毛利率連年下滑！新能源汽車(chē)供應(yīng)商的利潤(rùn)，正被誰(shuí)悄悄偷走？

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈IPO持續(xù)火熱，線束裝備供應(yīng)商海昌智能，正向北京證券交易所發(fā)起沖刺。公司招股書(shū)披露，本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2666.67萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募投資金核心流向線束生產(chǎn)智能裝備建設(shè)項(xiàng)目。

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，海昌智能目前高度賴債務(wù)融資以支撐擴(kuò)產(chǎn)的運(yùn)作模式；盡管其收入規(guī)模年均增長(zhǎng)超過(guò)10%，在下游整車(chē)廠降本壓力下，其核心產(chǎn)品議價(jià)能力嚴(yán)重受損。財(cái)報(bào)顯示，公司大量紙面利潤(rùn)并未順利轉(zhuǎn)化為真金白銀。

毛利率的連續(xù)下挫是這家裝備制造商必須直面的首要壓力。海昌智能招股書(shū)披露，2022年至2025年上半年，綜合毛利率分別為37.74%、37.32%、34.21%和33.50%，呈現(xiàn)出明顯的逐年遞減趨勢(shì)。

這種盈利空間的收縮并非偶然波動(dòng)，而是行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)向中上游蔓延的直接折射。隨著下游終端滲透率增速放緩，整車(chē)廠對(duì)產(chǎn)線設(shè)備的固定資產(chǎn)投資回報(bào)要求更加苛刻，倒逼上游供應(yīng)商以犧牲利潤(rùn)率換取生存份額。

在國(guó)內(nèi)線束設(shè)備賽道，早期簡(jiǎn)單的替代紅利期正讓位于殘酷的存量博弈。券商研報(bào)分析指出，相較于庫(kù)邁思及國(guó)內(nèi)同行海普銳，海昌智能在部分核心工序上的定價(jià)空間正受到雙重夾擊。

為穩(wěn)固前五大核心客戶的采購(gòu)份額，公司不得不承擔(dān)更高昂的定制化技術(shù)人員投入與原材料驗(yàn)證成本。這種被動(dòng)降價(jià)與增配的競(jìng)爭(zhēng)策略，雖然階段性維持了近10億元的年?duì)I收體量，卻實(shí)質(zhì)性削弱了單機(jī)設(shè)備的凈收益天花板。

激烈的競(jìng)爭(zhēng)已從商務(wù)報(bào)價(jià)延伸至知識(shí)產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的跨國(guó)狙擊。據(jù)了解，全球線束設(shè)備巨頭庫(kù)邁思已在海外提起訴訟，指控海昌智能旗下兩款核心產(chǎn)品侵犯其歐洲注冊(cè)專利。

經(jīng)初步測(cè)算，若法院最終做出不利裁定，公司面臨的潛在現(xiàn)時(shí)賠償及相關(guān)法律費(fèi)用總額約為1082.77萬(wàn)元。盡管該筆款項(xiàng)短期內(nèi)不會(huì)瞬間拖垮當(dāng)前的脆弱資金鏈，但合規(guī)成本的陡升無(wú)疑給其后續(xù)謀求出海拿單的戰(zhàn)略蒙上了一層陰影。

更深層次的隱患在于，這種毛利率下行趨勢(shì)在短期內(nèi)缺乏強(qiáng)有力的修復(fù)機(jī)制。海昌智能2025年全年?duì)I業(yè)收入有望達(dá)到10.64億元，但在總盤(pán)子同比大增33.11%的背后，產(chǎn)品的邊際貢獻(xiàn)率并未同步回暖。

伴隨營(yíng)收規(guī)模狂奔而來(lái)的，是日漸沉重的資產(chǎn)負(fù)債表與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)壓力。海昌智能審計(jì)報(bào)告顯示，截至2025年，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值已攀升至5.09億元，同期存貨賬面價(jià)值也增長(zhǎng)至5.46億元。

粗略計(jì)算可知，這兩項(xiàng)易變現(xiàn)瑕疵資產(chǎn)合計(jì)占用資金超10億元，占同期總資產(chǎn)的比例超過(guò)60.00%。這意味著公司超六成的資源被凝固在上下游的結(jié)算周期中，實(shí)際可供調(diào)配的活水極其有限。

巨額應(yīng)收賬款的堆積，直接暴露出公司在核心大客戶面前相對(duì)弱勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)。2025年上半年，海昌智能向關(guān)聯(lián)方天海電子的單期銷售金額達(dá)1.04億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)23.69%。

這種對(duì)單一關(guān)聯(lián)大客戶的深度綁定，雖然為前期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了保底承諾，但也無(wú)可避免地拉長(zhǎng)了整體回款周期。一旦宏觀景氣度下行導(dǎo)致核心大客戶自身現(xiàn)金流吃緊，這些賬面數(shù)字隨時(shí)可能轉(zhuǎn)化為真金白銀的壞賬。

在應(yīng)收與存貨的雙重抽血下，賬面利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越難以順暢轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流。根據(jù)披露，2025年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅錄得7559.22萬(wàn)元，同比大幅度下降23.84%，與1.54億元?dú)w母凈利潤(rùn)存在較大落差。

海昌智能本次擬募集的凈額將重點(diǎn)聚焦于產(chǎn)能擴(kuò)張，其中2.86億元會(huì)被直接投入線束生產(chǎn)智能裝備產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目，借助資本市場(chǎng)一次性緩解產(chǎn)能瓶頸的意圖十分明顯。

激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的最大不確定性，在于新增產(chǎn)能釋放周期與終端設(shè)備需求景氣度的潛在錯(cuò)位。汽車(chē)板塊分析師林里告訴界面新聞，“隨著國(guó)內(nèi)乘用車(chē)市場(chǎng)新能源滲透率突破51.10%的臨界點(diǎn)，早期由整車(chē)廠瘋狂擴(kuò)建產(chǎn)線所催生出的裝備采購(gòu)狂潮正逐漸趨于平緩。當(dāng)存量產(chǎn)能步入飽和期，未來(lái)三年行業(yè)新增采購(gòu)大概率出現(xiàn)換擋降速“。

在新建產(chǎn)能尚未完全轉(zhuǎn)化為有效訂單的兩年關(guān)鍵過(guò)渡期內(nèi)，核心估值指標(biāo)必然承受被動(dòng)稀釋的重壓。如何順利消化新增的產(chǎn)能，同時(shí)維持相對(duì)合理的毛利率中樞，是海昌智能面臨的兩難。