扣非凈利連降兩年的兔寶寶靠什么撐場面？

在地產下行周期，公司工程業務或需尋找新的平衡點

投資時間網、標點財經研究員王子西

板材頭部企業交出的2025年業績答卷喜憂參半。

日前，兔寶寶（002043.SZ）發布2025年度業績快報。期內，公司實現營收88.87億元，同比下滑3.29%；實現歸母凈利潤7.22億元，同比大漲23.29%。營收減少主要是公司對工程定制業務進行風險管控，子公司青島裕豐漢唐木業有限公司（下稱裕豐漢唐）工程定制業務收入同比減少3.62億元所致。

而公司歸母凈利潤大漲并非源于主營業務，主要系參股公司悍高集團（001221.SZ）于2025年7月上市，公司公允價值變動損益增加2.53億元所致。若扣除非經常性損益，公司歸母凈利潤為3.92億元，下滑20.06%。這是兔寶寶連續第二年遭遇扣非后歸母凈利潤下降。

投資時間網、標點財經研究員注意到，該公司扣非后歸母凈利續降也與裕豐漢唐有關。兔寶寶方面解釋稱，主要系該子公司工程定制業務收入減少導致毛利降低，同時公司管理費用和銷售費用增加所致。

兔寶寶成立于1992年，公司于2005年登陸深交所，是中國裝飾板行業首家上市企業。公司目前擁有裝飾材料和定制家居兩大業務板塊，其中，裝飾材料業務由板材、輔材和裝飾材料品牌使用費三塊內容構成；定制家居業務則包含本部家居（全屋定制、木門、地板等）和工程定制兩塊。

公司工程定制的經營主體是裕豐漢唐，主要聚焦地產客戶。近年來，隨著房地產行業持續低迷，該子公司的地產精裝定制業務受到較大影響。數據顯示，裕豐漢唐的營收已由2021年的18.94億元，逐漸下滑至2023年的11.47億元，再到2024年的6.10億元。若按上述業績快報，2025年該子公司營收或縮減至不足3億，僅是2021年的一成多。

且在2021年，裕豐漢唐凈利潤尚逾1億元，但2022年至2024年持續虧損，其中2024年大虧高達1.59億元。

再看上市公司層面。由于裕豐漢唐2022年工程定制業務規模急劇收縮、拖累兔寶寶整體營收增長，因此，該年度公司收入同比下滑5.40%至89.17億元。此后兩年，裕豐漢唐的收入依舊下行，但上市公司裝飾材料及本部家居業務增長對沖了其下滑，兔寶寶營收又回歸到正增長。2023年、2024年，公司營收增速均在2%以下。

另需一提的是，2022年及2024年，與裕豐漢唐相關的信用減值及商譽減值計提較多，也影響了公司最終報表利潤。數據顯示，2022年及2024年，兔寶寶扣非后歸母凈利潤分別為3.46億元和4.90億元，同比降幅均為雙位數。

目前，兔寶寶對定制工程業務的經營策略已然轉變，主基調是“控規模、降風險、謀轉型”，風險控制被放在重要位置。同時，定制家居零售業務依托公司板材的品牌影響力和環保優勢，堅持產品中高端定位，打造區域性強勢品牌，未來此部分業務或將占據公司定制家居板塊的主導地位。

兔寶寶歷年扣非后歸母凈利潤及同比增速（億元、%）

數據來源：choice及2025年度業績快報

此前，國盛證券研報指出，2024年我國人造板消費量達3.3億立方米，市場規模約7253億元，據該券商測算，用于家具制造的人造板市場規模約2500億元。整體來看，人造板產業總體已步入平穩發展階段，刨花板受益于定制家具行業的快速發展，細分品種仍存在結構性增長機會。

同時，由于全國各地對木材材質偏好不一、板材存在經濟運輸半徑、終端客戶高度分散等原因，人造板產業長期呈現高度分散的競爭格局。截至2024年底，從業企業數量仍超8600家，OEM資源豐富，但知名品牌稀缺。兔寶寶作為業內頭部，后續受益于板材消費群體B端化趨勢。

投資時間網、標點財經研究員注意到，兔寶寶營收大頭——裝飾材料業務渠道運營較多，除了門店零售，還有家裝公司、家具廠等大小B端渠道。截至2025年6月末，其裝飾材料門店有4673家，其中鄉鎮店過半；經銷商體系合作的家具廠客戶達2萬多家；公司還成立家裝運營公司，力爭和全國TOP30、省級TOP6、地級市TOP3的家裝龍企達成合作。

未來，真正決定兔寶寶下一階段高度的，或許不只是門店數量，而是B 端滲透與行業整合的速度。在行業高度分散、品牌稀缺的情況下，渠道與格局的重塑或許才剛剛開始。

投時關鍵詞：兔寶寶（002043.SZ）|悍高集團（001221.SZ）