拆解2025年報(bào)：奧馬電器，繼續(xù)扛著TCL智家們沖鋒？

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

最近，TCL智家的2025年年度財(cái)報(bào)出來了。

表現(xiàn)怎么樣呢？整體表現(xiàn)尤為可圈可點(diǎn)。

過去一年，TCL智家實(shí)現(xiàn)營收約185.31億元，雖然同比增速放緩至0.93%，但是對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤卻達(dá)到了11.23億元，同比增長約10.22%。

這個(gè)盈利表現(xiàn)，直接撐起了家電行業(yè)第一份年報(bào)的門面，也向外界證明了一個(gè)老牌家電企業(yè)的品牌市場底蘊(yùn)。

當(dāng)然了，從實(shí)際投資來看，因?yàn)門CL智家一直都是行業(yè)里的優(yōu)等生，所以我們也不能光局限于眼前的成績表現(xiàn)，而應(yīng)該以更高、更全面的標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)判這份年報(bào)的價(jià)值底色。

順著這個(gè)思路，瑕疵就逐漸出現(xiàn)了。

過去四年（2021年——2024年），TCL智家的營收同比增速分別為21.29%、15.23%、30.15%和20.96%；凈利潤增速為91.91%、681.21%、69.37%和29.58%，整體表現(xiàn)極其亮眼。

前后對(duì)比之下，2025年的這份成績單屬實(shí)是有點(diǎn)不夠看了。

整體就像是被突然踩下了剎車，雖然還保持著慣性增長，但業(yè)績增速卻出現(xiàn)了大幅放緩。

這不禁引起了外界市場的關(guān)注，現(xiàn)在TCL智家為什么慢了下來？

背后是一時(shí)的成長波動(dòng)，還是一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折的開始呢？

透過這張家電行業(yè)里的第一份2025年報(bào)，我們還能不能得到一些新的發(fā)展啟示？

合肥家電，“接棒”TCL智家的下半場？

在此之前，我們先說個(gè)值得肯定的點(diǎn)：

此次TCL智家的“增利不增收”，并不是為了紙面數(shù)據(jù)好看，而去壓降費(fèi)用端所換來的，主要是源于營業(yè)成本的逆勢下滑，所以利潤增長質(zhì)量極高。

具體來看，在去年?duì)I收保持增長的背景下，TCL智家的營業(yè)成本卻下滑了1.96%。

其中，占大頭的“原材料”成本同比下滑0.79%，“其他”成本則下滑了7.73%。

雖然財(cái)報(bào)中沒有過多解釋，但原因卻不難理解，一是去年，家電行業(yè)所用塑料原料和鋼材價(jià)格整體呈現(xiàn)出?下行趨勢，企業(yè)對(duì)應(yīng)的原材料成本自然也會(huì)有所回落；

二是企業(yè)生產(chǎn)效率的提升。比如去年TCL智家的核心子公司——奧馬冰箱的高端風(fēng)冷冰箱智能制造項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)，當(dāng)中就引入了自動(dòng)化產(chǎn)線，所以單位制造成本可能會(huì)有所下降。

第三種可能則是原材料有意進(jìn)少了，用來清一部分庫存產(chǎn)品。

一個(gè)數(shù)據(jù)佐證是：同期，TCL智家的產(chǎn)品銷售量為2039.10萬臺(tái)，同比增長1.47%，但生產(chǎn)量卻為2029.80萬臺(tái)，同比下降0.06%，而庫存量則從2024年的195.62萬臺(tái)下滑至了2025年的186.32萬臺(tái)，似乎正好補(bǔ)上了生產(chǎn)銷售的空缺……

或許正因如此，天眼查APP顯示，2025年TCL智家的毛利率和凈利率均實(shí)現(xiàn)了逆勢增長，分別上漲了2.2和0.95個(gè)百分點(diǎn)，至25.23%和11.52%。

其實(shí)從這個(gè)角度講，2025年的TCL智家，在內(nèi)部經(jīng)營方面并未出現(xiàn)太大的不利影響，但為什么成長性方面卻慢了下來呢？

繼續(xù)來看，現(xiàn)在TCL智家擁有（TCL）合肥家電和奧馬冰箱兩大核心生產(chǎn)運(yùn)營主體。

其中，奧馬冰箱是絕對(duì)營收支柱，整體以O(shè)DM模式為海內(nèi)外品牌代工為主。

而TCL合肥家電發(fā)力的則是TCL品牌冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品，過去更偏向于內(nèi)銷市場，但如今也在不斷加碼海外市場，

也正因此，在報(bào)告期內(nèi)，TCL智家的境外營收占比達(dá)77.73%，境內(nèi)營收占比則為22.27%。

理清楚了這一點(diǎn)，再來看TCL智家的營收增速為什么會(huì)大幅放緩？

整體確實(shí)有外部市場環(huán)境的影響。

據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2025年我國家電內(nèi)銷市場規(guī)模達(dá)8461億元，同比微降0.1%；外銷方面，受全球需求放緩等因素影響，家電出口有所承壓，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，全年家電出口額6888.5億元，同比下降3.9%。

反映到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)層面，同期，TCL智家的境內(nèi)營收板塊，直接同比大跌15.20%。

這部分的下滑，屬于是情理之中，意料之外的結(jié)果。

因?yàn)樵诤枴⒚赖摹⑿∶椎纫槐娦吕贤婕覀兊馁N身肉搏下，TCL智家想要在國內(nèi)市場突破，確實(shí)不是件容易的事兒。

只不過沒想到的是，現(xiàn)在即便是強(qiáng)如TCL們僅僅是想守住原有的市場陣地，卻也如此困難……

至于最重要的境外營收板塊，則同比增長僅為6.74%，雖然實(shí)現(xiàn)了逆勢突破，但相比24年31.82%的增速表現(xiàn)還是放慢了許多。

那么除此之外，TCL智家在海外市場還有沒有其他更深刻的業(yè)績隱憂？

有，一個(gè)擺在眼前的就是：中國家電企業(yè)出海的競爭碰撞問題。

畢竟，有增長潛力的海外市場就那么多，現(xiàn)在家電行業(yè)又都將出海視為了時(shí)代必答題，結(jié)果難免就會(huì)出現(xiàn)多方爭搶同一塊地盤的畫面。

如財(cái)報(bào)所言，近年來，TCL合肥家電持續(xù)在泰國、菲律賓、法國等東南亞和歐洲標(biāo)桿國家發(fā)力中高端冰洗產(chǎn)品。

但同時(shí)，這些也是現(xiàn)在海爾智家們所瞄準(zhǔn)發(fā)力的地方。

去年上半年，海爾智家在東南亞的制冷業(yè)務(wù)（冰箱冰柜）區(qū)域整體市場份額躍居行業(yè)第一，并在越南、泰國等多個(gè)市場保持第一增速，區(qū)域零售量份額達(dá)到17%，直接成了TCL智家們的有力競爭對(duì)手。

而且去年上半年，TCL智家的境外收入同比增長8.99%，但海爾智家卻在規(guī)模基數(shù)更大的背景下，更上一層樓——實(shí)現(xiàn)海外營收同比增長11.66%。

為什么？一個(gè)重要原因就是，海爾智家們始終堅(jiān)持走的是自有品牌出海路線、高端化路線，同時(shí)還會(huì)與并購品牌們協(xié)同開拓海外市場，從而實(shí)現(xiàn)1+1＞2的戰(zhàn)略效果。

TCL智家呢？

奧馬冰箱做的是ODM代工生意，整體更偏向于產(chǎn)品出海，好處是市場規(guī)模穩(wěn)定，但就是成長天花板有限，且很難與TCL自有品牌形成戰(zhàn)略合力。

所以近年來，TCL智家和TCL合肥家電也一直在加碼自有品牌出海，并在去年實(shí)現(xiàn)自有品牌業(yè)務(wù)海外收入同比增長115%。

這個(gè)破局方向是對(duì)的，但可惜在營收方面，或許是受國內(nèi)業(yè)務(wù)的拖累，也或許是海外增長的基數(shù)太小，去年，TCL合肥家電的營業(yè)收入反而出現(xiàn)了逆勢下滑的情況。

從24年的50.44億元，微降至25年50.12億元。

換言之，現(xiàn)在TCL智家手里能打的海外牌，看似不少，但其實(shí)還沒有到全面發(fā)力階段，還需要給新的“王炸”業(yè)務(wù)再多一點(diǎn)的成長發(fā)育時(shí)間……

TCL智家的“頂梁柱”，該從蔡拾貳換成彭攀了？

其實(shí)回頭來看，這次的年度業(yè)績表現(xiàn)，也讓TCL智家與合肥家電等一眾TCL系的管理層們都挺無奈的。

為啥這么說？主要跟另一個(gè)核心子公司——奧馬冰箱的特殊身份有關(guān)。

雖然奧馬冰箱是TCL智家的絕對(duì)營收支柱，且在2025年實(shí)現(xiàn)營收136.93億元，同比增長2.11%，但是在管理等方面，其和TCL們并不完全是一派人。

因?yàn)閵W馬冰箱（奧馬電器）是TCL強(qiáng)勢“買”回來的，所以后者在中間收購股權(quán)的時(shí)候還遭到了前者的各種反抗，并一直影響到了現(xiàn)在。

比如奧馬電器為了抵御TCL家電的“強(qiáng)攻”，曾選擇以“豪豬條款”為防御手段。即在公司設(shè)立章程或內(nèi)部細(xì)則中設(shè)計(jì)防御條款，使那些沒有經(jīng)過目標(biāo)公司董事會(huì)同意的收購企圖不可能實(shí)現(xiàn)或不具可行性。

甚至直到去年，TCL智家還在向旗下的控股子公司“廣東奧馬冰箱有限公司”提起訴訟。

訴訟理由為：目前，奧馬冰箱董事會(huì)成員6名，由奧馬冰箱全體股東共同選聘。《奧馬冰箱公司章程》第三十九條第五款第（1）（2）項(xiàng)內(nèi)容要點(diǎn)為：在上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化時(shí)，選舉和更換非由職工代表擔(dān)任的奧馬冰箱董事應(yīng)當(dāng)通過特別決議方式通過。

TCL智家認(rèn)為，上述條款存在效力瑕疵，限制了控股股東的合法權(quán)利，不利于奧馬冰箱的長遠(yuǎn)發(fā)展……

兩者的關(guān)系，可見一斑。

所以回到今天就有點(diǎn)微妙了：現(xiàn)在奧馬電器的增長表現(xiàn)，和以彭攀為代表的TCL智家管理層們有沒有關(guān)系？

有，但大概率不多。

畢竟，TCL在2021年就完成了并購。

而截止到2025年年末，奧馬冰箱卻實(shí)現(xiàn)連續(xù)17年中國冰箱出口量排名第一，連續(xù)18年中國冰箱出口歐洲排名第一。

這說明在創(chuàng)始人蔡拾貳的帶領(lǐng)下，奧馬電器的海外業(yè)務(wù)模式已經(jīng)非常成熟了，所以就算現(xiàn)在TCL們能夠提供各種幫助，但恐怕也多是錦上添花了。

接下來，哪些是體現(xiàn)彭攀們操盤能力的地方呢？

主要有兩點(diǎn)：一是對(duì)奧馬電器的融合管理，即加強(qiáng)內(nèi)部控制權(quán)；

二是看“親兒子”TCL合肥家電的業(yè)績表現(xiàn)。

對(duì)于前者，據(jù)今年年初，TCL智家發(fā)布的公告得知，去年公司起訴控股子公司廣東奧馬冰箱有限公司的訴求請求，已被法院一審判決駁回。

也就是說，在和奧馬電器的內(nèi)部控制權(quán)“暗斗”中，TCL智家又一次落敗了。

對(duì)于后者，整體表現(xiàn)就屬于是喜憂參半了。

前邊提到，今年TCL合肥家電的整體營收表現(xiàn)是下滑的，但同時(shí)財(cái)報(bào)也指出“近年來，合肥家電全球化戰(zhàn)略迅速推進(jìn)，海外市場收入同比增長率連續(xù)兩年超40%”……

至于凈利潤方面，如果從整體來看，TCL合肥家電就是TCL智家和奧馬電器們的利潤拖累。

過去兩年，TCL合肥家電的凈利潤率分別僅為1.43%和1.88%，均遠(yuǎn)低于同期TCL智家10.57%、11.52%的凈利率表現(xiàn)……

但如果換個(gè)角度看，去年，TCL合肥家電在營收下滑的背景下，凈利潤卻從24年的0.7206億元增長至0.9447億元。

這是不是也說明：TCL合肥家電的中高端品牌策略正在一點(diǎn)點(diǎn)釋放新的增長潛力呢？

其實(shí)從業(yè)務(wù)視角看，在自有品牌出海方面，TCL智家們一直都有著很高的市場起點(diǎn)。

即財(cái)報(bào)中提到的：TCL品牌歷經(jīng)40余年發(fā)展，已成為享譽(yù)全球的家電品牌。目前，TCL 在全球80多個(gè)國家和地區(qū)設(shè)立了銷售網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)足跡更是遍布160多個(gè)國家和地區(qū)……

這也就相當(dāng)于最難的路（品牌+渠道）都已經(jīng)給打通了，那么只要TCL合肥家電們堅(jiān)持走下去，未來就一定會(huì)見到增長春天。

但是這中間，如何更好、更快地將TCL品牌影響力落地到白電業(yè)務(wù)領(lǐng)域？

如何縮短漫長的轉(zhuǎn)型陣痛期？

考驗(yàn)的就是一個(gè)公司掌舵人的操盤能力了。

所以，這份2025年年報(bào)，看似只映照出了奧馬冰箱作為“頂梁柱”的客觀底色，照見了合肥家電作為“繼承者”的成長陣痛，但其實(shí)也讓TCL智家們都更加明確了未來的發(fā)力方向。

守成與開新從來不是選擇題，而是一體兩面的生存法則。

奧馬冰箱用十八年鑄就的出口長城，是底氣；合肥家電尚未完全舒展的翅膀，是想象。

所以彭攀們要接過的，從來不只是權(quán)杖，而是要讓新舊支柱學(xué)會(huì)共同承重的能力。

風(fēng)浪從未停歇，但真正的掌舵者，懂得在夜色最深時(shí)校準(zhǔn)方向！

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。