“鴿派”聯儲難抵能源沖擊現實

事件：美聯儲在今日凌晨的議息會議上如期“按兵不動”，點陣圖顯示年內降息預期的中位數仍有1次，略好于市場預期，但在當前中東局勢持續升級，能源價格大幅上行的背景下，市場的解讀偏向鷹派，實際上美聯儲的表態較為克制。同時，我們認為目前尚未到交易“滯脹”或“衰退”的階段，當前貴金屬的走勢是由于市場流動性的收緊，市場對于美聯儲控制通脹的信心，反而使得黃金倒在了“滯脹”之前。

一、政策聲明和經濟預測（SEP）

政策聲明措辭（Statement）是當前美聯儲對美國經濟和利率路徑的基準表述。本次政策聲明延續1月對稱性風險表述，未因能源沖擊調整通脹或就業措辭。對比2022年俄烏沖突初期的聲明，當前聯儲更強調“觀察而非反應”。

從點陣圖來看，有7位美聯儲官員認為年內不需要降息，另有7位官員認為年內需要降息1次，因此投票的的中位數在1次，略好于市場預期。另外從SEP（經濟展望）來看，市場上調了對年內通脹的預期，但令我們意外的是，官員們還上調了對美國經濟增長的預期，這說明SEP偏向鷹派，意味著美聯儲內部雖然整體認同年內降息，但降息的可能性確實在下降。不過，鮑威爾在會后的新聞發布會上也明確表示，本次SEP的信息量較低。

二、鮑威爾新聞發布會：

中性偏謹慎，重申“不加息”

在新聞發布會上，鮑威爾總體表態“中性偏謹慎”。在回答關于能源價格上漲帶來的美國通脹風險問題上，鮑威爾認為可以“暫時忽視”——look through。如期并未增加市場的不確定性，但同時表示了對控制通脹預期的決心——不認為就業下行風險明顯超過通脹上行風險。不過政策聲明（statement）中并沒有改變對就業和通脹雙重風險的表述，因此我們認為這種表態是為了控制通脹預期而避免真正的加息。由于“表態鷹派意味著不需要表現鷹派”，相較于鮑威爾新聞發布會對于美國通脹價格表態，政策聲明的表述更能表示此次議息會議的主要基調。

偏鴿的表態主要集中在“不加息”上，鮑威爾認為大多數委員認為下次不是加息，且認為目前的政策利率仍然處于中性利率的上沿（意味著仍下行有空間）。另外，關于留任問題上，鮑威爾表示如果在任期結束時仍未確認新任美聯儲主席，他將擔任臨時主席。在司法部調查結束前，無意離開理事會，這也是近期鮑威爾對于司法調查較為明確的一次表態。

三、貴金屬價格展望：

流動性收緊壓制金價，滯脹尚未兌現

總體來看，本次議息會議基本符合市場預期，但在當前中東局勢持續升級，能源價格大幅上行的背景下，市場的解讀偏向鷹派，實際上美聯儲的表態較為克制。至于投資者關心的市場是否在交易美國“滯脹”或是“衰退”的邏輯，我們認為當前尚未到該階段。一方面，市場對美聯儲加息預期的增加，實際上顯示市場對美聯儲控制通脹的信心；另一方面，如若美國陷入“滯脹”或是“衰退”，美元信用反而下降，美元指數走強不是基本情形，黃金反而相應會走高，這并不符合當前資產走勢。因此，我們判斷，當前貴金屬的走勢是由于市場流動性的收緊，市場對于美聯儲控制通脹的信心，反而使得黃金倒在了滯脹之前。至于貴金屬的下一步，重點在于中東局勢的持續時間。

中長期來看，美國財政與貨幣政策配合可能會更加緊密，美國將在財政擴張的路上越行越遠，巨額美債破壞美元信用，強化了去美元化的中長期邏輯，對長期貴金屬形成支撐。另外，地緣政治風險仍然存在。無論是美國新一屆政府發布的《國家安全戰略》定調戰略轉向，還是俄烏沖突難解、中東問題頻發，以及法德日政權更迭和極右翼思潮運動，都顯示舊有的國際秩序裂痕持續擴大，風險的不斷爆發亦利好貴金屬價格。除此之外，全球央行購金和私人購金有望形成合力。我國央行連續增持黃金，驗證了央行購金的延續性。同時包括我國在內的新興國家及地區未來購金空間巨大，政府購金需求支撐金價中樞繼續上行。

風險提示：中東地緣局勢持續升級風險。

宏觀金融組：肖靜瑜(執業資格號：F03127351 投資咨詢號：Z0023773)

審核人： 李明玉(執業資格號：F0299477 投資咨詢號：Z0011341)

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