“猴茅”原始股東減持為何嚇壞市場？

昭衍新藥原始股東計劃“清倉式”減持公司A股股份，在公司股價大跌后又迅速調(diào)整減持比例及方式

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 李路

3月17日，有著“猴茅”之稱的北京昭衍新藥研究中心股份有限公司（下稱昭衍新藥，603127.SH；6127.HK）A股跌停，H股也大幅收跌11.73%。A、H股股價雙雙大跌，均與公司16日發(fā)布的一則A股股份減持公告有關(guān)。

公告顯示，公司股東顧曉磊及其一致行動人顧美芳，擬自減持計劃公告之日起3個交易日后的3個月內(nèi)，通過上交所以集中競價的方式分別減持2042.05萬股、1032.2萬股公司股份，合計減持3074.25萬股公司股份，占公司當(dāng)前總股本的4.1%。擬減持原因系自身資金需求。

為何本不算大的股份減持會引起市場如此大的反應(yīng)？根據(jù)公告，昭衍新藥此次擬減持的兩名股東均為公司首發(fā)股東，股份來源為首發(fā)前限售股份及公司資本公積金轉(zhuǎn)增股份等。

公司上市初期的2017年，顧曉磊、顧美芳兩人的持股比例分別為8.80%和6.03%，位列第三、四大股東之位，僅次于公司控股股東、實際控制人馮宇霞（28.56%）、周志文（15.71%）夫婦。八年來，經(jīng)過多次減持，截至本次公告披露日，顧曉磊、顧美芳分別持有公司A股股份2042.05萬股和1032.2萬股，持股比例分別約為2.73%和1.38%。

也就是說，前述兩位公司原始股東這次將“清倉式”減持公司A股股份。盡管公司在公告中強調(diào)，顧曉磊、顧美芳不屬于公司控股股東或?qū)嶋H控制人，此次減持不會導(dǎo)致公司控制權(quán)變更，也不會對公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響，但兩位的徹底退出，給市場造成較為悲觀的預(yù)期。

對于17日的股價大跌，昭衍新藥證券部工作人員也坦言是受減持消息影響，其表示，上述股東此前已在陸續(xù)減持，但此次減持力度超出市場預(yù)期，因此市場反應(yīng)較大。

為對沖這一市場反應(yīng)，3月17日晚間，昭衍新藥忙發(fā)布更正公告稱，股東顧曉磊、顧美芳擬將合計減持比例由不超4.1%調(diào)整為不超3%，同時減持方式由集中競價調(diào)整為集中競價和大宗交易相結(jié)合的方式。

有分析認(rèn)為，擬減持計劃的調(diào)整屬于降溫、緩釋動作，通過縮減規(guī)模、搭配對盤面沖擊更小的大宗交易方式，意在穩(wěn)定預(yù)期、降低拋壓。對此，市場已有所反應(yīng)，3月18日，昭衍新藥A股微跌0.14%，港股收漲1.79%。

昭衍新藥A股近一年股價走勢（元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員留意到，除了顧氏家族逐漸退場之外，昭衍新藥實控人近期也在密集套現(xiàn)。根據(jù)公告，周志文因自身資金需求于2026年1月22日至2026年1月28日通過大宗交易及集中競價交易的方式減持公司A股股份1497.9萬股，減持比例為1.99894%，套現(xiàn)約5.68億元。

各路股東頻繁套現(xiàn)無疑加重了市場對公司業(yè)績的疑慮，其1月發(fā)布的2025年度業(yè)績預(yù)告亦可謂“喜憂參半”。業(yè)績預(yù)告顯示，2025年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約15.73億元到17.38億元，同比減少約13.9%到22.1%；預(yù)計歸母凈利潤為2.33億元到3.49億元，同比增長214%到371%。

為何在收入同比減少的情況下，公司歸母凈利潤卻實現(xiàn)翻倍甚至數(shù)倍？昭衍新藥方面解釋稱，業(yè)績變動的主要原因是“生物資產(chǎn)市場價格上漲疊加自身自然生長增值，雙重因素驅(qū)動其公允價值正向變動”。具體來看，2025年生物資產(chǎn)公允價值變動貢獻的凈利潤達(dá)到4.52億元到4.99億元。

然而，公司實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)利潤貢獻卻出現(xiàn)下降。昭衍新藥提到，受前期行業(yè)競爭劇烈的滯后影響，2025年公司履約合同的收入和毛利率同比降低，實驗室服務(wù)及其他業(yè)務(wù)凈虧損約1.3億元到2.06億元。

換言之，2025年公司凈利潤大增不是靠給客戶做實驗賺的服務(wù)費，而是靠公司手里養(yǎng)的實驗猴漲價。

事實上，實驗猴的價格變化確實對公司業(yè)績影響顯著。在上一輪創(chuàng)新藥周期中，公司2022年取得了上市以來的最好業(yè)績，實現(xiàn)凈利潤10.74億元，同比增長92.71%。彼時，受新藥研發(fā)快節(jié)奏和疫情影響，單只實驗猴價格一度沖破20萬元。

隨著國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)投融資放緩以及市場需求變化，CRO行業(yè)競爭加劇，訂單價格下降，實驗猴價格回落，昭衍新藥業(yè)績也有所下挫。2023年至2024年，公司凈利潤連續(xù)兩年下滑，由3.97億元降至7408萬元，兩年同比降幅分別達(dá)到63.04%和81.34%。

到了2025年，伴隨創(chuàng)新藥投融資回暖，猴價再度強勁反彈，部分緊缺品種報價已回升至每只15萬元以上，才有了公司凈利潤的大幅回升。

由此可見，昭衍新藥的業(yè)績并不穩(wěn)定，受外部市場影響過大，這是否是投資者開始用腳投票的主要原因？

昭衍新藥近五年歸母凈利潤走勢（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind