虧損擴大，股價漲停！瀘天化接財神？

周期來了我是寶，周期走了我是草。

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

當一家公司的扣非凈利潤虧損同比擴大近一倍時，股價會怎樣呢？瀘天化（000912.SZ）給出了一個出乎意料的答案：漲停。

3月15日，瀘天化披露2025年年報。盡管其營收44.95億，同比下滑11.34%，扣非凈利潤虧損3,843萬元，虧損較2024年擴大99.36%，但二級市場表現卻與財務數據反差鮮明。

早在年報發布前的十幾個交易日，瀘天化的股價就持續走強。3月16日，年報落地后的第一個交易日，瀘天化在早盤競價階段便顯強勢，開盤后迅速封死漲停板，盤中雖然開板，但全天成交額激增。

面對這份看上去利空的財報，市場為何選擇用漲停來回應？是春耕行情下的板塊輪動，還是公司虧損背后隱藏著困境反轉的密碼？歡迎走進今天的刨根問底攔不住。

周期下行困境，營收退回七年前

瀘天化前身可追溯至1959年成立的瀘州天然氣化工廠，是我國第一家引進并建成天然氣制合成氨及聯產尿素裝置的企業，被譽為“中國現代尿素工業的搖籃”。1999年就在深交所上市，實控人是瀘州市國資委。

以天然氣或煤炭為主要原材料，生產液氨、甲醇，再以液氨為主要原材料生產尿素、硝酸和液體硝酸銨，瀘天化構建了“氨、酸、醇、肥、氫”一體化的產業體系。

（2025年年報）

看到甲醇大家也不難聯想到前段時間美伊沖突下甲醇期貨持續大漲，這基本也成為了近段時間公司股價持續上漲的主要原因之一。

目前，瀘天化在四川瀘州和寧夏寧東已建成兩大核心基地，其中寧夏基地以煤炭為原材料，四川瀘州基地則可使用煤炭和天然氣兩種原料，概括起來就是“瀘州氣頭+煤頭、寧東煤頭”。

（2025年年報）

從業績看，跟大多數化工企業一樣，瀘天化營收在2022年觸及歷史新高后就開始連續3年下滑，2025年全年營收規模已經回到2018年的水平（44.05億）。

（制圖：市值風云APP）

與此同時，受主要產品價格下跌、原材料成本高企影響，瀘天化的毛利率也持續走低，2024和2025年更是持續跌至個位數，凈利潤也只有千萬級別。基本如實反映了公司在下行周期的經營窘境。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

目前來看，瀘天化最近的這波上漲跟美伊沖突下市場對油價持續上漲的擔憂有關，在氮肥為主的基礎化工領域，瀘天化的競爭力如何呢？

主營全景掃描：合成氨、甲醇、尿素、復合肥都不出色

最新年報顯示，瀘天化合成氨、尿素、甲醇、復合肥年產能分別為104萬噸、152.5萬噸、70萬噸和83萬噸，這大致也決定了公司的基本盤。

（2025年年報）

我國是全球最大合成氨生產國，2025年合成氨產能已突破8000萬噸。據卓創資訊統計，全年合成氨總產能達8183萬噸，產量7272萬噸，國內整體貨源供應保持寬松。

從技術路線分布來看，液氨生產主要依賴煤炭、天然氣和焦爐氣三種原料。其中，煤制產能占比最高，主要分布在寧夏、內蒙古、陜西等煤炭富集區；天然氣制主要分布在四川、新疆地區；焦爐氣制則主要集中在山西、河北、內蒙古等鋼鐵焦化產業區。

從行業梯隊劃分來看，液氨行業頭部企業包括云天化、宜化集團、華魯恒升、心連心化工；第一梯隊企業包括三寧化工、聯盟化工、中煤能源等；第二梯隊企業包括瑞星集團、晉煤中能、晉控金石、天澤煤等；第三梯隊企業包括陽煤豐喜、金山化工、遠興能源、瀘天化等。

瀘天化競爭地位不算突出。

2025年我國甲醇行業產能1.16億噸，占全球總產能的六成左右，當年產量9233.55萬噸，進口量1440.54萬噸，表觀消費量1.06億噸。

國內甲醇生產按原料同樣劃分為煤制、焦爐氣制、天然氣制，分別占比75%、15%、9%，煤制甲醇由于成本優勢占據主導地位。

按產能、產量看，國內甲醇領域的上市公司主要包括寶豐能源、兗礦能源、華魯恒升、中煤能源、廣匯能源、遠興能源、新奧股份等，瀘天化的存在感不算強。

（來源：DeepSeek，數據已核實）

此外，各年年報顯示，瀘天化過去3年甲醇產能利用率并不高，2025年更是跌至36.10%，較之前年度的60%大幅下滑。

（來源：Choice數據，制圖：市值風云APP）

據卓創資訊統計，2025年，我國尿素年產能8080萬噸，產量預估7171萬噸，其中，煤頭尿素產能占比約77%，氣頭尿素產能占比約23%。

從行業梯隊劃分來看，尿素行業第一梯隊（產能200萬噸以上）包括華魯恒升、云天化等；第二梯隊（產能100-200萬噸）包括陽煤化工、湖北宜化、瀘天化、蘭花科創等；第三梯隊（產能100萬噸以下）包括四川美豐、華昌化工、赤天化、六國化工等。

來自隆眾資訊的統計數據顯示，2025年我國復合肥產能突破1.5億噸，但產量穩定在5500萬噸左右，行業平均產能利用率持續走低，僅在36%-40%之間。瀘天化2025年產能利用率67%。

從A股復合肥上市公司的產能分布來看，新洋豐、云圖控股和史丹利位于第一梯隊，其2025年年報均未披露，2024年披露的產能分別為798萬噸、745萬噸和590萬噸，當年產能利用率分別為55.49%、52.65%和60.45%。頭部企業的產能利用率也都不算高。

（新洋豐2024年年報）

年報還顯示，瀘天化寧夏15萬噸高塔高效復合肥裝置、四川九禾20萬噸氨酸法復合肥裝置和5萬噸擠壓復合肥裝置正在建設過程中，尤其是寧夏項目對于瀘天化延伸自身產業鏈意義重大，但也會讓本來就飽和的復合肥市場競爭更激烈。

周期博弈下的量價邏輯

概括來說，瀘天化屬于基礎化工領域一家比較普通的企業，既沒有規模化產能競爭優勢，也沒有煤礦或者天然氣等核心資源來熨平周期波動。

風云君最近一直在看化工產業的公司，整體感悟就是枯燥、無趣、不相關，與其相關的往往只有周期這一個核心因素。在此背景下，企業的盈利模型被簡化為極致的“量價邏輯”——即在周期的潮汐中，將產能與價格的乘數效應發揮到極致。

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