南方乳業主動“瘦身”募資，拒做“圈錢”企業？

出品|中訪網

審核|李曉燕

3月11日，北交所發布公告，貴州南方乳業股份有限公司首發上市審議會議定于3月18日召開，這家貴州本土乳企“領頭羊”正式迎來IPO關鍵節點。從招股書申報稿到上會稿，公司募資總額由9.8億元調整至5.5億元，縮水逾四成，同時IPO前實施現金分紅引發市場關注。透過表象看本質，此次募資調整是南方乳業立足經營實際、聚焦核心戰略的理性選擇，疊加持續穩健的業績表現、穩固的區域龍頭地位，公司正以更務實、更聚焦的姿態沖刺資本市場，彰顯出傳統區域乳企轉型發展的堅實底氣。

此次募資額度的優化調整，并非市場擔憂的融資受阻，而是南方乳業響應監管問詢、貼合發展需求的主動作為。對比前后兩版招股書可見，公司保留了4億元用于威寧縣奶牛養殖基地建設項目，堅守上游奶源核心布局；將營銷網絡建設項目募資額由4.8億元縮減至1.5億元，同時取消1億元補充流動資金項目，總募資額減少43.88%。這一調整背后，是公司對自身資金狀況、項目進度與市場環境的精準研判。面對北交所關于募資合理性的問詢，南方乳業主動收縮非核心資金需求，將募資投向聚焦于奶源基地建設與核心營銷網絡布局，剔除冗余資金需求，既回應了監管關切，也體現出對投資者負責的態度，讓募資用途更精準、資金使用效率更可控，彰顯出成熟的資本運作理念。

IPO前累計分紅2.4億元，看似與募資擴產形成反差，實則是公司經營穩健、治理規范的直觀體現。報告期內，南方乳業現金分紅占累計可分配利潤比例為34.10%，分紅比例適中且程序合規。作為國資背景突出的區域龍頭企業，公司實施現金分紅既是落實國資管理要求、回報股東的應有之舉，也反映出公司經營現金流充裕、盈利質量扎實。相較于部分企業過度依賴募資補充流動資金，南方乳業憑借自身盈利積累具備分紅能力，反而印證了其造血能力強勁，不存在資金鏈緊張問題。針對分紅款流向、資金循環等監管問詢，公司已依規作出詳細說明，確保分紅行為合法合規、資金流向透明可溯，進一步夯實了公司治理的規范性。

業績層面，南方乳業展現出穿越行業周期的穩健韌性，為IPO之路筑牢根基。2022年至2024年及2025年上半年，公司分別實現營業收入15.75億元、18.05億元、18.17億元和8.54億元，歸母凈利潤依次為1.73億元、2.00億元、2.10億元和1.23億元，營收與凈利潤連續多年穩步增長，即便在2024年行業整體承壓背景下，仍實現營收微增、凈利潤持續提升。尤為亮眼的是，公司毛利率呈現持續上升趨勢，從2022年的24.61%攀升至2025年上半年的30.74%，毛利率提升得益于產品結構優化與生鮮乳采購成本下降，折射出公司出色的成本管控能力與產品升級成效。公司預計2026年一季度營收與凈利潤均實現同比增長，延續穩健發展態勢，為上市后的業績表現提供有力支撐。

作為貴州乳制品行業的領軍企業，南方乳業的核心競爭優勢穩固，區域市場壁壘難以撼動。公司深耕貴州市場多年，旗下“山花”“花都牧場”“貴草”等品牌深入人心，2024年在貴州省內市場占有率高達70.06%，主營業務收入省內占比超90%，成為區域消費市場的首選乳品品牌。在渠道布局上，公司采用經銷與直銷相結合的模式，經銷渠道收入占比逐年優化，電商渠道、送奶上戶等直銷業務快速發展，線上線下融合的銷售體系日趨完善。目前，公司產品已成功進入湖南、四川、重慶、廣西等周邊省市，省外市場拓展穩步推進，依托區域龍頭的品牌影響力與渠道基礎，正逐步打開西南市場增長空間。

全產業鏈布局是南方乳業抵御行業風險、實現可持續發展的核心支撐。公司集奶牛養殖、乳制品研發、生產、銷售于一體，上游布局現代化牧場，保障生鮮乳穩定供應；下游覆蓋低溫乳制品、常溫乳制品、含乳飲料等全品類產品，滿足不同消費場景需求。面對生鮮乳市場供給過剩、價格波動的行業挑戰，公司通過優化奶源結構、淘汰低產奶牛等方式，提升牧場運營效率，將成本波動影響降至最低。此次募資重點投向威寧奶牛養殖基地建設，將進一步擴大自有奶源規模，降低對外購奶源的依賴，從源頭提升產品質量管控能力與成本優勢，完善“奶源自給—生產加工—市場銷售”的全產業鏈閉環。

當然，南方乳業發展過程中也面臨著行業共性挑戰與自身成長課題。當前乳制品行業競爭激烈，全國性乳企憑借品牌與規模優勢占據主導，公司省外市場拓展仍需持續發力；生鮮乳價格波動、產品售價下調等因素，也給企業經營帶來一定壓力；生產性生物資產處置損失、區域市場依賴等問題，同樣是公司需要持續優化的方向。但這些挑戰并非個例，而是區域乳企轉型升級過程中的必經之路，隨著公司登陸資本市場、募資項目落地見效，有望逐步破解發展難題，打開新的成長空間。

此次沖刺北交所，是南方乳業邁向高質量發展的重要契機。調整后的募資方案聚焦核心主業，5.5億元募資精準投向奶源基地與營銷網絡建設，既避免了資金閑置，又能切實解決產業鏈關鍵環節的發展需求。北交所聚焦服務創新型中小企業，南方乳業作為農業產業化國家重點龍頭企業、貴州本土優質乳企，登陸北交所后將借助資本市場力量，強化產業鏈優勢、拓展市場版圖，推動企業從區域龍頭向全國性特色乳企邁進。

從募資優化到業績穩健，從區域深耕到產業鏈升級，南方乳業以務實之舉應對行業變化，以規范治理夯實發展根基。3月18日的上會審議，既是對公司過往發展成果的檢驗，也是開啟資本市場新征程的起點。相信憑借穩固的區域地位、強勁的盈利韌性與清晰的發展戰略，南方乳業將順利通過上市考驗，借力資本市場釋放更大發展潛力，為區域乳制品行業高質量發展注入新動能。