.38%，其一致行動人的員工持股平臺沃郵合伙持股8.02%，沃有合伙持股2.95%，寧波握友持股0.49%；林喆合計控制39.29%的股權，超80%的投票權。

上市前股東中，螞蟻集團持股比例高達27.27%，為最大機構股東；美團持股8.2%，小米集團持股7.78%，深創投持股6.88%，地方國資持股4.12%。

此外，根據中國公司法，上市前股東均有1年鎖定期；另有規定，根據《新上市申請人指南》，資深投資者應當在上市至少6個月內保持50%的持股。

另據24年投后估值，商米科技最后一輪市值為55.78億，天使輪的暴龍投資投入500萬，成本只有0.49元，持股0.99%對應市值5522萬元，一筆投資至少浮盈了10倍；至于螞蟻集團，多筆投資成本高達16.53元以及18.56元，在最新一輪投資中已經估值倒掛，處于虧損狀態。

商米科技的IPO，是中國許多制造業龍頭企業現狀的一個縮影：

我們可以做到全球最大，卻很難做到最賺錢 。它憑借先發優勢和巨頭加持，成功占據了市場第一的位置，但在向更高附加值的平臺型企業轉型時，卻陷入了"大而不強"的困境。

對于投資者而言，商米科技是一個復雜的標的。它的行業地位和市場故事極具吸引力，但商業模式的天花板、核心客戶的流失以及懸而未決的天價訴訟，構成了巨大的不確定性。

這次IPO，是商米科技試圖打破僵局的關鍵一步。如果能成功上市并借助資本力量（如計劃擴建自有工廠）優化供應鏈、加速軟件業務發展，或許能走出"微笑曲線"的底部。

但在這些風險真正化解之前，市場對其的審視和估值折扣，如果有效的破局之策，恐怕還將持續。

聲明：以上僅為熱點分析，相關信息全部來自公開查詢，不構成任何投資建議。

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