EchoStar的“左右互搏”：一邊靠SpaceX股票續命，一邊看子公司被Starlink蠶食

EchoStar董事長Charles W. Ergen近期對SpaceX大加贊賞。此前，EchoStar以170億美元的價格出售了一批頻率資源，其中多達一半的款項將以SpaceX的A類股票支付，價格鎖定在每股212美元。

在去年 9 月達成這筆交易時，根據私有資本市場的融資情況，業內對SpaceX的估值約為4000億美元。

然而，在交易宣布兩個月后，雙方達成了一項補充協議，將總補償金額提高到了200億美元。其中，以SpaceX股票支付的部分增加到了110億美元，而每股價格依然維持在212美元。

目前，隨著SpaceX啟動上市進程的傳聞愈演愈烈，包含xAI在內的公司整體估值已飆升至1.5萬億美元。受此預期帶動，EchoStar的股價也大幅上漲了30%。

Charles W. Ergen不認為1.5萬億美元的估值過高。他指出，在SpaceX與xAI的合并中，“Starlink與xAI的價值占比大約在80/20左右，這讓大家對我們的這筆投資規模有了更直觀的感受。”

當被問及估值飆升的傳聞時，Ergen評價道：“SpaceX是一家獨一無二的公司。雖然我無法對具體估值置評，但無論是在商業還是軍事領域，航天的重要性都在與日俱增。在手機直連衛星業務中，這不僅僅涉及手機，還包括物聯網和汽車，這本身就是一門大生意。在我45年的職業生涯中，SpaceX是我合作過最優秀的伙伴。不僅是馬斯克個人，整個公司及其管理層都表現出了極強的執行力和創造力，他們的推進速度是絕大多數公司望塵莫及的。”

那么機構給出的1.5萬億美元估值

真的合理嗎？

“我覺得這個估值并不瘋狂，”Ergen表示，“顯然我們無法掌握他們的內部財務數據，這筆投資更多是基于一種信任。我很期待看到他們最終上市，屆時會有更多細節可以參考。起初我們覺得自己出售頻譜的價格偏低，但我們認為通過持有SpaceX的股份，最終能實現這些頻譜應有的價值。現在看來，一切正朝著預期的方向發展。”

EchoStar首席執行官Hamid Akhavan在電話會議中提到，公司正在研究交易完成后的一系列戰略方案，但目前并不會急于基于此進行新的資本運作。

這筆交易預計將于2027年完成。EchoStar在3月4日向監管機構提交的文件中稱，協議的達成將徹底化解公司的經營危機，但旗下子公司Hughes依然面臨財務壓力。

截至去年底，Hughes有一筆13.8億美元的債務將于今年8月到期，目前尚無財力償還。雖然SpaceX的交易未來會帶來巨額現金流，但那要等到2027年。

對于是否會出手拯救Hughes，EchoStar的態度模棱兩可，表示可能會也可能不會為其提供額外資金。Hughes所處的寬帶與衛星服務部門2025年營收為14.6億美元，同比下降了7.6%。與此同時，由于SpaceX旗下的Starlink在美國和拉美市場不斷蠶食份額，Hughes的個人寬帶用戶數降至73.9萬，同比流失了 16%。

盡管Hughes寄希望于2023年發射的Jupiter 3衛星能挽回頹勢，并將業務重心轉向航空互聯網和政府項目，但目前來看，用戶流失的趨勢并未停止。

印度NSIL向Hughes索賠1.17億美元

在另一場糾紛中，印度NewSpace India Ltd.（簡稱NSIL）起訴了Hughes的印度子公司，指控其違反合同，單方面終止了購買印度GSat-20衛星容量的協議。Hughes方面辯稱，由于GSat-20的發射延遲超出了合同允許的范圍，他們才在2024年底終止了合作。

去年10月，NSIL提起訴訟，要求法院阻止Hughes終止協議，并索賠106億印度盧比（約合 1.17 億美元）。

這種“冰火兩重天”的現狀，其實是 EchoStar 這家老牌企業在技術轉型大潮中，用“賣掉過去”來“賭注未來”的一個縮影。

我們可以把 EchoStar 目前的局面拆解為兩個完全不同的故事：一個是精明的資本布局，另一個是難以為繼的業務運營。

EchoStar精明的換股操作

EchoStar靠著SpaceX股份賺得盆滿缽滿，本質上是一場成功的資產置換。

將“沉睡資產”變現：頻譜資源在電信業雖然值錢，但如果不直接運營，它就是賬面上的一串數字。EchoStar將這些頻譜資產賣給SpaceX，本質上是把一塊自己“種不好”的田，賣給了一個急需這塊地來開礦的買家。

這次交易最聰明的地方在于，EchoStar沒有全拿現金，而是要了SpaceX的股票。這相當于把“固定利息”換成了“成長紅利”。SpaceX目前是全球最具成長潛力的航天企業，其估值增長速度遠超傳統電信業。EchoStar這一步操作，直接把自己從一個賣衛星寬帶的苦力公司，變成了一個坐享SpaceX估值紅利的財務投資人。

按照EchoStar的說法，這筆交易緩解了他們的經營危機。在缺乏其他有效盈利手段的情況下，SpaceX的股份成了他們賬面上最亮眼的資產。這也解釋了為什么EchoStar股價能上漲30%，資本市場認為只要SpaceX漲EchoStar就跟著漲，不需要自己辛苦賣寬帶也能獲得高額回報。

EchoStar核心子公司

Hughes在業務層面的敗退

相比于資本層面的順風順水，其核心子公司Hughes在業務層面正遭受SpaceX旗下Starlink的全面壓制。這是一種典型的技術降維打擊。

Hughes的業務依賴地球靜止軌道衛星（GEO），它天生的延遲高，而Starlink的衛星在近地軌道（LEO），延遲幾乎可以忽略不計。這種用戶體驗上的鴻溝，不是靠營銷能填平的。

此外，其業務下滑也導致了資金鏈的連鎖反應，用戶因為體驗不好而流失，導致營收下降，營收下降意味著沒有足夠的資金投入到下一代衛星研發中，技術迭代速度跟不上。技術落后又導致用戶流失加劇。這就是 Hughes 目前深陷的“死亡螺旋”。

后續即使Hughes發射了像Jupiter 3這樣容量巨大的衛星，試圖在行業專網和政府項目中找回場子，但這也只是在縮小差距，而不是改變游戲規則。在個人寬帶市場，Starlink靠著規模化制造和低延遲，幾乎已經完全統治了游戲規則。

EchoStar似乎正在逐漸“去實體化”

從戰略上看，EchoStar現在正處于一個尷尬的轉型期。他們正在從一個衛星運營公司，慢慢變成一個持有太空資產的投資控股公司。

Hughes是他們的過去，也是正被Starlink逐步蠶食的沉重負資產，而SpaceX的股份是他們的未來。這種“一邊賣掉業務，一邊買入對手股份”的策略，在商業史上并不多見。

>End

本文轉載自“意向點火”，原標題《EchoStar的“左右互搏”：一邊靠SpaceX股票續命，一邊看子公司被Starlink蠶食》。

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