能源化工 VS 貴金屬有色 的蹺蹺板

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文 | 交易理想國(guó)知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2026年3月16日--3月20日）交易理想國(guó)知識(shí)星球共發(fā)布47條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

一場(chǎng)"屠殺"：金銀鉑鈀，貴金屬四兄弟為何同時(shí)崩了？

問(wèn)題來(lái)了：仗還在打，油價(jià)還在漲，為什么傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)反而崩了？

一、核心推手：利率預(yù)期徹底逆轉(zhuǎn)

這場(chǎng)暴跌的根本邏輯，在于全球央行利率預(yù)期的系統(tǒng)性重估。

中東戰(zhàn)火燒向能源設(shè)施——3月18日，伊朗南帕爾斯氣田遭襲，卡塔爾拉斯拉凡工業(yè)城被炸，霍爾木茲海峽幾近斷航。布倫特原油應(yīng)聲突破110美元。

油價(jià)暴漲直接推升通脹預(yù)期。但這一次，市場(chǎng)沒(méi)有像往常那樣涌入黃金抗通脹，反而開(kāi)始拋售。為什么？ 因?yàn)辄S金不生息。當(dāng)利率高企時(shí)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本就是放棄的利息收益。市場(chǎng)原本押注美聯(lián)儲(chǔ)今年降息兩次，但油價(jià)沖擊讓這一預(yù)期徹底瓦解。

3月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議落定。點(diǎn)陣圖顯示，19位官員中7位認(rèn)為今年不降息，7位認(rèn)為只降息1次。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上明確表態(tài)："如果沒(méi)有看到通脹進(jìn)展，就不會(huì)降息。" 鮑威爾還透露，委員會(huì)內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始討論加息的可能性。此言一出，市場(chǎng)對(duì)全年降息的預(yù)期直接從會(huì)前的93%砍到不足60%。

不僅是美聯(lián)儲(chǔ)。日本央行按兵不動(dòng)，表示中東局勢(shì)令通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行；瑞士央行維持利率不變，警告戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)將影響匯率干預(yù)意愿；歐洲央行下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，暗示滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升。

全球央行同步發(fā)出鷹派信號(hào)，貴金屬的宏觀環(huán)境一夜變天。

二、流動(dòng)性沖擊：杠桿頭寸正在被清算

利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)是"基本面"的利空，而真正的拋售壓力來(lái)自杠桿資金的強(qiáng)制平倉(cāng)。

過(guò)去一年，黃金從3000美元漲到5600美元，漲幅超過(guò)80%。這輪牛市吸引大量散戶通過(guò)杠桿ETF和期貨市場(chǎng)建立多頭頭寸。FPG財(cái)盛國(guó)際的分析指出，這種由散戶情緒驅(qū)動(dòng)的"非理性繁榮"在市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)演變成踩踏式拋售。

杠桿ETF有一個(gè)致命特征：每日強(qiáng)制調(diào)倉(cāng)。市場(chǎng)下跌時(shí)，它們必須賣出以滿足杠桿比例要求，這種順周期操作形成負(fù)向反饋——越跌越賣，越賣越跌。

白銀的情況更典型。2025年白銀翻倍，1月再漲50%，吸引了大量杠桿資金。結(jié)果3月19日盤中跌幅一度觸及30%。這種極端走勢(shì)正是杠桿機(jī)制反噬的結(jié)果。 交易所提高保證金要求后，小型投資者遭遇毀滅性去杠桿。大量多頭頭寸在保證金壓力下集中清算，加上CTA等趨勢(shì)交易者的跟隨性拋售，賣壓在短時(shí)間內(nèi)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。

SPDR Gold Shares——全球最大黃金ETF——在3月5日錄得29.1億美元的單日凈流出，創(chuàng)2016年以來(lái)最大規(guī)模。3月19日，華安黃金ETF單日凈流出超50億元。

這些數(shù)據(jù)說(shuō)明：資金正在不計(jì)成本地撤離。

三、美元走強(qiáng)與獲利了結(jié)的雙重?cái)D壓

除了利率預(yù)期和杠桿清算，還有兩個(gè)因素在推波助瀾。

第一，美元走強(qiáng)。美元指數(shù)在3月19日站上100關(guān)口，創(chuàng)10個(gè)月新高。美元與黃金傳統(tǒng)上負(fù)相關(guān)——美元升值，對(duì)非美買家而言黃金變得更貴。

第二，獲利了結(jié)。過(guò)去兩年金銀價(jià)格大幅上漲，部分投資者選擇兌現(xiàn)盈利，以補(bǔ)充其他資產(chǎn)的虧損，比如應(yīng)對(duì)股市下跌引發(fā)的追加保證金需求。渣打銀行的分析指出，其他領(lǐng)域的流動(dòng)性需求持續(xù)壓制黃金的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

四、四兄弟的邏輯差異：為什么跌幅不同

同樣是跌，四個(gè)品種的跌幅和邏輯卻有細(xì)微差異。

黃金（-11%）：核心受利率預(yù)期逆轉(zhuǎn)打擊。作為不生息資產(chǎn)，利率越高，持有成本越高。本輪下跌黃金領(lǐng)跌但跌幅居中，說(shuō)明避險(xiǎn)屬性尚未完全瓦解。

白銀（-17%）：跌得最慘，因?yàn)樗?雙重屬性"受害者——既有貴金屬屬性，又有工業(yè)金屬屬性。黃金跌它跟著跌，工業(yè)需求疲軟它也跟著跌，兩頭挨打。同時(shí)白銀的杠桿資金更集中，清算壓力更大。

鉑金（-17%）：工業(yè)屬性更強(qiáng)，主要用于汽車催化劑和工業(yè)催化。全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性加劇工業(yè)需求預(yù)期，疊加貴金屬板塊整體承壓，跌幅與白銀相當(dāng)。

鈀金（-15%）：同樣是汽車催化劑主力，但供給格局比鉑金更集中，長(zhǎng)期基本面偏緊，因此跌幅略小于鉑銀。但短期內(nèi)仍難逃宏觀利空的壓制。

五、后市怎么看：結(jié)束還是中場(chǎng)休息？

02

中東能源心臟被捅了一刀，甲醇的戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)還能撐多久

對(duì)于甲醇市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這不是普通的情緒擾動(dòng)，而是供應(yīng)命門被直接掐住。

一、南帕爾斯挨炸，伊朗甲醇的心臟停了

先看3月18日晚上發(fā)生了什么。

伊朗半官方媒體證實(shí)，該國(guó)西南部的南帕爾斯天然氣田及阿薩盧耶市的油氣設(shè)施遭到美國(guó)和以色列的聯(lián)合精準(zhǔn)空襲。氣田的3、4、5、6期核心工程被導(dǎo)彈和無(wú)人機(jī)直接擊中，配套的阿薩盧耶天然氣處理廠同步受損，多個(gè)區(qū)塊緊急停產(chǎn)。

南帕爾斯氣田是什么概念？它是全球最大的天然氣田，由伊朗與卡塔爾共享。靠近伊朗的部分叫南帕爾斯，靠近卡塔爾的部分叫北方穹頂。這個(gè)氣田占據(jù)伊朗天然氣總儲(chǔ)量的60%、日產(chǎn)量的80%，承擔(dān)著全國(guó)40%的天然氣處理能力，供應(yīng)著國(guó)內(nèi)75%的工業(yè)、發(fā)電與民生用氣。

更重要的是，阿薩盧耶地區(qū)聚集著伊朗約1320萬(wàn)噸/年的甲醇產(chǎn)能。此前，布什爾165萬(wàn)噸/年、ZPC一套165萬(wàn)噸/年的甲醇裝置剛剛重啟，KPC 66萬(wàn)噸/年裝置也在詢盤賣貨。這次供氣中斷，直接打亂了這些裝置的重啟節(jié)奏。

雖然據(jù)伊朗國(guó)家天然氣公司消息，氣田大火已被撲滅，專家和救援團(tuán)隊(duì)已進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)，但物理性的損失是客觀存在的。修復(fù)需要時(shí)間，而市場(chǎng)最缺的就是時(shí)間。

二、報(bào)復(fù)來(lái)了：海灣三國(guó)能源設(shè)施遭殃

伊朗的反應(yīng)來(lái)得很快。

伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)當(dāng)天發(fā)表緊急聲明，宣布沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋和卡塔爾三國(guó)的石油設(shè)施成為合法打擊目標(biāo)，并敦促相關(guān)區(qū)域民眾撤離。

幾個(gè)小時(shí)后，導(dǎo)彈就落地了。

卡塔爾能源公司證實(shí)，該國(guó)拉斯拉凡工業(yè)城遭到導(dǎo)彈襲擊，引發(fā)大火，造成重大財(cái)產(chǎn)損失。拉斯拉凡位于首都多哈以北80公里，是全球最大的液化天然氣生產(chǎn)設(shè)施所在地，是卡塔爾的能源心臟。

沙特方面，首都利雅得遭到彈道導(dǎo)彈襲擊，防空系統(tǒng)攔截了4枚導(dǎo)彈。據(jù)伊朗方面消息，利雅得油氣聯(lián)合煉油廠的美方專屬區(qū)域被成功擊中，引發(fā)大規(guī)模火災(zāi)，摧毀了戰(zhàn)機(jī)燃油儲(chǔ)備。

阿聯(lián)酋同樣未能幸免。當(dāng)?shù)卣硎荆驊?yīng)攔截導(dǎo)彈后，碎片對(duì)Habshan天然氣設(shè)施、Bab油田造成的影響，Habshan設(shè)施已被迫關(guān)閉。Habshan是全球最大的天然氣處理設(shè)施之一。

這一輪報(bào)復(fù)打擊，直接波及了中東地區(qū)重要的甲醇生產(chǎn)集群。沙特朱拜勒地區(qū)的沙比克、阿勒戴斯等企業(yè)，涉及總產(chǎn)能約761萬(wàn)噸/年。卡塔爾的梅賽義德石化綜合體、拉斯拉凡煉油廠也在襲擊名單上。

至此，中國(guó)從伊朗、沙特、卡塔爾進(jìn)口的甲醇，占總進(jìn)口量約70%的貨源，都面臨供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

三、霍爾木茲海峽：第一次，無(wú)船通航的一天

如果說(shuō)能源設(shè)施遇襲是點(diǎn)上的打擊，那霍爾木茲海峽的封鎖就是面上的窒息。

海事數(shù)據(jù)分析服務(wù)公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：3月14日，霍爾木茲海峽雙向通行量降至零，無(wú)船舶自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)可確認(rèn)船只通過(guò)。這是沖突爆發(fā)以來(lái)首個(gè)全天雙向均無(wú)船通航的一天。

周邊海域的情況更能說(shuō)明問(wèn)題。阿曼灣海域聚集了約400艘船舶在作業(yè)。這些船不是改道了，而是在觀望——等著海峽以某種形式重新開(kāi)放或?qū)嵤┕芸赝ㄐ小?/p>

從3月1日到13日，通過(guò)霍爾木茲海峽的船只僅77艘。而去年3月1日至11日，這一數(shù)字是1229艘。更值得玩味的是，這77艘大多是所謂影子船隊(duì)——狀況不佳的老舊船只，沒(méi)有購(gòu)買適當(dāng)保險(xiǎn)，所有權(quán)也不清晰。正規(guī)船東根本不敢進(jìn)去。

雖然近期有少數(shù)甲醇船貨通過(guò)海峽，但多數(shù)通行仍未恢復(fù)。只要霍爾木茲海峽實(shí)現(xiàn)真正的通航前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口甲醇的減量至少要持續(xù)到4月份。

四、市場(chǎng)反應(yīng)：庫(kù)存開(kāi)始兌現(xiàn)去庫(kù)

這種供應(yīng)端的實(shí)質(zhì)性威脅，已經(jīng)反映在了庫(kù)存數(shù)據(jù)上。

截至3月18日，中國(guó)甲醇港口庫(kù)存降至126.17萬(wàn)噸，較上一期數(shù)據(jù)減少5.11萬(wàn)噸。雖然比去年同期仍高出不少，但單周近4%的降幅創(chuàng)下近期最大去庫(kù)記錄。

去庫(kù)的核心原因很簡(jiǎn)單：到港量銳減。地緣沖突導(dǎo)致進(jìn)口貨源下降的預(yù)期，正在逐步變成現(xiàn)實(shí)。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，甲醇整體裝置開(kāi)工負(fù)荷仍處高位。生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工意愿保持強(qiáng)烈，但下游對(duì)高價(jià)甲醇的接受度開(kāi)始出現(xiàn)分化。3月18日兗礦集團(tuán)甲醇競(jìng)拍情況顯示，榆林地區(qū)成交價(jià)2280-2285元/噸，顯著低于當(dāng)前期貨主力合約價(jià)格，表明現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充足而需求疲軟......

03

碳酸鋰：15萬(wàn)關(guān)口告急，這波下跌是機(jī)會(huì)還是陷阱

市場(chǎng)現(xiàn)在最糾結(jié)的問(wèn)題就一個(gè)：15萬(wàn)的支撐位能不能守住？這波下跌到底是上車機(jī)會(huì)，還是陷阱？

一、宏觀壓制：美聯(lián)儲(chǔ)不降息，地緣還在鬧

先看大環(huán)境。

3月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)就要公布3月利率決議了。市場(chǎng)普遍預(yù)期利率維持在3.50%-3.75%區(qū)間不變。但真正的焦點(diǎn)不在這兒，而在更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要和點(diǎn)陣圖——美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)幾個(gè)月降息前景釋放什么信號(hào)，才是關(guān)鍵。

中東那邊也不太消停。霍爾木茲海峽的油輪還在繞道，油價(jià)高位運(yùn)行，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂升溫。這種背景下，資金從有色板塊流出，往原油化工那邊跑，碳酸鋰自然承壓。

有分析注意到，2月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)還沒(méi)完全反映地緣沖突后商品價(jià)格上漲的情況，但市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期已經(jīng)在調(diào)整。宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，對(duì)整個(gè)有色板塊都是壓制。

二、供應(yīng)端：津巴布韋還沒(méi)定，澳洲那邊要復(fù)產(chǎn)了

消息面這兩天挺熱鬧，但真假參半。

津巴布韋出口政策還在等。 2月25日，津巴布韋礦業(yè)部門宣布暫停所有鋰精礦出口。市場(chǎng)原本預(yù)期影響周期1-2個(gè)月，但根據(jù)企業(yè)反饋，談判推進(jìn)后目前還沒(méi)有明確進(jìn)展，出口方案仍在等待批復(fù)。華友鈷業(yè)在當(dāng)?shù)赜心戤a(chǎn)5萬(wàn)噸硫酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)近期投產(chǎn)，中礦資源年產(chǎn)3萬(wàn)噸硫酸鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。5月后的實(shí)際進(jìn)口情況，還得繼續(xù)跟蹤。

澳洲那邊有動(dòng)靜。 Core Lithium今天發(fā)布多個(gè)公告，涉及證券交易停牌、重啟Finniss鋰礦山最終投資決策等。按照規(guī)劃，今年一季度融資后逐步完成項(xiàng)目建設(shè)，到四季度發(fā)運(yùn)首批鋰精礦。雖然短期影響不大，但給市場(chǎng)釋放了供應(yīng)增加的信號(hào)。

國(guó)內(nèi)礦山方面， 隨著春節(jié)因素消退，國(guó)內(nèi)鋰鹽企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程提速。部分礦山因采礦證問(wèn)題后續(xù)存在停產(chǎn)可能，但企業(yè)提前儲(chǔ)備了原礦庫(kù)存，實(shí)際對(duì)供應(yīng)影響有限。

整體看，供應(yīng)端短期沒(méi)有超預(yù)期的緊缺，但政策不確定性還在。

三、需求端：動(dòng)力弱、儲(chǔ)能強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性分化明顯

需求這邊，呈現(xiàn)出動(dòng)力弱、儲(chǔ)能強(qiáng)的分化格局。

動(dòng)力電池方面， 2月數(shù)據(jù)確實(shí)不好看。汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降31.7%和23.1%，同比分別下降20.5%和15.2%。主要受季節(jié)性因素和政策退坡影響。但近期部分車企周度數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，3月后動(dòng)力終端改善程度值得觀察。

儲(chǔ)能這邊是真猛。 根據(jù)電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2月我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)產(chǎn)量141.6GWh，同比增長(zhǎng)41.3%。新能源車單車平均帶電量大幅提升至64.9kWh，同比增長(zhǎng)32.3%。儲(chǔ)能需求飽滿，成為鋰需求的核心支撐。

正極材料方面， 3月磷酸鐵鋰排產(chǎn)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，三元表現(xiàn)相對(duì)偏弱。整體看，下游排產(chǎn)保持韌性，在剛性訂單之下材料開(kāi)工預(yù)計(jì)仍穩(wěn)健。

四、庫(kù)存去化：還在去，但速度慢了

庫(kù)存數(shù)據(jù)最能說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)......

04

黃金為什么跌了？黃金的戰(zhàn)爭(zhēng)悖論

按照常識(shí)，打仗了，大家不是應(yīng)該買黃金避險(xiǎn)嗎？為什么戰(zhàn)爭(zhēng)越打越兇，黃金反而越跌越慘？

一、石油美元回來(lái)了

先說(shuō)一個(gè)最直接的原因：油價(jià)暴漲，美元跟著沾光。

霍爾木茲海峽一封鎖，布倫特原油直接站上110美元。全球約20%的石油貿(mào)易要經(jīng)過(guò)這條海峽，供應(yīng)一斷，油價(jià)自然飆。

關(guān)鍵是，全球80%的石油貿(mào)易是用美元結(jié)算的。油價(jià)漲了，意味著全球?qū)γ涝男枨笠苍跐q——你要買油，就得先有美元。

再加上美國(guó)現(xiàn)在自己就是石油凈出口國(guó)，油價(jià)上漲對(duì)它來(lái)說(shuō)不是成本壓力，反而是收入增量。這和歐洲、日本完全相反，那些地方高度依賴能源進(jìn)口，油價(jià)一漲，貨幣就得貶值。

所以這一輪地緣沖突，出現(xiàn)了罕見(jiàn)的油價(jià)和美元齊漲的局面。美元指數(shù)時(shí)隔近4個(gè)月重回100關(guān)口。

黃金是什么？是美元的替代資產(chǎn)。美元強(qiáng)了，黃金自然就弱了。

二、降息預(yù)期被澆滅了

再看第二個(gè)邏輯：油價(jià)漲→通脹預(yù)期漲→降息沒(méi)戲了。

本來(lái)市場(chǎng)還指望美聯(lián)儲(chǔ)今年降息兩三次。結(jié)果油價(jià)這一漲，通脹預(yù)期直接抬頭。

美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議的點(diǎn)陣圖顯示，2026年核心PCE通脹預(yù)測(cè)從2.5%上調(diào)到了2.7%。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上明確說(shuō)，能源價(jià)格上漲將推高整體通脹。

市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期直接從100%砍到50%。互換市場(chǎng)定價(jià)顯示，年底前降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性只剩一半左右。

這對(duì)黃金是雙重打擊。黃金本身不生息，持有它的機(jī)會(huì)成本就是利率。利率越高，黃金越不劃算。現(xiàn)在不降息了，甚至可能加息，黃金自然承壓。

三、美元自己也在走強(qiáng)

除了跟著油價(jià)沾光，美元這一輪還有自己的邏輯——避險(xiǎn)。

中東一亂，全球資金往哪跑？答案還是美元。

雖然這些年老有人在喊去美元化，但數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊。美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比確實(shí)從70%多降到56%左右，但這主要是黃金漲價(jià)造成的估值擠壓，不是大家真的不買了。

再看支付份額。SWIFT數(shù)據(jù)顯示，2025年12月美元在國(guó)際交易中的占比達(dá)50.5%，創(chuàng)2023年以來(lái)新高。歐元、英鎊的份額反而在萎縮。

國(guó)際資本流入也沒(méi)停。2025年美國(guó)國(guó)際資本凈流入13519億美元，高居歷史第二。其中私人投資者凈買入美股6585億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

這說(shuō)明什么？說(shuō)明真到危機(jī)時(shí)刻，大家還是認(rèn)美元。

美元強(qiáng)了，黃金自然要跌。

四、漲太多了，該回調(diào)了

最后一個(gè)原因最簡(jiǎn)單：漲得太多，獲利盤要跑。

2026年1月底，國(guó)際金價(jià)創(chuàng)出5626美元的歷史新高。從2025年初算起，漲幅超過(guò)40%。這個(gè)漲幅本身就有調(diào)整需求。

黃金和股票不一樣，沒(méi)有市盈率，沒(méi)有分紅，唯一的價(jià)格錨就是市場(chǎng)共識(shí)。當(dāng)共識(shí)開(kāi)始松動(dòng)，有人想獲利了結(jié)，下跌就容易形成踩踏。

道明證券有個(gè)觀點(diǎn)挺有意思：貶值交易已經(jīng)變得擁擠，黃金不再是機(jī)構(gòu)投資者的邊緣資產(chǎn)，最受歡迎的實(shí)物支持黃金ETF的持有比例約為歷史最受歡迎ETF的67%。這意味著市場(chǎng)情緒已經(jīng)過(guò)于一致，容易出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

五、黃金還值得買嗎

短期看，黃金的壓力還在......

05

第四課：攻防進(jìn)化——?jiǎng)討B(tài)調(diào)倉(cāng)：加倉(cāng)、減倉(cāng)與持倉(cāng)優(yōu)化

第三課我們學(xué)習(xí)了如何科學(xué)地設(shè)定初始倉(cāng)位。但交易不是一錘子買賣——建倉(cāng)之后，行情不會(huì)靜止不動(dòng)，你的賬戶也不會(huì)靜止不動(dòng)。當(dāng)價(jià)格朝著有利方向發(fā)展時(shí)，你是該原地不動(dòng)，還是該乘勝追擊？當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)不利信號(hào)時(shí)，你是該死扛到底，還是該及時(shí)撤退？

這一課，我們將學(xué)習(xí)交易的進(jìn)階技能：動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)。如果說(shuō)初始倉(cāng)位決定了你這場(chǎng)仗的“兵力部署”，那么動(dòng)態(tài)調(diào)倉(cāng)就決定了你如何在戰(zhàn)場(chǎng)上根據(jù)形勢(shì)變化“調(diào)兵遣將”。

一、調(diào)倉(cāng)的核心原則：只在盈利時(shí)加倉(cāng)

在正式講解各種調(diào)倉(cāng)方法之前，我想先請(qǐng)你記住一條鐵律，這條鐵律值得你用真金白銀去銘記：

永遠(yuǎn)不要在虧損的倉(cāng)位上加倉(cāng)。

1.1 為什么不能虧損加倉(cāng)？

虧損加倉(cāng)，在交易圈里有個(gè)形象的名稱叫“攤平成本”。聽(tīng)起來(lái)很美好——價(jià)格跌了，我再買一點(diǎn)，平均成本就降低了，只要價(jià)格反彈一點(diǎn)就能回本。

但這個(gè)策略背后，隱藏著一個(gè)致命的邏輯陷阱：

你第一次買入時(shí)，市場(chǎng)證明你是錯(cuò)的（價(jià)格下跌了）；你第二次買入時(shí)，是在“錯(cuò)上加錯(cuò)”。

讓我們用數(shù)字來(lái)說(shuō)明：

假設(shè)你有10萬(wàn)元，在4200元/噸買入2手螺紋鋼。價(jià)格跌到4100元，你虧損了：?2手 × (4200 - 4100) × 10噸 = 2,000元

這時(shí)你覺(jué)得“價(jià)格已經(jīng)跌了，應(yīng)該到底了”，于是再加倉(cāng)2手，成本變成：

?總持倉(cāng)：4手

?平均成本：(4200×2 + 4100×2) ÷ 4 = 4150元

價(jià)格繼續(xù)跌到4000元，你的虧損變成：

?4手 × (4150 - 4000) × 10噸 = 6,000元

看到了嗎？通過(guò)加倉(cāng)，你成功地讓自己在更短的時(shí)間內(nèi)虧了更多的錢。

更可怕的是，當(dāng)你重倉(cāng)被套時(shí)，你的心態(tài)會(huì)徹底失衡。你會(huì)變得不敢止損——因?yàn)樘潛p太大了；你會(huì)變得期望奇跡——祈禱市場(chǎng)突然反轉(zhuǎn)。但市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)槟愕钠矶\而改變方向。

1.2 盈利加倉(cāng)的邏輯

相反，盈利加倉(cāng)的邏輯是建立在“順勢(shì)而為”的基礎(chǔ)上的：

你第一次買入時(shí)，市場(chǎng)證明你是對(duì)的（價(jià)格上漲了）；你第二次買入時(shí)，是在順勢(shì)而為。

同樣用數(shù)字說(shuō)明：

你在4200元/噸買入2手，價(jià)格漲到4300元，你盈利：

?2手 × (4300 - 4200) × 10噸 = 2,000元

這時(shí)你覺(jué)得趨勢(shì)確立，于是再加倉(cāng)2手，總持倉(cāng)4手，平均成本：

?(4200×2 + 4300×2) ÷ 4 = 4250元

價(jià)格繼續(xù)漲到4400元，你的盈利變成：

?4手 × (4400 - 4250) × 10噸 = 6,000元

通過(guò)加倉(cāng)，你讓利潤(rùn)奔跑了起來(lái)。

這就是專業(yè)交易者和業(yè)余交易者的分水嶺：業(yè)余的人虧了死扛，賺了就跑；專業(yè)的人虧了就跑，賺了才扛。

二、金字塔式加倉(cāng)：讓盈利奔跑的科學(xué)方法

明確了“只在盈利時(shí)加倉(cāng)”的原則后，下一個(gè)問(wèn)題是：加多少？

這就需要引入期貨交易中最經(jīng)典的加倉(cāng)方法——金字塔式建倉(cāng)。

2.1 什么是金字塔式加倉(cāng)？

金字塔式加倉(cāng)的核心思想是：隨著價(jià)格上漲，逐步減少加倉(cāng)的數(shù)量，形成一個(gè)底部大、頂部小的金字塔結(jié)構(gòu)。

為什么要這樣設(shè)計(jì)？?jī)蓚€(gè)原因：

1.控制平均成本：如果后面加倉(cāng)的數(shù)量比前面還大，平均成本會(huì)被快速拉高，一個(gè)小幅回調(diào)就可能吃掉所有利潤(rùn)。

2.留足安全邊際：價(jià)格越高，風(fēng)險(xiǎn)越大，所以投入的資金應(yīng)該越少。

2.2 標(biāo)準(zhǔn)的金字塔結(jié)構(gòu)

假設(shè)你的初始倉(cāng)位是10手，一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的金字塔式加倉(cāng)可以是：......

06

Ray Dalio：終極決戰(zhàn)！一切都取決于誰(shuí)控制霍爾木茲海峽

一切歸結(jié)于誰(shuí)控制霍爾木茲海峽：“最后一戰(zhàn)”

把當(dāng)下發(fā)生的事情與歷史上類似情境進(jìn)行比較，并與那些聰明且信息充分的領(lǐng)導(dǎo)者和專家進(jìn)行交叉驗(yàn)證，一直以來(lái)都幫助我做出更好的決策。我發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)都會(huì)充滿關(guān)于未來(lái)走向的巨大分歧，以及出人意料的重大事件。

然而，在這場(chǎng)與伊朗有關(guān)的戰(zhàn)爭(zhēng)中，有一點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的，并且?guī)缀醯玫搅似毡楣沧R(shí)：一切都取決于誰(shuí)控制霍爾木茲海峽。

我從政府高層、地緣政治專家以及世界各地的人那里聽(tīng)到，如果伊朗仍然掌握決定誰(shuí)能夠通過(guò)霍爾木茲海峽的權(quán)力，甚至僅僅保留用此作為談判籌碼的能力，那么：

1. 美國(guó)將被認(rèn)為輸?shù)袅藨?zhàn)爭(zhēng)，而伊朗將被認(rèn)為贏得了戰(zhàn)爭(zhēng)。

原因在于，如果伊朗能夠控制霍爾木茲海峽并將其作為武器使用，這將清楚地表明美國(guó)沒(méi)有能力解決這一局勢(shì)。

如果允許伊朗關(guān)閉世界上最重要的海峽——一個(gè)無(wú)論付出多大代價(jià)都必須確保航行自由的海峽——其后果將對(duì)美國(guó)、美國(guó)在該地區(qū)的盟友（尤其是海灣盟友）、那些高度依賴該海峽石油運(yùn)輸?shù)膰?guó)家、世界經(jīng)濟(jì)以及全球秩序造成巨大破壞。

如果唐納德·特朗普和美國(guó)沒(méi)有贏得這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)——而勝負(fù)的衡量標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)很簡(jiǎn)單：是否能夠確保霍爾木茲海峽的安全通行——那么他們也會(huì)被視為制造了一場(chǎng)自己無(wú)法解決的災(zāi)難性局面。

無(wú)論美國(guó)最終未能控制霍爾木茲海峽的原因是什么——

無(wú)論是因?yàn)榉磻?zhàn)政治在即將到來(lái)的中期選舉前威脅到特朗普的政治地位，使他對(duì)此有所顧忌；

還是因?yàn)樗救艘约懊绹?guó)選民不愿意承受贏得戰(zhàn)爭(zhēng)所需付出的生命與金錢代價(jià)；

或者因?yàn)槊绹?guó)缺乏足夠的軍事能力來(lái)獲取并維持對(duì)海峽的控制；

又或者因?yàn)樗麩o(wú)法組織其他國(guó)家組成一個(gè)聯(lián)盟來(lái)維持該海峽的開(kāi)放——

這些原因都不重要。

總統(tǒng)特朗普和美國(guó)都將被視為失敗者。

根據(jù)我對(duì)歷史的研究以及對(duì)當(dāng)前局勢(shì)的判斷，我認(rèn)為，如果美國(guó)以這種方式失敗，那么失去霍爾木茲海峽控制權(quán)，對(duì)美國(guó)而言，很可能就像：

1956年的蘇伊士運(yùn)河危機(jī)之于英國(guó)，18世紀(jì)荷蘭帝國(guó)的類似挫敗，以及17世紀(jì)西班牙帝國(guó)的類似失敗。

帝國(guó)崩潰之前的事件模式幾乎總是相同的。

這場(chǎng)決定勝負(fù)的“最終決戰(zhàn)”往往會(huì)重塑歷史，因?yàn)槿撕唾Y本總是迅速而自然地從失敗者那里流向勝利者。

這些轉(zhuǎn)變會(huì)影響市場(chǎng)——尤其是債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)——以及地緣政治力量的格局。

在研究了如此多類似案例之后，我總結(jié)出一個(gè)原則：

當(dāng)一個(gè)擁有全球儲(chǔ)備貨幣地位的主導(dǎo)強(qiáng)國(guó)在財(cái)政上過(guò)度擴(kuò)張，并在軍事與金融控制上同時(shí)顯露出弱點(diǎn)時(shí)，就要警惕其盟友和債權(quán)人信心的喪失、儲(chǔ)備貨幣地位的動(dòng)搖、債務(wù)資產(chǎn)被拋售以及本國(guó)貨幣的貶值——尤其是相對(duì)于黃金。

由于人、國(guó)家以及資本流動(dòng)總是迅速地向勝利者聚集，如果美國(guó)和特朗普總統(tǒng)無(wú)法控制通過(guò)霍爾木茲海峽的航運(yùn)流量，這將威脅美國(guó)在世界上的權(quán)力以及現(xiàn)有的世界秩序。

過(guò)去，人們一直假定美國(guó)是主導(dǎo)力量，并且在軍事和金融上都能夠擊敗其對(duì)手（尤其是中等實(shí)力的對(duì)手）。

然而越南戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)以及可能包括這場(chǎng)與伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，這些戰(zhàn)爭(zhēng)在軍事、財(cái)政與地緣政治上的累積影響，對(duì)美國(guó)以及1945年以來(lái)由美國(guó)主導(dǎo)的世界秩序的可持續(xù)性而言，并不是好消息......

07

幾內(nèi)亞要限產(chǎn)了？氧化鋁聞聲大漲，全球鋁業(yè)迎來(lái)新變數(shù)

一、為什么幾內(nèi)亞一出聲，市場(chǎng)就緊張？

幾內(nèi)亞不是普通的鋁土礦生產(chǎn)國(guó)。

它是全球第一大鋁土礦供應(yīng)國(guó)，也是中國(guó)第一大鋁土礦進(jìn)口來(lái)源國(guó)。中國(guó)進(jìn)口的鋁土礦中，70%以上來(lái)自幾內(nèi)亞。這意味著幾內(nèi)亞的任何政策調(diào)整，都會(huì)直接影響中國(guó)的氧化鋁生產(chǎn)，進(jìn)而傳導(dǎo)到整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈。

這不是第一次。2024年到2025年初，幾內(nèi)亞政府取締部分礦山生產(chǎn)權(quán)、收緊開(kāi)采許可等一系列措施，就曾導(dǎo)致鋁土礦供應(yīng)收緊、價(jià)格飆升，進(jìn)而推升氧化鋁價(jià)格到5000元/噸以上的高位。

后來(lái)隨著新項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，鋁土礦產(chǎn)量快速攀升，供應(yīng)進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)，價(jià)格才開(kāi)始回落。2025年2月至今，鋁土礦價(jià)格一路走低，氧化鋁價(jià)格也跟著從高位跌了下來(lái)。

所以市場(chǎng)對(duì)這個(gè)消息反應(yīng)敏感，是有歷史記憶的。

二、限產(chǎn)到底怎么限？還在討論中

目前關(guān)于政策的細(xì)節(jié)，幾內(nèi)亞政府還在討論中。

西拉透露，政府正在敦促礦企不要超過(guò)其礦山規(guī)劃和政府協(xié)議中規(guī)定的產(chǎn)量水平。據(jù)此前消息，一些幾內(nèi)亞礦業(yè)公司的實(shí)際產(chǎn)能遠(yuǎn)超采礦許可證的生產(chǎn)計(jì)劃，政府最可行的做法是強(qiáng)制企業(yè)將出口量壓回許可證規(guī)定的數(shù)量。

有消息稱，幾內(nèi)亞政府正在考慮最早在本月引入采礦公司的出口配額，而對(duì)個(gè)人采礦項(xiàng)目的出口配額仍在評(píng)估中，尚未做出決定。

也有部分礦企表示，配額制度可能更針對(duì)于大型礦企，對(duì)產(chǎn)量及出口量較少的小型礦山會(huì)有單獨(dú)的政策。

無(wú)論如何，資源為王的大背景下，幾內(nèi)亞鋁土礦出口政策收緊已是必然方向。

三、非洲資源國(guó)的限礦潮

幾內(nèi)亞此舉并非孤例，而是近期非洲資源國(guó)家相繼收緊關(guān)鍵礦產(chǎn)出口的最新案例。

全球最大鈷生產(chǎn)國(guó)剛果（金）2025年初全面叫停鈷出口，隨后從10月開(kāi)始設(shè)立了出口配額制度。全球第四大鋰生產(chǎn)國(guó)津巴布韋，上個(gè)月也停止了鋰精礦和原礦出口。

這些國(guó)家的邏輯很相似：資源是自家的，不能賤賣。與其低價(jià)出口原礦，不如推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，把更多價(jià)值留在國(guó)內(nèi)。

幾內(nèi)亞也有這個(gè)想法。西拉明確表示，希望更多的鋁土礦能夠在國(guó)內(nèi)精煉成氧化鋁。去年，幾內(nèi)亞政府曾吊銷了阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)旗下一個(gè)單位持有的鋁土礦采礦許可證，并將采礦權(quán)移交給一家國(guó)有企業(yè)，理由是該公司未能兌現(xiàn)建設(shè)氧化鋁煉廠的承諾。

四、對(duì)價(jià)格的實(shí)際影響：能撐多久？

幾內(nèi)亞限產(chǎn)的消息一出，氧化鋁期貨應(yīng)聲大漲。但冷靜下來(lái)看，實(shí)際影響還需要觀察幾個(gè)問(wèn)題。

第一，目前供應(yīng)仍然過(guò)剩。 鋁土礦港口庫(kù)存在2700萬(wàn)噸以上，氧化鋁庫(kù)存則在570萬(wàn)噸以上，創(chuàng)歷史新高。這么大的庫(kù)存，短期內(nèi)消化不掉，對(duì)價(jià)格有壓制作用。

第二，替代供應(yīng)可能補(bǔ)位。 如果幾內(nèi)亞減少供應(yīng)，澳大利亞、巴西等其他國(guó)家有可能填補(bǔ)空缺。市場(chǎng)對(duì)幾內(nèi)亞政策的反應(yīng)，最終要看實(shí)際執(zhí)行力度和持續(xù)時(shí)間。

第三，政策落地前市場(chǎng)觀望情緒濃。 3月17日，幾內(nèi)亞鋁土礦FOB報(bào)價(jià)37-40美元/噸，較前一日僅上漲1美元。CIF價(jià)格方面，報(bào)63-66美元/噸。漲幅有限，說(shuō)明市場(chǎng)還在觀望，沒(méi)有出現(xiàn)搶貨行情。

第四，成本支撐是實(shí)的。 即使供應(yīng)過(guò)剩格局短期難改，幾內(nèi)亞政策收緊至少會(huì)推升鋁土礦價(jià)格預(yù)期，進(jìn)而提高氧化鋁生產(chǎn)成本，給價(jià)格提供底部支撐。燒堿價(jià)格也在走高，帶動(dòng)進(jìn)口鋁土礦CIF指數(shù)上升至64.59美元/噸。

五、中東戰(zhàn)火疊加幾內(nèi)亞限產(chǎn)，鋁業(yè)雙重承壓

幾內(nèi)亞的消息，還疊加了另一個(gè)背景：中東戰(zhàn)火正在燒向全球鋁產(chǎn)能。

3月16日，全球最大單體鋁冶煉廠巴林鋁業(yè)宣布，已啟動(dòng)分階段停產(chǎn)。該公司稱，在通過(guò)霍爾木茲海峽的海上運(yùn)輸受到影響之際，此次停產(chǎn)將使其能夠保存原材料庫(kù)存。三條生產(chǎn)線共占其年總產(chǎn)能（160萬(wàn)噸）的19%，約占全球鋁產(chǎn)量的2.2%......

08

漲停、增倉(cāng)、逼近4500：瀝青這波暴漲，誰(shuí)在背后點(diǎn)火？

問(wèn)題是：這波上漲能持續(xù)多久？背后到底誰(shuí)在推動(dòng)？

一、暴漲的三大推手：地緣、供應(yīng)、預(yù)期

3月16日的暴漲，不是單一因素驅(qū)動(dòng)的，而是三個(gè)層面的邏輯同時(shí)共振。

第一層：成本端，原油被地緣架上了火堆。

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入第17天，霍爾木茲海峽的實(shí)際通行量已經(jīng)降到冰點(diǎn)。表面上，伊朗說(shuō)只針對(duì)美以船只，但實(shí)際情況遠(yuǎn)比這復(fù)雜。

真正掐住咽喉的，不是軍艦，而是保險(xiǎn)。沖突爆發(fā)后，國(guó)際船東保賠協(xié)會(huì)集團(tuán)旗下12家成員中有7家宣布：駛?cè)氩ㄋ篂车拇埃瑧?zhàn)爭(zhēng)險(xiǎn)保障自動(dòng)終止。即便能買到保險(xiǎn)，費(fèi)率也從沖突前的0.25%飆升至3%，一艘市值2億美元的油輪，保費(fèi)從62.5萬(wàn)美元暴漲到750萬(wàn)美元。

這不是打仗，這是用商業(yè)理性完成了事實(shí)上的封鎖。上千艘油輪滯留在波斯灣，進(jìn)退兩難。布倫特原油站上106美元，直接給瀝青焊死了成本支撐。

第二層：供應(yīng)端，原料真的卡住了。

市場(chǎng)擔(dān)心的從來(lái)不是原油價(jià)格，而是生產(chǎn)瀝青需要的特定重油能不能運(yùn)進(jìn)來(lái)。

截至3月16日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)瀝青周度總產(chǎn)量39.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.1%，同比下降15.3%。開(kāi)工率24.89%，環(huán)比下降6.37個(gè)百分點(diǎn)，處在近五年同期最低位。

煉廠不是不想開(kāi)，是開(kāi)不動(dòng)。一方面，生產(chǎn)瀝青的綜合利潤(rùn)已經(jīng)虧損到-335元/噸，賣一噸虧一噸，誰(shuí)愿意干？另一方面，部分煉廠確實(shí)面臨原料到港問(wèn)題。山東中石化主營(yíng)煉廠瀝青保持停產(chǎn)停銷，主力地?zé)挏p產(chǎn)并限量發(fā)貨。

3月排產(chǎn)計(jì)劃雖然環(huán)比增加，但同比仍下降。新增貨源有限，市場(chǎng)流通量始終處在相對(duì)緊張的狀態(tài)。

第三層：需求端，預(yù)期提前兌現(xiàn)。

3月中旬，氣溫回升，南方降水暫不明顯，北方下游項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。改性瀝青行業(yè)復(fù)工推進(jìn)，出貨量開(kāi)始改善。

更關(guān)鍵的是，專項(xiàng)債資金落地正在給市場(chǎng)打氣。財(cái)政部提前下達(dá)的1.2萬(wàn)億專項(xiàng)債額度中，交通領(lǐng)域占比超四成。市場(chǎng)對(duì)4月后山東、華北需求集中釋放的預(yù)期，提前在盤面上兌現(xiàn)了。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)也在支撐這個(gè)邏輯。廠庫(kù)庫(kù)存環(huán)比下降0.4%，同比減少14.7%；社會(huì)庫(kù)雖然還在累，但增速明顯慢于往年。這意味著一旦終端采購(gòu)節(jié)奏加快，庫(kù)存很容易被消化。

二、市場(chǎng)的真實(shí)狀態(tài)：強(qiáng)成本、弱需求、緊供應(yīng)

把這三個(gè)層面放在一起，能看清當(dāng)前瀝青市場(chǎng)的真實(shí)面貌。

成本端是強(qiáng)支撐。霍爾木茲海峽的問(wèn)題短期內(nèi)無(wú)解。伊朗武裝部隊(duì)明確表示絕不允許哪怕一升石油在有利于美國(guó)及其盟友的情況下通過(guò)霍爾木茲海峽。美國(guó)試圖用200億美元再保險(xiǎn)計(jì)劃干預(yù)，但摩根大通算了一筆賬，往來(lái)該地區(qū)的油輪所需保額可能超過(guò)3000億美元，這點(diǎn)錢杯水車薪。

供應(yīng)端是緊平衡。開(kāi)工率低位、產(chǎn)量下降、煉廠惜售，市場(chǎng)新增貨源有限。部分煉廠因原料問(wèn)題已經(jīng)選擇停產(chǎn)或轉(zhuǎn)產(chǎn)，福建聯(lián)合、云南石化復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定。

需求端是弱復(fù)蘇。出貨量環(huán)比改善，但同比仍在低位。下游對(duì)高價(jià)瀝青的接受度還不高，成交以剛需為主。現(xiàn)貨市場(chǎng)有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)沒(méi)有根本改變......

09

貴金屬有色為何集體“埋人”

這輪大跌，不是單一原因造成的。兩個(gè)“核彈級(jí)”事件在同一天引爆，直接把貴金屬有色炸懵了。

核彈一：美聯(lián)儲(chǔ)親手扼殺了降息預(yù)期

北京時(shí)間3月19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月利率決議，維持聯(lián)邦基金利率在3.5%-3.75%區(qū)間不變。

表面看只是“按兵不動(dòng)”，但真正的殺傷力在點(diǎn)陣圖里。

最新的點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2026年的降息預(yù)期大幅收斂——19位官員中，7位認(rèn)為今年不降息，7位認(rèn)為只降息1次。之前市場(chǎng)還押注至少兩次降息，現(xiàn)在直接被砍到不足一次。

更狠的是通脹預(yù)期的上調(diào)。美聯(lián)儲(chǔ)將2026年核心PCE通脹預(yù)測(cè)從2.5%上調(diào)至2.7%。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上明確表態(tài)：“如果沒(méi)有看到通脹進(jìn)展，就不會(huì)降息。下一步可能加息的討論已經(jīng)被提及。” 翻譯一下：不降息了，甚至可能加息。

這對(duì)貴金屬和有色金屬是致命打擊。黃金本身不生息，持有它的機(jī)會(huì)成本就是利率。利率越高，黃金越不劃算。銅、鋅這些工業(yè)金屬也對(duì)利率高度敏感——利率高，融資成本高，需求就被抑制。

鮑威爾講話期間，美元指數(shù)直接站上100關(guān)口，美債收益率反彈。美元一強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品全線下挫。

核彈二：中東戰(zhàn)火升級(jí)，市場(chǎng)從“避險(xiǎn)”切換到“滯脹擔(dān)憂”

就在美聯(lián)儲(chǔ)放鷹的同一天，中東局勢(shì)再度升級(jí)。

3月18日晚間，伊朗全球最大的天然氣田——南帕爾斯氣田遭到美以聯(lián)軍空襲，氣田核心工程被導(dǎo)彈擊中，配套的阿薩盧耶天然氣處理廠同步受損。

伊朗的反應(yīng)來(lái)得很快。伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)宣布將美國(guó)相關(guān)的石油設(shè)施與美軍基地同等對(duì)待，隨后對(duì)沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾的油氣設(shè)施實(shí)施打擊。 卡塔爾拉斯拉凡工業(yè)城——全球最大液化天然氣生產(chǎn)基地——遭導(dǎo)彈襲擊引發(fā)大火。沙特利雅得油氣聯(lián)合煉油廠的美方專屬區(qū)域被擊中。

按理說(shuō)，打仗了，黃金應(yīng)該漲。但這次不一樣——市場(chǎng)擔(dān)心的是“滯脹”。 油價(jià)暴漲會(huì)推高通脹，但也會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)為了壓通脹不敢降息，甚至可能加息。結(jié)果就是：經(jīng)濟(jì)增速放緩+通脹高企+利率居高不下。這對(duì)工業(yè)金屬是雙重打擊——需求被抑制，融資成本又高。

歷次中東沖突后，金價(jià)的中期走勢(shì)仍取決于美元信用和流動(dòng)性因素，而非單純的避險(xiǎn)情緒。

三、為什么跌幅不同：基本面決定了抗跌能力

同樣是跌，不同品種的跌幅和邏輯卻有差異。

白銀跌最慘（-10%）：雙重屬性都被錘白銀既有貴金屬屬性，又有工業(yè)金屬屬性。黃金跌，它跟著跌；工業(yè)金屬跌，它還跟著跌。兩頭挨打，自然跌得最慘。

錫領(lǐng)跌有色（-6%）：供需錯(cuò)配集中釋放錫這波領(lǐng)跌有色，表面看有點(diǎn)反常識(shí)——AI算力爆發(fā)應(yīng)該利好焊錫需求。但短期邏輯被供需錯(cuò)配壓垮了。

供給端，東南亞新增冶煉產(chǎn)能集中落地，緬甸錫礦通關(guān)全面恢復(fù)，國(guó)內(nèi)冶煉廠開(kāi)工率回升，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)周期。需求端，一季度是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，家電、光伏焊帶行業(yè)開(kāi)工低位，旺季補(bǔ)庫(kù)需求遲遲沒(méi)兌現(xiàn)。 短期供給寬松、需求疲軟，疊加宏觀利空，錫成了領(lǐng)跌先鋒。

銅跌超4%：庫(kù)存壓頂+宏觀雙殺銅的跌幅排名靠前，核心邏輯是“宏觀利空+基本面壓制”。

LME數(shù)據(jù)顯示，倫銅庫(kù)存達(dá)到334,100噸，創(chuàng)2019年8月以來(lái)最高水平。上期所銅倉(cāng)單雖有減少，但整體庫(kù)存壓力仍在。中東局勢(shì)惡化帶來(lái)通脹與衰退雙重?fù)?dān)憂，給予銅價(jià)較大向下壓力。

鋅跌超3%：累庫(kù)壓力持續(xù)滬鋅跌破23000元關(guān)口，社會(huì)庫(kù)存增至26.9萬(wàn)噸，累庫(kù)壓力持續(xù)。下游鍍鋅行業(yè)開(kāi)工率雖有回升，但以消化節(jié)前庫(kù)存為主，實(shí)際消費(fèi)力度有限。

鋁相對(duì)抗跌：供給邏輯還在在所有有色品種中，鋁跌幅最小（跌超2%），表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

原因很簡(jiǎn)單：中東能源設(shè)施遭襲，霍爾木茲海峽封鎖，引發(fā)電解鋁減產(chǎn)預(yù)期。海外鋁現(xiàn)貨供給偏緊，LME庫(kù)存?zhèn)}單持續(xù)下滑，對(duì)鋁價(jià)有支撐。當(dāng)前海外鋁現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)進(jìn)一步走高，鋁的基本面支撐仍然較強(qiáng)。

四、行情結(jié)束了嗎？可能只是中場(chǎng)休息

那么，這輪貴金屬有色的行情真的結(jié)束了嗎？......

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