救蘇寧一命，張近東搭上全部身家

作者 | 泊如

編輯 | 侯恬

中國大型民企的債務重整，極少走到創始人押上全部身家這一步。而近期，蘇寧的創始人張近東選擇了用三十年積累的全部身家，換來蘇寧“活下去”的資格，這不得不令人驚嘆。

據悉，南京中院已裁定，蘇寧系38家公司實質合并重整計劃正式落地，2387.3億元的債務也即將清零。當然，張近東的個人資產也將歸零，不過其仍以職業經理人身份留在董事會，帶領蘇寧繼續還債。

作為電商和零售行業的傳統巨頭，蘇寧在涅槃重生后，其業務將如何調整也成為市場的關注焦點。

斷臂求生的蘇寧

2387億債務的來龍去脈

2026年初，當張近東簽下那份將個人資產悉數注入信托的協議時，這位曾經的江蘇首富或許會想起2012年的那個春天。

圖：張近東

那一年，蘇寧電器剛剛更名為蘇寧云商，張近東豪言要打造沃爾瑪+亞馬遜的線上線下融合體。彼時的蘇寧手握充沛現金流，線下門店超過1700家，是當之無愧的線下零售之王。

但危機的種子，恰恰在巔峰時刻埋下。蘇寧的主業尚未穩固便急于跨界擴張，現金流尚未夯實就開始瘋狂加杠桿投資。

2012年起，蘇寧先后收購紅孩子、PPTV、滿座網、天天快遞、迪亞天天、萬達百貨、家樂福中國，投資努比亞、字節跳動，入股中國聯通、華泰證券，甚至斥資2.7億歐元收購國際米蘭俱樂部。這些跨界收并購累計投入超過700億元，但大多成了吞噬現金流的黑洞。

之后是踩雷恒大的致命一擊。2017年，蘇寧向恒大戰略投資200億元，希望分享地產紅利。但隨著恒大債務危機爆發，這筆投資血本無歸，最終被迫債轉股處理。

與此同時，蘇寧的核心零售業務在京東、天貓的沖擊下節節敗退。2020年，蘇寧易購資產負債率高達82.6%，而同期京東僅為56.3%。到2021年，蘇寧易購凈虧損432億元，登頂A股“虧損王”。

截至重整前，蘇寧總負債2387.3億元，但賬面資產僅968.39億元，清算價值只有410.05億元。如果直接破產清算，普通債權人的清償率預計只有3.5%，即每借出100元，只能拿回3.5元.

于是，“留債留業”式重整成為唯一選擇。

張近東等原股東權益全部無償讓渡，注入“蘇寧債務重整專項信托”，股東權益幾近歸零。張近東及配偶承諾將全部個人資產（包括市值約28.86億元的蘇寧易購股票）注入信托，換取債權人暫停追索其個人擔保責任。

此外，蘇寧的債權人轉化為信托受益人，資產運營收益及處置回款逐步償債。張近東家族處于劣后級，只有在優先級和普通級份額全部兌現后，才能獲得收益。

而張近東之所以愿意這么做，是因為重整后，張近東雖股權清零，但在新蘇寧集團9席董事會中擁有5席提名權，在負責資產處置的南京眾城公司9席中擁有4席提名權，保留了核心話語權。

對于深陷債務泥潭的中國大型民企而言，蘇寧的斷臂求生提供了一個殘酷但現實的樣本。當杠桿游戲玩到盡頭，企業家最后的籌碼，往往只剩下自己的全部身家。

卸下負債包袱的蘇寧未來何去何從

債務清零只是故事的開始，而非結局。

一個負債累累的巨人，還能否在電商紅海中找到自己的第二曲線？事實上，在債務危機全面爆發前，蘇寧曾積極自救，聚焦主業、下沉市場和國補紅利。

2021年后，蘇寧大規模出售非核心資產，物流倉儲、PPTV、阿里股票、蘇寧金服等相繼剝離。蘇寧經營重心回到家電3C業務，推出“開大店、開好店”戰略。

2024年，蘇寧在一二線城市新開、重裝75家Suning Max超級體驗店和Suning Pro超級旗艦店，通過場景化體驗重塑線下競爭力。零售云也成為了救命稻草。

圖源：蘇寧易購官網

截至2024年底，蘇寧零售云加盟店總數達10168家，覆蓋全國超85%的縣域市場。這套模式本質是“輕資產加盟”，蘇寧輸出供應鏈、數字化系統和運營標準，加盟商負責落地經營。2024年，零售云銷售規模同比增長51%。

2024年國補政策落地后，蘇寧易購的歸屬凈利潤扭虧為盈，達6.1億元。2025年，前三季度營收連續增長，歸屬凈利潤持續盈利。近兩年，至少蘇寧易購的業績明顯好轉。

圖源：東方財富

為何蘇寧極力自救但還是走到了重整這一步？盈利背后是殘酷的現實，這6.1億元凈利潤中，債務重組收益貢獻12.44億元，政府補助1.08億元。截至2024年底，蘇寧易購流動負債高于流動資產408.59億元，331.89億元應付款項逾期未付，168.10億元借款已觸發違約。簡單來說，蘇寧現金流的造血能力，始終趕不上債務利息的吞噬速度。

不過，破產重整后，蘇寧的歷史債務與未來經營會從法律上隔離，規避了資產被法院反復凍結。如此，蘇寧便有望獲得金融機構的相信和融資。此外，解決欠款問題后，核心家電品牌正逐步恢復全品類供貨，改善了此前蘇寧柜臺有樣機無現貨的窘境。

但涅槃重生的蘇寧，在電商市場已難以與京東匹敵，線下場景體驗或許會成為蘇寧對抗純電商的差異化武器。

圖源：網絡

Suning Max店將門店從交易場所轉變為“可逛、可玩、可社交”的體驗空間。這種重體驗、強服務的模式，在高端家電和集成化解決方案銷售上具有優勢。在家電下沉市場，超萬家零售云門店是蘇寧無可撼動的優勢。2024年，零售云以舊換新拉動銷售增長超3倍，證明這套網絡的獨特價值。

那個曾經與京東貼身肉搏、和阿里爭雄的蘇寧，如今更像一個專注細分市場的特種兵。守住家電3C基本盤，吃透政策紅利，用線下體驗和縣鎮網絡構建差異化優勢。這可能已經是蘇寧最務實的選擇。