全球波動加劇，何處是避風港？付倍佳給出馬年資產配置“新解法”

出品｜中訪網

審核｜李曉燕

2026年開年以來，全球資本市場被高波動氛圍籠罩，地緣沖突、通脹黏性與政策預期反復博弈，重構各類資產的定價邏輯。在此背景下，中歐基金價值派基金經理付倍佳聚焦全球宏觀格局與中國市場核心變量，提出“海外泡沫加速”與“國內盈利拐點可期”的年度核心判斷，為投資者梳理清晰的配置思路與策略方向。

當前全球市場的核心矛盾集中于長端利率韌性凸顯，地緣沖突與供給側擾動共同推動利率中樞上移。霍爾木茲海峽局勢持續緊張，脈沖式推升原油風險溢價，進一步強化全球通脹黏性；同時，全球主要經濟體經濟增速放緩與通脹高企并存，滯脹預期升溫，倒逼市場調整對貨幣政策的預期。數據顯示，2026年3月，10年期美債收益率報4.28%，較年初上行13BP，市場對美聯儲年內降息的預期大幅推遲，降息概率從年初的超90%降至不足三成，全年降息幅度預期收窄至25BP，甚至存在重啟加息的可能。

利率上行周期中，傳統“啞鈴型”資產配置結構面臨顯著挑戰。一端是長久期類債資產，如水電、運營商等，其估值高度依賴貼現率，利率上升將直接壓縮估值空間，且EPS缺乏彈性難以對沖估值壓力；另一端是長久期成長資產，如創新藥、計算機等，利率上行導致未來現金流折現價值下降，波動率顯著放大，夏普比率持續走低。市場近期的調整，本質是避險情緒釋放與不確定性定價的結果。地緣沖突持續時間與供應鏈修復節奏難以預判，推動美元指數強勢突破100關口，資金加速回流本土，全球風險偏好同步下行。付倍佳指出，當前環境下，資產配置需從“啞鈴型”向更均衡結構轉型，重點布局對利率上行抵御能力更強的資產，平衡組合的防御性與進攻性。

與海外市場的高波動形成對比，國內市場正迎來關鍵的盈利拐點窗口，核心驅動來自PPI持續修復與“反內卷”政策深化落地。國家統計局數據顯示，2026年2月，全國工業生產者出廠價格同比下降0.9%，降幅較1月收窄0.5個百分點，環比上漲0.4%，實現連續五個月環比擴張；工業生產者購進價格同比下降0.7%，降幅收窄0.7個百分點，環比上漲0.7%，工業端價格修復趨勢明確。分行業看，上游原材料板塊成為PPI修復的核心驅動力。有色金屬材料及電線類價格同比上漲21.3%、環比上漲4.8%，化工原料類、建筑材料類價格同步回升，輸入型通脹與國內需求回暖形成共振。

隨著PPI同比降幅持續收窄，機構普遍預期國內PPI有望在2026年二季度實現轉正，這一拐點將直接改善企業盈利空間，推動市場從估值驅動向盈利驅動切換。“反內卷”政策的深層推進，進一步放大國內市場的結構性機會。政策聚焦化解行業同質化競爭、優化供給結構，推動能耗雙控政策落地，產能利用率高位而價差低位的化工、建材等行業迎來漲價紅利。同時，政策對央國企價值重估的引導持續深化，疊加分紅意愿提升，港股通央企紅利指數年內持續創出新高，成為市場亮點。

此輪周期股行情的核心邏輯，是海外供給約束通脹與國內反內卷漲價兩大主線的共振。行情傳導路徑清晰：初期由貴金屬的貨幣與金融屬性驅動，抬升有色估值中樞；隨后擴散至銅、鋁等工業金屬；去年下半年起，資源民族主義抬頭推動戰略金屬、軍工金屬、能源金屬加速上行；2026年以來，國內反內卷政策落地，進一步延伸至化工、建材等領域。付倍佳強調，有色行情的結束取決于兩大核心因子：一是油價是否突破關鍵位置，引發全球利率政策轉向；二是全球地緣格局是否出現根本性緩和。基準情景下，油價走勢仍需邊走邊看，地緣沖突短期難以緩解，有色板塊的漲價邏輯仍具備延續性，但需警惕流動性收緊帶來的估值回調風險。港股市場在2026年呈現顯著的結構性分化，并非單一指數能概括。過去每輪中國經濟企穩、困境反轉的拐點，疊加美元長周期趨弱階段，港股往往具備高彈性，但當前市場分化特征突出。

一方面，港股通央企紅利指數表現亮眼，截至2026年3月16日，該指數年內漲幅達7.72%，近五年全收益指數累計收益143%，顯著跑贏恒生指數。指數成分股以銀行、煤炭、交通運輸、石油石化等低估值、高股息標的為主，股息率達5.66%-5.72%，PB僅0.65倍，具備顯著的安全邊際。另一方面，恒生科技指數波動較大，資金從高估成長賽道向低估值紅利板塊切換，市場風格切換明顯。短期港股寬基指數表現欠佳，主要受三方面因素影響：美元反彈引發資金回流；亞太資金在哈耶克交易下流向日韓；南向資金回流A股，A股周期性資產與制造業資產占比更高，對資金形成分流。但付倍佳指出，短期資金面擾動不改變港股的結構性機會，主動管理需聚焦高勝率、低容錯標的，把握央企紅利、資源品等核心賽道的機遇。

基于“海外泡沫加速、國內盈利拐點可期”的核心判斷，付倍佳提出以“多元價值”為核心的配置策略，采用非對稱杠鈴結構，兼顧確定性與創新性，重點布局三大方向。一是低估值高確定性資產，聚焦現金流充裕、盈利波動小的標的，如保險、公用事業、石油石化等。保險板塊受益于利率上行與投資回報雙升，疊加PPI拐點預期與海外再工業化需求，具備配置價值；公用事業、石油石化等標的則具備穩定分紅能力，在高波動環境中提供防御性。二是上游資源品，重點配置有色金屬、工程機械等周期品種。隨著國內PPI轉正與海外供給約束持續，資源品的漲價邏輯延續，同時具備與成長資產低相關性的特征，可有效優化組合風險收益比。三是創新科技產業，錨定人工智能、電網建設等方向。

AI產業加速縮圈后，資本支出斜率或逐步放緩，具備技術迭代潛力的細分領域仍具備成長空間；電網建設受益于政策支持，與國內經濟復蘇形成共振，為組合提供向上彈性。付倍佳表示，當前人民幣資產在估值水平與配置比例上均處于相對低位，部分行業盈利信號邊際改善，中期維度具備重新評估的條件。市場正處于估值驅動向盈利驅動的切換期，投資者需摒棄短期博弈思維，立足長期，通過均衡配置與動態調整，把握國內盈利修復與海外供給約束帶來的雙重機遇，在高波動市場中筑牢長期收益根基。