Mysteel解讀：白銀遭遇“黑色星期四” 后市支撐幾何

3月銀價承壓緊縮預期大幅回落

2026年3月19日，國際現貨白銀價格再度遭遇逾10%的單日跌幅，最低觸及65.50美元/盎司，國內滬銀主力合約也同步遭遇重挫，一度接近16000元/千克，跌破2月6日低點。這場劇烈的價格閃崩并非單一因素所致，而是宏觀政策轉向、市場情緒逆轉以及結構性風險共振的結果。

數據來源：Mysteel

三月以來的地緣局勢演變對貴金屬產生了意想不到的反制作用，與傳統的避險需求支撐上漲邏輯相悖。雖然中東局勢持續緊張，布倫特原油價格突破100美元/桶，但這并未像往常一樣激發白銀的避險屬性。相反，油價長期維持高位的預期加劇了市場對未來貨幣環境不再進一步寬松，甚至收緊的擔憂。貴金屬作為一種非孳息資產，其中的保值屬性使得其對于持有的機會成本反應較為直接。此外，白銀兼具工業屬性，其價格對經濟前景更為敏感。高油價意味著工業生產成本上升，市場擔憂這將抑制光伏、電子等下游需求，甚至造成經濟危機。從而進一步打壓了白銀的工業估值。這解釋了近期白銀相對黃金價格跌幅更顯著的主要原因。

3月19日的關鍵導火索來自于美聯儲貨幣政策的“鷹派”轉折。在3月18日（北京時間3月19日凌晨）結束的FOMC會議上，美聯儲宣布維持基準利率不變，且點陣圖顯示2026年全年可能僅降息一次，甚至有官員支持不降息。美聯儲主席鮑威爾在隨后的發布會上明確表示，鑒于中東局勢帶來的不確定性以及通脹回落缺乏實質性進展，美聯儲將不得不把利率維持在“更高更久”的水平。這一表態徹底擊碎了市場對于上半年降息的幻想，導致美元指數跳升至100上方，美債收益率大幅攀升，引發投機資金轉移。

此外，英國央行在2026年3月19日的最新利率決議中，維持基準利率在3.75%不變，但其政策立場發生顯著轉向，刪除了可能降息的表述，并強調已準備好為應對通脹風險而加息，主要原因是中東沖突推高了能源價格與通脹預期?。此表述強化市場擔憂。??

白銀顯性庫存持續去化提供長期支撐

盡管短期內的跌幅令市場情緒過度悲觀，但如果將目光投向白銀基本面，尤其是庫存數據與供需結構，會發現當前價格或處于被錯殺的“黃金坑”。盡管1月低白銀逼倉行情暫告一段落，價格自高位迅速回落，但2-3月COMEX白銀期貨庫存及登記注冊交割庫存去化趨勢仍未停止。根據最新數據，截至3月19日，COMEX白銀期貨庫存和登記注冊交割庫存分別錄得3.347億盎司和0.794億盎司，較1月31日跌幅分別為17.54%和24.28%。2月低，LBMA白銀現貨庫存錄得8477噸，環比下降0.68%。國內交易所庫存方面，截至3月13日，上海黃金交易所白銀庫存275.850噸，較1月底跌幅44.12%；截至3月19日，上海期貨交易所白銀庫存364.865噸，較1月底跌幅19.82%。

數據來源：紐約商品交易所

數據來源：上海黃金交易所、上海期貨交易所

海內外白銀顯性庫存的持續去化體現實物交割需求的異常活躍。意味著期貨市場的定價機制正面臨實物短缺的挑戰。當期貨價格遠低于實物價值，或者市場參與者擔憂未來現貨供應缺口將不可忽視時，現貨商和套利者會買入期貨并申請交割實物，從而抽干交易所庫存。全球白銀產業經歷了連續多年的供不應求，對白銀庫存的累計消耗幾乎達到全球一年的消費量，最終接近了當前的臨界點。更低的庫存意味著逼空行情隨時可能再度上演。這種供需錯配是白銀價格未來反彈的最強內驅力。

其次，隨著AI人工智能、新能源技術的擴張發展，白銀的工業需求正經歷穩健增長，這為其長期價值提供了“安全墊”。白銀不僅是貴金屬，更是現代工業的“維生素”。在光伏領域，隨著全球能源轉型的加速，光伏裝機量過去數年的快速增長直接拉動了對銀漿的需求。盡管技術層面全面嘗試“降銀化/去銀化”，但在TOPCon和HJT等當前主流高效電池技術路線上，中期內單位用銀量依然將維持較高水平。此外，在新能源汽車、AI服務器及5G基站的建設中，白銀都扮演難以取代的角色。

世界白銀協會2月13日提供的初步估算數據顯示，全球白銀市場正面臨連續第六年的結構性供應短缺，2026年預計缺口為6700萬盎司。而在稍早的報告中其指出，2026年礦產白銀產量預計僅微增1%至8.2億盎司，而高價刺激下的回收銀總量有望自2012年以來首次突破2億盎司。即便如此，供需缺口依然存在，白銀市場的結構性短缺格局短期內難以扭轉。

美聯儲“高利率”終難敵現實困境

最后，從宏觀周期的長遠視角來看，美聯儲的“高利率”終將成為過去式。當前的“鷹派”立場更多是對抗短期通脹波動的應激反應和應對下半年美聯儲主席換屆后獨立性或受擾的抵抗性與預期管理性政策。一旦高利率對經濟的抑制作用或對于政府債務利息的壓力顯現，亦或地緣政治風險導致經濟陷入實質性衰退，美聯儲將不得不重新開啟降息周期。屆時，美元信用體系的動搖和實際利率的下行，將再次帶動貴金屬的避險和貨幣價值成為主線邏輯。考慮到白銀的波動率通常是黃金的2-3倍，一旦牛市確立，其反彈力度或再度遠超黃金。

綜上所述，白銀基本面并未發生根本性惡化。相反，COMEX庫存持續去化與全球工業需求擴張為下一輪上漲積蓄能量。對于投資者而言，當前的低價或正是布局未來的良機，隨著原油價格上漲動能逐漸兌現，利空出盡后白銀下方的承接力量值得持續關注。