AI制藥商業(yè)化還不成熟？晶泰控股首次年度盈利，英矽智能依然虧損

被稱為國內(nèi)“AI制藥雙雄”的晶泰控股（02228.HK）和英矽智能（03696.HK），相繼發(fā)布2025年年報(bào)。

在發(fā)布年報(bào)同一日，英矽智能也公布一項(xiàng)與禮來（LLY）的合作，禮來獲得由英矽智能的AI技術(shù)開發(fā)的一款GLP-1藥物的獨(dú)家銷售權(quán)，首付款為1.15億美元，交易總價(jià)最高可達(dá)27.5億美元。

根據(jù)2025年年報(bào)，晶泰控股2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元，同比增長201.2%；年內(nèi)利潤1.35億元，經(jīng)調(diào)整利潤凈額2.58億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。晶泰控股表示，其成為AI for Science領(lǐng)域首家盈利的港股上市公司。

英矽智能2025年實(shí)現(xiàn)收入5624萬美元，包括藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入2495萬美元、管線開發(fā)業(yè)務(wù)收入2389萬美元、軟件解決方案業(yè)務(wù)收入491萬美元、其他發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入249萬美元。同時(shí)，英矽智能2025年度經(jīng)調(diào)整虧損為4380萬美元，相比2024年同期2120萬美元有所增加，主要由于收入下跌，且部分被研發(fā)開支減少所抵消。

中郵證券研報(bào)介紹，AI制藥是指將NLP（自然語言處理）、深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、生成模型等AI技術(shù)與傳統(tǒng)制藥環(huán)節(jié)相結(jié)合，提升新藥研發(fā)效率，拓展藥物創(chuàng)新空間的技術(shù)應(yīng)用。AI醫(yī)療大模型基于深度學(xué)習(xí)、自然語言處理等技術(shù)，整合海量生物醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)，賦能藥物研發(fā)全流程。

隨著AI技術(shù)的高速發(fā)展，當(dāng)前市場也對AI制藥企業(yè)表現(xiàn)出較高期待。在2025年年末和2026年年初，晶泰控股市值一度逼近500億港元。而英矽智能在2025年12月登陸港交所后，股價(jià)一度快速增長，曾在今年2月突破400億港元市值大關(guān)，后又有小幅回落。

從市場空間來看，中郵證券研報(bào)介紹，全球AI賦能藥物研發(fā)費(fèi)用市場規(guī)模有望由2023年的119億美元增長至2032年的746億美元。

全球健康藥物研發(fā)中心主任丁勝在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前AI制藥仍處于發(fā)展初期，相較于大語言模型所依賴的海量數(shù)據(jù)，藥物研發(fā)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)規(guī)模有限。“盡管模型架構(gòu)與算力已較為成熟，但我們對生命底層機(jī)制的認(rèn)知仍存局限，使得單純依靠算力提升難以快速突破。因此，AI制藥的發(fā)展受制于數(shù)據(jù)稀缺與基礎(chǔ)認(rèn)知不足，整體尚處早期階段?！?/p>

圖源：圖蟲創(chuàng)意

一盈一虧

2025年，晶泰控股首次實(shí)現(xiàn)盈利。對于扭虧為盈的原因，晶泰控股在此前發(fā)布的正面盈利預(yù)告中指出，首先，收入同比大幅增長至少約193%，使智能機(jī)器人解決方案及藥物發(fā)現(xiàn)解決方案兩大核心業(yè)務(wù)的虧損較2024財(cái)年有所收窄。同時(shí)，按公允價(jià)值計(jì)入損益計(jì)量的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值收益凈額大幅增加，2025財(cái)年不少于5億元，同比增長至少約1876%。

據(jù)晶泰控股年報(bào)介紹，2025年，藥物發(fā)現(xiàn)解決方案收入5.38億元，同比大幅增長418.9%，主要得益于抗體業(yè)務(wù)的迅猛增長，同時(shí)服務(wù)合作伙伴及孵化企業(yè)的創(chuàng)新管線取得多項(xiàng)進(jìn)展，達(dá)到階段性交付里程碑。

同時(shí)，晶泰控股AI for Science智慧解決方案收入也在2025年實(shí)現(xiàn)高速增長，同比增長62.6%至2.65億元，主要由于客戶數(shù)量的增加，以及既有業(yè)務(wù)保持增長，同時(shí)新業(yè)務(wù)方向有較好的拓展成效。

英矽智能則在2025年面臨收入下滑和虧損擴(kuò)大。英矽智能在年報(bào)中指出，其2025年收入同比下滑34.5%，這一減少主要由于管線開發(fā)產(chǎn)生的收入減少，部分被藥物發(fā)現(xiàn)所產(chǎn)生之營收增長所抵消。2025年來自首付款的管線開發(fā)收入為1530萬美元，低于2024年的5800萬美元，這是由于新交易磋商進(jìn)度以及客戶端對外授權(quán)管線的研發(fā)進(jìn)度影響所致。

根據(jù)英矽智能2025年年報(bào)，其藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入從2024年的314.4萬美元大幅增長至2025年的2495.2萬美元，占總收入比重從3.7%提升至44.4%；但管線開發(fā)業(yè)務(wù)收入則從2024年的7658.9萬美元大幅減少至2025年的2388.5萬美元，占總收入比重從89.2%縮減至42.5%。

從全球AI制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，丁勝認(rèn)為，英矽智能、晶泰控股等中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)處于并跑水平。AI制藥領(lǐng)域受制于生命科學(xué)認(rèn)知的固有局限，當(dāng)前發(fā)展有一定瓶頸。因此，在瓶頸效應(yīng)下，企業(yè)間差距較小，后來者易于追趕，并可在個(gè)別方向?qū)崿F(xiàn)領(lǐng)先。能夠突破早期瓶頸，未來的前沿空間仍很大。

不同的商業(yè)模式

從AI制藥企業(yè)的商業(yè)模式來看，中郵證券研報(bào)介紹，目前行業(yè)商業(yè)模式主要分為SaaS、AI+CRO和AI+Biotech三種。

其中，SaaS模式為公司向藥企或者藥物研發(fā)CRO出售軟件服務(wù)以獲取收入；AI+CRO模式是利用AI技術(shù)優(yōu)勢為藥企/CRO等公司提供藥物研發(fā)的外包服務(wù)；AI+Biotech模式以AI賦能，管線自研的Biotech路線，通過license out/合作/自主推進(jìn)管線上市的方式創(chuàng)收。中郵證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前SaaS的商業(yè)模式不適合行業(yè)參與者。

英矽智能和晶泰控股這兩家國內(nèi)AI制藥巨頭的商業(yè)模式也有所不同。晶泰控股或采用類似“AI+CRO”模式，英矽智能則更類似于“AI+Biotech”路線。

根據(jù)晶泰控股2025年年報(bào)，累計(jì)合作金額數(shù)百億元，2025年創(chuàng)收客戶數(shù)同比增長62%。截至目前，累計(jì)覆蓋全球前20大藥企中的17家。2025年，有超過5款晶泰控股參與發(fā)現(xiàn)的首創(chuàng)新藥公布臨床進(jìn)展，包括小分子、抗體、多肽、核酸、分子膠等多種藥物模態(tài)的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)達(dá)成新藥合作。

英矽智能在2025年年報(bào)中指出，其業(yè)務(wù)模式主要包括藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)、軟件解決方案等。英矽智能投入資金，建立基于生成式AI的藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)平臺(tái)，并針對腫瘤學(xué)、免疫學(xué)、纖維化等領(lǐng)域建立產(chǎn)品管線。

英矽智能在年報(bào)中介紹，截至2025年報(bào)告期內(nèi)及截至最后實(shí)際可行日期，英矽智能共推動(dòng)8個(gè)項(xiàng)目取得臨床進(jìn)展，其中自有項(xiàng)目4項(xiàng)、合作項(xiàng)目3項(xiàng)，包括2項(xiàng)臨床II期、4項(xiàng)臨床I期及2項(xiàng)IND進(jìn)展。

同時(shí)，英矽智能也與制藥公司進(jìn)行戰(zhàn)略性藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)合作，據(jù)英矽智能年報(bào)，按2024年計(jì)算銷售額全球前20大制藥公司其中有13家公司與英矽智能合作。在2025年，對外授權(quán)方面，英矽智能與太景生物科技達(dá)成協(xié)議，授予其在大中華區(qū)開發(fā)及商業(yè)化ISM4808的獨(dú)家權(quán)利。此外，英矽智能也與禮來、施維雅、元羿生物、康哲藥業(yè)（00867.HK）、齊魯制藥等國內(nèi)外企業(yè)達(dá)成研究合作，涵蓋多個(gè)治療領(lǐng)域。

談及當(dāng)前AI制藥企業(yè)的商業(yè)模式，丁勝認(rèn)為，其本質(zhì)均圍繞BD（商務(wù)拓展）展開，即通過藥物研發(fā)價(jià)值鏈上的交易實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)?！皩?shí)踐中，多數(shù)AI制藥企業(yè)初期懷揣做出重磅藥物的愿景，傾向于自研管線以追求最大價(jià)值，但隨著研發(fā)推進(jìn)、交付難度顯現(xiàn)，部分企業(yè)亦會(huì)通過早期交易實(shí)現(xiàn)‘落袋為安’?！?/p>

或尚未達(dá)到顛覆行業(yè)效果

兩家AI制藥企業(yè)也各形成其獨(dú)特的技術(shù)路徑。晶泰控股在年報(bào)中介紹，晶泰構(gòu)建“AI模型預(yù)測-機(jī)器人執(zhí)行濕實(shí)驗(yàn)-數(shù)據(jù)反哺AI-Multi-Agent智能調(diào)度”的研發(fā)閉環(huán)，形成新的研發(fā)范式。

其中AI模型為“專家大腦”，負(fù)責(zé)靶點(diǎn)解析、分子生成、虛擬篩選、實(shí)驗(yàn)策略推薦等關(guān)鍵環(huán)節(jié)；機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室為“精準(zhǔn)雙手”，7×24小時(shí)高通量執(zhí)行實(shí)驗(yàn)并積累數(shù)據(jù)；Multi-Agent為“項(xiàng)目經(jīng)理”，自主拆解研發(fā)目標(biāo)、調(diào)度全流程資源，為藥物和新材料等領(lǐng)域構(gòu)建研發(fā)自動(dòng)迭代模式。

英矽智能則開發(fā)了AI驅(qū)動(dòng)的藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)平臺(tái)Pharma.AI，提供包括新靶點(diǎn)識(shí)別到小分子生成及臨床結(jié)果預(yù)測的服務(wù)。英矽智能在年報(bào)中介紹，Pharma.AI能夠識(shí)別新的藥物靶點(diǎn)，針對新型及既定的靶點(diǎn)從頭設(shè)計(jì)分子，并優(yōu)化候選藥物的臨床開發(fā)，并簡化起草學(xué)術(shù)論文及其他相關(guān)文件的流程。

英矽智能在年報(bào)中表示，利用Pharma.AI，平均而言，候選藥物從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到完成靶點(diǎn)驗(yàn)證、苗頭化合物識(shí)別、先導(dǎo)化合物生成及先導(dǎo)化合物優(yōu)化的時(shí)間點(diǎn)，確認(rèn)需時(shí)12至18個(gè)月，遠(yuǎn)短于平均需時(shí)4.5年傳統(tǒng)方法。

當(dāng)前，宣稱能夠大幅縮短臨床前選擇藥物時(shí)間的AI技術(shù)是否會(huì)顛覆制藥行業(yè)？中郵證券研報(bào)分析稱，在應(yīng)用層面，AI計(jì)算的“虛擬”數(shù)據(jù)無法替代臨床的“真實(shí)”數(shù)據(jù)。AI尚未能預(yù)測藥物在人體系統(tǒng)中的反應(yīng)，而臨床試驗(yàn)中個(gè)體異質(zhì)性還會(huì)使復(fù)雜程度幾何倍增。

在監(jiān)管層面，中郵證券研報(bào)認(rèn)為，藥物的安全性是監(jiān)管考慮的首要因素，而臨床試驗(yàn)是安全性證明的唯一來源，長期來看不存在替代品，藥物開發(fā)的審批流程長期不會(huì)改變。因此，藥物研發(fā)的基于實(shí)驗(yàn)科學(xué)的本質(zhì)不會(huì)因AI的迭代升級(jí)而發(fā)生顛覆。

丁勝也認(rèn)為，當(dāng)前AI制藥技術(shù)尚未達(dá)到顛覆性程度，雖然相關(guān)企業(yè)常宣稱研發(fā)效率提升數(shù)倍，但這一表述或存在片面性。

“藥物分子成為能進(jìn)入人體臨床研究的候選化合物需同時(shí)滿足與靶點(diǎn)相互作用、非靶點(diǎn)選擇性、給藥方式、組織分布、代謝途徑、毒性等數(shù)十個(gè)屬性要求。僅對其中某一屬性的預(yù)測效率進(jìn)行提升，對整體研發(fā)周期的縮短意義有限。因此，過去五年藥物研發(fā)速度并未因AI技術(shù)而顯著加快，反而因研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)提高而趨于放緩。而未來能否實(shí)現(xiàn)顛覆仍待觀察?！倍俜治龇Q。

撰文丨林昀肖

編輯丨宋然

版式丨陳溪清

-END-

合規(guī)難題待解！線上平臺(tái)下架外泌體、入駐醫(yī)美機(jī)構(gòu)玻尿酸打腹肌，新氧轉(zhuǎn)型連鎖業(yè)務(wù)占比過半

諾誠健華去年?duì)I收大漲135%，上市后首次盈利

轉(zhuǎn)載|商務(wù)合作

后臺(tái)留言或加微信：yesornolab

看官覺得不錯(cuò)的話，點(diǎn)贊點(diǎn)在看給小編加一杯奶茶