洋河股份“天價激勵”兩次展期，轉(zhuǎn)手拋出“史上最大方”分紅方案

從資金流向來看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，這筆分紅中有相當比例最終進入了大股東的口袋。在股價持續(xù)承壓的背景下，以分紅形式為大股東提供現(xiàn)金回報，客觀上形成了一條資金回流的路徑。

3月9日晚間，洋河股份一則公告引發(fā)市場關(guān)注：公司第一期核心骨干持股計劃存續(xù)期將于2026年9月10日屆滿。這已是該計劃鎖定期于2023年9月到期后的第二次展期。

圖源：洋河股份公告

這份覆蓋5100余名核心骨干的激勵方案曾被寄予厚望，然而，四年多過去，當初的美好設想與現(xiàn)實之間已出現(xiàn)明顯鴻溝。

當年的“福利”，如今的“負擔”

時間撥回到2021年夏天，彼時的洋河股份，還是A股白酒板塊的明星玩家，銷售額穩(wěn)居前三。股價穩(wěn)定在130元以上，市值超過2000億。那一年7月，洋河推出了第一期核心骨干持股計劃，參與對象覆蓋了公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心骨干人員共計5100余人。

圖片來源：洋河股份公告

方案設計得很漂亮，參與人員以103.73元/股的價格認購，這個價格有多優(yōu)惠？彼時洋河股份股價仍在150元以上波動，收益率超過50%。鎖定期24個月，存續(xù)期36個月。也就是說，只要持有期滿兩年，這些股票便可解除限售自由交易，屆時參與者有望獲得一筆豐厚的收益。

2021年9月9日，911.8萬股股票完成非交易過戶。按照當時的市價計算，這批股票市值超過11億元。

2023年9月10日，鎖定期正式屆滿，持股計劃解禁。然而就在解禁前后，洋河股份的股價開始了一路下跌。從2023年9月初的130元左右，一路跌到2024年初的100元，再跌到2025年初的70元，最終在2026年3月逼近50元關(guān)口。

數(shù)據(jù)來源：同花順

當年以103.73元/股認購的股份，如今每股浮虧已超過50元。值得注意的是人事層面的同步變化，彼時參與認購的董事長張聯(lián)東、總裁鐘雨、執(zhí)行總裁劉化霜均已卸任原有職務。高管更迭與賬面浮虧交織，構(gòu)成了這筆激勵計劃的另一重注腳。

兩次展期背后，一場沒有贏家的博弈

為什么要一而再再而三地展期？答案或許并不復雜：截至2026年3月11日收盤，公司股價報51.31元，較持股計劃103.73元/股的認購價下跌超過50%。在此價格水平下，若強制清算，參與者將直接承擔約50%的本金損失。

該持股計劃覆蓋的核心骨干，其中相當比例為公司的中高層管理人員。作為連接決策層與執(zhí)行層的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這部分人員的穩(wěn)定性對公司日常運營具有直接影響。在此背景下，展期提供了一種緩沖機制，既避免了在當前價格水平下的強制損失兌現(xiàn)，也為后續(xù)股價變化留出觀察空間。

但這只是將問題后置，而非解決。截至公告發(fā)布，該持股計劃仍持有公司股票637.9萬股，占總股本的0.42%。相較最初的911.8萬股，約70%的持倉尚未退出。這意味著，若未來一年內(nèi)股價未能回升至成本線以上，2026年9月存續(xù)期屆滿時，公司將再次面臨同樣的選擇：展期，或承受大面積虧損帶來的沖擊。

更值得關(guān)注的是基本面層面的變化。根據(jù)持股計劃方案，其設置了明確的業(yè)績對賭條件：2021年營業(yè)收入較2020年增長不低于15%，2022年營業(yè)收入較2021年增長不低于15%。從實際執(zhí)行來看，洋河股份2021年、2022年營收同比分別增長20.14%和18.76%，均達成考核目標。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2023年第四季度。全年來看，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入331.26億元，同比增長10.04%；歸母凈利潤100.16億元，同比增長6.8%。但季度數(shù)據(jù)拆解后，情況開始變化，2023年第四季度，公司營收同比下降21.51%，歸母凈利潤同比下降161.28%，單季度轉(zhuǎn)為虧損。

進入2024年，下滑趨勢延續(xù)。全年營業(yè)收入同比下降12.83%，歸母凈利潤同比下降33.37%。2025年，降幅進一步擴大，公司預計歸母凈利潤為21.16億元至25.24億元，同比下滑62.18%至68.30%。

數(shù)據(jù)來源：同花順

從達成激勵目標到單季度虧損，再到年度業(yè)績腰斬，基本面的變化軌跡已較為清晰，而這正是激勵計劃失去價值錨定的根本原因。對于一項與公司長期價值深度綁定的股權(quán)激勵計劃而言，真正的壓力來源并非股價的短期波動，而是底層資產(chǎn)盈利能力的實質(zhì)性變化。

100%高比例分紅的另一面

就在業(yè)績大幅下滑的同時，洋河股份近期卻拋出了一份“史上最大方”的分紅方案。2024年8月，公司曾公告規(guī)劃2024年至2026年每年分紅不低于歸母凈利潤的70%且不低于70億元。到了2026年1月，這個比例被悄然提升至100%并且去掉了保底分紅。這意味著，公司要將幾乎全部的利潤都拿出來分給股東。

圖片來源：洋河股份公告

從資金流向來看，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，這筆分紅中有相當比例最終進入了大股東的口袋。在股價持續(xù)承壓的背景下，以分紅形式為大股東提供現(xiàn)金回報，客觀上形成了一條資金回流的路徑。

但代價同樣清晰，當公司將本可用于再投資的內(nèi)部資金全部分配出去，研發(fā)投入、產(chǎn)能擴張、應對行業(yè)周期的余力都將受到影響。寅吃卯糧的做法，短期內(nèi)可以給股東提供現(xiàn)金回報，但長期來看，增長的動能從何而來？

2021年的洋河股份，用一份折價過半的股權(quán)激勵計劃，向5100余名核心骨干許下了一個關(guān)于未來的承諾。然而，股權(quán)激勵從來不是福利，而是對未來的對賭。

對那些被套在103.73元的參與人而言，這次分紅的意義顯得格外微妙。按現(xiàn)價估算，每股已浮虧50多元。以15.06億股的總股本計算，即便實現(xiàn)21.16億至25.24億元的歸母凈利潤預期，每股可分得的現(xiàn)金依然不足兩元。

在巨大的賬面虧損面前，這些分紅只能是杯水車薪。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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