與美的集團(tuán)“相愛(ài)相殺”！歐倫電氣IPO過(guò)會(huì)，自主品牌占比腰斬

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)最隱秘的戰(zhàn)場(chǎng)，藏在陰晴不定、變幻無(wú)常的天氣里。

這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)就是環(huán)境電器行業(yè)——一個(gè)“靠天吃飯”，卻又試圖與天氣博弈的賽道。在這里，雨水決定銷(xiāo)量，氣溫左右利潤(rùn)，梅雨季的早晚都足以改寫(xiě)財(cái)務(wù)報(bào)表。

而在浙江省杭州市臨平區(qū)，一家名為浙江歐倫電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歐倫電氣”）的企業(yè)，正是這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上沖在最前線的玩家之一。

歐倫電氣創(chuàng)始人陳先勇，在35年前還是一位站在講臺(tái)上的中學(xué)英語(yǔ)教師，如今卻帶領(lǐng)公司坐上了家用除濕機(jī)領(lǐng)域的第二把交椅，僅次于家電巨頭美的集團(tuán)。

3月17日，歐倫電氣在北交所IPO過(guò)會(huì)。陳先勇用35年時(shí)間，從一個(gè)英語(yǔ)教師的講臺(tái)走到了IPO的考場(chǎng)。但考場(chǎng)上的考題，并不是用天氣變化可以作答的——天氣或許能解釋一時(shí)的業(yè)績(jī)波動(dòng)，卻無(wú)法定義一家企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

上市招股書(shū)披露，歐倫電氣在2025年交出了一份漂亮的成績(jī)單，營(yíng)收突破20億元，凈利潤(rùn)超2.2億。但同時(shí)，光鮮數(shù)據(jù)背后，也有不少挑戰(zhàn)。

歐倫電氣98.88%的股權(quán)集中于創(chuàng)始人家族、超80%以上收入依賴(lài)低毛利代工業(yè)務(wù)、3.4億元應(yīng)收款占用現(xiàn)金流，疊加自主品牌占比腰斬、核心客戶(hù)拒絕走訪的爭(zhēng)議，也給其未來(lái)發(fā)展帶來(lái)不確定性。

1、浙江教師下海連續(xù)創(chuàng)業(yè)，押注“看天吃飯”行業(yè)

歐倫電氣的故事，始于一次跨界。

1991年，當(dāng)改革開(kāi)放的浪潮席卷神州大地，浙江臺(tái)州的一位中學(xué)英語(yǔ)教師做出了一個(gè)改變?nèi)松臎Q定——下海創(chuàng)業(yè)。他就是歐倫電氣的創(chuàng)始人陳先勇。

在那個(gè)萬(wàn)元戶(hù)都足以令人艷羨的年代，放棄穩(wěn)定的教職需要極大的勇氣，當(dāng)時(shí)剛30歲的陳先勇不僅勇敢地邁出了第一步，之后還成了一名連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。

最初，陳先勇與朋友一起買(mǎi)下了一家建材廠，從事木制品的生產(chǎn)銷(xiāo)售。1998年前后，陳先勇又在山東菏澤參與創(chuàng)辦了山東定陶火旺塑料編織有限公司，從事橡膠和塑料制品的生產(chǎn)銷(xiāo)售。

2004年陳先勇再次回到浙江杭州，在2005年創(chuàng)辦杭州松井電器有限公司，并于次年研發(fā)出茶葉除濕機(jī)，深受福建茶商們的歡迎，2006年就實(shí)現(xiàn)2000多萬(wàn)元的產(chǎn)值。

2009年，陳先勇創(chuàng)辦歐倫電氣的前身歐倫有限，后將松井電器整合為子公司。目前歐倫電氣的產(chǎn)品已經(jīng)從除濕機(jī)拓展至移動(dòng)空調(diào)、車(chē)載冰箱、空氣源熱泵等，形成多元化布局。

但這種產(chǎn)品多元化布局，并未改變歐倫電氣業(yè)績(jī)與天氣強(qiáng)綁定的底色。

如2025年1-6月，國(guó)內(nèi)“回南天”天氣特征相對(duì)較弱，對(duì)除濕機(jī)需求下降，歐倫電氣的除濕機(jī)業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)下降25.73%，業(yè)務(wù)整體增速?gòu)?024年全年的33.65%驟降至2025年上半年的4.27%。

而同期全球極端高溫天氣頻發(fā)，亞洲、歐洲、北美市場(chǎng)需求激增，又推動(dòng)歐倫電氣的移動(dòng)空調(diào)業(yè)務(wù)的外銷(xiāo)收入同比大增48.45%。

（圖 / 招股書(shū)）

當(dāng)然，歐倫電氣的銷(xiāo)售與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也受到市場(chǎng)滲透率、公司拓展力度和同行競(jìng)爭(zhēng)等其他因素影響，但天氣變化直接決定了市場(chǎng)需求強(qiáng)弱，依然是不可忽略的重要因素之一。

面對(duì)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)，歐倫電氣也強(qiáng)調(diào)了天氣變化的重要性，表示全球氣候異常加劇下高溫高濕天氣的頻發(fā)，疊加居民對(duì)居住環(huán)境舒適度、空氣質(zhì)量的需求升級(jí)，正推動(dòng)除濕機(jī)、移動(dòng)空調(diào)等環(huán)境調(diào)節(jié)產(chǎn)品在家庭與商用場(chǎng)景的需求持續(xù)釋放。

如果說(shuō)天氣是歐倫電氣難以駕馭的外部變量，那么它的內(nèi)部治理，則呈現(xiàn)出另一種極端——股權(quán)的高度集中。

上市前，歐倫電氣創(chuàng)始人陳先勇及其妻子詹小英合計(jì)持股公司高達(dá)98.88%，這種“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)在民營(yíng)企業(yè)中并不罕見(jiàn)，但對(duì)于上市公司而言，中小股東的權(quán)益保護(hù)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

當(dāng)董事長(zhǎng)擁有絕對(duì)控制權(quán)時(shí)，關(guān)聯(lián)交易如何規(guī)范、信息披露是否充分、決策是否科學(xué)合理，都將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

2、8成收入來(lái)自代工，與美的集團(tuán)“相愛(ài)相殺”

招股書(shū)還披露了歐倫電氣的另一個(gè)底色：這家公司的主戰(zhàn)場(chǎng)，在別人的品牌里。

從銷(xiāo)售模式看，歐倫電氣主要分為ODM/OEM業(yè)務(wù)和自主品牌OBM業(yè)務(wù)。

其中，ODM是指公司根據(jù)客戶(hù)的產(chǎn)品意向或自主創(chuàng)意開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)品，OEM則是由品牌商提供產(chǎn)品方案，制造商負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)。

ODM/OEM業(yè)務(wù)本質(zhì)上都屬于為其他品牌代工生產(chǎn)模式，OBM則是公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)自己的自主品牌。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，歐倫電氣的總營(yíng)收分別為9.72億元、12.32億元、16.23億元及12.42億元，同期凈利潤(rùn)分別為9166.87萬(wàn)元、1.42億元、2.07億元及1.49億元。

其中，ODM/OEM業(yè)務(wù)收入占比分別為59.75%、71.64%、73.17%及80.11%，是公司主要的銷(xiāo)售模式。

（圖 / 招股書(shū)）

在ODM/OEM業(yè)務(wù)模式下，歐倫電氣銷(xiāo)售的主要產(chǎn)品是除濕機(jī)類(lèi)產(chǎn)品和移動(dòng)空調(diào)類(lèi)產(chǎn)品，各期銷(xiāo)售額合計(jì)占比均在95%以上。

代工模式的優(yōu)勢(shì)在于訂單穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控，但劣勢(shì)同樣明顯：毛利率低、定價(jià)權(quán)缺失、品牌溢價(jià)能力薄弱。當(dāng)一家企業(yè)8成以上的收入來(lái)自代工時(shí)，本質(zhì)上是在為他人的品牌做“嫁衣”。

對(duì)比來(lái)看，歐倫電氣的自主品牌OBM業(yè)務(wù)在2022年至2025年上半年呈現(xiàn)占比逐年萎縮的趨勢(shì)，各期收入占比分別為40.25%、28.36%、26.83%及19.89%。

其中，2025年上半年的OBM收入占比較2022年相比已經(jīng)出現(xiàn)腰斬之勢(shì)。

從毛利率來(lái)看，2022年至2025年上半年，歐倫電氣ODM/OEM業(yè)務(wù)的毛利率分別為16.89%、20.72%、26.59%及24.2%，均低于同期OBM業(yè)務(wù)的毛利率（分別為29.71%、32.67%、28.19%及27.37%）。

歐倫電氣的尷尬還在于，公司的ODM/OEM客戶(hù)名單中還有多家行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括美的集團(tuán)和格力電器。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，歐倫電氣的家用除濕機(jī)總銷(xiāo)量達(dá)138.82萬(wàn)臺(tái)，占中國(guó)家用除濕機(jī)總銷(xiāo)量比例約為11.13%，僅次于美的集團(tuán)，排名第二。招股書(shū)中也將格力電器列為同行業(yè)可比公司。

不僅如此，美的集團(tuán)從2022年以來(lái)還一直是歐倫電氣的第一大供應(yīng)商。

也就是說(shuō)，歐倫電氣既離不開(kāi)美的集團(tuán)的訂單滋養(yǎng)，又在市場(chǎng)上與美的集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)生存空間；既需借助美的集團(tuán)的配件供應(yīng)，又要警惕在關(guān)鍵零部件上受制于人。這種錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，構(gòu)成了“相愛(ài)相殺”的格局。

未來(lái)，歐倫電氣是繼續(xù)做巨頭背后的“隱形冠軍”，還是砸重金重拾曾經(jīng)的品牌陣地？如何處理好與美的集團(tuán)、格力電器的競(jìng)合關(guān)系？這些都考驗(yàn)著陳先勇的決斷力和戰(zhàn)略平衡能力。

3、應(yīng)收款超3.4億，產(chǎn)能消化問(wèn)題遭追問(wèn)

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，歐倫電氣的招股書(shū)里，還存在幾處讓投資者無(wú)法忽視的隱憂。

首先是回款風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年上半年，歐倫電氣應(yīng)收賬款約為3.49億元，占期末總資產(chǎn)的18.61%，較2024年末的1.77億元增長(zhǎng)了97.1%。

2022年至2025年上半年，歐倫電氣的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)，分別為9.55次、7.47次、8.31次及7.78次，回款變慢了，且各期均低于同行業(yè)可比公司的平均值。

（圖 / 同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比（圖源:招股書(shū)））

值得一提的是，2024年和2025年上半年，歐倫電氣超過(guò)6成收入來(lái)自境外市場(chǎng)，而境外客戶(hù)的結(jié)算周期通常較長(zhǎng)，加之代工模式下對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)，應(yīng)收賬款的回收效率直接關(guān)系到公司的現(xiàn)金流安全，公司管理層需要警惕回款風(fēng)險(xiǎn)。

其次是歐倫電氣收入真實(shí)性的核查問(wèn)題。

據(jù)問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件披露，監(jiān)管層在審核過(guò)程中關(guān)注到境外核心客戶(hù)拒絕保薦機(jī)構(gòu)實(shí)地走訪的情況。

2025年上半年，在行業(yè)整體需求下行的背景下（境內(nèi)除濕機(jī)銷(xiāo)量同比下滑11.4%），歐倫電氣的業(yè)績(jī)卻依舊堅(jiān)挺，營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.48%。

其中一個(gè)重要原因就是公司新增客戶(hù)快速放量，中建材國(guó)際貿(mào)易有限公司、THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD（日本愛(ài)麗思集團(tuán)）三家新增客戶(hù)在2025年上半年一躍成為歐倫電氣的第一、第四和第六大客戶(hù)，貢獻(xiàn)的收入分別為5455.25萬(wàn)元、4129.34萬(wàn)元和3629.82萬(wàn)元。

但在保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)行實(shí)地走訪程序時(shí)，歐倫電氣的27家重要客戶(hù)中有3家客戶(hù)因?yàn)樯虡I(yè)文化因素、公司政策管理要求等原因拒絕接受實(shí)地走訪。其中就包括THREEUP CORPORATION和OHYAMA CO.,LTD。

（圖 / 拒絕實(shí)地走訪的客戶(hù)（圖源：歐倫電氣問(wèn)詢(xún)回復(fù)文件））

雖然保薦機(jī)構(gòu)聲稱(chēng)通過(guò)視頻訪談具有等效性，但在財(cái)務(wù)造假頻發(fā)的資本市場(chǎng)上，核心客戶(hù)拒絕實(shí)地走訪這一舉動(dòng)，無(wú)疑讓外界對(duì)突如其來(lái)的境外大單的真實(shí)性和持續(xù)性打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

第三個(gè)隱憂是產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

在招股書(shū)中，歐倫電氣計(jì)劃花費(fèi)4.59億元投資年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)除濕機(jī)及1.5萬(wàn)臺(tái)空氣源熱泵項(xiàng)目，另外還計(jì)劃投資9504萬(wàn)元用于年產(chǎn)3萬(wàn)臺(tái)空氣源熱泵項(xiàng)目。

對(duì)此，監(jiān)管層曾在問(wèn)詢(xún)函中提及募資項(xiàng)目合理性與產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

對(duì)此，歐倫電氣認(rèn)為2022年到2025年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別為61.62%、85.48%、94.09%和96.53%，逐年增長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)有必要性與合理性。且公司各產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率均維持在較高水平，各期末在手訂單持續(xù)增加，保障了未來(lái)新增產(chǎn)能的消化。

盡管如此，歐倫電氣也要重視市場(chǎng)的反饋，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年，境外家用除濕機(jī)銷(xiāo)量同比下降了13.28%，境內(nèi)家用除濕機(jī)銷(xiāo)量雖同比增長(zhǎng)1.98%，但境內(nèi)除濕機(jī)全年銷(xiāo)量同比下降了3.08%，行業(yè)出口市場(chǎng)和內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)均處于調(diào)整階段，未來(lái)有可能會(huì)對(duì)產(chǎn)能消化帶來(lái)影響。

總而言之，應(yīng)收賬款高企、核心客戶(hù)走訪遭拒、新增產(chǎn)能消化存疑，三大隱憂為歐倫電氣上市之路增添了變數(shù)。這些風(fēng)險(xiǎn)能否有效化解，關(guān)乎其上市和未來(lái)的發(fā)展前景。

歐倫電氣IPO過(guò)會(huì)后，陳先勇仍需要持續(xù)向外界證明：歐倫電氣不只是巨頭身后的代工廠，不只是“靠天吃飯”的幸存者，而是一個(gè)真正有護(hù)城河的環(huán)境電器品牌。

*注：文中題圖及未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。