直擊 | 華住集團2025：跑馬圈地還能跑多久？

2025年的酒店行業，寒意依然未散。

經歷三年疫情沖擊后，中國酒店業并未迎來預期中的強勢反彈，消費降級、商務出行需求波動、行業競爭加劇等多重壓力交織，大小酒店品牌均在艱難求存。

然而，就在這樣的行業背景下，華住集團依然選擇了一條“逆勢擴張”的道路。

2026年3月18日，華住集團正式公布了其2025年全年業績公告。這份財報，既展現了頭部企業的韌性與實力，也透露出一些值得警惕的信號。

■ 營收穩健增長，但增速回歸個位數

2025年，華住集團全年實現營業收入253億元（人民幣，下同），同比增長5.9%，繼續穩固中國連鎖酒店行業頭部地位。但值得注意的是，這一增速已降至個位數，與疫情前兩位數的高增長形成鮮明對比。

從行業大環境來看，2025年酒店行業整體承壓，而華住能夠實現營收正增長，已屬不易。第四季度，公司收入為65億元，同比增長8.3%，超出先前所公布收入增長2%-6%的指引，由于季節性因素，環比仍下降6.3%。

不過，營收增長的結構性差異值得關注：管理加盟及特許經營收入表現亮眼，全年同比增長23.1%至117億元，成為營收增長的核心動力；而租賃及自有酒店收入同比下降6.5%至129億元，反映出重資產模式面臨一定壓力。

需要關注的是，這種“低增速”是否會成為行業新常態？在規模持續擴大的背景下，華住如何重新激活增長動能，避免觸及增長天花板。

■ 規模擴張提速，質量與效率待平衡

截至2025年12月31日，華住集團全球范圍內共有12,858家在營酒店及1,264,419間在營客房，穩居中國連鎖酒店行業第一梯隊。2025年全年，華住新開酒店2,444家，關店600余家，凈增酒店數量保持行業領先水平，同時還有2,906家待開業酒店儲備，擴張勢頭強勁。

但高速擴張的背后，隱憂同樣不容忽視：

其一，同店經營效率承壓。對于運營至少18個月的成熟Legacy-Huazhu酒店，2025年第四季度同店平均可出租客房收入（RevPAR）為222元，同比下跌2.5%，主要受同店入住率下跌3.0個百分點影響，僅靠日均房價1.2%的上漲部分抵消跌幅。

其二，資產結構持續調整。截至2025年底，華住93%的客房通過管理加盟及特許經營模式運營，僅7%為租賃及自有模式，輕資產轉型成效顯著，但快速擴張中如何維持統一的服務標準和品牌形象，對管理能力提出更高要求。

其三，加盟商盈利挑戰。在行業整體承壓背景下，新店盈利周期是否延長、加盟商投資回報能否達標，將直接影響后續加盟意愿，進而制約擴張步伐。

■ 兩大業務板塊分化，結構性差異顯著

華住集團的業務主要分為Legacy-Huazhu（華住原有業務）和Legacy-DH（德意志酒店旗下酒店）兩大板塊，2025年表現呈現明顯分化：

Legacy-Huazhu板塊全年收入205億元，同比增長7.9%，經調整EBITDA達80億元，同比增長14.3%，仍是集團的“現金牛”業務。但該板塊全年綜合RevPAR為232元，同比微降1.3%，核心經營指標增長乏力，反映出本土市場競爭的激烈程度。

相比之下，Legacy-DH板塊表現亮眼，2025年綜合RevPAR同比增長8.2%至82歐元，經調整EBITDA從2024年的虧損1.54億元轉為盈利4.99億元，實現扭虧為盈。不過，該板塊全年收入48億元，同比略降1.8%，占集團總營收比例仍較低，且基數較小，高增速部分源于恢復性增長，短期內難以成為核心利潤來源。

兩大板塊的分化，既體現了華住本土業務的穩健根基，也顯示出海外業務的整合成效與增長潛力，但如何縮小板塊差距、形成協同效應，仍是重要課題。

■ 盈利水平顯著提升，持續性需觀察

2025年，華住集團盈利水平實現大幅改善，歸屬于集團的凈利潤達51億元（相當于726百萬美元），同比增長66.7%；全年EBITDA（非公認會計準則）為86億元，同比增長38.7%，經營利潤率提升至26.9%，較2024年的21.8%顯著改善。

盈利增長主要得益于三大因素：

第一，輕資產模式紅利釋放。管理加盟及特許經營收入占比持續提升，Legacy-Huazhu板塊該類收入占比達56.2%，較2024年的49.3%顯著提高，資產周轉效率和利潤率同步改善。

第二，降本增效成效顯現。2025年全年銷售、一般及行政費用同比減少4.1%，酒店經營成本與2024年基本持平，在收入增長的同時實現了費用管控。

第三，海外業務扭虧為盈。Legacy-DH板塊從虧損轉為盈利，為集團整體利潤增長貢獻了積極力量。

不過，投資者仍需關注盈利改善的可持續性：2024年較低的業績基數、2025年第四季度出售DH旗下4家租賃酒店帶來的階段性收益等因素，是否對全年盈利形成提振；未來在本土市場競爭加劇、海外市場不確定性增加的背景下，盈利增速能否保持穩定。

■ 國際化布局見效，挑戰仍未消除

2020年華住以約7億歐元收購德意志酒店，開啟大規模國際化布局。五年過去，整合成效逐步顯現：Legacy-DH板塊2025年入住率提升4.4個百分點至70.5%，管理加盟及特許經營模式RevPAR同比增長16.2%，遠超租賃及自有模式的3.0%，運營效率持續優化。

華住對德意志酒店的整合措施開始發揮作用，包括會員體系打通、運營標準統一、供應鏈優化等，但海外業務仍面臨多重挑戰：歐洲經濟增長乏力，酒店行業競爭激烈；Legacy-DH板塊收入占比仍較低，盈利能力雖有改善但體量有限；此外，匯率波動、海外監管政策變化、地緣政治風險等，都可能影響國際化進程。

如何進一步深化海外市場整合，提升品牌影響力和本地化運營能力，將是華住國際化戰略能否成功的關鍵。

■ 2026年指引保守，增長面臨多重挑戰

華住集團對2026年給出的業績指引相對保守：預期全年收入較2025年增長2%-6%，若不計入DH則增長5%-9%；管理加盟及特許經營收入預期增長12%-16%，同時計劃新開2200-2300家酒店，關閉600-700家酒店。

這一保守指引，既反映了管理層對市場環境的謹慎判斷，也預示著2026年增長將面臨多重挑戰：國內消費復蘇力度仍不確定，商務出行需求能否持續回暖存疑；行業競爭持續加劇，存量酒店改造與新店擴張并存，供需平衡難以把握；成本壓力居高不下，人力、租金等成本上漲可能擠壓利潤空間。

此外，2026年3月18日，華住宣布首席財務官變更，陳慧女士卸任，Arthur Yu先生接任，管理層變動是否會影響財務策略和發展規劃，也值得投資者關注。

客觀來看，華住集團2025年的業績表現可圈可點，但隱憂同樣不容忽視。

對于投資者而言，華住依然是中國酒店行業的龍頭企業，品牌、規模、運營等優勢顯著，但高增長神話已近尾聲，未來能否實現高質量增長、提升盈利能力的可持續性、深化國際化布局，將是決定其長期價值的關鍵。

2026年的酒店行業，挑戰與機遇并存。華住能否在“跑馬圈地”的同時實現“精耕細作”，在激烈競爭中守住王座，時間將給出答案。