量化派們的網(wǎng)貸新套路：分期商城

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

一年一度的315雖然剛剛告一段落，但是有關部門對網(wǎng)貸行業(yè)的組合拳顯然還沒有結束。

3月13日的約談是自2025年10月助貸新規(guī)正式實施后，監(jiān)管部門首次對助貸平臺進行集中約談，約談對象為分期樂等5家行業(yè)知名平臺，標志著監(jiān)管重心從持牌金融機構延伸至整個互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務鏈條。

3月15日，國家金融監(jiān)督管理總局、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《個人貸款業(yè)務明示綜合融資成本規(guī)定》，旨在從根源上解決網(wǎng)貸“隱形費用”的頑疾，是一份與助貸新規(guī)同樣具有里程碑意義的監(jiān)管文件。

新規(guī)的核心是要求貸款機構在辦理業(yè)務時，必須向借款人提供一份個人貸款綜合融資成本明示表，這張表必須逐一列明所有息費項目，包括貸款利息、分期費、增信服務費，甚至是逾期后的罰息等或有成本。

這一系列監(jiān)管動作將會讓網(wǎng)貸行業(yè)以往靠信息不對稱、通過高額隱性收費盈利的粗放模式將難以為繼——但真實的情況，可能不會像看起來那樣順利。

至少分期商城的興起、擴張，就像是新一輪貓鼠游戲的開端。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 運作模式

如果你在手機上刷到過“0元下單，先享后付”“極速購物，靈活周轉(zhuǎn)”的廣告，請先別急著點進去，因為在這些光鮮的營銷話術背后，可能藏著一個精心設計的債務陷阱——分期商城。

顧名思義，分期商城是將零售電商和消費金融深度結合的產(chǎn)物。用戶在平臺上可以像逛電商平臺一樣瀏覽商品，選擇分期付款的方式“先享后付”。某種意義上說，京東白條、螞蟻花唄都可以算作分期商城。

這本是消費升級時代的正常商業(yè)模式，讓消費者能夠提前享受心儀的商品。但背地里，分期商城卻可以有另一種更為黑暗的運作模式，他們的套路堪稱環(huán)環(huán)相扣。

第一步，高價賣貨，溢價驚人。在這些平臺上，銷量靠前的永遠是手機、黃金、名酒等高流通性商品，因為這些商品最容易“轉(zhuǎn)手”，但價格卻高得離譜。

以鹿優(yōu)選為例，有消費者反映開通“先享后付”服務后，一部原本顯示6467元的iPhone 17手機，價格瞬間飆升至8252元，而蘋果官網(wǎng)售價僅5999元，差價高達2253元。

更隱蔽的是，這些平臺還會強制搭售劣質(zhì)商品。有消費者在量化派旗下平臺羊小咩購買iPhone 16 Pro時，被強制綁定一個不知名藍牙耳機，套裝價格11519元，而單買同款手機僅需6899元。

這種“搭售”的商品實際價值很低，但溢價極高，本質(zhì)上就是強行搭售的“砍頭息”。

第二步，回收變現(xiàn)，做實債務。分期商城套路里更精妙的設計在于回收環(huán)節(jié)，平臺表面宣稱“不支持套現(xiàn)”，但當你下單后，很快就會有自稱“平臺合作商”的中介主動聯(lián)系你，詢問是否需要“打折回收”。

他們會指導“消費者”將商品直接寄往指定地址，無需經(jīng)手實物，即可獲得商品額度6-7折的折價現(xiàn)金。而這種打折回收，實際上就是網(wǎng)貸放款。

等這一套流程走下來，用戶的綜合融資成本往往遠超想象。以行業(yè)另一個平臺小象優(yōu)品為例，有消費者購買4707元的黃金，通過平臺“一鍵回收”僅得3016.5元，但后續(xù)仍需按4707元本金分期還款。

按IRR標準計算，這筆“分期購物”的年化借款利率高達146.8%，遠遠超過24%的紅線。

在9號新規(guī)落地之后，傳統(tǒng)的“息費拆分”模式被嚴格監(jiān)管，年化利率24%以上的產(chǎn)品被清退，但市場上對高息資金的需求并未消失。

所以從P2P轉(zhuǎn)型的機構、小貸公司、保理公司等資金中介紛紛涌入了分期商城行業(yè)，將利息隱藏在商品溢價中，讓原本違法的“砍頭息”變成看似合法的商品銷售行為。

看到這里很多人應該就能明白，這些分期商城從一開始就不是為了讓人來“購物”，而是為了走通借錢流程才存在的。

只是，這些平臺用“購物”的外衣徹底掩蓋借貸本質(zhì)，將遠超合規(guī)上限的利息，轉(zhuǎn)化為客戶看似自愿支付的商品差價，再“干干凈凈”地做到財報里。

02 誰在買單

分期商城這樣一個精心設計的債務游戲，究竟是誰在參與？誰又在為平臺的暴利買單呢？

要回答這個問題，我們需要將分期商城的用戶群體一分為二地看待。這兩類人，在分期商城的商業(yè)邏輯中扮演著截然不同的角色。

第一類用戶，是那些被“0元下單”“先享后付”廣告吸引，真心實意想在平臺上買東西的普通消費者。他們或許真的看中了一款新手機、一件黃金首飾，然后被平臺的分期付款功能和所謂的新客福利所吸引注冊、下單。

由于平臺商品價格遠高于市場價，甚至可能銷售假冒偽劣產(chǎn)品，這些真實的消費者在不知不覺中支付了高額的智商稅，后續(xù)投訴、要求退款退貨的比例也很高。

但從平臺的視角看，這群人有著特殊的價值，正是他們?yōu)榉制谏坛翘咨狭穗娚獭⒑弦?guī)的外殼，不然平臺會更難解釋財報里電商業(yè)務的收入來源。

而第二類用戶，才是平臺真正的“利潤奶牛”。他們是平臺的常客，下單時看中的不是商品，而是平臺授予的分期額度。折價回收實際上是高息借款這種套路，他們很多也是心知肚明。

那么這些“消費者”為什么會明知故犯？答案很殘酷，因為第二類用戶往往是從正規(guī)渠道完全借不到錢的人。

在金融領域，這類人群被稱為“共債人群”或“多頭借貸者”。他們的征信記錄上可能已經(jīng)布滿逾期、催收，甚至呆賬的痕跡，很多銀行、持牌消費金融公司、主流網(wǎng)貸平臺都已將他們拒之門外。

頗有些來者不拒的分期商城，自然就成了他們的救命稻草——但是更可怕的事情會發(fā)生在這些用戶變成“回頭客”之后。

高昂的借款利率和不允許提前還款，很可能導致借款人一直在還款，但本金永遠還不清。

對于一個普通消費者，可能好多年里只會在電商平臺上購買一次手機，貢獻幾百元的利潤。但對于一個陷入債務循環(huán)的共債人群，他可能會在分期商城上反復借貸幾十次甚至上百次，累計貢獻的利潤可能是普通消費者的幾十倍甚至上百倍。

這就是金融科技行業(yè)津津樂道的LTV，即客戶在整個生命周期內(nèi)為平臺貢獻的總利潤。從這個角度來看，很多平臺都希望“回頭客”永遠在借新還舊，永遠在為這個平臺做貢獻。

一些平臺甚至會有意無意地讓第二類用戶長時間維持這種借新還舊的狀態(tài)。它們的風控模型不是用來篩選有還款能力的人，而是用來識別會反復借貸的優(yōu)質(zhì)韭菜。只要能持續(xù)從這些人身上收割，平臺就愿意不斷給“回頭客”新的額度。

這就不難理解，為什么分期商城的盈利模式會如此備受爭議。

03 誰在撐腰

分期商城的商業(yè)模式有如此諸多違規(guī)之處，卻又能在強監(jiān)管的時代迅速興起，必然有其背后更深層次的原因。

答案其實也并不復雜，因為這些分期商城背后的資本版圖，遠比我們看到的復雜得多。面向用戶的商城App只是暴露在公眾視野下的前端，看不見的中端是分期工具或擔保公司，后端則藏著小額貸款牌照或與持牌金融機構的合作通道。

這種多層嵌套的結構，讓它們在監(jiān)管的聚光燈下獲得了極大的騰挪空間。每一層都為上一層提供合規(guī)外衣，每一層都在分割“回頭客”的利潤。

例如小象優(yōu)品，其運營方源石云(北京)科技集團有限公司，曾通過全資控股的重慶市宏廣信息科技有限公司，間接持有錦程消費金融2.53%的股權。

這意味著小象優(yōu)品既是分期商城的運營者，又是消費金融公司的間接股東。直到2026年2月，源石云為了回籠資金才將這部分股權轉(zhuǎn)讓給中世恒通科技——股權可以轉(zhuǎn)讓，但商業(yè)模式卻早已定型。

在小象優(yōu)品App中，灃和小貸（由宏廣信息100%持股）依然在為用戶提供貸款服務。在黑貓投訴平臺，以小象優(yōu)品為關鍵詞的投訴超過32000條，客戶在不知情的情況下每月被扣取“會員費”是投訴的重災區(qū)。

桃多多的背后則是有兩家融資擔保公司（北京寶越融資擔保有限公司、海南省鑫匯融資擔保公司），這兩家融資擔保公司也曾出現(xiàn)在金城銀行、眾邦銀行、中信消費金融等多家金融機構的助貸合作機構名單中。

擔保公司的介入，使得分期商城可以合規(guī)地收取高額“擔保費”，變相推高綜合利率。像桃多多在扣款時，就會由寶越融擔、鑫匯融擔作為扣款主體，通過支付公司代扣，形成完整的利益鏈條。

不出意外，對桃多多的投訴中，高價賣物品、多收利息外的擔保費、利息太高等問題都是重災區(qū)。

已經(jīng)在香港資本市場成功上市、市值規(guī)模百億的量化派，也與網(wǎng)貸、分期商城等業(yè)務似乎糾纏不清，是目前這個領域中來頭最大的玩家之一。

量化派在2014年憑借現(xiàn)金貸平臺信用錢包迅速崛起，隨后因P2P行業(yè)監(jiān)管風暴而被迫轉(zhuǎn)型，將信用錢包升級為類電商平臺羊小咩。當時招股書顯示，羊小咩的收入占到了集團總收入的九成以上。

羊小咩的電商轉(zhuǎn)型為何如此順利？恐怕與量化派創(chuàng)始人周灝間接控股的助貸公司“鷹潭廣達”不無關系。兩者于2024年7月簽訂框架協(xié)議，同意由鷹潭廣達向通過羊小咩購買商品的用戶提供信用支付服務，期限持續(xù)到今年年底。

從這些案例不難看出，分期商城本就不是簡單的賣貨平臺，而是老牌助貸機構用來延續(xù)商業(yè)生命的新殼子。

有監(jiān)管人士向媒體透露，全國類似“商城”平臺至少超千家，單家月交易額最高可達2億-3億元，預估全年合計約6000億流水。這么大的行業(yè)規(guī)模，這么多的利益糾葛，監(jiān)管難度可想而知。

如果類似量化派這種百億級的上市公司，也在順利開展類似業(yè)務，我們無法想象，已經(jīng)有多少“消費者”深陷這種新的網(wǎng)貸套路中難以自拔。