阿里財報的隱藏密碼：開啟 Token 戰略，未來五年云 AI 收入年目標 1000 億美元

開啟 Token 戰略，未來五年，預計復合年化增長約 47%

多年來，華爾街的投資者一直將阿里巴巴視為中國消費市場的晴雨表，并按照電商公司給予其較低的估值倍數。但現在，這家科技巨頭正試圖向資本市場講述一個截然不同的故事：一個關于底層算力、人工智能以及估值模型重構的故事。

3 月 19 日晚，在最新一季度的財報電話會議上，阿里巴巴管理層向投資者拋出了一個激進的財務目標：

五年內，云和 AI 商業化年收入將從今年 1000 多億人民幣大幅增長至 1000 億美元（約 6900 億人民幣），復合年化增長約 47%。

這一目標如果能夠兌現，意味著其核心業務引擎將發生歷史性的轉移。通過阿里云與平頭哥芯片構筑的基礎設施，以及新成立的 Alibaba Token Hub（ATH）事業群，阿里正在進行「二次創業」的戰略轉型。

01

從「用戶紅利」轉型為「Token 經濟」

在過去十年的移動互聯網時代，科技公司的增長主要受限于自然人數量與碎片化時間的物理上限。無論是電商還是社交網絡，其商業模式的本質是爭奪廣告與渠道分發費用。這種模式的邊際收益正在急劇遞減。

但在生成式 AI 時代，行業的核心計費單元變成了「Token」（大模型處理和生成文本、代碼等數據的基本單位）。對于云服務提供商而言，這打破了原有的物理天花板：隨著海量 AI Agent（智能體）作為「數字勞動力」被企業廣泛部署，算力的消耗主體正在從有限的「人類」向理論上無限的「機器」轉移。

在此邏輯下，阿里云正在經歷實質性的商業模式演變。過去，在 IaaS（基礎設施即服務）時代，阿里云主要向企業租賃服務器，增長受制于宏觀 IT 資本支出的周期波動。如今，隨著 ATH 事業群的成立，阿里的定位正加速向 MaaS（模型即服務）平臺轉型。這意味著，阿里云正在從按月或按年收取服務器租賃費的「包租公」，升級為按 Token（流量與算力調用）高頻計費的「自來水公司」。

02

平頭哥是芯片短缺中的定價權

在全球 GPU 供應鏈（尤其是英偉達高端芯片）持續面臨地緣政治與產能雙重約束的背景下，算力短缺預計仍將持續兩到三年。

然而，財報披露的數據顯示，過去三個月內，阿里云百煉 MaaS 平臺的 Token 消耗規模激增了 6 倍。更令市場意外的是，在需求暴增的同時，阿里云還宣布對核心算力和存儲產品進行最高達 34% 的提價。

在行業普遍面臨算力瓶頸時，阿里敢于逆勢提價并能承接爆單的底氣，主要源于其鮮少對外高調宣揚的自研芯片業務——平頭哥。

數據顯示，平頭哥自研的 GPU 芯片已實現規模化量產，截至 26 年 2 月，已經累計規模化交付 47 萬片。在阿里云的實際業務場景，60% 以上的平頭哥芯片服務于外部商業化客戶，已完成規模化外部客戶 AI 任務適配，支持了 400 多家企業客戶的 AI 任務，涵蓋包括互聯網、金融服務、自動駕駛等多個行業。

從投資研究的角度來看，這種軟硬一體的自研能力構建了一道極深的「成本護城河」。當其他 AI 企業被迫承受外部 GPU 高昂的采購成本時，阿里能夠依靠自研底座穩定內部千問大模型的迭代，同時對外輸出算力。這種成本端的自主可控疊加產品端的提價動作，使得阿里能夠在產業鏈中擁有定價權。

03

隱含的「量價齊升」

未來，阿里云或將呈現資本市場極其青睞的「量價齊升」態勢。

數據顯示，單季度阿里云營收增速持續加速至 36%，外部商業化收入在本財年突破千億人民幣。云計算是一個典型的高固定成本（如服務器折舊、數據中心資本開支）商業模型。在現有業務規模已基本覆蓋前期固定成本的前提下，需求的高速增長疊加 34% 的價格上調，將不可避免地觸發強烈的經營杠桿效應。

根據摩根士丹利等投行此前的測算模型：在云業務合同中，整體價格每提升 10%，其利潤率通常即可實現約 400 個基點的擴張。

面對此次提價與放量的歷史性共振，當前 EBITA 利潤率仍處于個位數水平的阿里云，其盈利能力面臨巨大的上行空間。分析師預計，在中長期內，阿里云的利潤中樞有望擺脫低毛利泥潭，向亞馬遜 AWS、微軟 Azure 等國際頭部云廠商（利潤率普遍超 30%）的財務模型靠攏。

目前，市場仍習慣將阿里巴巴視為一家成熟的電商企業，其估值體系被牢牢錨定在低倍數的市盈率（P/E）區間。然而，隨著 MaaS 業務收入占總營收比重的不斷擴大，當阿里云真正逼近 1000 億美元營收、利潤率向 AWS 對齊，并建立起龐大的 AI Token 分發網絡時，華爾街將面臨重新對其定價的壓力。

從既定目標到財務兌現，阿里巴巴仍需在激烈的技術軍備競賽中證明其商業轉化能力。但毫無疑問的是，通過底層基礎設施的硬核支撐與「Token 經濟」的應用生態，阿里已經向投資者遞交了一份新的商業企劃書。對于這家中國科技巨頭而言，它正在啟動一臺全新的引擎，試圖徹底撕掉舊標簽，駛入 AI 時代的深水區。

*頭圖來源：視覺中國

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