3月月度分析 | 新一輪金融風暴，開始還是結束？

本文核心觀點來自西京投資集團2026年3月月度形勢分析會。會上西京投資主席兼首席投資官劉央女士，西京研究院院長趙建博士，西京上?；鸾浝?，西京新加坡基金經理，西京硅谷團隊以及參會人員分別發表了自己的看法，會議內容整理如下：

核心觀點

赤馬開年伊始，放眼全球，世界三大地緣火藥庫便密集爆發，原本期望的“馬到成功”一時被“兵荒馬亂”所取代。而我們五年前率先提出的戰爭經濟學分析框架，早已不是停留在紙面上的理論推演，而是落地為重塑全球資產定價的核心主線。

回望國內，歷經近四年的通縮調整，經濟周期見底的信號開始變得清晰。隨著十五五開局的兩會臨近，政策托底經濟的預期也在持續升溫，更為周期實質復蘇帶來了更多的想象空間。與此同時，AI技術正完成從實驗室到產業端的關鍵跨越，作為新質生產力的核心引擎，其與實體經濟的深度融合，也會成為推動經濟實質性復蘇的增量動能。

正是在這一背景下，我們在此前月度策略中明確提出，堅定看好戰略資源、核心科技，以及以韓股、日股為代表的東亞硬科技產業鏈，市場后續的走勢也充分印證了這一判斷的前瞻性與準確性。進入馬年首月，我們的投資建議將更為具象，核心將圍繞四大方向展開：

一是在戰爭經濟學的主體邏輯下，挖掘戰略資源與軍工產業的剛性機會；

二是在全球地緣動蕩的大環境中，把握東亞和平紅利催生的優質資產布局窗口；

三是在技術革新與周期復蘇的雙重驅動下，捕捉AI產業的確定性成長機遇；

四是緊盯港股與新加坡市場的打新黃金窗口，以求在復雜分化的市場環境中鎖定更多確定性收益。

美伊戰爭，作為一個中型的事件沖擊，恰好為多頭獲利提供了借口。以韓股為例，兩個月大盤瘋漲60%，繼而大幅下跌，這恰好為再次上車提供了機會。

下列內容中因包含對行業，板塊，中美政策及標的的詳細觀點，將有限度釋出。我們歡迎您加入西京愛腦會會員獲得全文報告。

01全球宏觀經濟與政策環境：地緣重構與周期博弈

（一）全球地緣格局：戰爭經濟學重塑資源配置邏輯

當下的戰爭范疇，早已告別單一維度的軍事熱戰，正式進入了涵蓋科技戰、貿易戰、金融戰、輿論戰的廣義戰爭周期，而三大地緣火藥庫的密集爆發，恰好印證了我們五年前提出戰爭經濟學時的核心預判。這一底層邏輯，正深刻改寫著全球資源配置的底層規則：各國軍費開支持續攀升，全球正式邁入了戰備補庫存的長周期，部分國家甚至可能出現武器庫存告急的情況，直接催生了相關產業的剛性需求。

戰爭的本質始終是資源的爭奪，地緣沖突的持續升級，也不可避免地沖擊著全球能源與貿易通道的安全?；魻柲酒澓{的封鎖風險、核心航線的中斷威脅，不僅推高了全球能源與航運價格，更推動全球供應鏈進入了加速重構進程。隨著資源民族主義思潮持續抬頭，世界各國紛紛將戰略資源的掌控與儲備，列為國家競爭的重大目標，這一趨勢將長期主導全球資產的定價邏輯，成為市場不可忽視的底層變量。

（二）主要經濟體表現：整體強勁，但分化依舊

從全球視角來看，戰備補庫存與AI基建投資的雙重驅動，共同推升了大宗商品的整體需求，成本端的通脹壓力正逐步向下游傳導。除中國外，全球經濟正逐步從疫情后的復蘇階段向小幅過熱切換，階段性滯脹風險已有所顯現。但值得慶幸的是，AI技術對勞動力市場的重構，以及中國制造業的成本優勢，在短期內有效抑制了全面通脹的抬頭，但從中長期來看，仍需密切關注大宗商品漲價帶來的連鎖傳導效應，及其對全球資金價格的影響。

美國：政策框架重構，流動性擾動成常態

美聯儲的貨幣政策正處于核心重構階段，新任主席提名引發了市場的廣泛博弈，但財政對貨幣政策的深度捆綁并未發生本質改變。在美國中期選舉的關鍵節點，財政擴張的趨勢難以快速逆轉，這也決定了美聯儲資產負債表擴張的大方向，短期內不會發生根本轉變。而當前的核心矛盾，早已不是單純的利率調整或者聯儲縮表，而是AI產業巨額資本支出對流動性的虹吸與財政寬松兩者間的相互對沖，這一格局將持續擾動全球的流動性預期。

中國：唯一保持和平的產業大國，很可能成為避險資金的聚集地

國內的通縮周期已持續四年，創下了歷史最長通縮紀錄，房地產市場的調整時間、調整幅度，均已達到歷史上周期見底的典型特征。值得注意的是，春節期間的消費數據釋放出積極信號，剔除假期天數增加的影響后，消費總量仍實現了顯著增長。這一現象的背后，是放棄購房執念后，居民現金存量的自然增長，也反映出日常消費的內生動力正在邊際改善，通縮周期已然進入筑底階段。

當前國內經濟已進入周期見底的關鍵節點，政策作為核心結構性力量，正持續向關鍵領域精準發力。房地產政策已從過去的中央集中主導，轉向地方因城施策的靈活調控，以上?！皽?條”為代表的地方政策，拿出了真金白銀的支持措施。這既契合分稅制下，優化央地財政關系的核心訴求，也有利于推動房地產行業從底部震蕩，逐步向企穩復蘇過渡。作為周期之母，房地產市場的回暖，將帶動上下游全產業鏈的同步修復，可以為經濟復蘇注入更強的動力。利率的持續下行，疊加房地產租金收益率的好轉，不僅可以為房地產行業企穩提供更為堅實的支撐，也可以為權益市場的估值修復創造更有利的貨幣環境。

東亞：擁擠交易動蕩后，繼續享受制造業與和平紅利

日本、韓國依托自身在半導體及高端制造領域的技術優勢與成熟的產業集群，正在充分享受AI爆發式發展帶來的巨額產業紅利。新加坡政府則連續追加資金，支持本國股市發展，通過完善資本市場生態，全力打造區域金融中心的核心吸引力；與此同時，越南、印尼等多個東南亞國家都在不遺余力的加大產業扶持與市場開放，積極承接全球制造業產業鏈轉移，并已釋放出可觀的區域投資潛力。

02核心產業主線：戰爭需求與科技革命雙輪驅動

（一）戰爭經濟學下的戰略資源與軍工產業：剛性需求催生長期機會

在戰爭經濟學的核心邏輯主導下，戰略性資源的價值正在被全面重估，其范疇已從傳統的工業金屬，延伸至鎢、錳、鉑金等軍工制造必需的戰略小金屬。這些資源是導彈、電路等關鍵軍事裝備的基礎原料，全球戰備補庫存周期的開啟，為其帶來了剛性且可持續的需求增長。回顧過去幾年的市場表現，稀有金屬整體相對跑輸以金銀為代表的貴金屬，也因此積累了顯著的提升空間，這一點從部分品種近期的爆發式上漲中已能窺見端倪。未來行業景氣度仍將長期受益于戰備補庫存周期，具備資源掌控力與產能優勢的龍頭企業值得我們重點關注。

此外，軍工產業正加速向信息化、智能化轉型，AI、無人機、機器人等新型裝備的應用場景持續拓寬。中國軍隊更是有望成為機器人產業的核心應用場景，未來規模化機器人部隊的建設，可以直接帶動相關裝備的規模化采購需求。同時，軍工領域的技術創新向民用領域的溢出效應也日益明顯，這將持續推動高端裝備、新材料等產業的升級迭代，成長空間十分廣闊。

（二）AI與半導體產業：產業落地提速，重構產業格局

作為第五次工業革命的核心驅動力，AI技術正在完成從原生創新到產業落地的關鍵跨越，正通過技術外溢效應，全面滲透至制造業、軍工、服務業等各個領域。在近期的地緣沖突中，AI技術在情報分析、精準打擊等環節的實戰應用，也充分印證了其商業價值與落地能力。與此同時，傳統科技產業的發展邏輯也正在發生深刻變革：過去輕資產運營的軟件公司，正被迫向重資產的算力應用中心轉型，但估值邏輯也開始受到“現金流”的挑戰。這正是當下“HALO”交易的現實寫照，“成為AI或不被AI改變”將成為未來行業投資與資產布局的重要參考標準。作為AI上游，半導體產業已形成“美國創新、東亞制造”的全球分工格局，超級周期的盛況仍在持續演繹。先進制程的產能缺口日益顯著，存儲芯片、光模塊、CPU等核心產品依舊供不應求，行業景氣度有望長期延續。

（三）機器人產業:AI賦能爆發，對標新能源級成長機遇

機器人產業正迎來AI大模型加持的爆發拐點，其成長潛力完全可以對標過去十年的新能源賽道。僅僅經過一年的技術迭代，今年春晚上機器人的靈活度與智能化水平就實現了質的飛躍，未來產業化推進速度可見一斑。盡管當前行業內企業的盈利模式仍相對集中于會展租賃等場景，但隨著AI大模型與硬件設備的深度融合，未來軟件與硬件的協同升級將加速推進。工業制造、軍工應用、家庭服務等多元化場景將逐步打開，未來成長具備廣闊想象空間。具備核心算法優勢、硬件制造能力與場景落地經驗的企業，將成為行業從1到100爆發式增長的核心資產。

（四）周期板塊：雙需求共振，迎來復蘇拐點

年初以來，有色與化工板塊在歷經幾年的深度調整后，啟動了一波明顯的估值修復進程。但這一輪周期板塊的景氣度回升，絕非單純的超跌反彈，而是戰備補庫存與AI基建投資雙重邏輯共振的必然結果。一方面，AI基礎設施投資大規模鋪開，芯片、算力中心、電力電網等領域的更新換代，將持續消耗有色、化工等上游資源品；另一方面，國防基建推進與武器裝備擴容，進一步拉動了工業金屬、化工材料的剛性需求，為周期板塊賦予了超越傳統周期品的成長屬性。概括來說，能源板塊受益于供給收縮與需求復蘇的雙重利好，有色金屬板塊兼具周期修復與成長溢價，化工板塊則伴隨產業升級實現了行業集中度提升，龍頭企業的競爭優勢愈發凸顯。

03亂云飛渡也從容：大類資產走勢分析

（一）大宗商品與貴金屬：戰爭主線主導，超級周期延續

貴金屬無疑是戰爭經濟學主線的核心受益方向，黃金的長期牛市邏輯并未改變。全球央行持續的購金行為、美元信用的弱化、地緣風險的升溫，共同構成了黃金價格的長期支撐體系，未來仍有較大上漲空間。除黃金外，鎢、錳、銻等戰略小金屬受軍工需求的剛性驅動，近期上漲彈性……

工業金屬與能源商品方面，銅、鋁等品種受AI基建與戰備補庫存的雙重支撐，疊加供給端約束，價格中樞仍在持續抬升；石油價格在地緣政治事件的驅動下，底部特征已十分明確，進而也帶動了煉化、化肥等相關板塊的投資機會。整體來看，大宗商品的超級周期仍在延續，需求端的結構性變化與供給端的滯后性矛盾，會持續主導市場的結構性行情。

（二）全球股市：格局重構，區域機會分化顯著

美股市場：AI主線韌性猶存，風格向均衡切換

AI革命帶來的降本增效如火如荼，為企業盈利提供了貨真價實的技術支撐，AI頭部企業的資產負債表與應用化進程也依舊強勁。可以判定，美國AI科技股的泡沫仍處于早期階段，2026年破滅的風險相對較低。需要注意的是，當前市場估值與集中度確實已處于高位，資金風險偏好出現了降溫跡象。隨著投資者對AI敘事的業績驗證要求不斷提升，市場風格已逐步向均衡化切換，資金開始從成長股、科技股流向價值股與防御性板塊。從交易層面來看，美股當前呈現“倉位結構差但流動性好”的特征，指數走勢常表現出“快速下跌、慢慢反彈、箱體震蕩”的期權化交易特征。因此當下美股選股的重要性遠超對指數的判斷，需要警惕……。

A股市場：周期見底共識形成，科技與周期雙主線并行

A股歷經近四年的調整后，市場韌性顯著提升，對國際局勢動蕩的消化能力也明顯增強，周期見底的市場共識基本已經形成。當前市場的核心機會依舊集中在科技與周期兩大板塊：科技主線圍繞海外供貨、應用落地與國產替代展開，資金正從……；周期主線則聚焦……方向，資金布局主要集中在……領域。而消費板塊則呈現出鮮明的結構性特征，能夠提供情緒價值的品類與智能化消費產品成為市場熱點，但與房地產相關的耐用品消費仍顯疲軟，社會零售數據難以出現亮眼表現，故消費類投資……。

總體來看，當前指數已出現一定的畏高情緒，兩會可能成為影響后續走勢的關鍵節點。若不能放量有效突破，三四月份市場大概率會迎來回調，建議投資人一季度整體……。

港股市場：估值重回低位，中長期修復可期

港股因對全球流動性與地緣局勢的敏感度較高，在基本面與市場情緒的共同作用下，經歷了一波較為顯著調整，但當前估值已處于歷史低位，中長期安全邊際充足。未來港股的核心催化因素主要來自兩方面：一是中美關系潛在的緩和預期，二是國內經濟周期見底后的復蘇動能，而全球資本向東亞和平圈轉移的趨勢，也將為港股帶來更多的增量資金。

投資策略上，可重點關注兩大方向……。值得一提的是，2026年香港打新市場將迎來大年，預計將有200家公司上市，募資規模達3000億，將成為打新收益的黃金窗口。

東亞市場：硬科技引領，和平紅利凸顯

受益于半導體產業周期與全球戰備補庫存趨勢，日股核心企業如東京電子、三菱、川崎以及四大商社等表現均十分強勁，推動了日股的快速上漲；韓股則受三星、SK海力士等半導體巨頭強勁走勢推動，漲幅冠絕全球；中國臺灣股市憑借臺積電在先進制程領域的絕對優勢，正在充分享受半導體超級周期的紅利。在全球地緣局勢動蕩的背景下，東亞地區的和平優勢與產業集群優勢愈發凸顯，正在成為全球資本的“避風港”，國際資本的重新配置有望為相關市場提供持續支撐。為此，我們仍延續上月的投資建議，繼續……。

東南亞市場中，新加坡股市是核心布局方向。2025年上漲約25%后，2026年新加坡政府將持續加碼資本市場扶持政策，財政預算追加15億新幣支持IPO，疊加電子、醫藥保健板塊的強勁表現，市場潛力值得期待。投資機會方面，可重點關注……。

04全球資產配置策略與操作思路

（一）市場展望

3月的全球市場將圍繞三大核心變量展開：地緣局勢的演變方向、兩會政策的落地力度、美聯儲的政策動向，整體市場波動率預計將維持高位，結構性分化特征將更加顯著。全球市場的核心主線仍將是戰爭經濟學與AI科技革命，這兩大邏輯將持續主導大類資產走勢。

國內市場方面，兩會將成為3月的核心催化劑，政策落地力度將直接決定市場的上行空間。盡管市場對經濟周期見底已形成共識，但基本面的實質性修復仍需時間，權益市場大概率將維持震蕩格局，結構性行情仍是核心特征。在指數缺乏明確方向的情況下，資金對行業結構的博弈將愈發激烈，輪動節奏也會加快，應繼續聚焦科技與周期兩大核心主線，以捕捉確定性機會。

海外市場方面，雖然地緣政治動蕩加劇，但美股在流動性充裕與基本面強勁的支撐下，大概率維持震蕩格局，但指數上行空間有限，市場風格也將更加均衡；東亞及中國臺灣市場將持續受益于半導體產業周期與全球資本流入，硬科技產業鏈的結構性機會仍將延續；香港與新加坡市場在政策扶持下，將迎來IPO大年，打新市場的機會值得重點把握。

（二）核心配置主線

基于當前的宏觀環境與市場格局，3月資產配置應圍繞“戰爭配置+和平紅利+科技成長”三大核心主線，構建“防御+進攻”的均衡組合：

? 戰爭配置主線：核心配置……

? 和平配置主線：核心布局……

? 科技成長主線：聚焦……

防御性資產方面，可以增配……，既能有效對沖市場波動風險，又能保持組合的靈活性，為后續市場回調后的布局預留充足資金。

05市場交易指南當前市場正處于盈利修復與敘事重構的交匯點。標普500成分股盈利顯著超預期，更關鍵的是市場廣度正在改善，科技七巨頭之外的標的展現出強勁的盈利上修動能，打破AI獨舞的偏執格局。與此同時，韓國與中國臺灣引領的新興市場盈利調整更為凌厲，韓國盈利增速預測已較年初實現倍增式躍升，印證亞洲硬件產業鏈正成為AI資本支出的核心受益者。

政治周期拐點為區域配置提供新的安全邊際。日本自民黨大勝終結了短命首相的魔咒，政治穩定性改善打開估值重估窗口，境外機構持倉處于歷史低位資金回流態勢明確。相比之下，美國正經歷從輕資產神話向重資產現實的艱難轉型，市場終于意識到AI時代的軍備競賽依賴的是數據中心、電網等有形基礎設施，而非單純的算法優勢。這種光環效應的轉移使得資本密集型企業從價值陷阱蛻變為價值創造者，現金流回報能力重新獲得定價權。

市場微觀結構呈現典型的震蕩市特征。標普500在7000點關鍵關口遭遇期權伽馬墻壓制，機構持續減倉導致個股離散度居高不下。半導體與軟件間的板塊輪動仍是最顯著的"痛苦交易"。對沖基金配置從過度擁擠的美股科技向亞洲市場遷移，東亞市場獲得創紀錄的資金凈流入。中國兩會召開及十五五規劃前瞻為政策敏感型資產提供事件驅動窗口，特別是基礎設施與硬科技領域的戰略表述值得關注。

情緒指標顯示美股散戶熱情在波動中有所冷卻，但退稅季節性的流動性注入可能形成階段性支撐。當前市場共識已充分定價AI顛覆的不確定性，軟件板塊空頭配置極端化反而為技術性反彈創造條件。展望后市，交易路徑大概率延續"先下后上"的震蕩模式，在機構倉位完成再平衡前，警惕美股高波動環境下的回撤風險，同時保持對亞洲資產與價值修復主題的戰術性超配。

結語

2026年3月，全球市場正處于百年變局的關鍵節點，戰爭經濟學的全面兌現，AI革命推動的生產方式重構，東亞和平紅利催生的資產機遇，三大邏輯交織構成了市場的核心敘事。對投資者而言，面對復雜多變的市場環境，唯有牢牢錨定這三大核心主線，堅守長期價值投資理念，通過均衡多元的資產配置有效控制風險，才能在全球格局重構的浪潮中，精準把握時代賦予的投資機會，實現資產的長期保值增值。

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