一年賣近120萬輛，擋不住小牛電動連虧四年

3月16日，小牛電動公布了其2025年第四季度及全年未經審計的財務業績。

2025年全年，小牛電動實現營業收入43億元，同比增長31.0%；凈虧損收窄至3940萬元，相較于2024年1.932億元的虧損大幅收窄80%；毛利率提升4.4個百分點至19.6%。

雖然數據表現有所提升，但小牛電動依然虧損。尤其是在第四季度，小牛電動營收同比下滑17.4%，銷量大跌23.8%，單季凈虧損擴大至8810萬元。

2025年財報顯示，小牛電動的費用管控成效顯著。管理費用同比下降30%，體現出公司內部運營效率的提升，這是小牛電動虧損收窄的重要原因。但值得關注的是，小牛電動已經連續四年陷入虧損。在其背后，是小牛電動經歷的一段戰略迷失期。

根據財報數據，2022年至2024年，小牛電動研發費用累計投入4.57億元，而營銷費用累計高達14.26億元，兩者相差近10億元。2025年上半年，小牛電動營銷費用為3.17億元，占營收比例為?16.36%；到了2025年第四季度，營銷費用率飆升至21.3%。這種"重營銷輕研發"的策略，在一定程度上削弱了小牛電動的技術競爭力。

2026年3月17日，小牛電動發布全球首款AI智能兩輪電動車車機系統"小牛靈犀AIOS"及兩款AI旗艦車型，正式將AI確立為未來十年的技術護城河。這一戰略轉向值得肯定，但技術轉化為市場競爭力仍需時間檢驗。

2025年全年，小牛電動銷量同比增長29%，看似不錯，但市場份額表現卻不盡如人意。2025年上半年，中國兩輪電動車市場銷量高達3232.5萬臺，同比增長29.5%。在這一"井噴式"增長的市場中，雅迪以26.3%的市場份額穩居榜首，愛瑪以20%緊隨其后，臺鈴以12.6%位列第三。而小牛電動車僅以1.5%的市場份額排在第五位。

這源于目前電動車仍以線下渠道為主。截至2025年底，國內門店數量為4540家，而雅迪、愛瑪等傳統品牌的渠道網絡已超過3萬家。線下渠道的弱勢，嚴重制約了小牛電動整體市場份額的提升。

如果說國內市場表現尚可，那么海外市場的表現則堪稱災難。2025年第四季度，小牛電動海外銷量僅1.4萬輛，同比暴跌68.4%。這一斷崖式下滑，直接拖累了公司整體業績，成為四季度虧損擴大的核心推手。

海外市場曾是小牛電動的核心增長極。作為最早出海的智能兩輪電動車品牌之一，小牛電動曾覆蓋超過50個國家和地區。然而，2025年的海外表現令人失望。即便在二季度，海外市場表現相對較好時，單車收入同比提升22.6%至3288元，但銷量規模始終未能突破。四季度的大幅下滑，不僅拖累整體業績，更影響公司全球化布局節奏。

更值得關注的是，近期小牛電動因2G基站逐步退網導致部分車型智能功能癱瘓，要求用戶自費149元至299元進行硬件升級，引發用戶強烈不滿。同時，其App訂閱服務費從早期的38元/年漲至69元/年。這些"吃相難看"的收費策略，正在透支用戶對品牌的情感聯結，削弱其核心競爭力。

總體來看，2025年財報展現了小牛電動正處于戰略轉型關鍵期——營收增長、虧損收窄、毛利率提升……但投資者更關心的是，這種表現能否持續。2026年一季度的業績表現，將成為檢驗公司能否兌現增長預期、實現盈利拐點的重要節點。