歐倫電氣IPO：業績逆勢增長遭拷問，實控人父子關聯交易遭質疑，產能利用率不足卻募資擴產引關注

浙江歐倫電氣股份有限公司（以下簡稱“歐倫電氣”）北交所IPO將于3月17日上會。

此次IPO，歐倫電氣的募資額從8.04億元下降至7.54億元，除了把補充流動資金的募資規模調減5000萬元至1億元，其他均投向擴產和研發建設。保薦機構為國聯民生證券。

作為一家聚焦于除濕機、移動空調等環境調節設備的制造企業，歐倫電氣在報告期內展現出了陡峭的業績增長曲線，營業收入從2022年的9.72億元躍升至2025年的20.37億元。在亮眼業績的表層之下，其營收增速與除濕機、移動空調行業下行趨勢嚴重背離，新增境外大客戶拒絕實地訪談，收入真實性被監管重點問詢，老客戶復購率亦大幅下滑。

股權結構方面，公司股權高度集中于陳某勇、詹某英夫婦手中，合計控制公司98.88%的股份。核心管理崗多由家族成員或老部下擔任。2025年現金分紅3216萬元中，實控人家族分得超3000萬元，募資卻計劃再補流1億元。

值得注意的是，歐倫電氣財務內控存在第三方回款、個人賬戶代收代付、資金占用等違規問題；實控人之子控制的BUBLUE公司在IPO期間大額采購后快速注銷，高庫存、低毛利涉嫌業績注水，家族化經銷商網絡也引發交易公允性質疑。

此外，公司在產品降價、渠道庫存高企、熱泵產能利用率不足40%的情況下，仍募資擴產，募投合理性遭質疑；公司還存在無證房產、子公司租賃廠房權屬瑕疵等合規隱患，多重風險疊加，IPO闖關前景存疑。

業績逆勢增長遭問詢 新增境外客戶核查存疑

歐倫電氣成立于2009年，是一家圍繞環境調節設備開展研發、設計、制造、銷售及服務的一體化企業，主營產品涵蓋除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。

財務數據顯示，2022年至2024年，公司營業收入分別為9.72億元、12.32億元和16.23億元，2023年、2024年同比增幅分別達26.8%和31.8%；歸母凈利潤分別為9245.07萬元、1.4億元和2.08億元。2025年，公司實現營業收入20.37億元，同比增長25.46%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.18億元，同比增長6.44%。公司預計2026年第一季度營業收入約為5.51億至6.09億元，同比增長5%至15.66%；凈利潤約為6000萬至6600萬元，同比增長3.04%至13.89%。

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

然而，這份亮眼的成長曲線，在除濕機行業下行周期中顯得格外突兀。2022年至2023年，中國家用除濕機出口量同比分別下降5.3%、16.5%，境內銷量同比下滑2.11%、14.1%，行業整體陷入需求萎縮、出口放緩的困境。但歐倫電氣除濕機銷售收入卻逆勢實現12.40%、33.65%的高增長，與行業趨勢形成鮮明背離，成為北交所二輪問詢的核心爭議點。

值得注意的是，2025年上半年新增客戶中出現了“當年合作即大額采購”的異常模式。其中，中建材國際貿易有限公司貢獻5455萬元，THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD兩家境外客戶分別貢獻4129萬元和3630萬元，合計新增銷售額超1.3億元。但這兩家核心境外新增客戶均明確拒絕了保薦機構及申報會計師的實地訪談要求，中介機構僅能通過視頻訪談、函證等方式進行核查。盡管公司稱已通過替代程序驗證，但監管層仍對收入的真實性與客戶合作的可持續性提出質疑。

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

與此同時，公司老客戶基本盤同步松動。據招股書，老客戶復購率從九成下滑至七成，寧波羅娃等核心客戶2024年采購量也出現大幅萎縮，疊加行業需求放緩，公司業績增長的可持續性面臨嚴峻考驗。

家族控股下的內控亂象與關聯交易疑云

歐倫電氣的股權架構呈現出典型的家族企業特征。截至本招股說明書簽署之日，陳某勇直接持有公司55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司2.75%的股份，且陳某勇為歐井杭州普通合伙人并擔任執行事務合伙人，合計控制公司61.57%的股份；詹某英直接持有公司37.31%股份，陳某勇、詹某英夫婦直接和間接合計控制公司98.88%的股份，為公司的實際控制人。

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

高度集中的股權結構為財務內控埋下隱患。北交所首輪問詢即連發11問，直指公司“財務內控嚴重不規范”。2022年至2024年，公司第三方回款金額分別為6250.53萬元、5030.73萬元和4034.85萬元，三年累計達1.53億元。同時，公司還存在使用個人銀行賬戶代收代付款項的情形。

報告期內，公司多次進行會計差錯更正，北交所要求逐筆說明原因，折射出財務核算基礎薄弱、數據真實性的問題。

除內控問題外，在歐倫電氣復雜的客戶網絡中，關聯交易的利益輸送與業績調控嫌疑更為突出，其中實控人之子陳某控制的BUBLUE公司成為焦點。BUBLUE成立于2021年7月，存續時間與歐倫電氣IPO進程高度重合，2022年，成立僅一年便躋身公司第三大客戶，貢獻銷售額3229萬元，成為業績增長的重要推手；但合作并未持續，2023年交易額驟降至243萬元，2024年該公司更是直接注銷，三年BUBLUE累計采購額達3515萬元，僅實現毛利531萬元，商業盈利性遠低于行業常規水平。

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

更值得關注的是，BUBLUE的庫存數據明顯異常。2022年其庫存率超過50%，是同期主要經銷商平均5.9%庫存率的近10倍，遠超正常備貨需求。北交所首輪問詢即要求公司說明向BUBLUE銷售的必要性、關聯交易公允性以及是否存在利益輸送，質疑其通過渠道壓貨虛增營收。公司在回復中僅以“陳某已轉讓BUBLUE股權，并出于減少關聯交易考慮主動停止合作”解釋交易終止，未對高庫存、低毛利的商業合理性作出合理解釋。

除BUBLUE外，公司經銷商網絡的“家族化”色彩同樣濃厚。在39家主要經銷商中，13家為實控人親屬或前員工控制，部分經銷商與公司共用商標商號，還以居間商身份收取傭金，形成“親屬+老部下”的利益閉環。此類經銷商多為輕資產經營、參保人數較低，疊加與公司的關聯關系，讓終端銷售真實性與交易公允性面臨極大質疑，也成為北交所審核的重點關注項。

募投項目合理性存疑 逆勢擴產風險隱現

在業績增速放緩、行業需求承壓的背景下，歐倫電氣的募投項目規劃與行業趨勢及公司基本面嚴重背離，合理性備受市場質疑。

據了解，本次IPO募資額從8.04億元下降至7.54億元，4.59億元用于年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目，9504萬元用于年產3萬臺空氣源熱泵項目，9925萬元用于研發中心建設項目，1億元用于補充流動資金。

圖片來源：歐倫電氣招股書上會稿

報告期內，公司除濕機平均單價持續下滑，從2022年的825.53元/臺降至2025年上半年的598.61元/臺，累計降幅達27.49%。與此同時，渠道庫存壓力顯著上升：2024年末，主要經銷商期末庫存達2.99萬件，占當期采購數量的25.55%，較2022年末的5.89%大幅攀升；線上經銷商庫存占比更是從3.77%飆升至30.72%，2025年6月末進一步升至52.62%，終端銷售乏力跡象明顯。

在此情況下，公司仍計劃募資建設年產60萬臺除濕機的產能擴張項目，而其現有空氣源熱泵產品產能利用率已不足40%，產銷率從108.09%下滑至91.71%。北交所直接問詢“募投項目的商業合理性及產能利用率不足卻大量擴產的原因及合理性”。據測算，募投項目折舊攤銷每年將增加近3000萬元成本，若產能無法消化，公司凈利潤將直接減少超2400萬元，募投項目的商業價值大打折扣。

更具爭議的是募資補充流動資金的合理性。截至2025年上半年，公司手握7.20億元貨幣資金，資產負債率降至59.34%，且2025年上半年實現經營活動現金流量凈額1.94億元，資金面十分充裕。但公司仍計劃募資1.5億元（上會稿調減至1億元）補充流動資金，同時公司于2025年5月實施現金分紅3216萬元，實控人家族分得超3000萬元。這種“一邊大額分紅、一邊募資補流”的操作，進一步加深了市場對募資必要性的質疑。

資產權屬合規“埋雷” 租賃廠房存隱患

招股書披露，公司存在無證房產2250.09平方米，占自有房產總面積的5.63%。這些房產主要用于倉儲、輔助辦公等用途，雖不屬于核心生產經營場所，但仍存在被主管部門處罰或強制拆除的風險。北交所兩輪問詢均關注此問題，要求公司說明權屬證書辦理進展及是否存在實質障礙。公司回復稱正在辦理相關權屬證書，并已取得主管部門出具的“無實質障礙”證明，但具體辦結時間仍未明確。

此外，招股書“重大事項提示”及問詢函回復中均提及，云南子公司匠圓科技的生產廠房系通過租賃取得，租期5年。但出租方尚未取得該土地的權屬證書，未來租賃到期后存在無法續租、被迫搬遷的風險，給公司生產經營的穩定性埋下隱患。