勝利股份（000407）深度投資分析報告

一、標的基本面介紹

勝利股份1996年在深交所主板上市，控股股東為中油燃氣投資集團有限公司（持股22.16%），是山東省重點扶持的清潔能源上市企業。

公司核心主業為天然氣終端應用服務，涵蓋管道燃氣銷售、車用燃氣供應、燃氣裝備制造三大板塊，天然氣及增值業務營收占比超76%，業務覆蓋山東、河南、河北、遼寧等全國多省市，同步推進“鎮鎮通、村村通”氣化農村工程，探索氫能摻混、碳交易等綜合能源服務。

2025年三季報核心財務數據：前三季度實現營收30.42億元，同比下降5.07%；歸母凈利潤1.20億元，同比增長9.43%；扣非歸母凈利潤1.19億元，同比大幅增長20.21%；毛利率16.04%，資產負債率44.22%，加權ROE4.00%。盈利端逆勢改善主要來自成本管控優化和低毛利業務收縮，營收端持續承壓，主業擴張動能不足。

二、行業排名與行業地位

公司所屬申萬燃氣Ⅱ板塊，板塊內共29家A股上市公司，公司行業定位為區域性中小型城燃企業，處于行業中下游水平：

1. 市值排名：當前總市值46.20億元，在燃氣板塊市值排名21/29，全A股市值排名3787/5190；

2. 經營指標排名：營收規模、凈利潤規模均處于行業中游偏下，毛利率、ROE均低于行業平均水平，行業內無全國性競爭力，核心優勢僅為山東及周邊區域的終端管網布局；

3. 行業格局：國內城燃行業呈現新奧股份、深圳燃氣等全國性龍頭主導的格局，公司通過并購持續拓展華南、華東市場，但尚未形成差異化競爭壁壘，行業話語權較弱。

1. 并購重組：公司當前最核心的股價驅動邏輯，擬通過發行股份+支付現金的方式，收購中油燃氣旗下4家燃氣公司股權，完善氣源-管網-終端一體化布局，該交易構成重大資產重組與關聯交易，是近期股價波動的核心催化；

2. 天然氣/清潔能源：核心主業貼合國家雙碳政策，受益于國內天然氣消費需求回升、清潔能源替代的行業紅利，是燃氣板塊主題行情的跟風標的；

鄉村振興（氣化農村村村通工程）、氫能（氫能摻混綜合能源服務探索）、頁巖氣。

四、管理層資本動作深度分析 1. 重大資產重組與定增動作

2025年11月公司披露重大資產重組預案，擬收購中油燃氣（珠海橫琴）有限公司100%股權、天達勝通新能源（珠海）有限公司100%股權、南通中油燃氣有限責任公司51%股權、青海中油甘河工業園區燃氣有限公司40%股權，同步募集配套資金。

截至2026年3月9日最新進展：相關審計、評估、盡職調查工作有序推進，未出現交易撤銷、中止或實質性變更的事項，該交易尚需董事會再次審議、股東大會表決及監管機構批準，存在審批不及預期的風險。

2. 增減持、質押詳情

• 增減持：2025年至今，公司控股股東、董監高無任何公開的增持或減持公告，前十大股東持股結構穩定；2025年中報顯示機構持倉占流通股33.60%，無大額機構減持動作。

• 股權質押：控股股東中油燃氣投資集團截至2025年7月24日，累計質押股份1.54億股，占其持股總數的79%，占公司總股本的17.5%，質押用途為并購貸款融資；2025年7月已提前解押2293萬股優化負債結構，截至目前無平倉風險預警公告。

• 分紅動作：2025年中期實施10股派0.15元（含稅）的利潤分配方案，合計派現1320.13萬元，無高送轉、高分紅動作；

• 維穩動作：截至2026年3月19日，公司無任何公開的股份回購計劃、業績指引上調公告，也未出具任何書面的市值管理或維穩股價承諾，僅通過推進重大資產重組釋放經營層面利好，無主動維穩股價的明確動作。

根據深交所2026年現行《股票上市規則》，主板財務類*ST（退市風險警示）的核心觸發條件為：①最近一年扣非前后凈利潤孰低為負且扣除后營收＜3億元；②期末經審計凈資產為負值；③年報被出具無法表示意見/否定意見審計報告。

結合公司財務數據判定：

1. 2025年前三季度營收已達30.42億元，全年營收遠超3億元閾值，無營收不達標風險；

2. 2025年前三季度歸母凈利潤1.20億元，全年凈利潤為正無懸念，無凈利潤為負風險；

3. 2025年三季報期末凈資產33.74億元，每股凈資產3.46元，凈資產為正，無資不抵債風險；

4. 公司2024年年報、2025年半年報均為標準無保留審計意見，無審計非標風險。

最終結論：2025年年報披露后，勝利股份無任何ST或*ST風險。

其他核心風險提示：重大資產重組審批不及預期或終止的風險、天然氣價格波動導致售氣毛差收窄的風險、營收持續下滑的經營風險、控股股東高比例質押的潛在流動性風險。

六、估值高低判定與評分 1. 行業估值基準

城燃企業屬于公用事業范疇，核心適用估值指標為PE(TTM)、PB(LF)，2026年3月申萬燃氣Ⅱ行業最新估值基準：

• 行業PE(TTM)平均值18.87倍，中位數23.6倍；頭部優質城燃企業PE(TTM)中樞12-16倍；

• 行業PB(LF)平均值2.16倍，中位數2.01倍。

• 靜態估值：當前股價5.25元，對應PE(TTM)36.21倍，PE(動)28.86倍，PB(LF)1.52倍；

• 盈利測算：2025年前三季度歸母凈利潤1.20億元，保守預計全年歸母凈利潤1.55億元，對應EPS約0.176元，當前股價對應全年PE約29.8倍。

考慮公司處于行業中下游、營收持續下滑、ROE遠低于行業平均，給予其估值折價，合理估值中樞為15-20倍PE(TTM)（低于行業中位數，匹配區域性中小型城燃企業估值水平），對應合理股價區間為2.64元-3.52元。

PB估值方面，雖當前PB低于行業平均，但公司ROE僅4%，遠低于行業平均水平，資產盈利能力不足，PB估值參考性顯著弱于PE。

七、投資價值最終判定

不具備中長期投資價值，僅存在短期重組題材的博弈性交易機會。

核心判定邏輯：

1. 基本面無支撐：營收持續下滑，盈利增長依賴成本管控而非主業擴張，核心盈利能力ROE僅4%，遠低于行業平均，基本面無法支撐當前高估值；

2. 估值嚴重透支：當前估值較行業中樞大幅溢價，重組利好已在股價中提前兌現，若重組不及預期，股價將面臨大幅估值回歸；

3. 技術面高位風險：近一年最大漲幅129.18%，當前處于近一年價格百分位90.56%，3月19日換手率高達11.95%，高位放量博弈激烈，追高風險極大。

風險提示：本分析基于2026年3月19日公開數據，不構成任何投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩健、低回撤、可持續、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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