預(yù)虧超200億，復(fù)星國(guó)際集中清理歷史舊賬

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

復(fù)星國(guó)際（0656.HK）日前官宣2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。2025年，復(fù)星國(guó)際預(yù)計(jì)錄得歸母凈虧損215億元至235億元，較2024年的43.5億元虧損擴(kuò)大約4倍。

此次是復(fù)星國(guó)際自2007年上市以來(lái)虧損額最大的一年，虧損額超過(guò)2020年至2023年歸母凈利潤(rùn)的總和。

2025年上半年，復(fù)星國(guó)際的歸母凈利潤(rùn)尚有6.6億元，但全年卻出現(xiàn)巨虧，其原因在于公司對(duì)部分資產(chǎn)一次性計(jì)提了大額非現(xiàn)金減值。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，在房地產(chǎn)領(lǐng)域，公司對(duì)部分存在減值跡象的地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。此外，公司還對(duì)部分非核心業(yè)務(wù)板塊的商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)等計(jì)提了減值準(zhǔn)備，以客觀反映其價(jià)值。

對(duì)復(fù)星國(guó)際而言，上述資產(chǎn)減值雖然導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)下滑，但并不影響公司的整體運(yùn)營(yíng)與現(xiàn)金流。在此次“財(cái)務(wù)大洗澡”后，復(fù)星國(guó)際仍對(duì)未來(lái)發(fā)展抱有信心。

復(fù)星國(guó)際管理層在周末的投資者電話會(huì)上表示，一次性集中的非現(xiàn)金減值計(jì)提，不僅有助于夯實(shí)報(bào)表基礎(chǔ)、提升資產(chǎn)質(zhì)量，更有利于未來(lái)利潤(rùn)釋放和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)真實(shí)反映。公司經(jīng)營(yíng)基本面保持穩(wěn)健，融資能力穩(wěn)定、渠道暢通，醫(yī)藥健康、保險(xiǎn)金融、文旅等核心主業(yè)發(fā)展向好，未來(lái)三至五年將圍繞“百億利潤(rùn)”目標(biāo)持續(xù)邁進(jìn)。

作為國(guó)內(nèi)知名的民營(yíng)資本巨頭，復(fù)星國(guó)際曾一度熱衷于“買買買”，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大舉收購(gòu)資產(chǎn)，構(gòu)筑了健康、快樂(lè)、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊。但近年來(lái)，受消費(fèi)市場(chǎng)迭代以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)冷等因素影響，復(fù)星國(guó)際的“擴(kuò)張后遺癥”開(kāi)始顯現(xiàn)。也因此，公司自2022年以來(lái)持續(xù)“瘦身健體”，退出非戰(zhàn)略非核心資產(chǎn)。

公布業(yè)績(jī)預(yù)告后，復(fù)星國(guó)際還發(fā)布了一份股份增持計(jì)劃。公司控股股東復(fù)星控股及高管將在2025年業(yè)績(jī)公告發(fā)布后的12個(gè)月內(nèi)增持公司股份，增持額不超過(guò)5億港元。

近年來(lái)，復(fù)星國(guó)際股價(jià)整體處于下行通道，2025年初至今，公司股價(jià)累計(jì)下跌15.27%。為了提振投資者信心，公司近年來(lái)持續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)股份，自2022年初至今年3月，公司累計(jì)回購(gòu)金額已達(dá)到11.9億港元。3月2日，公司又宣布將進(jìn)行不超過(guò)10億港元的回購(gòu)。

3月9日，復(fù)星國(guó)際股價(jià)低開(kāi)高走，收盤時(shí)漲6.69%至3.83港元/股，總市值為313億港元。

復(fù)星“擠水分”

復(fù)星國(guó)際2025年業(yè)績(jī)巨虧，主要源于公司對(duì)旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)及非核心業(yè)務(wù)計(jì)提資產(chǎn)減值。

上世紀(jì)90年代以來(lái)，郭廣昌以醫(yī)藥業(yè)務(wù)起家，逐步建立起了規(guī)模龐大的復(fù)星系資本集團(tuán)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)正是集團(tuán)的重要業(yè)務(wù)之一。十余年前地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展之際，復(fù)星也提出了“蜂巢城市”的理念，拿下了不少高價(jià)地塊和項(xiàng)目，發(fā)展住宅、文旅等產(chǎn)業(yè)。

但隨著地產(chǎn)行業(yè)下行，昔日的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸成為復(fù)星國(guó)際的“拖累”。近幾年來(lái)，復(fù)星國(guó)際旗下的豫園股份、復(fù)星旅文等擁有地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的公司，正在加緊去化旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)。此前復(fù)星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時(shí)表示，太倉(cāng)、麗江等項(xiàng)目的配套房產(chǎn)將在2026年前完成出清。

但目前看來(lái)，復(fù)星國(guó)際手中仍有許多地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)仍未脫手，部分資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始“縮水”。復(fù)星國(guó)際在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，2025年房地產(chǎn)下行周期持續(xù)，市場(chǎng)需求疲軟，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)同樣承壓。在此背景下，公司對(duì)部分存在減值跡象的地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提了大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

除地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，復(fù)星國(guó)際還對(duì)部分非核心業(yè)務(wù)板塊計(jì)提了高額商譽(yù)、無(wú)形資產(chǎn)減值。

2011年以來(lái)，復(fù)星國(guó)際在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上大舉收購(gòu)資產(chǎn)，涉及文旅、健康、消費(fèi)、娛樂(lè)、科技等諸多領(lǐng)域。但大規(guī)模收購(gòu)背后，復(fù)星國(guó)際的商譽(yù)持續(xù)飆升，2011年底，公司的商譽(yù)余額僅約16.6億元，到2023年已飆升至近300億元。

但隨著市場(chǎng)情況發(fā)生轉(zhuǎn)變，許多被收購(gòu)資產(chǎn)的表現(xiàn)已不及被收購(gòu)之初，且與復(fù)星國(guó)際的主業(yè)難以實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同。為了實(shí)現(xiàn)“瘦身健體、聚焦主業(yè)”的目標(biāo)，復(fù)星國(guó)際近年來(lái)持續(xù)加大資產(chǎn)處置力度。

財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年間復(fù)星國(guó)際累計(jì)退出約750億元等值的資產(chǎn)，包括HAL、Ageas、 Guide、長(zhǎng)沙濱江金融中心等。2025年上半年，公司又退出超100億等值資產(chǎn)。至2025年6月底，復(fù)星國(guó)際的商譽(yù)余額已降至約267.9億元。此次計(jì)提商譽(yù)減值后，公司的商譽(yù)余額將進(jìn)一步降低。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向進(jìn)行中

自2022年以來(lái)，復(fù)星國(guó)際便開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，一改以往的擴(kuò)張姿態(tài)，轉(zhuǎn)向聚焦健康、快樂(lè)、富足三大核心板塊。目前，上述板塊已經(jīng)成為復(fù)星國(guó)際的主要業(yè)績(jī)來(lái)源。

目前，復(fù)星國(guó)際的主要參、控股企業(yè)近40家，其中有10余家上市公司。2025年上半年，復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)和復(fù)星旅文四家公司貢獻(xiàn)了復(fù)星國(guó)際73%的總收入，合計(jì)收入規(guī)模達(dá)636.1億元。

為了配合復(fù)星國(guó)際的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，上述4家企業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型。

作為復(fù)星國(guó)際旗下快樂(lè)板塊的核心子公司，豫園股份的業(yè)務(wù)集中于“地產(chǎn)+消費(fèi)”領(lǐng)域，其中消費(fèi)業(yè)務(wù)涵蓋黃金珠寶、餐飲百貨、醫(yī)藥化妝品、手表、白酒等諸多細(xì)分板塊。但近年來(lái)，公司的地產(chǎn)、消費(fèi)業(yè)務(wù)均表現(xiàn)不佳，2025年公司預(yù)虧48億元。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)下滑的趨勢(shì)，豫園股份正推動(dòng)地產(chǎn)、消費(fèi)業(yè)務(wù)雙線轉(zhuǎn)型。其中，消費(fèi)業(yè)務(wù)加大力度拓展海外市場(chǎng)，如在澳門、馬來(lái)西亞開(kāi)設(shè)珠寶首店，在倫敦唐人街布局餐飲品牌松鶴樓等。公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)則繼續(xù)聚焦文旅，2025年7月，公司的豫園二期核心項(xiàng)目南里（金豫商廈地塊）正式開(kāi)工。

復(fù)星醫(yī)藥則在加速向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型。作為復(fù)星系賴以起家的業(yè)務(wù)之一，復(fù)星醫(yī)藥早年間布局了許多仿制藥業(yè)務(wù)，但隨著集采的常態(tài)化，仿制藥紅利逐漸消退，公司的業(yè)績(jī)也受到了不小沖擊。

為了抓住發(fā)展機(jī)遇，復(fù)星醫(yī)藥近年來(lái)在創(chuàng)新藥上的布局加速，目前已經(jīng)取得了不少成果。如在去年12月，復(fù)星醫(yī)藥與輝瑞完成管線授權(quán)交易，公司將包括YP05002在內(nèi)的口服GLP-1R產(chǎn)品的全球權(quán)益授權(quán)給輝瑞，獲取了1.5億美元的首付款，以及最高19.35億美元的里程碑付款。

近年來(lái)，復(fù)星醫(yī)藥的盈利能力開(kāi)始回暖。2025年前三季度，公司的營(yíng)收同比下滑4.91%至291.52億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.50%至25.23億元。

復(fù)星國(guó)際文旅領(lǐng)域核心子公司復(fù)星旅文的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型同樣取得了一定成效。2025年3月，復(fù)星旅文在港交所私有化退市。復(fù)星旅文CEO鮑將軍在接受采訪時(shí)表示，私有化后的復(fù)星旅文正以更“輕”的姿態(tài)加速全球布局。具體來(lái)看，計(jì)劃到2035年，Club Med地中海俱樂(lè)部一價(jià)全包的度假村在全球?qū)崿F(xiàn)100家；繼續(xù)推動(dòng)亞特蘭蒂斯獨(dú)立上市；加速出清麗江、太倉(cāng)等重資產(chǎn)項(xiàng)目。

據(jù)復(fù)星國(guó)際官網(wǎng)，2025年上半年，復(fù)星旅文收入達(dá)95.3億元，同比增長(zhǎng)1.3%，創(chuàng)歷史新高；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)人民幣4.6億元，同比增長(zhǎng)42.0%。

整體上看，隨著“瘦身健體、聚焦主業(yè)”戰(zhàn)略的推進(jìn)，復(fù)星國(guó)際的核心業(yè)務(wù)開(kāi)始逐漸找到了新的發(fā)展方向，并展現(xiàn)出了發(fā)展?jié)摿Α５珡?fù)星國(guó)際整體仍存在債務(wù)壓力較大，非核心資產(chǎn)待出清等一系列問(wèn)題，未來(lái)復(fù)星國(guó)際能否順利實(shí)現(xiàn)聚焦核心、輕裝上陣，達(dá)成“百億利潤(rùn)”目標(biāo)，仍考驗(yàn)公司的經(jīng)營(yíng)能力和資產(chǎn)運(yùn)作能力。

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