白酒下行周期中，茅臺為何仍獲高盛“買入”評級？

出品|中訪網

審核|李曉燕

近日，國際頂級投行高盛發布白酒行業專題研究報告，重申貴州茅臺“買入”評級，將其視為行業周期調整中的核心贏家與防御標桿。報告從批價走勢、數字化渠道、用戶結構、資本運作與估值邏輯等維度系統論證：茅臺正以品牌壁壘、渠道改革與穩健財務穿越周期，在行業去金融化、回歸消費屬性的大趨勢下，率先打開結構性復蘇空間。本文結合研報核心數據，正面解讀茅臺的長期價值，同時客觀提示行業與市場面臨的階段性壓力。

春節旺季過后，白酒市場進入傳統淡季，飛天茅臺批價出現階段性回落，引發市場對價格體系穩定性的擔憂。高盛研報明確指出，節后批價波動符合行業季節性規律，飛天茅臺及1升裝、精品茅臺等非標產品批價仍將在合理區間平穩運行，不存在大幅下行風險。

從行業邏輯看，春節作為白酒全年消費峰值，節前需求集中釋放推高批價，節后自然回落屬于常態。茅臺主動將飛天茅臺上線i茅臺平臺，以官方直營渠道平抑市場投機泡沫，引導價格回歸消費基本面，正是產品去金融化、回歸飲用屬性的關鍵舉措。高盛據此對茅臺全年業績持樂觀判斷，認為公司將在行業整體承壓背景下率先復蘇，持續提升高端市場份額。

不可忽視的是，行業仍面臨消費場景結構化調整、渠道庫存去化等壓力，部分區域市場批價波動幅度超出預期，對終端動銷與渠道信心形成短期考驗。但茅臺憑借稀缺產能、品牌定價權與渠道管控能力，價格體系的抗風險能力顯著優于行業平均水平，階段性波動不改長期穩健趨勢。

高盛將i茅臺數字化渠道定義為茅臺穩定價格、穿越周期的核心支撐，認為這一平臺不僅是銷售渠道，更是用戶運營、場景重構與品牌煥新的戰略樞紐。2026年1月1日飛天茅臺正式上線后，i茅臺用戶規模與活躍度迎來爆發式增長，成為白酒行業數字化轉型的標桿案例。

數據顯示，春節期間i茅臺在線用戶超1400萬，日均活躍用戶突破90萬；2026年1-2月月活用戶分別達2300萬、1900萬，較2025年12月增長39%、43%，用戶粘性持續強化。年初至今，超200萬用戶通過i茅臺成功購酒，平臺已從補充渠道升級為核心購買入口。對153萬用戶的問卷調研顯示，53%用戶優先選擇i茅臺購酒，遠超專賣店22.8%的占比，印證數字化渠道的用戶認可度。

更具戰略意義的是，i茅臺推動茅臺用戶結構與消費場景顛覆性變革。31-40歲用戶占比達45%，成為核心消費群體；25-50歲勞動年齡人口占比超八成，年輕群體持續擴容，打破“中年商務主導”的刻板印象。消費場景上，44%用戶用于放松小酌，22.1%為日常適量飲用，18.7%用于聚會歡慶，居家自飲、朋友小聚等大眾場景快速崛起，擺脫對商務宴請的單一依賴。

高盛認為，茅臺通過i茅臺實現從渠道管控到用戶直連的轉型，精準觸達海量真實消費者，壓縮黃牛套利空間，同時沉淀海量消費數據，為產品投放、場景創新與品牌年輕化提供決策支撐。這一模式難以被行業復制，構成茅臺獨有的數字化壁壘。但需注意，數字化轉型仍需平衡線上線下渠道利益，長期運營與用戶留存仍需持續投入，短期難以完全對沖行業需求波動。

在行業下行周期中，茅臺的核心競爭力源于產品渠道基本面+資本運作估值面的雙輪支撐，成為高端白酒板塊的防御性核心資產。

基本面層面，茅臺品牌壁壘深厚、現金流充裕、財務結構穩健，高盛預計2025-2027年營收與凈利潤復合年均增長率均為3%。在行業增速放緩、競爭加劇的背景下，這一增速體現出頭部企業的盈利穩定性。渠道改革持續深化，直銷占比提升優化盈利結構，非標產品與系列酒協同發展，構建多元化增長矩陣。

資本運作層面，茅臺以真金白銀彰顯長期信心。截至2026年2月底，公司累計回購股份57.25萬股，占總股本0.0457%，累計支付資金8.01億元，回購股份用于注銷減資，直接增厚每股收益，穩定市場預期。高盛數據顯示，2月6日-13日白酒板塊調整期內，茅臺股價累計上漲2%，為僅有的兩家正向增長酒企，抗跌性凸顯。

估值邏輯上，茅臺當前估值具備吸引力，高盛給予目標價與“買入”評級，認為公司品牌壁壘、渠道改革與資本運作形成強風險抵御能力。作為行業稀缺核心資產，茅臺在機構配置中具備不可替代性，尤其在市場震蕩階段，防御價值進一步放大。

從客觀視角看，行業整體需求疲軟、消費升級節奏放緩，仍對茅臺業績增速形成約束；股份回購對股價的支撐作用存在邊際效應，短期難以改變市場情緒主導的波動；同時，行業競爭加劇、新品拓展不及預期等風險，仍需持續跟蹤。

高盛研報的核心判斷清晰明確：茅臺正以品牌、渠道、數字化與資本的多重優勢，引領高端白酒板塊穿越周期。在去金融化、回歸消費屬性的行業大趨勢下，i茅臺的渠道價值與用戶運營成效持續釋放，股份回購等資本動作穩定信心，疊加不可復制的品牌壁壘，茅臺將成為行業結構性調整與復蘇的核心標桿。

從行業格局看，白酒行業正呈現“K型分化”，頭部企業憑借品牌、渠道與資金優勢持續擠壓中小品牌份額，茅臺作為絕對龍頭，集中度提升邏輯清晰。數字化轉型打破傳統渠道桎梏，年輕化、場景化拓展打開長期增長空間，價格體系穩定筑牢基本盤，資本運作強化股東回報，多重利好共振支撐長期價值。

短期而言，行業仍面臨需求復蘇緩慢、批價波動、渠道去庫等壓力，茅臺股價與業績也可能隨市場情緒出現階段性調整。但長期來看，茅臺的核心競爭力未發生改變，穩健經營與戰略轉型將持續兌現價值。

高盛重申“買入”評級，本質是對茅臺穿越周期能力的認可。在白酒行業深度調整的關鍵階段，茅臺以價穩質優筑牢壁壘，以數字化轉型破局困局，以穩健財務與資本運作守護價值。對于市場而言，茅臺不僅是高端白酒的標桿，更是消費行業核心資產的代表。短期波動不改長期趨勢，隨著行業復蘇節奏加快、數字化改革紅利持續釋放，茅臺有望率先走出周期底部，引領行業邁向高質量發展新階段。